【文章內(nèi)容簡介】 據(jù)凈現(xiàn)值指標，項目A更優(yōu)，而根據(jù)內(nèi)含報酬率指標，項目B更優(yōu)，得出不同的最優(yōu)項目，那么，究竟哪個結(jié)論更加可靠，應以哪個結(jié)論為準？ 下面將項目A和B的凈現(xiàn)值曲線畫出來：,凈現(xiàn)值無差別點（16.56）,貼現(xiàn)率,0 14 16 18 22 26,20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0,凈現(xiàn)值,NPV A,NPV B,IRR A=19.86 IRR B=23.49,19.86,23.49,從圖中可以看出，本例中兩個項目的凈現(xiàn)值曲線相交于16.65%處，可稱之為凈現(xiàn)值無差別點。 這表明：①當公司資本成本等于16.65%時，A和B兩個項目的凈現(xiàn)值相等，沒有差別； ②當公司資本成本低于16.65%，項目A的凈現(xiàn)值大于項目B,可以公司帶來較多財富，即項目A更優(yōu)； ③當公司資本成本高于16.65%而低于23.49%時，不論是用內(nèi)含報酬率還是凈現(xiàn)值法，項目B優(yōu)于A項目。 這表明，凈現(xiàn)值法總是正確的，而內(nèi)含報酬率有時能得出錯誤的結(jié)論。因此對互斥項目進行評價時，應以凈現(xiàn)值法作為決策的準則。,投資規(guī)模因素會使內(nèi)含報酬率法所得決策不合理,假定：A投資項目初始投資額為1元，回報的現(xiàn)金流量為2元，假定不考慮時間價值因素，則該項目的凈現(xiàn)值課簡單計算為1元，期內(nèi)含報酬率為100%；而B項目的初始投資額為100元，回報的現(xiàn)金流量是110元，則同樣計算出其凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率分別是10元和10%。哪一個方案最好？ 顯然不同決策規(guī)則會得出相異的結(jié)論，從現(xiàn)實中，人們決策選擇的唯一答案是B項目，因為其凈現(xiàn)值最大。 可見，在投資決策中，投資規(guī)模會影響內(nèi)含報酬率下的決策結(jié)論。,非正常現(xiàn)金流量下的多解問題,所謂非正?，F(xiàn)金流量是指投資項目的未來現(xiàn)金流量的正負交替出現(xiàn)2次或2次以上變化的現(xiàn)金流量。在使用內(nèi)含報酬率法進行項目評估時，計算過程中會出現(xiàn)2個或2個以上的解，且沒有一個解是正確的。 如采礦業(yè)需要大量初始投資從而形成負的現(xiàn)金流量，投產(chǎn)后會產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流量，而當?shù)V業(yè)資源枯竭時，需投入大量資本以恢復原有的礦山生態(tài)，此時的現(xiàn)金流再度為負。 如果利用凈現(xiàn)值進行評估，就不可能出現(xiàn)多解的問題。,二、投資項目凈現(xiàn)值與現(xiàn)值指數(shù)的比較,（1）由于凈現(xiàn)值法與現(xiàn)值指數(shù)法使用的是相同的信息，在評價獨立項目與同等規(guī)模下的互斥項目時，二者所得出的結(jié)論是一致的；這可以從凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)之間的數(shù)量關(guān)系得到說明：當NPV≥0時，PI≥1，從這兩個指標衡量，項目均可行；反之結(jié)論也一樣。 （2）在評價規(guī)模不同的互斥項目時，得到的結(jié)論可能不同。此時應考慮公司的資本實力，它分兩種情況：①在資本無限制的情況下，應以凈現(xiàn)值為準；②在資本受限的情況下，公司應按照現(xiàn)值指數(shù)的大小來選擇現(xiàn)值指數(shù)最大，也即凈現(xiàn)值之和最大的項目組合，以保證公司獲得最大的收益，增加股東財富。,在上例中，當資本成本為10%時，項目A的凈現(xiàn)值為79 100元，獲利指數(shù)為1.26；項目B凈現(xiàn)值為50 681元，獲利指數(shù)為1.34，按凈現(xiàn)值指標，應該選A,按獲利指數(shù)應該選B,到底應該選哪個呢？ 通常最大凈現(xiàn)值符合公司的最高利益，凈現(xiàn)值越大，公司的收益越大；而獲利指數(shù)只反映項目投資回收的程度，不反映投資回收的多少。因此在投資決策評價中，互斥項目決策中，應該選擇凈現(xiàn)值最大的項目。