【正文】 導致的縱向一體化，企業(yè)之所以出現(xiàn)，是因為當存在不完全合同時，縱向一體化能消除或至少減少資產(chǎn)專用性所產(chǎn)生的機會主義。按照威廉姆森的定義，企業(yè)“是一 種治理結構，而不是一個生產(chǎn)函數(shù)”。由于契約內在的利益主體的平等性和獨立性，企業(yè)契約的當事人必然是平等、獨立的關系。因此，企業(yè)的本質是一種治理體系，且是利益相關者的共同治理體系。 企業(yè)治理理論認為，企業(yè)是由股東、債權人、企業(yè)職工、供應商、顧客、社區(qū)等利益相關者組成的多邊契約的集合體。隨著科技的進步和信用制度的發(fā)展，股東是公司資金和財產(chǎn)的唯一提供者和創(chuàng)造者的假設已不能成立?！笆袌隼锏钠髽I(yè)是一個人力資本和非人力資本的特別契約”，“公司的出資不僅來自股東，而且還來自公司的雇員、供應商、債權人和客戶等，只不過后者提供 的是一種人力資本罷了，公司應該是所有利益相關者的公司”。企業(yè)被認為是人力資本所有者與非人力資本所有者訂立的特別契約，人力資本包括工人的勞動、經(jīng)理的管理知識和能力、企業(yè)家的才能，非人力資本主要指財務資本。 （四）企業(yè)能力理論 企業(yè)能力理論是 1990 年代發(fā)展起來的一種新興理論，起源于企業(yè)戰(zhàn)略理論，進而對企業(yè)理論及產(chǎn)業(yè)組織理論產(chǎn)生重要影響。企業(yè)能力理論認為，企業(yè)是由一系列資源組成的集合，其中最重要的資源就是人所掌握的知識，企業(yè)存在的目的是為了整合不同的知識。企業(yè)能力理論突出研究企業(yè)的能力分工，把知識視為企業(yè)能力的 深層次因素，并出現(xiàn)了從企業(yè)的“資 5 源基礎論”到“知識基礎論”的轉變。從知識基礎論的觀點出發(fā)，企業(yè)被視為異質的、作為知識載體的經(jīng)濟主體。 企業(yè)能力理論的主要觀點包括：（ 1）企業(yè)能力理論是一種戰(zhàn)略觀；（ 2）能力是企業(yè)擁有的主要資源或資產(chǎn)；（ 3）企業(yè)是進行能力分析的細胞；（ 4）企業(yè)的效率差異產(chǎn)生收益；（ 5）企業(yè)的范圍可以用能力界定；（ 6）企業(yè)能力理論歸根到底是一種動力機制理論。 企業(yè)能力理論把企業(yè)看作具有生產(chǎn)功能的單位，認為企業(yè)在本質上永遠是一個能力體系。企業(yè)被視為一個行為實體，企業(yè)的實質是由各種能力構成的集合，這 個集合中至少包括企業(yè)的生產(chǎn)和制造能力、戰(zhàn)略決策與組織協(xié)調能力、研究開發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新能力、人力資源與資產(chǎn)整合能力、市場營銷能力、外部關系處理能力、組織學習能力等。這些能力構成了企業(yè)的異質核心能力，正是這種異質核心能力在企業(yè)間的非對稱性分布決定了企業(yè)的存在和效率。從而引申出：企業(yè)價值的增長和邊界的擴張決定于企業(yè)人力資本價值增長的路徑依賴。這是企業(yè)能力理論最重要的立足點。 三、我國企業(yè)財務管理目標理論發(fā)展 （一）利潤最大化 古典企業(yè)理論把利潤最大化定義為企業(yè)經(jīng)營的目標函數(shù)。在新古典經(jīng)濟學的均衡分析框架中，作為生產(chǎn)單 位的企業(yè)，是一個把資本、勞動、土地等生產(chǎn)要素投入轉換為一定產(chǎn)出的生產(chǎn)機械裝置或最優(yōu)生產(chǎn)函數(shù)，企業(yè)被賦予了人格化的利潤最大化目標。在價格機制的作用下，生產(chǎn)函數(shù)服從利潤最大化這一約束條件，達到生產(chǎn)者均衡。 以利潤最大化作為企業(yè)財務管理目標是有一定道理的：（ 1）利潤額是按照收入費用配比原則加以計算的、企業(yè)在一定經(jīng)營期間收入和費用的差額，它反映了當期經(jīng)營活動中投入與產(chǎn)出對比的結果，一定程度上體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)濟效益的高低。企業(yè)為追求更多利潤，就必須加強管理、改進技術、提高勞動生產(chǎn)率、降低產(chǎn)品成本，這都有利于資源的合理配置 和經(jīng)濟效益的提高。（ 2）利潤是增加企業(yè)所有者投資收益、提高職工勞動報酬的來源，也是企業(yè)補充資本積累、擴大經(jīng)營規(guī)模源泉。利潤最大化對于國家、企業(yè)和職工都是有利的。