【文章內容簡介】 有者行使認股權時帶來的現(xiàn)金流。當然，發(fā)行企業(yè)在債券到期時還需要向持有者償還本金。馬鋼股份（600808）是我國的大型鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)，主要生產(chǎn)線材、板材、型材和輪環(huán)件等鋼材產(chǎn)品，是國內惟一的火車車輪、輪箍生產(chǎn)企業(yè)，2006年公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入343億元，凈利潤22億元。2006年11月，馬鋼股份發(fā)行了分離式可轉債，籌集資金55億元。馬鋼股份這次發(fā)行的55億元可轉債共分為兩塊，每股優(yōu)先認購2元錢債券。買100元債券可無償?shù)玫?3張認股權證，24個月后按1:1行權。二、投資者角度分析保本交易贏面大，便可優(yōu)先購買20000元分離債，然后得到4600張認股權證，這時他就可以同時在三個市場———股票市場、債券市場和權證市場交易。在股票市場上，若24個月后馬鋼股價漲上去了，例如漲到4元，相對市價有15%折價；若馬鋼股價跌了，權證似乎變成了一張廢紙，但權證賴以派發(fā)的20000元債券仍在（若債券沒有賣掉的話）。在債券市場上，他既可以買賣債券，也可以到期（5年）還本付息，只不過利息低一點而已（%—2%），“本”是絕對不會輸?shù)舻?。而權證市場又適合激進型投資人，弄得好，作為嘗新品種權證大炒一把，可意外地賺上一筆，即使權證價很低，反正是無償派發(fā)的，也無所謂。三、當事公司主體分析低息融資有利公司對上市公司來說，這也是一個很有意思的創(chuàng)新品種。馬鋼股份這次發(fā)行55億元債券，主要用于投資建設500萬噸冷熱軋薄板生產(chǎn)線，該項目完成后可新增鋼鐵產(chǎn)量500萬噸，即增加半個馬鋼（目前其產(chǎn)量在900萬1000萬噸之間）。公司目前發(fā)行的55億債券要到5年后歸還，而2年后附設的認股權證即可行權，、公司可獲得股權融資43億元，在股權融資到位時募資項目已經(jīng)投產(chǎn)，%，每股收益不會攤薄很多。由于規(guī)模擴張50%，收入和利潤隨之上升，%—2%的利息，比銀行貸款要低得多。四、分離式可轉債融資對企業(yè)財務的具體影響籌資成本較低。由于在發(fā)行時派發(fā)權證，分離式可轉債票面利率不僅低于同期銀行貸款利率或普通的公司債，而且也低于不可分離交易的可轉債利率。%，遠低于長期的銀行借款利率。對企業(yè)現(xiàn)金流管理的影響。分離式可轉債的債券部分在到期時需要還本付息，而權證是否行權一般在兩年內就可以確定，有利于企業(yè)加強現(xiàn)金管理。對資本結構和稅收的影響。發(fā)行分離式可轉債和不可分離交易可轉債都會增加企業(yè)的長期負債，相應也增加了所得稅遞延負債。另外，發(fā)行可轉債不會過多地增加公司的財務費用。案例二：我國融資融券業(yè)務分析一、融資融券業(yè)務的定義融資融券業(yè)務，是指證券公司向客戶出借資金供其買入證券或者出借證券供其賣出，并收取擔保物的經(jīng)營活動。其中，融資交易是指投資者以其信用賬戶的資金和證券為擔保，向證券公司申請融資買入，證券公司為投資者墊付資金，完成證券交易的行為；融券交易是指投資者以其信用賬戶的資金和證券為擔保，向證券公司申請融券賣出，證券公司為投資者墊付證券，完成證券交易的行為。它對于豐富證券交易方式、完善市場功能有著重大意義。相比西方發(fā)達國家，我國目前在該領域還處于起步發(fā)展階段二、融資融券業(yè)務的方式及意義融資融券交易，是一種信用交易(Margin Requirement)。它是證券信用交易的一種形式。相對于證券現(xiàn)貨交易而言，證券信用交易是交易客戶在買賣股票等有價證券時，向經(jīng)紀人一般指證券公司、支付一定比例的現(xiàn)金或者證券，其差額部分由經(jīng)紀人或者銀行通過借貸而補足的一種交易形式，其又被稱為保證金交易。它的基本作用在于通過信用的授予，滿足投資者利用財務杠桿追求最大利潤的動機。（一）融資交易當投資者預期某種股票將會大幅上漲，而自己手里又沒有足夠多的資金，那么投資者這時可以選擇融資交易。