財務管理理論與實務培訓課件(編輯修改稿)
2024-11-19 22:31 本頁面
【文章內容簡介】 息為It，本金償還Pt P 0= ∑(It+Pt) / (1 + r)t 結論：價值取決于付息還本方式,股利定價模型,股票價值等于公司未來所支付的各期現(xiàn)金股利Div的現(xiàn)值之和 P0 = ∑ Divt / (1+ke) t ke: 股東必要報酬率（權益資本成本） 預期Div的變化 一般模式 穩(wěn)定增長 二階段模型：先高速增長，后穩(wěn)定增長,戈登（Gorden）模型：穩(wěn)定增長,Since future cash flows grow at a constant rate forever, the value of a constant growth stock is the present value of a growing perpetuity: 因為將來現(xiàn)金流永遠以固定比率增長，持續(xù)增長股票價值相當于永續(xù)增長年金的現(xiàn)值：,Assume that dividends will grow at a constant rate, g, forever. i.e. 假定股利增長率永遠固定為g，即：,.,.,.,DIV1,應用之二：項目價值評估,問題：你的決策能否創(chuàng)造價值？ 前提：凈現(xiàn)值大于零 凈現(xiàn)值：未來各期凈現(xiàn)金收益的現(xiàn)值之和減初始投資值 V = ∑ CFt / (1+r) t – I0 一項投資只有在其預期產(chǎn)生的未來現(xiàn)金收益的現(xiàn)值超過實施該投資的初始現(xiàn)金支出時，才會增加(或為公司創(chuàng)造)價值,投資,0,1,2,n1,n,CF1,CF2,CFn1,CFn,靈活性原則,問題：相機決策能力的價值 經(jīng)營環(huán)境越來越不確定要求決策的動態(tài)性和多階段性 隨著時間的推移，項目的前景將變得越來越確定 在實施過程中，如果決策者能夠實施主動的管理，則將為企業(yè)增加價值 選擇權（Option）有價值 Real option(實物或實際期權）,靈活性在投資決策中的體現(xiàn),決策的可延遲性： 項目的擴張與縮小 項目的轉換：投入品；產(chǎn)出品 項目的暫停與中止 戰(zhàn)略（增長）期權,靈活性在融資決策中的體現(xiàn),證券設計問題 可轉換證券 可贖回債券（債券替代問題） 在市場利率較高時發(fā)行了長期債券 市場利率下降時面對高融資成本 收回高成本、未到期的老債，發(fā)行低成本的新債？ 有限責任制,財務靈活性,公司動用閑置資金和剩余負債能力應對未來可能產(chǎn)生的能力 不可預見的緊急情況 把握未預見機會 做財務上的自主選擇者，而不是乞討者，因為機會首先敲響有錢人的大門 銀行只會愿意把錢借給那些不需要錢的企業(yè),三、財務交易原則,風險原則 現(xiàn)金原則,（一）風險原則,風險是影響財務決策（投資價值、融資成本）的基本因素之一 風險（risk）不等于危險 風險=危（險）機（會） 決策的預期結果與實際結果之間可能偏差 原因：more things can happen than will happen,結論,風險通常是指某一特定的決策所帶來結果的變動性大小（volatility） 如果某一決策只有一種結果，則它就沒有風險 風險源于外部環(huán)境因素的不確定性，以及這種不確定性給決策結果帶來的多重性和不可預測性,分類1：財務風險與營運風險,財務風險——股東收益的不確定性（負債固定利息支出引起） 營運風險——營業(yè)利潤（EBIT）的不確定性（固定經(jīng)營成本引起） 經(jīng)濟風險——銷售額不確定性（外部環(huán)境引起）,H公司的風險,銷售額,環(huán)境：經(jīng)濟、 政治、社會,市場結構、 競爭地位,息稅前 收益,凈利潤,+31%,31%,經(jīng)營風險,財務風險,營運風險,經(jīng)濟風險,+10%,10%,26%,+26%,固定成本,固定利息,風險的分類與傳遞,結論,經(jīng)濟風險（Economic risk)是基本或初始風險 由于固定經(jīng)營成本的存在造成營運風險（Operating risk） 經(jīng)濟風險和營運風險累積的影響為經(jīng)營風險（Business risk） 由于固定利息支出的存在造成財務風險（Financial risk） 凈利潤的波動反映了總風險,分類2：系統(tǒng)風險與非系統(tǒng)風險,系統(tǒng)風險（市場風險）：不可分散風險，由對整個經(jīng)濟都產(chǎn)生影響的事件（利率、通脹、社會環(huán)境等）導致 同時影響所有企業(yè) 不同企業(yè)受影響的程度不同 非系統(tǒng)風險：可分散風險，由影響單個企業(yè)的特殊事件所致（訴訟、研發(fā)、勞資糾紛等） 決定必要報酬率的風險是系統(tǒng)風險,原則1：多角化有好處,通過分散化可以減少風險 效果：取決于資產(chǎn)的相關程度 代價：減少預期收益率 分散化有限：減少非系統(tǒng)風險 問題：把雞蛋放在不同籃子里，還是放在一個最堅固的籃子里？,投資組合風險：投資組合中股票數(shù)量的函數(shù),Nondiversifiable risk。 Systematic Risk。 Market Risk 不可分散風險；系統(tǒng)風險；市場風險,Diversifiable Risk。 Nonsystematic Risk。 Firm Specific Risk。 Unique Risk 可分散的風險：非系統(tǒng)風險；企業(yè)特定風險；特有風險,n,?,在大型投資組合中，方差項能夠得
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