【正文】 所得稅對現(xiàn)金流量的影響。因此，舊設(shè)備的價(jià)值應(yīng)以其“變現(xiàn)價(jià)值”計(jì)量，而不是按照“原始成本”或“折余價(jià)值”計(jì)量。 正確把握更新決策中的沉沒成本與機(jī)會(huì)成本。,固定資產(chǎn)更新決策應(yīng)注意的問題,在進(jìn)行固定資產(chǎn)更新決策時(shí)，應(yīng)注意以下幾個(gè)問題： 把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購置新設(shè)備看成兩個(gè)互斥的方案。 為什么會(huì)造成舊資產(chǎn)不宜繼續(xù)使用？ 提示：科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，使固定資產(chǎn)的更新周期大大縮短，會(huì)造成功能性貶值。 如何學(xué)習(xí)與研究互斥項(xiàng)目的決策分析呢？,常見的互斥項(xiàng)目決策主要包括： 固定資產(chǎn)更新決策、設(shè)備是大修還是更新決策、固定資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命不同時(shí)的決策和固定資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命的決策。（3.68194.1925） 解得：IRR=21.51%,② 互斥項(xiàng)目的決策分析,思考：互斥項(xiàng)目的特征有哪些？ 資源是有限的；資金是有限的；如何使有限的資源發(fā)揮出最大的效能？ 可行性的項(xiàng)目有許多個(gè)，由于選擇其中的一個(gè)項(xiàng)目而喪失了另外項(xiàng)目的最大收益就叫機(jī)會(huì)成本。275=4年； （5）C方案的凈現(xiàn)值指標(biāo)=275（P/A,10%,10）（P/F,10%,1）1100 =2756.14460.90911100=436.17萬元 （6）275（P/A,IRR,10）=1100即（P/A,IRR,10）=4，根據(jù)（P/A,20%,10）=4.1925 (P/A,24%,10)=3.6819，可知： （24%IRR）247。 （3）A方案包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期=3+150247。,【答案】 （1）①A方案和B方案的建設(shè)期均為1年； ②C方案和D方案的運(yùn)營期均為10年； ③E方案和F方案的項(xiàng)目計(jì)算期均為11年。 （5）計(jì)算C方案的凈現(xiàn)值。 （3）計(jì)算A方案包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期指標(biāo)。,E公司擬投資建設(shè)一條生產(chǎn)線，行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%，現(xiàn)有六個(gè)方案可供選擇，相關(guān)的凈現(xiàn)金流量的數(shù)據(jù)如下表所示： (2009年中級職稱考試) 單位：萬元,相關(guān)的時(shí)間價(jià)值系數(shù)如下：,要求： （1）根據(jù)上表數(shù)據(jù)，分別確定下列數(shù)據(jù)： ①A方案和B方案的建設(shè)期； ②C方案和D方案的運(yùn)營期； ③E方案和F方案的項(xiàng)目計(jì)算期。2。1800=3.5年 不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期=3.51=2.5年 ②凈現(xiàn)值為1863.3萬元； ③原始投資現(xiàn)值=1000+943.4=1943.4萬元 ④凈現(xiàn)值率=1863.3247。 （3）評價(jià)該項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性。39=2.56年； （3）投資報(bào)酬率=20247。,【答案】 （1）該設(shè)備各年的凈現(xiàn)金流量測算： NCF0=100萬元 NCF1~4=20+(1001005%)247。（2000年考試計(jì)算題） 要求：（1）計(jì)算使用期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量； （2）計(jì)算該設(shè)備的靜態(tài)投資回收期； （3）計(jì)算該投資項(xiàng)目的總投資收益率（ROI）。假定該設(shè)備按直線法折舊，預(yù)計(jì)的凈殘值率為5%；已知，（P/A,10%,5）=3.7908，（P/F,10%,5）=0.6209。經(jīng)測算，該設(shè)備使用壽命為5年。