【文章內(nèi)容簡介】 系。 （ 5）債權(quán)人態(tài)度的影響分析 通常情況下，企業(yè)在決定資本結(jié)構(gòu)并付諸實施之前，都要向貸款銀行和評信機構(gòu)咨詢，并對他們提出的意見予以充分的重視。如果企業(yè)過高地安排債務(wù)融資，貸款銀行未必會接受大額貸 款的要求，或者只有在擔保抵押或較高利率的前提下才同意增加貸款。 （ 6）經(jīng)營者行為的影響分析 如果企業(yè)的經(jīng)營者不愿讓企業(yè)的控制權(quán)旁落他人，則可能盡量采用債務(wù)融資的方式來增加資本，而寧可不發(fā)行新股增資。與此相反，如果經(jīng)營者不愿承擔財務(wù)風險，就可能較少地利用財務(wù)杠桿，盡量減低債務(wù)資本的比例。 （ 7）稅收政策的影響分析 按照稅法的規(guī)定，企業(yè)債務(wù)的利息可以抵稅，而股票的股利不能抵稅。一般而言，企業(yè)所得稅稅率越高，借款舉債的好處就越大。由此可見，稅收政策實際上對企業(yè)債務(wù)資本的安排產(chǎn)生一種 刺激作用。 （ 8）行業(yè)差別分析 在資本結(jié)構(gòu)決策中，應(yīng)掌握本企業(yè)所處行業(yè)的特點以及該行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的一般水準，作為確定本企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的參照系，分析本企業(yè)與同行業(yè)其他企業(yè)相比的特點和差別，以便更有效地決定本企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。 試說明資本成本比較法的基本原理和決策標準。 參考答案： （ 1）資本成本比較法的含義 資本成本比較法是指在適度財務(wù)風險的條件下，測算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標準相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。 企業(yè)籌資可分為創(chuàng)立初期的初始籌資和發(fā)展過程中 的追加籌資兩種情況。與此相應(yīng)地，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策可分為為初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策和追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策。下面分別說明資本成本比較法在這兩種情況下的運用。 （ 2）初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策 在企業(yè)籌資實務(wù)中，企業(yè)對擬定的籌資總額，可以采用多種籌資方式來籌資，每種籌資方式的籌資額亦可有不同安排，由此會形成若干預(yù)選資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案。在資本成本比較法下，可以通過綜合資本成本率的測算及比較來做出選擇。 （ 3）追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策 企業(yè)在持續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營活動過程中，由于經(jīng)營業(yè)務(wù)或?qū)ν馔顿Y的需 要，有時會追加籌措新資，即追加籌資。因追加籌資以及籌資環(huán)境的變化，企業(yè)原定的最佳資本結(jié)構(gòu)未必仍是最優(yōu)的，需要進行調(diào)整。因此，企業(yè)應(yīng)在有關(guān)情況的不斷變化中尋求最佳資本結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。 企業(yè)追加籌資可有多個籌資組合方案供選擇。按照最佳資本結(jié)構(gòu)的要求，在適度財務(wù)風險的前提下，企業(yè)選擇追加籌資組合方案可用兩種方法：一種方法是直接測算各備選追加籌資方案的邊際資本成本率，從中比較選擇最佳籌資組合方案；另一種方法是分別將各備選追加籌資方案與原有最佳資本結(jié)構(gòu)匯總，測算比較各個追加籌資方案下匯總資本結(jié)構(gòu)的綜合資本 成本率，從中比較選擇最佳籌資方案。 試說明每股收益分析法的基本原理和決策標準。 參考答案： 每股收益分析法是利用每股收益無差別點來進行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。所謂每股收益無差別點是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股收益相等時的息稅前利潤點，亦稱息稅前利潤平衡點，有時亦稱籌資無差別點。