（ 3）利潤額直觀、明確、容易計算、便于分解落實，一般職工都能理解，利潤最大化指標具有可測量性、可控性、層次性、橫向統(tǒng)一性的優(yōu)點，在實際應用中比較方便。（ 4）對我國而言，在改革開放初期，提倡企業(yè)最大限度地謀求利潤，對于改變人們對利潤的偏見、糾正“產(chǎn)值最大化”的片面做法，有積極意義。 這種觀點的缺陷也是顯見的：（ 1）沒有考慮利潤的取得時間，沒有考慮貨幣的 時間價值，不能在不同時期進行比較。（ 2）利潤總額是一個絕對數(shù)，沒有反映所獲利潤額和投入資本額 6 的關系，因而不能科學地說明企業(yè)經(jīng)濟效益水平的高低，也不便于在不同時期、不同企業(yè)間進行比較。（ 3）沒有考慮獲取利潤與所承擔風險的關系。同樣獲利 100 萬元，甲企業(yè)已全部轉化為現(xiàn)金，乙企業(yè)還全部是應收帳款，哪個更符合企業(yè)的目標？不考慮風險大小，就不好作判斷。（ 4）如果片面追求利潤額的增加，有可能使得企業(yè)經(jīng)營者產(chǎn)生追求短期利益的行為。 （二）股東財富最大化 以股東財富最大化為財務管理目標的理論基礎是企業(yè)契約理論。該理論認為， 現(xiàn)代股份公司實質上是一系列契約關系的集合體。集合體中不同的契約主體在企業(yè)中的關系表現(xiàn)為既競爭又合作。一方面，他們都希望公司經(jīng)營有利，只有企業(yè)經(jīng)營成功，他們各自的利益才可能得以實現(xiàn)。另一方面，不同契約主體的利益各不相同，在共享企業(yè)經(jīng)營收益這塊大蛋糕時，存在著此消彼長的關系，不可避免的導致相互間的競爭與對抗?，F(xiàn)代企業(yè)的這種特性，使得企業(yè)財務管理很難擁有一個單一的目標。但是，企業(yè)財務管理如果不能形成一個相對明確的中心目標，財務決策將無所適從，企業(yè)也就難以經(jīng)營好。考慮到在所有利益集團中，權益資本投入者（股東）的利益 最后得到滿足，承擔了最大的風險，而其他利益集團的利益在契約關系中相對得到較多的保護，因此，財務管理就應該以股東利益最大化為目標，并且由于股東利益是最后得到滿足的，因而實現(xiàn)了股東財富最大化，也就等于實現(xiàn)了企業(yè)其他利益集團的利益。 與利潤最大化目標相比，股東財富最大化作為企業(yè)財務管理目標具有以下優(yōu)點：（ 1）股東財富最大化考慮了時間價值和風險價值，因為時間的不同和風險的高低，會對股票價格產(chǎn)生重要影響。（ 2）股東財富最大化一定程度上可以克服企業(yè)在利潤追求上的短期行為，因為不僅當前的利潤多少對股票價格有影響，而且一定 條件下未來利潤的預期也會對企業(yè)股票價格產(chǎn)生重大影響。（ 3）股東財富最大化容易量化，便于考核與獎懲。在股份制經(jīng)濟占主體的經(jīng)濟體制下，這一目標顯得更為重要。在運行良好的資本市場中，投資者可以自由地以最低的交易成本購買和銷售金融證券，股東財富最大化目標可以理解為最大限度地提高現(xiàn)在的股票價格。 仔細研究股東財富最大化目標，可以發(fā)現(xiàn)存在以下問題：（ 1）公司股票價格形成因素復雜，股票價格不僅受企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響，還受投資者心理預期及經(jīng)濟政策、政治形勢等理財環(huán)境的影響，帶有很大的波動性，并非公司能夠控制且經(jīng)常變化超出公司 的控制范圍，因而不能準確反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。（ 2）按照股東財富最大化目標，只是把屬于股東的這塊蛋糕做大 ， 易導致企業(yè)所有者與其他利益集團的矛盾。實踐也證明，股東財富的增加有些是靠侵害經(jīng)營者、雇員和其他利益主體的利益為代價取得的。（ 3）只強調股東利益，忽視了公司 7 中其他的財務關系，可能會引起企業(yè)行為的短期化。企業(yè)的戰(zhàn)略性投資如人力資本投資、無形資產(chǎn)投資短期內可能難以見效，如果一味地堅持股東財富最大化的財務管理目標，對于長期性的戰(zhàn)略性投資就可能失去興趣，轉而投資于見效快的投資項目，從而影響企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展。（ 4） 無法真正保證企業(yè)的社會效益。企業(yè)為了生存和發(fā)展，不但要以最小的投入獲取最大的收益，還要切實履行一定的社會責任。如果一味追求股東財富最大化，就不可避免地削弱企業(yè)的社會責任，甚至會出現(xiàn)產(chǎn)品質量偽劣、偷稅漏稅、污染環(huán)境等違法行為。（ 5）由于信息的不對稱性，企業(yè)難以解決經(jīng)理人員為了實現(xiàn)自身利益的最大化，以