（1+10%）6 =100+350.909+400.826+500.751+450.683+400.621+450.564 =83.365＞0 所以獨(dú)立項(xiàng)目可行。（1+10%）4+40247。（1+10%）2+50247。50）=2.5年 （2）NPV =100+35247。,解 答,（1）首先要分析計(jì)算投資項(xiàng)目各年現(xiàn)金凈流量的情況。,要求： （1）計(jì)算該投資項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)投資回收期。該固定資產(chǎn)可使用6年，按直線法折舊，稅法規(guī)定期末產(chǎn)值為10萬元。,獨(dú)立項(xiàng)目決策分析的指標(biāo) 對于獨(dú)立項(xiàng)目的決策分析，常用的指標(biāo)有：凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率、投資回收期、會(huì)計(jì)收益率等任何一個(gè)指標(biāo)進(jìn)行決策分析。,①獨(dú)立項(xiàng)目的決策分析,思考： 什么事獨(dú)立項(xiàng)目？ 獨(dú)立項(xiàng)目與互斥項(xiàng)目的區(qū)別在哪里？ 獨(dú)立項(xiàng)目是指經(jīng)濟(jì)上互不相關(guān)的項(xiàng)目，即接受或拒絕某一項(xiàng)目并不影響其他項(xiàng)目的取舍。這種情況在許多企業(yè)都存在，特別是那些以內(nèi)部融資為經(jīng)營策略或外部融資受到限制的公司。因此，凈現(xiàn)值是投資項(xiàng)目評估中最重要的、最可靠的評價(jià)指標(biāo)。因此在投資決策評價(jià)中，互斥項(xiàng)目決策中，應(yīng)該選擇凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目。此時(shí)應(yīng)考慮公司的資本實(shí)力，它分兩種情況：①在資本無限制的情況下，應(yīng)以凈現(xiàn)值為準(zhǔn)；②在資本受限的情況下，公司應(yīng)按照現(xiàn)值指數(shù)的大小來選擇現(xiàn)值指數(shù)最大，也即凈現(xiàn)值之和最大的項(xiàng)目組合，以保證公司獲得最大的收益，增加股東財(cái)富。,二、投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值與現(xiàn)值指數(shù)的比較,（1）由于凈現(xiàn)值法與現(xiàn)值指數(shù)法使用的是相同的信息，在評價(jià)獨(dú)立項(xiàng)目與同等規(guī)模下的互斥項(xiàng)目時(shí)，二者所得出的結(jié)論是一致的；這可以從凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)之間的數(shù)量關(guān)系得到說明：當(dāng)NPV≥0時(shí)，PI≥1，從這兩個(gè)指標(biāo)衡量，項(xiàng)目均可行；反之結(jié)論也一樣。 如采礦業(yè)需要大量初始投資從而形成負(fù)的現(xiàn)金流量，投產(chǎn)后會(huì)產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流量，而當(dāng)?shù)V業(yè)資源枯竭時(shí)，需投入大量資本以恢復(fù)原有的礦山生態(tài)，此時(shí)的現(xiàn)金流再度為負(fù)。,非正常現(xiàn)金流量下的多解問題,所謂非正?，F(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流量的正負(fù)交替出現(xiàn)2次或2次以上變化的現(xiàn)金流量。哪一個(gè)方案最好？ 顯然不同決策規(guī)則會(huì)得出相異的結(jié)論，從現(xiàn)實(shí)中，人們決策選擇的唯一答案是B項(xiàng)目，因?yàn)槠鋬衄F(xiàn)值最大。因此對互斥項(xiàng)目進(jìn)行評價(jià)時(shí)，應(yīng)以凈現(xiàn)值法作為決策的準(zhǔn)則。 這表明：①當(dāng)公司資本成本等于16.65%時(shí)，A和B兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值相等，沒有差別； ②當(dāng)公司資本成本低于16.65%，項(xiàng)目A的凈現(xiàn)值大于項(xiàng)目B,可以公司帶來較多財(cái)富，即項(xiàng)目A更優(yōu)； ③當(dāng)公司資本成本高于16.65%而低于23.49%時(shí)，不論是用內(nèi)含報(bào)酬率還是凈現(xiàn)值法，項(xiàng)目B優(yōu)于A項(xiàng)目。