運用這種方法，根據(jù)每股收益無差別點，可以分析判斷在什么情況下可利用債務(wù)籌資來安排及調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，進行資本結(jié)構(gòu)決策。 它以普通股每股收益最高為決策標準，也沒有具體測算財務(wù)風險因素，其決策目標實際上是股東財富最大化或股票價值最大 化而不是公司價值最大化，可用于資本規(guī)模不大，資本結(jié)構(gòu)不太復(fù)雜的股份有限公司。 1試說明公司價值比較法的基本原理和決策標準。 參考答案： 公司價值比較法是在充分反映公司財務(wù)風險的前提下，以公司價值的大小為標準，經(jīng)過測算確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。與資本成本比較法和每股收益分析法相比，公司價值比較法充分考慮了公司的財務(wù)風險和資本成本等因素的影響，進行資本結(jié)構(gòu)的決策以公司價值最大為標準，更符合公司價值最大化的財務(wù)目標；但其測算原理及測算過程較為復(fù)雜，通常用于資本規(guī)模較大的上市公司。 1試分析比較資本成本比 較法、每股收益分析法和公司價值比較法在基本原理和決策標準則上的異同之處。 參考答案： 計算不同資金組合的綜合資本成本，綜合資本成本最低的組合為最佳的資本結(jié)構(gòu)，是企業(yè)籌資的最佳方案，是企業(yè)的最好選擇。 第一步，確定本企業(yè)所需資金的籌集渠道，憑借以往經(jīng)驗做初步組合；第二步，用加權(quán)資本成本法計算不同組合的綜合資本成本；第三步，選擇乘積最低的（即綜合資成本最低的）方案為最佳方案。 每股利潤分析法，就是利用每股利潤無差別點來進行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。具體步驟：計算每股利潤（ EPS）無差別點， 計算出利潤無差別點處的息稅前利潤（ EBIT），當目標利潤大于無差別點息稅前利潤時，采用負債籌資方式；當目標利潤小于無差別點息稅前利潤時，應(yīng)采用普通股方式籌資。 與資本成本比較法和每股收益分析法相比，公司價值比較法充分考慮了公司的財務(wù)風險和資本成本等因素的影響，進行資本結(jié)構(gòu)的決策以公司價值最大為標準，更符合公司價值最大化的財務(wù)目標 二、練習題 三通公司擬發(fā)行 5 年期、利率 6%、面額 1000 元債券一批；預(yù)計發(fā)行總價格為 550 元，發(fā)行費用率 2%；公司所得稅率 33%。 要求：試測算三通公司該債券的資本成本率。 參 考答案： 可按下列公式測算： )1( )1( bbb FB TIK ??? =1000*6%*（ 133%） /550*（ 12%） =% 四方公司擬發(fā)行優(yōu)先股 50 萬股，發(fā)行總價 150 萬元，預(yù)計年股利率 8%，發(fā)行費用 6 萬元。 要求：試測算四方公司該優(yōu)先股的資本成本率。 參考答案： 可按下列公式測算： ppPDKp? 其中： pD =8%*150/50= pP =（ 1506） /50= ppPDKp? =五虎公司普通股現(xiàn)行市價為每股 20 元，現(xiàn)準備增發(fā) 8 萬份新股，預(yù)計發(fā)行費用率為 5%，第一年每股股利 1 元，以后每年股利增長率為 5%。 要求：試測算五虎公司本次增發(fā)普通股的資本成本率。 參考答案： 可按下列公式測算： GPDKc c ?? =1/19+5%=% 六郎公司年度銷售凈額為 28000 萬元， 息稅前利潤為 8000 萬元，固定成本為3200 萬元，變動成本為 60%；資本總額為 20210 萬元，其中債務(wù)資本比例占 40%，平均年利率 8%。 要求：試分別計算該公司的營業(yè)杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)和聯(lián)合杠桿系數(shù)。 參考答案： 可按下列公式測算： DOL=1+F/EBIT=1+3200/8000= DFL=8000/（ 800020210*40%*8%） = DCL=*= 七奇公司在初創(chuàng)時準備籌集長期資本 5000 萬元，現(xiàn)有甲、乙兩個備選籌資方案，有關(guān)資料如下表： 籌 資 方式 籌資方 案甲 籌資方案乙 籌資額（萬元） 個別資本成本率（ %） 籌資額（萬元） 個別資本成本率（ %） 長 期 借款 公 司 債券 普通股 800 1200 3000 1100 400 3500 合計 5000 — 5000 — 要求：試分別測算該公司甲、乙兩個籌資方案的綜合資本成本率，并據(jù)以比較選擇籌資方案。 參考答案： （ 1）計算籌資方案甲的綜合資本成本 率： 第一步，計算各種長期資本的比例：