【文章內容簡介】 犧牲股東的利益作為代價做出逆向選擇或冒道德風險的難題。（ 6）股東財富最大化的理財目標，只適用于上市公司，而目前我國和世界上其他國家都還存在著大量的非上市公司，以之作為企業(yè)的財務管理目標具有極大的狹隘性。 （三）企業(yè) 價值最大化 企業(yè)治理理論認為，企業(yè)的目標是通過當事人根據各種不同合約安排的交易成本高低進行比較來達到的，應是包括股東、債權人、企業(yè)員工等在內的利益相關者利益最大化。與企業(yè)治理理論相適應，企業(yè)財務管理目標必然是企業(yè)價值最大化。但要通過財務上的合理經營，采用最優(yōu)的財務政策，充分考慮貨幣的時間價值和風險與報酬的關系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎上達到企業(yè)總價值最大化。 目前，以企業(yè)價值最大化作為財務管理目標的觀點在學界中占主導地位，一些學者認為該觀點體現了對經濟效益的深層認識，“它是現代財務管理的最優(yōu)目標” (荊新 ，王化成，劉俊彥， 2021 )。與前幾種觀點相比，它具有如下的優(yōu)點：（ 1）股價的高低，代表了投資者對公司價值的客觀評價。它以每股的價格表示，反映了資本和獲利之間的關系。（ 2）企業(yè)價值最大化受預期每股盈余的影響，反映了每股盈余的大小和取得的時間，充分考慮了時間價值和風險價值。（ 3）企業(yè)價值最大化受企業(yè)風險大小的影響，可以反映每股盈余的風險，科學地考慮了風險與報酬的關系，努力實現二者之間的最佳平衡。（ 4）企業(yè)價值最大化在考慮所有者利益基礎上，充分考慮了不同利益集團對企業(yè)的不同要求。實現企業(yè)價值最大化目標，也就意 味著把體現企業(yè)經營成果價值的蛋糕做大，蛋糕做大了，每個利益集團分得的份額都能得到根本的保證。（ 5）企業(yè)價值最大化有利于社會福利最大化。企業(yè)是社會經濟的基本單元，企業(yè)價值最大化可以優(yōu)化資源配置、向社會提供更多的新產品、新技術以及大量的就業(yè)機會，企業(yè)價值增加的結果是社會福利的增長。 另一方面，企業(yè)價值最大化的財務管理目標也存在一些問題，具體表現在：（ 1）企業(yè)價值的可衡量性較差。企業(yè)的實際價值，是將企業(yè)未來現金凈流入量按風險報酬的資本成本貼 8 現為現值。但在實踐中，由于未來現金凈流量的預測有很大的主觀性與不確 定性，企業(yè)價值最大化很不直觀、具體。因此，在具體操作時，企業(yè)價值最大化用帳面價值、股票價值或評估價值來取代，但這些指標都難以準確反映企業(yè)的價值。（ 2）股價指標受多種因素影響，股價變動存在諸多的企業(yè)不可控因素，比如系統(tǒng)性風險和投資者的心理因素。這些不可控因素雖然與企業(yè)的實際價值無關，但它對股價的影響卻很大，從而造成了股價與企業(yè)實際價值的背離。此外，由于存在信息不對稱以及市場有效性的影響，股價不會對所有的信息均做出迅速反應，企業(yè)只能在一定程度上影響而不能完全控制股價。評估價值雖然可控性較好，但由于經驗判斷的局限 性和信息不對稱的存在，同樣會產生不可控的風險。（ 3）除帳面價值（主要取決于利潤）可以較好的分解外，股價指標、評估價值均難以分解。因而在財務管理的實踐中難以起指導作用。（ 4）企業(yè)價值最大化目標對上市公司采用股價衡量，對非上市公司采用評估價衡量，缺乏統(tǒng)一性和可比性。（ 5）單純以股價來衡量財務管理目標的實現程度，難以最大限度地實現企業(yè)目標。經理人員為了在短時間內體現業(yè)績，可能會采取短期行為甚至進行惡意炒作來提高市價，不利于企業(yè)長期的發(fā)展。（ 6）該指標的綜合性差，側重于股東利益，并不能實現企業(yè)總體利益最大化。從實踐 中看，不同治理結構的企業(yè)并非都追求股東財富最大化的目標。（ 7）單純追求企業(yè)價值最大化不利于社會整體資源的配置。有價證券本身并沒有價值，只是虛擬資本，由于市場有效性的影響，股價中存在著“泡沫”，這些“泡沫”并不能增加企業(yè)的價值與社會的財富。因此，單純以股價為指導不利于企業(yè)的長期發(fā)展及與外部環(huán)境的協(xié)調，不能很好地對社會資源進行配置。 （四）企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力最大化 企業(yè)能力理論認為，在知識經濟時代，知識資本地位上升，物質資本地位相對下降，企業(yè)所有者的地位也隨之改變，企業(yè)財務管理目標也必然是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力最大化。