【文章內(nèi)容簡介】 行業(yè)仍處于成長期，終 端用戶對挖掘機仍然有明顯偏好。 我們認為， 國內(nèi)挖掘機銷量高速增長主要有 兩 個原因。其一是工程項目作業(yè)的需求，國內(nèi)大量的工程項目上馬，廣泛使用挖掘機作業(yè)以提高施工效率，客觀上帶來了挖掘機市場容量的爆發(fā)。其二是用戶結(jié)構(gòu)特點與挖掘機投資回報率較高。國內(nèi)逾七成挖掘機的購買者是個人，中小型挖掘機較低的資金門檻要求以及挖掘機的投資回報率較高為個人購買者提供了良好的刺激。 國內(nèi)挖掘機進口量遠大于出口 ，進出口量均在逐年提升，國內(nèi)競爭格局較為穩(wěn)定。 圖 16：國內(nèi)挖 掘 機 進口量遠大于出口 ，出口逐年提升 來源：個人統(tǒng)計 國內(nèi)主要挖掘機生產(chǎn)企業(yè) 主要被國外工程機械企業(yè)占據(jù)。市場份額前七名均沒有國內(nèi)企業(yè)參與，斗山、小松、日立約占市場份額的 50%；，國有和民營企業(yè)生產(chǎn)的挖掘機在中國市場份額約為 22%27%，份額較低，其中銷量最大的是三一重工市場份額也只有 4%。 另外，由于國外工程機械企業(yè)技術(shù)領(lǐng)先，并且紛紛在國內(nèi)投資制造基地，因此，傳統(tǒng)制造行業(yè)的價格優(yōu)勢，在挖掘機行業(yè)并不存在。 表 9：國內(nèi)十大挖掘機企業(yè) 排名 公司名稱 特點 2021 年銷售量 國外股東 相關(guān)國內(nèi)上市公司 市場份額 1 斗山工程機械（中國）有限公司 近 20 種不同型號規(guī)格，品種系列齊全；連續(xù) 7 年保持行業(yè)第一。 12745 斗山 17% 2 小松（中國）投資有限公司 生產(chǎn)大中小型液壓挖掘機以及配備 GPS 定位、監(jiān)控系統(tǒng)的產(chǎn)品 11829 小松 16% 3 日立建機（中國）有限公司 產(chǎn)值、利潤均處全行業(yè)前列 10520 日立 14% 4 卡特彼勒 生產(chǎn)近 30 個型號，通過 4 個外資代理商銷售，區(qū)域劃分明確、運作正規(guī) 5370 卡特彼勒 7% 5 成都神鋼建設(shè)機械有限公司 發(fā)展速度平穩(wěn)， “SK”系列液壓挖掘機質(zhì)量和服務(wù)水平出于行業(yè)前列 日本神鋼 日本豐田 0% 6 現(xiàn)代（江蘇）工程機械有限公司 以生產(chǎn)中型液壓挖掘機為主 4301 韓國現(xiàn)代 常林股份 6% 7 現(xiàn)代京城工程機械有限公司 以生產(chǎn)小型液壓挖掘機為主，叉車年產(chǎn)量數(shù)千臺，兩者發(fā)展速度均很迅速 4189 韓國現(xiàn)代 6% 8 三一重機有限公司 昆山挖掘機生產(chǎn)基地建成，為“三一 ”挖掘機產(chǎn)銷超萬臺奠定了堅實的基礎(chǔ) 3217 三一重工 4% 9 湖南山河智能工程有限公司 以生產(chǎn) 小 型液壓挖掘機為主 2849 山河智能 4% 10 柳州工程機械股份有限公司 產(chǎn)品起點高，價格 合理，重視產(chǎn)品售后服務(wù)；先后中標國家采購項目，并有較大批量的液壓挖掘機出口 2579 柳工 3% 來源：個人整理 我們認為，挖掘機行業(yè)受國外企業(yè)主導(dǎo)的局面短期內(nèi)無法改變。下游需求持續(xù)走好，產(chǎn)品細分市場差異明顯， 國內(nèi)挖掘機企業(yè)能受益于行業(yè)的整體繁榮，并且在小型挖掘機等細分市場有其發(fā)展空間 。 2. 鏟土運輸機械 鏟土運輸機械行業(yè)包括裝載機、推土機、平地機、翻斗自卸車、清除機 、鏟運機六大類機械。裝載機數(shù)量多、規(guī)模大，其次是推土機、平地機、翻斗自卸車，鏟運機由于無施展空間與場所、逐漸被淘汰。 