第十章期權與公司理財-資料下載頁
2025-01-04 23:35本頁面
【正文】 權人所有，當公司現(xiàn)金流達到或者超過800時，股東將行權，公司歸股東所有。,返回,22.9.2按照看跌期權表述公司,以看跌期權視公司，公司視為持股人所有。債權人向股東出售公司的看跌期權。,,,,,,,債權人 持股人,獲得公司所有權 注銷債務； 放棄債權 出售公司給債權人,收回本息800 保留公司所有權；還 債務本息800美元,800,800,返回,22.9.3對兩種看法的解析,持股人 債權人,以看漲期權看待時的狀況 持股人擁有800美元執(zhí)行 1.債權人擁有公司 價格的公司所有權 2.債權人向持股人出售看漲期權,以看跌期權看待時的狀況 持股人擁有公司 1.債權人擁有800美元利息及本金 欠債權人800美元利息和本金 2.債權人向持股人出售看跌期權 3. 擁有800美元執(zhí)行價格的公司看跌期權,表224以看漲和看跌期權看波波夫公司持股人債權人 的地位,公司看漲期權的價值=公司價值+公司看跌期權 的價值無違 約債券的價值 （223） 以看漲期權看待的持股人狀況=以看跌期權看待的持股人狀況 公司價值公司看漲期權的價值=無違約債券價值公司看跌期權價值 （224） 以看漲期權看待的債權人狀況=以看跌期權看待的債權人狀況,返回,21.9.4關于擔保的說明,若公司對有擔保的貸款違約，則擔保方必須補足差額，這樣風險債券就轉化為無風險債券，擔保價值相當于看跌期權的價值。 無違約債券的價值=風險債券的價值+看跌期權的價值 典型的貸款擔保的受益者 若現(xiàn)有風險債券被擔保，所有收益歸現(xiàn)有債權人 若新債務正被發(fā)行和擔保，新債權人不受益,22.10 期權和公司選擇：一些實證應用,兩個關鍵的領域,資本預算,兼并,22.10.1 合并和多元化,例：單純的財務合并 P451 陽光泳裝公司（SS）和極地冬裝公司（PW） 的運營有很大的不同，所以利用單純的“財務”合并，這意味著，風險降低帶來的收益以外，不存在“協(xié)同效應”或其他創(chuàng)造價值的可能性。 財務協(xié)同效應是指協(xié)同的發(fā)生在財務方面給協(xié)同公司帶來收益：包括財務能力提高、合理避稅和預期效應。 例如在企業(yè)并購中產生的財務協(xié)同效應就是指在企業(yè)兼并發(fā)生后通過將收購企業(yè)的低資本成本的內部資金投資于被收購企業(yè)的高效益項目上從而使兼并后的企業(yè)資金使用效益更為提高。,這次并購既不創(chuàng)造價值也不損失價值，但它將價值由股東轉向債券持有人。,此例表明，單純的財務合并對債券持有人是好事，對股東卻不盡然。 因為通過合并，雙方公司為對方的債券進行擔保。因此債券風險降低，并且升值。如果債券增值，但資產價值并未增加，則股權價值比定減少。 另一種方式，股票是一種看漲期權，特定資產收益變動方差的降低比定降低其價值。合并使得因此導致的破產可能性大大減小，對債券持有人來說是好事，但是對股東來說，純財務合并降低這一期權（破產的權利）的價值。,20.10.2 期權和資本預算,兩個問題？ 證明：對于一家有負債的公司， 其股東可能更喜歡較低凈現(xiàn)值項目 他們甚至可能會傾向于凈現(xiàn)值為負的項目,一家公司的資料:,兩個相互獨立的項目對公司市值和投資回報標準差的影響如下:,發(fā)現(xiàn)： 項目A既有利于股東也有利于債券持有人，但是更有利于債券持有人。 項目B是股票市值有了巨大的提升，而且減少了債務的市值。,股東更喜歡,我們發(fā)現(xiàn)：股東對于增加流動性的項目有強烈的偏好而非減少波動性的項目，即使這意味著較低的凈現(xiàn)值。在上例中，項目B對公司資產回報標準差要高于項目A，但是項目B的凈現(xiàn)值相當較低，這也正說明這個問題。,最后一例：,一個正在審議中的項目，當下就必須決定否則將永遠失去機會。,這個項目使公司股票市值增加了2倍以上。因為股東可以采取破產手段，沒什么好輸的，所以他們偏好獲勝幾率很小的風險投資，即使該投資有著負的凈現(xiàn)值。這也回答了本節(jié)開始的問題。,22.11 項目投資和期權,例226 P454 Exoff公司是否購買油田的問題 Thornton先生認為，一旦買下土地，鉆探與否的決策就應該推遲進行。雖然不知道油價上漲的準確概率，但是現(xiàn)在的高收益率顯然值得冒風險。 Exoff公司購買油田時，實際上是在購買期權。即一旦土地買下來，公司就擁有以執(zhí)行價格500 000美元購買一片有儲量油田的期權，但是一般不會立即執(zhí)行，所以公司推遲到關于未來油價的相關信息被披露時才執(zhí)行。,本例中，標準預算技術產生了對土地購買的一個負的NPV，也揭示了一個缺陷：凈現(xiàn)值計算法忽略了現(xiàn)實中的公司所具有的靈活性。,謝謝
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