企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力最大化是在企業(yè)價值最大化的基礎上，更加注重知識資本所有者 —— 人力資本價值最大化。這一目標要求，企業(yè)財務管理應樹立“以人為本”的理財理念，揚棄“以物為中心”的觀念，更加注重人力資本投資，培育企業(yè)長期持續(xù)發(fā)展的異質核心能力，獲取市場競爭優(yōu)勢，實現企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。 企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力最大化不單純是一個量的概念，同時具有多方面質的含義。在對企業(yè)評 價時，更加注重企業(yè)潛在的獲利能力，更加關注職工生活質量的提高、社會生態(tài)環(huán)境的改善以及資源的優(yōu)化配置等。企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力最大化彌補了傳統(tǒng)財務管理目標的缺陷，滿足了可持續(xù)發(fā)展的要求，也是作者所支持的觀點。 以企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力最大作為理財目標，其缺陷與其優(yōu)點是同樣易見的：（ 1）從可衡 9 量性上看，到目前為止，尚未出現各家基本認同的有關企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力最大化財務目標的公式或模型。（ 2）在層次性上，有學者提出，“‘持續(xù)發(fā)展能力最大化’，具體表現為：市場競爭能力、獲利能力和增值能力、償債能力與信用水平、資金營運能力、 抵御風險能力五個方面（馮燕， 2021）?！钡@并未突出企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力最大化目標的特點與優(yōu)點，并沒有把企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力最大化目標與其他幾種理財目標區(qū)分開來。（ 3）缺乏實踐操作性。一方面，每個企業(yè)對這一理財目標的理解都存有困難，企業(yè)的高層領導者和普通職工對此都同樣存在疑惑；相應地，以之作為企業(yè)的理財目標對企業(yè)員工的素質有極高的要求，一般企業(yè)都不具備這一要求。另一方面，處于不同階段的企業(yè)對理財目標的要求也各不一樣，以企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力最大化作為理財目標并不適合于所有企業(yè)。 四、影響企業(yè)財務管理目標的因素 （ 一）管理決策因素 項目投資和資本結構 這是決定企業(yè)報酬和風險的首要因素。任何投資都會有風險，而企業(yè)實施科學嚴密的投資計劃將會大大減少項目的風險。多年來，不少企業(yè)陷入困境，甚至破產倒閉，大都是由于投資失誤所致。因此，應結合企業(yè)實際，建立嚴格的投資決策審議制度規(guī)范和約束投資行為，對投資決策的主體、內容、程序、原則、責任、監(jiān)督等作出明確規(guī)定，以便盡可能地提高企業(yè)財務管理目標的實現程度。具體操作時還應考慮以下兩個方面：一是在確定項目方面，實行 “ 統(tǒng)一規(guī)劃、民主集中和專家評審 ” 的可行性論證方法；二是在使用資金方面實 行投資預算、總量控制和封閉追蹤的?？顚Ｓ棉k法。 資本結構是所有者權益和負債之間的比例關系，如果資本結構不當，會嚴重影響企業(yè)的效益，增加風險，甚至導致企業(yè)破產。使企業(yè)的總價值最大，就是要尋找一種最佳的資本結構，揭示資金成本、財務杠桿同企業(yè)價值之間的關系。因此，在實際操作中，確定最佳資本結構所采用的工具應該是 “ 每股收益無差別點 ” ，用該方法可檢驗各項融資計劃在不同的息稅后盈余（ＥＢＩＴ）水平上對每股凈收益（ＥＰＳ）的影響。當ＥＢＩＴ數額超過其無差別點水平時，財務杠桿作用較強的計劃將產生較高的ＥＰＳ，反之，當ＥＢＩ Ｔ數額低于其無差別點水平時，財務杠桿作用較弱的計劃只能帶來較低的ＥＰＳ。另外，未來增長率和銷售的穩(wěn)定性、商業(yè)風險、管理當局的控制能力和金融機構對企業(yè)的態(tài)度，也將對資本結構產生影響，在確定企業(yè)財務管理目標的同時，也應一并考慮。 2 、 投資報酬率與風險 企業(yè)的盈利總額并不能反映股東財富，在風險相同的前提下，股東財富的大小要看投資 10 報酬率。企業(yè)為達到經濟增長的目的，在面