【正文】 第八講 長(zhǎng)、短期資金籌集分析,應(yīng)付帳款籌資成本： 折扣率 360 1－折扣率 延期付款天數(shù) 貸款條款 補(bǔ)償性余額 付息方式（一般收款法、貼現(xiàn)法、加息法） 付息期限 貸款條款（基本、例行和特別條款）,第八講 長(zhǎng)、短期資金籌集分析,,企業(yè)的短期籌資策略： 從企業(yè)資產(chǎn)占用的實(shí)際情況來(lái)看，長(zhǎng)期資產(chǎn)是一種穩(wěn)定性占用，而在流動(dòng)資產(chǎn)中一部分是穩(wěn)定性占用，而另一部分是隨企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況變化而變化的波動(dòng)性占用。比較合理的籌資策略應(yīng)該是：波動(dòng)流動(dòng)資產(chǎn)的資金由短期負(fù)債資金來(lái)解決，而穩(wěn)定性資產(chǎn)（包括長(zhǎng)期資產(chǎn)和穩(wěn)定性流動(dòng)資產(chǎn)）則有長(zhǎng)期資金（包括長(zhǎng)期負(fù)債和權(quán)益資本）來(lái)解決。這樣就形成配合、穩(wěn)健和激進(jìn)三種籌資策略。,第八講 長(zhǎng)、短期資金籌集分析,短期籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)： A 籌資速動(dòng)快，容易取得 B 直接籌資，籌資彈性較大 C 籌資成本較低 缺點(diǎn)： A 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高 B 籌資規(guī)模小 C 周轉(zhuǎn)期短，資金壓力大,第八講 長(zhǎng)、短期資金籌集分析,資金（資本）成本概念 資金成本是指為籌集和使用資金而承擔(dān)的代價(jià)。資金成本不但是一個(gè)實(shí)際成本的概念，更是一個(gè)機(jī)會(huì)成本的概念。 資金成本的構(gòu)成 A 資金籌集成本：是指籌資過(guò)程中所發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用，如發(fā)行手續(xù)費(fèi)、評(píng)估費(fèi)等 B 資金使用成本：是指使用資金二承擔(dān)的費(fèi)用，如股利、利息和租金等。,第九講 資金成本,資金成本的基本公式 資金成本率： 資金使用成本 籌資額－資金籌集成本 說(shuō)明：A 年成本率 B 成本構(gòu)成的性質(zhì) C 先付和后付年金 D 籌資初期和后期的成本,第九講 資金成本,資金成本的基本公式 資金成本率： 資金使用成本 籌資額－資金籌集成本 說(shuō)明：A 年成本率 B 成本構(gòu)成的性質(zhì) C 先付和后付年金 D 籌資初期和后期的成本,第九講 資金成本,C 融資租賃籌資成本率： (年租金額＋年利息＋手續(xù)費(fèi))(1所得稅率) 融資租賃總額247。2 D 應(yīng)付帳款籌資成本率： 現(xiàn)金折扣率 360天 1－現(xiàn)金折扣率 信用期－折扣期,第九講 資金成本,,E、普通股籌資成本率： 普通股發(fā)行面值預(yù)計(jì)股利 預(yù)計(jì)股利 普通股發(fā)行市值－發(fā)行費(fèi)用 增長(zhǎng)率 F、優(yōu)先股籌資成本率： 優(yōu)先股發(fā)行面值優(yōu)先股股利率 優(yōu)先股發(fā)行市值－發(fā)行手續(xù)費(fèi),第九講 資金成本,,G 留存收益籌資成本率： 留存收益額預(yù)計(jì)股利率 預(yù)計(jì)股利 留存收益額 增長(zhǎng)率 （股利增值模型） 債券市場(chǎng)收益率＋風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼率 （風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼模型）,第九講 資金成本,綜合資金成本 ＝求和（某項(xiàng)資金成本率該項(xiàng)資金占全 部資金的比重） 籌資方式 總資本 資金比重 成本率 綜合成本率 長(zhǎng)期借款 1000萬(wàn) 1/10 6% 0.6% 發(fā)行債券 3000萬(wàn) 3/10 8% 2.4% 發(fā)行股票 4000萬(wàn) 4/10 15% 6.0% 留存收益 1000萬(wàn) 2/10 16% 2.8% . 合 計(jì) 10000萬(wàn) 10/10 11.8% .,第九講 資金成本,綜合資金成本率最低的資本結(jié)構(gòu)是合理的資本結(jié)構(gòu)，也是企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。 資金成本的作用 A評(píng)價(jià)企業(yè)籌資方案是否合理的依據(jù) B 評(píng)價(jià)企業(yè)籌資方按是否可行的依據(jù) C 評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況是否良好的依據(jù) D 評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值是否最大的依據(jù),第九講 資金成本,邊際資金成本估計(jì) A 邊際資金成本概念 B 企業(yè)無(wú)法以一個(gè)相同的成本率無(wú)限量地 借入資金 C 運(yùn)用的前提條件：企業(yè)合理的資本結(jié)構(gòu) 是已知的，不同范圍籌資成本率是已知的。 D 籌資臨界點(diǎn)計(jì)算 E 舉例,第九講 資金成本,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的含義 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的概念： 廣義的講是指企業(yè)的產(chǎn)品不能在市場(chǎng)上按既定的價(jià)格和數(shù)量銷售出去的風(fēng)險(xiǎn)。 從財(cái)務(wù)角度講，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)對(duì)企業(yè)固定成本的彌補(bǔ)能力。既單位產(chǎn)品成本中的固定成本的含量。一般講，企業(yè)固定成本越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。,第十講 杠桿效應(yīng)分析,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)％ 銷售增長(zhǎng)％ ?EBIT％ ＝ （150－100）/100 =2 ?S％ (12501000)/1000 說(shuō)明：A DOL越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大，潛在 盈利能力越強(qiáng)；DOL越小，經(jīng)營(yíng) 風(fēng)險(xiǎn)越小，潛在盈利能力越弱。 