兩項(xiàng)目的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量如下表所示。 基于上述解釋，人們普遍認(rèn)為，凈現(xiàn)值法是投資決策中相對科學(xué)的評價(jià)方法。確實(shí)假定項(xiàng)目前期產(chǎn)生的現(xiàn)金流量重新投資時(shí)，會(huì)產(chǎn)生與此項(xiàng)目特定的內(nèi)含報(bào)酬率相同的利潤率。由此可以看出：投資方案所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量再投資后所能得到的收益率等于該方案的資本成本。 導(dǎo)致兩個(gè)指標(biāo)在多個(gè)項(xiàng)目擇優(yōu)決策中，可能出現(xiàn)決策結(jié)論不一致的原因是：兩種方法下對項(xiàng)目前期產(chǎn)生現(xiàn)金流量再投資利潤率的假設(shè)不同。,內(nèi)部報(bào)酬率,凈現(xiàn)值,貼現(xiàn)率,此圖給我們傳達(dá)的如下的信息,①當(dāng)貼現(xiàn)率小于內(nèi)涵報(bào)酬率時(shí)，投資方案的凈現(xiàn)值為正值，從凈現(xiàn)值和內(nèi)涵報(bào)酬率兩個(gè)指標(biāo)衡量，項(xiàng)目均可行； ②當(dāng)貼現(xiàn)率大于內(nèi)涵報(bào)酬率時(shí)，投資方案的凈現(xiàn)值為負(fù)值，從凈現(xiàn)值和內(nèi)涵報(bào)酬率兩個(gè)指標(biāo)衡量，項(xiàng)目均不可行； 這說明利用凈現(xiàn)值和內(nèi)內(nèi)涵報(bào)酬率指標(biāo)對某一投資項(xiàng)目進(jìn)行可否決策時(shí)，結(jié)論一定相同。,（二）動(dòng)態(tài)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較,（一）凈現(xiàn)值法、內(nèi)部報(bào)酬率的比較 （1）利用凈現(xiàn)值和內(nèi)部報(bào)酬率兩個(gè)指標(biāo)對某一投資項(xiàng)目進(jìn)行評估時(shí)，能夠得出相同的結(jié)論（接受or拒絕）。 靜態(tài)現(xiàn)金流量指標(biāo)決策標(biāo)準(zhǔn)的選擇缺乏客觀性。 【答案】AC,第三節(jié) 投資決策分析指標(biāo)的比較,20世紀(jì)50年代以前，一般是用非貼現(xiàn)（靜態(tài)）現(xiàn)金流量評價(jià)投資項(xiàng)目，50年代以后，動(dòng)態(tài)（貼現(xiàn)）現(xiàn)金流量開始受到重視，并且在投資決策分析中發(fā)揮著越來越大的作用，到70年代，動(dòng)態(tài)（貼現(xiàn)）現(xiàn)金流指標(biāo)就占據(jù)了主導(dǎo)地位。,【例題】 如果某投資項(xiàng)目完全具備財(cái)務(wù)可行性，其凈現(xiàn)值指標(biāo)大于零，則可以斷定該項(xiàng)目的相關(guān)評價(jià)指標(biāo)同時(shí)滿足以下關(guān)系（ ）。,4.若主要指標(biāo)結(jié)論不可行，次要或輔助指標(biāo)結(jié)論也不可行，則完全不具備財(cái)務(wù)可行性。 ③凈現(xiàn)值率NPVR≥0 ④包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PB≤n/2（即項(xiàng)目計(jì)算期的一半） ⑤不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PB，≤p/2（即運(yùn)營期的一半） ⑥總投資收益率ROI≥基準(zhǔn)總投資收益率ic（事先給定）,主要 指標(biāo),動(dòng)態(tài)指標(biāo),次要 指標(biāo),輔助指標(biāo),靜態(tài)指標(biāo),2.若是主要指標(biāo)結(jié)論可行，而次要或輔助指標(biāo)結(jié)論不可行，則基本具備財(cái)務(wù)可行性。(2002年中級會(huì)計(jì)師考試單選) A.靜態(tài)投資回收期 B.投資利潤率 C.內(nèi)部收益率 D.凈現(xiàn)值,運(yùn)用相關(guān)指標(biāo)評價(jià)投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性,（一）可行性評價(jià)與決策關(guān)系,只有完全具備或基本具備：接受 完全不具備或基本不具備：拒絕,（二）評價(jià)要點(diǎn) 1.如果某一投資項(xiàng)目的所有評價(jià)指標(biāo)均處于可行期間，即同時(shí)滿足以下條件時(shí)，則可以判斷該項(xiàng)投資項(xiàng)目無論無論是從哪個(gè)方面都完全具備財(cái)務(wù)可行性，應(yīng)當(dāng)接受此投資方案。 