融資方式購買證券，首先要在證券公司開設保證金賬戶，證券公司則向客戶收取墊付款的利息和經(jīng)紀業(yè)務的傭金。用保證金購入證券的動機是以較少的資本投入獲取較多的收益，即產(chǎn)生杠桿效應。信用交易在帶來杠桿收益的同時也帶來了杠桿風險。（二）融券交易當投資者預測某種證券價格不久將下跌時，可以進行融券賣空交易。證券公司按照客戶的要求賣出客戶并未擁有的股票，所需的股票由證券公司從自己的賬戶或其他證券公司處融通解決，“賣空”所得價款存于證券公司處。當證券價格下跌時，投資者再買入證券歸還證券公司。客戶在借入證券時，則需要向證券公司支付一定比例的保證金。三、我國融資融券業(yè)務發(fā)展現(xiàn)狀與問題分析（一）融資與融券業(yè)務發(fā)展呈現(xiàn)不平衡趨勢 融資業(yè)務遠大于融券業(yè)務、原因一方面是可交易的融券標的股票數(shù)量比較少，另一方面更為主要的是券商為了控制風險，對融券控制比較嚴格，且融券源主要來自于券商自營盤，數(shù)量有限，因此市場融券基本沒有發(fā)揮作用。（二）融券業(yè)務交易費用太高目前進行融券交易的手續(xù)費用高達10%，如此高的費用水平顯然不符合目前中國市場發(fā)展程度所決定的價格水平。但當前過高的定價水平已基本將潛在客戶都逐出了市場。（三）融資融券市場占比相對比較小盡管融資融券的市場規(guī)模增長快速，但相對于兩市日均千億的交易額來說，融資融券的市場占比非常小，%%。（四）融資融券業(yè)務中信用風險加劇市場風險在我國的融資融券交易中，券商要求投資者的證券賬戶中有大于等于130%的維持保證金比例，并實施“逐日盯市”的風險管理措施。當客戶的維持保證金不足時，被要求追加保證金至150%。如果客戶不能即時追繳，其信用資金賬戶和信用證券賬戶中的擔保品便會被券商強制平倉。這勢必造成投資者流動性不足，如果在整個證券市場大多數(shù)投資者都被強制平倉，必然會造成市場性的恐慌，從而帶來嚴重的市場風險。三、我國融資融券業(yè)務的優(yōu)化對策與措施（一）放寬投資者資金的利用率在市場成熟后，適當放寬限制。例如，對于融券業(yè)務，允許投資者利用賣出證券所得資金買入其他證券，經(jīng)過一定比例的折算后再存入信用賬戶，充當擔保物?？紤]到風險控制問題，建議在放寬限制的初期，將再投資對象限于風險較低的國債、基金等，等相關制度健全后再逐步向其他金融產(chǎn)品放寬。（二）擴大標的證券池具隨著標的池的擴大，投資者可以利用股指期貨市場和現(xiàn)貨市場進行風險對沖，降低投資組合風險。另一方面，應通過政策手段扶持和鼓勵中小證券公司發(fā)展，提高行業(yè)競爭力和風險控制能力。隨著資金實力和管理能力的提高，更多證券公司會獲得融資融券業(yè)務資格，從而增加市場上證券的供給。西方發(fā)達國家融券的主要提供者為指數(shù)基金、共同基金、養(yǎng)老基金等，金額極為龐大。而我國目前可供融券的標的證券只在300億左右。若社?；鸬荣Y金雄厚的基金參與融券業(yè)務，將會極大增大證券源的供給。（三）健全客戶信用管理體制融資融券交易較強的杠桿特性能夠使得投資者能夠在短時期內以較少的資金撬動大規(guī)模的交易額度，而證券公司作為融資和融券交易的主體，也能在此過程中獲得不菲的收入，高額的利潤吸引著投資者和證券公司紛紛參與其中。然而，由于投資者的資金實力參差不平，投資水平差異也較大，證券公司面臨的風險也會增加案例三： 我國證券市場的股權分置改革一、股權分置改革股權分置與股權分置改革股權分置也稱為股權分裂，是指上市公司的一部分股份上市流通，另一部分股份暫時不上市流通。前者主要稱為流通股，主要成分為社會公眾股；后者為非流通股，大多為國有股和法人股。股權分置改革的本質：把不可流通的股份變?yōu)榭闪魍ǖ墓煞?，：股權分置改革使得非流通股獲得流通不一定就要進入實際流通領域(即與流通權是否立即執(zhí)行無關)，它與市場擴容沒有必然聯(lián)系。同時證監(jiān)會規(guī)定，國有股在獲得流通權后，前一、二年上市流通的比例權，但一般不得超過5％和10％，第三年后，才能獲得“全流通”的權利。二、股權分置改革的歷程2005年4月29日中國證監(jiān)會發(fā)布了《關于上市公司股權分臵改革試點