裝載 機 裝載機行業(yè)，剔除在 09 年底出現(xiàn)異常增長外，增長較挖掘機行業(yè)稍慢，且復(fù)蘇不到 07 年的水平。 圖 17： 裝載機銷量 來源： 中經(jīng)網(wǎng) 在建筑和其他常規(guī)運用市場 ,輪式裝載機的平均壽命在 810年，但在占到銷售約1/4的礦山領(lǐng)域， 由于工礦惡劣， 機器的平均使用壽命是少于三年。另外，由于很多低端產(chǎn)品配置的零部件質(zhì)量水平較低，會加快整機的折損和更新。 目前國內(nèi)輪式裝載機保有量約為 70萬臺左右，主要分布于基建項目、建筑和其他輕作業(yè)、公用事業(yè)、礦山和采掘、物料運送、農(nóng)林等領(lǐng)域。其中超過 60%的在用機器是 20212021年銷售出去的。 如果按礦山用輪式裝載機的使用壽命，最近兩年會有一定的新老更替需求 ， 盡管只占機器保有量的 13%左右，每年新增銷量中約有 25%進入該市場。 如果按平均壽命 810年，估計要在 2021年以后會有一波輪式裝載機的需求浪潮。 圖 18： 裝載 機市場保有構(gòu)成 來源：中國工程機械協(xié)會 按細分產(chǎn)品看，銷售量最大的是 ZL30 與 ZL50 輪式裝載機 ，兩者銷售量占全部裝載機總量的 90%。此外，市場對超過 200 馬力的大型裝載機的需求也呈增長趨勢。 表 10： 2021年鏟運土機械各類產(chǎn)品產(chǎn)銷存情況 產(chǎn)量 銷售量 庫存 銷售占比 ZL06ZL60 輪式裝載機（除ZL30,ZL50） 14662 14350 2226 9% ZL30 輪式裝載機 41234 42819 6145 26% ZL50 輪式裝載機 106107 105726 17546 64% ZL70ZL110 輪式裝載機 167 163 27 0% 其他類型裝載機 1798 1562 221 1% 裝載機合計 163968 164620 26165 100% 來源：《工程機械年鑒 .2021》 以 ZL50為例，假設(shè) 27萬人民幣成本，簡單假設(shè)全年平均每月工作 18 個臺班，為期兩年，則收入 ，已經(jīng)超過成本（不考慮人工、油費等）。但是，近兩年來，挖掘機，尤其是小型挖掘機的需求增長要比裝載機快得多。原因之一在于施工作業(yè)效率的變化，即裝載機經(jīng)歷多年銷售，市場保有量很高，在實際施工作業(yè)中，引進挖掘機搭配將提高工作效率。另外一個重要原因則是油耗。 ZL50 臺班價格低于 6 噸挖掘機但油耗遠大于挖掘機。這樣，實際投入回報期就比挖掘機要長 。 表 11：目前國內(nèi)主要裝載機收入假設(shè) 主要機型 單價（萬元） 兩年假設(shè)收入 (萬元 ) ZL30 600700 ZL50 700800 來源：公開資料 個人整理 另外， 輕載裝載機受 金融危機 沖擊較大，而重載裝載機受沖擊相對較小。柳工優(yōu)勢產(chǎn)品恰恰在重載裝載機方面。 這主要是因為重載裝載機的用戶大多是大型廠礦和大型施工企業(yè)，這些企業(yè)的抗風(fēng)險能力較強，所以受影響也相對較小。而輕載裝載機下游多是規(guī)模較小的施工企業(yè)抗風(fēng)險能力相對較弱。 國內(nèi)裝載機出口從天堂到地獄。 裝載機作為最為成熟的工程機械行業(yè)子產(chǎn)品之一，市場飽和度高，之前主要靠出口 保證行業(yè)的增長。 06， 07年經(jīng)歷了行業(yè)最 繁榮的時期分別同比增長高達 123%、 135%。但是，金融危機讓出口飽受打擊首次出現(xiàn)負增長且高達 %，凸顯出內(nèi)需 增速 不足的弊病。 