B 說(shuō)明利潤(rùn)相對(duì)于銷售的增長(zhǎng)倍率,第九講 資金成本,第十講 杠桿效應(yīng)分析,,簡(jiǎn)化公式, DOL: （S－VC） ＝ EBIT＋FC （S－VC－FC） EBIT 舉例： 某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本60萬(wàn)，變動(dòng)成本率為40％，如銷售額分別為400萬(wàn)、200萬(wàn)和100萬(wàn)，分別求DOL。,第十講 杠桿效應(yīng)分析,DOL400： 400－160 ＝1.33 400－160－60 DOL200： 200－80 ＝2 200 －80－60 DOL100： 100 －40 ＝無(wú)窮大 100 －40－60,第十講 杠桿效應(yīng)分析,驗(yàn)證： 當(dāng)銷售額為200元時(shí) 利潤(rùn)＝200－80－60＝60萬(wàn)元 當(dāng)銷售額為400萬(wàn)元時(shí) 利潤(rùn)＝400－160－60＝180萬(wàn)元 DOL： （180－60）247。60 ＝2 （400－200）247。200,第十講 杠桿效應(yīng)分析,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概念 廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)全部資本中由于負(fù)債比例過(guò)高，而使得企業(yè)不能按期還本付息所造成的風(fēng)險(xiǎn)，也稱破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。 從財(cái)務(wù)角度講，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)對(duì)企業(yè)利息費(fèi)用的彌補(bǔ)能力。既單位產(chǎn)品成本中的利息費(fèi)用的含量。一般講，企業(yè)利息費(fèi)用越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大,第十講 杠桿效應(yīng)分析,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL） 每股盈余增長(zhǎng)％ ＝ 權(quán)益凈利率增長(zhǎng)％ 息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)％ 投資報(bào)酬率增長(zhǎng)％ ?EPS％ (0.2 0.1) / 0.1 =2 ?EBIT％ (150 100) / 100 簡(jiǎn)化公式: EBIT EBIT－I,第十講 杠桿效應(yīng)分析,,說(shuō)明： A DFL越大，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但企業(yè) 潛在的盈利能力越強(qiáng)。 DFL越小，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小，但企 業(yè)潛在的盈利能力越弱。 B 表明企業(yè)每股盈余相對(duì)于息稅前利潤(rùn)的 變動(dòng)倍率。,第十講 杠桿效應(yīng)分析,項(xiàng) 目 A B C 資本總額 200萬(wàn) 200萬(wàn) 200萬(wàn) 股本 200萬(wàn) 150萬(wàn) 100萬(wàn) 股數(shù)（100/股） 2萬(wàn) 1.5萬(wàn) 1萬(wàn) 負(fù)債（8％） 0 50萬(wàn) 100萬(wàn) EBIT（10％） 20萬(wàn) 20萬(wàn) 20萬(wàn) －I 0 4萬(wàn) 8萬(wàn) EBT 20萬(wàn) 16萬(wàn) 12萬(wàn) －T 6.6萬(wàn) 5.28萬(wàn) 8.04 EAT 13.4萬(wàn) 10.72萬(wàn) 8.04萬(wàn) EPS 6.7元 7.15元 8.04元 DFL 1 1.25 1.67,,結(jié)論1:在不同的資本結(jié)構(gòu)下,如企業(yè)的投資報(bào)酬率大于負(fù)債利率, 企業(yè)負(fù)債比例上升（DFL增大），企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)。 二點(diǎn)要求： 企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金狀況良好，有較強(qiáng)償債能力 企業(yè)盈利能力上升的倍率要求大于負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)上升的倍率。,第十講 杠桿效應(yīng)分析,項(xiàng) 目 A B C EBIT(20%) 40萬(wàn) 40萬(wàn) 40萬(wàn) － I（8％） 0 4 萬(wàn) 8 萬(wàn) EBT 40萬(wàn) 36萬(wàn) 32萬(wàn) －T（33％） 13.20萬(wàn) 11.88萬(wàn) 10.56萬(wàn) EAT 26.80萬(wàn) 24.12萬(wàn) 21.44萬(wàn) EPS 13.40元 16.08元 21.44元 DFL 1 1.1 1.25,第十講 杠桿效應(yīng)分析,,結(jié)論2： EPSN ＝EPSO （1＋ ?EBIT％DFL） 在相同的資本結(jié)構(gòu)下，如企業(yè)的利率水平不變，企業(yè)的EPS將根據(jù)其EBIT的增長(zhǎng)水平，按照DFL的倍率變化。,第十講 杠桿效應(yīng)分析,企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)的衡量（總杠桿系數(shù)） 企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是互為作用的 總杠桿系數(shù)（DCL）＝DOLDFL ?EBIT％ ?EPS％ ?S％ ?EBIT％ EBIT ＋FC EBIT ＝ EBIT＋FC EBIT EBIT －I EBIT － I,第十講 杠桿效應(yīng)分析,,總杠桿系數(shù)的作用： A 說(shuō)明了企業(yè)的綜合風(fēng)險(xiǎn)程度 B 說(shuō)明了企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 C 說(shuō)明了銷售對(duì)EPS的直接敏感程度 EPSN ＝EPSO （1＋ ?S％DCL）,第十講 杠桿效應(yīng)