,結(jié)論,在投資決策中，凈現(xiàn)值指標總能做出正確的決策；內(nèi)含報酬率和獲利指數(shù)指標在單個投資項目的可否決策中，也能做出正確的決策，但在多項目的擇優(yōu)決策中，有時會做出錯誤的決策。因此，凈現(xiàn)值是投資項目評估中最重要的、最可靠的評價指標。,第四節(jié) 投資決策分析指標的具體運用,（一）資本限量決策分析及應用 （1）資本限量決策的含義 資本限量的意思是指由于資金有限，公司不能投資于所有可接受的項目。這種情況在許多企業(yè)都存在，特別是那些以內(nèi)部融資為經(jīng)營策略或外部融資受到限制的公司。 常見的資本限量決策分析包括獨立項目的決策分析和互斥項目決策分析。,①獨立項目的決策分析,思考： 什么事獨立項目？ 獨立項目與互斥項目的區(qū)別在哪里？ 獨立項目是指經(jīng)濟上互不相關(guān)的項目，即接受或拒絕某一項目并不影響其他項目的取舍。 獨立項目的投資決策實質(zhì)是指由于資金不受限制（資金是足夠多的），所有滿足企業(yè)最低投資標準的項目，都可采用。,獨立項目決策分析的指標 對于獨立項目的決策分析，常用的指標有：凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率、投資回收期、會計收益率等任何一個指標進行決策分析。 例題：某固定資產(chǎn)項目需要一次投入資本100萬元。該固定資產(chǎn)可使用6年，按直線法折舊，稅法規(guī)定期末產(chǎn)值為10萬元。當年建設當年投產(chǎn)，投產(chǎn)后可為企業(yè)在各年創(chuàng)造的凈利潤如表所示，假定資本成本率為10%。,要求： （1）計算該投資項目的動態(tài)投資回收期。 （2）計算該投資項目的凈現(xiàn)值。,解 答,（1）首先要分析計算投資項目各年現(xiàn)金凈流量的情況。,投資項目的回收期=2+（25247。50）=2.5年 （2）NPV =100+35247。（1+10%）+40247。（1+10%）2+50247。（1+10%）3+45247。（1+10%）4+40247。（1+10%）5+45247。（1+10%）6 =100+350.909+400.826+500.751+450.683+400.621+450.564 =83.365＞0 所以獨立項目可行。,歷年中級會計師職稱考試真題解析 已知宏達公司擬于2000年初用自有資金購置設備一臺，需要一次性投資100萬元。經(jīng)測算，該設備使用壽命為5年。稅法亦允許5年計提折舊；設備投入運營后每年可新增息稅前利潤20萬元。假定該設備按直線法折舊，預計的凈殘值率為5%；已知，（P/A,10%,5）=3.7908，（P/F,10%,5）=0.6209。不考慮建設安裝期和公司所得稅。（2000年考試計算題） 要求：（1）計算使用期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量； （2）計算該設備的靜態(tài)投資回收期； （3）計算該投資項目的總投資收益率（ROI）。 （4）如果以10%作為折現(xiàn)率，計算其凈現(xiàn)值。,【答案】 （1）該設備各年的凈現(xiàn)金流量測算： NCF0=100萬元 NCF1~4=20+(1001005%)247。5=39萬元 NCF5=20+19+5=44萬元 （2）投資回收期=100247。39=2.56年； （3）投資報酬率=20247。100=20% （4）NPV=39（P/A,10%,5）+5（P/F,10%,5)100=50.95萬元 某企業(yè)擬進行一項固定資產(chǎn)投資，該項目的現(xiàn)金流量表（部分）如下：,項目,t,要求： （1）在答題紙上計算上表中用英文字母表示的項目的數(shù)值； （2）計算或確定下列指標：①靜態(tài)投資回收期；②凈現(xiàn)值；③原始投資現(xiàn)值；④凈現(xiàn)值率。 （3）評價該項目的財務可行性。（2004年中級會計師考試計算題）,【答案】 （1）（A）=1900+1000=900；（B)=900(900)=1800 （2） ①靜態(tài)投資回收期： 包括建設期的靜態(tài)投資回收期=3+900247。1800=3.5年 不包括建設期的靜態(tài)投資回收期=3.51=2.5年 ②凈現(xiàn)值為1863.3萬元； ③原始投資現(xiàn)值=1000+943.4=1943.4萬元 ④凈現(xiàn)值率=1863.3247。1943.4100%=95.88%； （3）評價該項目的財務可行性： ∵該項目的凈現(xiàn)值1863.3萬元＞0，凈現(xiàn)值率95.88%＞0，包括建設期的投資回收期為3.5年＞6247。