在計(jì)算 NPV,NPVR,PI時(shí)，所依據(jù)的折現(xiàn)率r是已知的，而IRR的計(jì)算與r無關(guān)。,計(jì)算過程復(fù)雜，尤其是當(dāng)經(jīng)營期大量追加投資時(shí)，又有可能導(dǎo)致多個(gè)內(nèi)部收益率出現(xiàn)，或偏高或偏低，缺乏實(shí)際意義。［1500（1－2%）］=5.47% （2）計(jì)算設(shè)備每年折舊額 每年折舊額=1500247。 （4）預(yù)測該項(xiàng)目各年經(jīng)營凈現(xiàn)金流量。 （2）計(jì)算設(shè)備年每折舊額。該公司適用的所得稅稅率為33%，要求的投資收益率為10%。預(yù)計(jì)能使公司未來三年的銷售收入分別增長1 200萬元、2 000萬元和1 500萬元，經(jīng)營成本分別增加400萬元、1000萬元和600萬元。 （2001年單選） A.原始投資 B.現(xiàn)金流量 C.項(xiàng)目計(jì)算期 D.設(shè)定折現(xiàn)率 華明公司于2001年1月1日購入設(shè)備一臺(tái)，設(shè)備價(jià)款1 500萬元，預(yù)計(jì)使用3年，預(yù)計(jì)期末無殘值，采用直線法按3年計(jì)提折舊（均符合稅法規(guī)定）。 （2001年單選） A.投資回收期 B.投資利潤率 C.凈現(xiàn)值率 D.內(nèi)部收益率 包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期是（ ）。 在互斥項(xiàng)目決策中，應(yīng)選擇內(nèi)部收益率較高的項(xiàng)目。 特殊方法 “年金法”，它適合于建設(shè)期為0，運(yùn)營期每年凈現(xiàn)金流量相等，即符合普通年金形式，內(nèi)部收益率可直接利用年金現(xiàn)值系數(shù)結(jié)合內(nèi)插法來確定。內(nèi)涵報(bào)酬率是根據(jù)方案的現(xiàn)金流量計(jì)算的，是方案本身投資報(bào)酬率。 即滿足下列等式： ∑,t=1,NCFt, C = 0,其中，C為初始投資額, r為內(nèi)含報(bào)酬率。 缺點(diǎn)： 無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率?！?t=0,n,O (1+k)t,（3）獲利指數(shù)（PI） 概念：投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值比率。 在多個(gè)互斥方案中 ，應(yīng)采用獲利指數(shù)超過1最大的投資項(xiàng)目。,無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平。 如果存在多個(gè)互斥項(xiàng)目，應(yīng)該選擇正的凈現(xiàn)值率最大的項(xiàng)目。用公式表示為： 凈現(xiàn)值率=項(xiàng)目凈現(xiàn)值247。 由于NPV＞0，所以可接受投資。（1+10%）10+93.6247。（1+10%）+16.36247。10=10萬元 ④開辦費(fèi)年攤銷額=5247。假設(shè)資金成本為10%，要求計(jì)算該投資項(xiàng)目的各處凈現(xiàn)金流量和凈現(xiàn)值。,無法從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平；與靜態(tài)投資回收期指標(biāo)相比，計(jì)算過程比較繁瑣。該生產(chǎn)線計(jì)劃使用年限為10年，固定資產(chǎn)按直線法折舊 ，期滿有10萬元凈殘值；開辦費(fèi)自投產(chǎn)年份起分5年攤銷完畢。建設(shè)期為1年，建設(shè)期與購建固定資產(chǎn)有關(guān)的資本化利息費(fèi)用為10萬元，于該投資項(xiàng)目終結(jié)時(shí)一并付清。,例題 凈現(xiàn)值的求法,某公司經(jīng)過初步測算分析，擬在總裝車件增設(shè)一條新工藝生產(chǎn)線。 C方案第3年末沒有還清本息，尚欠1 119元，折合現(xiàn)值為840元（1 1190.7513），即為C方案的凈現(xiàn)值。當(dāng)凈現(xiàn)值為正數(shù)時(shí)，償還本,息后該項(xiàng)目仍有剩余；當(dāng)凈現(xiàn)值為零時(shí)，償還本息后一無所有；當(dāng)凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)時(shí)，該項(xiàng)目收益不足以償還本息。,凈現(xiàn)值在投資決策中的應(yīng)用,若凈現(xiàn)值為正數(shù)，即折現(xiàn)后現(xiàn)金流入量大于折現(xiàn)后現(xiàn)金流出