圖 19：國內(nèi)裝載機出口從天堂到地獄 來源：工程機械網(wǎng) 我國裝載機銷量已經(jīng)占到全球 70%以上，之所以會出現(xiàn)這種情況，很重要的一個原因就是國內(nèi)企業(yè)從海外引進技術(shù)后，有了自己的創(chuàng)新，掌握了適合國內(nèi)需求的設(shè)計方案，攻破核心零部件的生產(chǎn)，從而維持了合理的產(chǎn)品價格，所以裝載機市場起來得快，而且市場容量大。到目前為止，主要轉(zhuǎn)載機制造廠商的核心零部件基本都是國產(chǎn)，很多自產(chǎn)。此外，國 內(nèi)為裝載機配套零部件的中小廠商數(shù)量眾多，在幾大裝載機制造廠商的周邊，也形成了相應(yīng)的零配件生產(chǎn)集群。 因此，如果全球經(jīng)濟的復(fù)蘇，裝載機行業(yè)將受益明顯。 國內(nèi) 裝載機銷售份額主要被本國企業(yè)占據(jù) ，且錢幾名企業(yè)均為工程機械上市公司，柳工、廈工、龍工約占市場份額的 55%，銷量均在 2 萬臺以上。需要指出， 卡特收購山工，沃爾沃收購臨工，這使中國裝載機市場發(fā)生了很大變化。在這之前，中國裝載機制造企業(yè)幾乎占據(jù)了整個中國裝載機市場，其市場占有率達 99% 以上，國外所有裝載機制造企業(yè)總共還不到 1%，幾乎可以忽略不計。 2021 年卡特山工、沃爾沃臨工合計裝載機市場占有率達 %。這樣，國產(chǎn)裝載機的市場份額有較明顯的下降。因此，市場競爭格局將更加激烈。 圖 20：裝載機市場 占有率 來源：工程機械網(wǎng)和機經(jīng)網(wǎng) 作為工程機械行業(yè)中最成熟的產(chǎn)品之一，裝載機行業(yè)總體產(chǎn)能飽和，存在較大的產(chǎn)能釋放壓力。 按 2021年底國內(nèi)裝載機生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能估算產(chǎn)能合計 225000輛，而2021年國內(nèi)銷量為 147047輛加上出口量 27284輛，還有 1/4的產(chǎn)能缺口。 而金融危機使得出口急劇萎縮，更讓產(chǎn)能過剩壓力凸顯。 表 12： 2021 年裝載機制造商產(chǎn)能分析 制造商 生產(chǎn)基地 新建基地 小計 2021 年產(chǎn)能 2021 年國內(nèi)銷 量 柳工 柳州、鎮(zhèn)江 天津 3 38000（不含天津） 29387 龍工 龍巖、上海 2 45000 29140 廈工 廈門、焦作 2 30000 25051 臨工 臨沂 1 25000 17737 山工 青州 1 15000 11869 徐工 徐州、重慶 2 20210 11562 常林 成都 成都（搬遷） 1 10000 7076 成工 濰坊 1 12021（不含搬遷） 10217 福田 1 15000 7369 卡特彼勒 蘇州 1 5000 斗山 煙臺 1 10000 合計 13 4 16 225000 147047 來源：報告整理 新 產(chǎn)品（挖掘裝載機、滑移裝載機） 發(fā)展優(yōu)勢并不明顯。 近年根據(jù)實際需要開發(fā)了各類新產(chǎn)品，如滑移裝載機、挖掘裝載機等。 滑移式裝載機最大的特點是整機外形尺寸小，且可實現(xiàn)原地轉(zhuǎn)向 ，適合小場地的工程場合。挖掘裝載機兼有挖掘機和裝載機的能力，提高土方施工效率，在特殊簡易的場合適應(yīng)。新型產(chǎn)品的研發(fā)適合細分市場，成功開發(fā)出中國首個擁有自主知識 產(chǎn)權(quán)的最小型滑移裝載機的柳工，與荷蘭 DIVETO合作開發(fā)世界第一款概念挖掘裝載機的山河智能等將在國內(nèi)有一定的競爭優(yōu)勢。 但是對比挖掘機和裝載機傳統(tǒng)施工配合，兩種土方機械組合型（挖掘裝載機）并沒有優(yōu)勢，比如，挖掘機多履帶驅(qū)動而裝載機多為輪式驅(qū)動，這是由于兩類機種工程要求不同造成的，無法有效融合。