2。 ∴該項目基本上基有財務可行性。,E公司擬投資建設一條生產(chǎn)線，行業(yè)基準折現(xiàn)率為10%，現(xiàn)有六個方案可供選擇，相關(guān)的凈現(xiàn)金流量的數(shù)據(jù)如下表所示： (2009年中級職稱考試) 單位：萬元,相關(guān)的時間價值系數(shù)如下：,要求： （1）根據(jù)上表數(shù)據(jù)，分別確定下列數(shù)據(jù)： ①A方案和B方案的建設期； ②C方案和D方案的運營期； ③E方案和F方案的項目計算期。 （2）根據(jù)上表數(shù)據(jù)，說明A方案和D方案的資金投入方式。 （3）計算A方案包括建設期的靜態(tài)投資回收期指標。 （4）計算E方案不包括建設期的靜態(tài)投資回收期指標。 （5）計算C方案的凈現(xiàn)值。 （6）計算D方案的內(nèi)部收益率。,【答案】 （1）①A方案和B方案的建設期均為1年； ②C方案和D方案的運營期均為10年； ③E方案和F方案的項目計算期均為11年。 （2）A方案的資金投入方式為分次投入，D方案的資金投入方式為一次投入。 （3）A方案包括建設期的靜態(tài)投資回收期=3+150247。400=3.38年 （4）E方案不包括建設期的靜態(tài)投資回收期指標=1100247。275=4年； （5）C方案的凈現(xiàn)值指標=275（P/A,10%,10）（P/F,10%,1）1100 =2756.14460.90911100=436.17萬元 （6）275（P/A,IRR,10）=1100即（P/A,IRR,10）=4，根據(jù)（P/A,20%,10）=4.1925 (P/A,24%,10)=3.6819，可知： （24%IRR）247。（24%20%）=（3.68194）247。（3.68194.1925） 解得：IRR=21.51%,② 互斥項目的決策分析,思考：互斥項目的特征有哪些？ 資源是有限的；資金是有限的；如何使有限的資源發(fā)揮出最大的效能？ 可行性的項目有許多個，由于選擇其中的一個項目而喪失了另外項目的最大收益就叫機會成本。 互斥項目就是屬于此類情況。 如何學習與研究互斥項目的決策分析呢？,常見的互斥項目決策主要包括： 固定資產(chǎn)更新決策、設備是大修還是更新決策、固定資產(chǎn)經(jīng)濟壽命不同時的決策和固定資產(chǎn)經(jīng)濟壽命的決策。 （1）固定資產(chǎn)更新決策 固定資產(chǎn)更新決策是指對技術(shù)上或經(jīng)濟上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)用新的資產(chǎn)來替換。 為什么會造成舊資產(chǎn)不宜繼續(xù)使用？ 提示：科學技術(shù)的進步，使固定資產(chǎn)的更新周期大大縮短，會造成功能性貶值。 固定資產(chǎn)更新決策就是要決定是繼續(xù)使用舊設備還是購入新設備、淘汰舊設備。,固定資產(chǎn)更新決策應注意的問題,在進行固定資產(chǎn)更新決策時，應注意以下幾個問題： 把繼續(xù)使用舊設備和購置新設備看成兩個互斥的方案。 在固定資產(chǎn)更新決策中，要把繼續(xù)使用舊設備和購置新設備看成2個互斥的方案，分別考察、分析它們的現(xiàn)金流量，在此基礎(chǔ)上，計算凈現(xiàn)值或差量凈現(xiàn)值，選出最優(yōu)方案。 正確把握更新決策中的沉沒成本與機會成本。,在固定資產(chǎn)更新決策中，舊設備的原始成本、賬面折余價值屬于與更新決策無關(guān)的沉沒成本。因此，舊設備的價值應以其“變現(xiàn)價值”計量，而不是按照“原始成本”或“折余價值”計量。要把舊設備的變現(xiàn)價值看做繼續(xù)使用舊設備的機會成本支出，確認為繼續(xù)使用舊設備方案的初始固定資產(chǎn)投資（因為如果企業(yè)沒有改舊設備，按市價購入同類型的舊設備會發(fā)生相應的現(xiàn)金流出）。 考慮所得稅對現(xiàn)金流量的影響。 由于存在所得說，會對更新決策的現(xiàn)金流量帶來一定的影響。這種影響主要表現(xiàn)為： （1）所得稅對舊設備變現(xiàn)價值現(xiàn)金流量的影響。 清理出售舊設備的變現(xiàn)價值與它賬面折余價值不一致時，便會有納稅影響額。,舊設備變現(xiàn)的現(xiàn)金流量=舊設備售價（售價賬面凈值）所得稅率 (2)所得稅對設備殘值現(xiàn)金流量的影響。 項目結(jié)束時，若設備的最終殘值與稅法規(guī)定的殘值不同，要