我們認為，裝載機械的核心競爭力應(yīng)該歸結(jié)于能體現(xiàn)產(chǎn)品優(yōu)勢的質(zhì)量、效率、性價比等方面。 總結(jié)，我們認為，裝載機行業(yè) 已經(jīng)成為 最成熟的工程機械產(chǎn)品之一，國內(nèi)飽和度較高，市場競爭激烈度，開發(fā)適合國外市場的新產(chǎn)品或許是未來增長 的驅(qū)動力。 推土機 推土機是土方工程機械中不可或缺的產(chǎn)品之一。在未來經(jīng)濟建設(shè)中，隨著機械化施工的普及以及高等級公路、高速公路等建設(shè)步伐的加快，推土機產(chǎn)品仍將起著裝載機、挖掘機等產(chǎn)品不可替代的作用。其施工中的經(jīng)濟實用性，將為它的長期存在提供堅實基礎(chǔ)。 推土機銷量穩(wěn)步增長， 20212021年年復(fù)合增長率為 %。 圖 21： 20212021年推 土機銷量穩(wěn)步增長 來源：《工程機械年鑒 .2021》 從 產(chǎn)品 銷量結(jié)構(gòu)看，銷量最多的產(chǎn)品為 160179馬力、 220319馬力推土機，與之一致，體 現(xiàn)國外需求特點的出口方面，出口最多的產(chǎn)品也是 160179馬力、 220319馬力的推土機。另外，國外市場仍然延續(xù)著對 320馬力以上推土機的強勁需求，國內(nèi)大功率推土機的銷售量呈逐年上升態(tài)勢，這主要是國家重點專項投資的支持所致。 圖 22： 20212021年我 國推土機銷量結(jié)構(gòu)情況 來源：工程機械協(xié)會 圖 23： 20212021年我國推土機出口結(jié)構(gòu)情況 來源：工程機械協(xié)會 目前世界上主要有卡特彼勒 、小松、山推、約翰迪爾、紐荷蘭等五家推土機制造商， 山推 是繼卡特、小松之后又一個產(chǎn)品系列齊全、市場分布廣 泛的推土機制造商，目前，由于約翰迪爾、紐荷蘭等其他品牌的推土機銷售網(wǎng)絡(luò)相對有限，只是在局部市場占有一定的優(yōu)勢。因此，公司在海外市場發(fā)展的主要競爭對手為 卡特彼勒 與小松。在需求總量保持相對穩(wěn)定的情況下，各品牌之間的競爭將會更加激烈。 山推 品牌和規(guī)模優(yōu)勢明顯 。 從國內(nèi)來看，推土機行業(yè)主要呈現(xiàn)由山推、宣化、彭浦、天建主導(dǎo)的競爭格局，行業(yè)內(nèi)集中度趨于提高。但隨著國內(nèi)的一些工程機械制造商對推土機市場的強力介入，行業(yè)競爭格局將會發(fā)生變化。 山推的 推土機市場已連續(xù)七年實現(xiàn)銷售收入、銷售臺量、市場占有率、出口額、利潤等“五個第一”， 2021 年國內(nèi)市場占有率達 55%，出口市場占有率 %，穩(wěn)居國內(nèi)推土機行業(yè)首位，且呈逐年增加的趨勢，企業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢更為明顯。 圖 24：推土機市場占有率 來源：工程機械網(wǎng)和機經(jīng)網(wǎng) 雖然該行業(yè)市場容量不大（ 4000－ 7000臺銷量 /年），推土機行業(yè)的產(chǎn)品具有高附加值、高技術(shù)性以及高資金需求的特點，其進入壁壘較高， 柳工 和 三一重工 以前曾試圖進入該行業(yè)，但都以失敗而告終。行業(yè)主要企業(yè)均有長期的發(fā)展歷史，并致力于研發(fā)才得以逐漸鞏固行業(yè)地位。山推作為行業(yè)龍頭成功吸收小松履帶推土機技術(shù)后，不斷推進自主研發(fā)，具備了履帶等核心零部件的生產(chǎn)能力。 山推的零部件業(yè)務(wù)主要由：履帶總成（包括四輪一帶）、液力變矩器、變速箱和四輪（支重輪、托帶輪、驅(qū)動