【文章內(nèi)容簡介】 策著眼點都大相徑庭，”風險投資“論者強調(diào)投資者的風險意識和投資沖動，”創(chuàng)業(yè)投資“論者強調(diào)被投資對象的創(chuàng)業(yè)特性。由于 爭執(zhí)雙方都有行政、立法話語權(quán)，所以由人大和國務院出臺的文件常常是”風險投資“，而由國家發(fā)改委、科技部、商務部等部委發(fā)布的文件則多是”創(chuàng)業(yè)投資“。如 2006 年 3 月 1 日生效的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫 行辦法》等。后來經(jīng)過多方查考,兩種理解其實是站在不同的角度和立場進行表述，然而又不能完全概括。因此，在國務院發(fā)布的《國家中長期科學和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(20062020 年)》及配套政策中,第一次把 ”venture“的兩種含義都寫入了政府文件。為此，由科技部、商務部和國家開發(fā)銀行聯(lián)合推出的大型調(diào)查報告也從 2006 年更名為《中國創(chuàng)業(yè)風險投資發(fā)展報告》。至此，官方的解釋和表述口徑才漸漸走向統(tǒng)一。風險投資(Venture Capital,VC)，Venture Capital 五個階段的種子期,初創(chuàng)期,成長期,擴張期,成熟期無不涉及到較高的風險。關(guān)于PE 的概念在國內(nèi)也有不少同仁將其翻譯為”私人股權(quán)“、”私人權(quán)益“、”私人股權(quán)投資“、”私 , , , 人權(quán)益資本等等，與其直接關(guān)聯(lián)的重要概念有：(1)PE Investment，私募股權(quán)投資；(2)PE Fund，私募股權(quán)基金。也是一種投融資后的權(quán)益表現(xiàn)形式。私募股權(quán)(PE)與公司債券(corporate bond)、貸款(loan)、股票(stock)等具有同質(zhì)性，但其本質(zhì)特征(區(qū)別)主要在于：第一，私募股權(quán)(PE)不是一種負債式的金融工具，這與股票(stock)等相似，并與公司債券(corporate bond)、貸款(loan)等有本質(zhì)區(qū)別；第二，私募股權(quán)(PE)在融資模式(financing mode)方面屬于私下募集(private placement)，這與貸款(loan)等相似，并與公司債券(corporate bond)、股票(stock)等有本質(zhì)區(qū)別；第三，私募股權(quán)(PE)主要是投資于尚未IPO(首次公開募股)的企業(yè)而產(chǎn)生的權(quán)益； 第四，私募股權(quán)(PE)不能在股票市場上自由地交易；第五，其他從略。從法律的角度講，私募股權(quán)(PE)體現(xiàn)的不是債權(quán)債務關(guān)系，它與債(debt)有本質(zhì)的區(qū)別?？傊侥脊蓹?quán)(PE)是 Equity(股權(quán)或權(quán)益)之一種，既能發(fā)揮融資功能，又能代表投資權(quán)益。兩者的聯(lián)系和區(qū)別：在國內(nèi)的一般機構(gòu)調(diào)研報告中，一般都將這兩個概念統(tǒng)一為風險投資的通用表述，簡稱則為 PE/VC。如果非要發(fā)掘他們的區(qū)別，可以從以下幾方面進行考慮：1)投資階段，一般認為 PE 的投資對象主要為擬上市公司，而VC 的投資階段相對較早，但是并不排除中后期的投資； 2)投資規(guī)模，PE 由于投資對象的特點，單個項目投資規(guī)模一般較大，VC 則視項目需求和投資機構(gòu)而定；3)投資理念，VC 強調(diào)高風險高收益，既可長期進行股權(quán)投資并協(xié)助管理，也可短期投資尋找機會將股權(quán)進行出售。而 PE 一般是協(xié)助投資對象完成上市然后套現(xiàn)退出。4)投資特點，而在現(xiàn)在的中國資本市場上，很多傳統(tǒng)上的VC 機構(gòu)現(xiàn)在也介入PE 業(yè)務，而許多傳統(tǒng)上被認為專做 PE 業(yè)務的機構(gòu)也參與 VC 項目，也就是說，PE 與 VC 只是概念上的一個區(qū)分，在實際業(yè)務中兩者界限越來越模糊。比如著名的 PE 機構(gòu)如凱雷(Carlyle)也涉及 VC 業(yè)務，其投資的攜程網(wǎng)、聚眾傳媒等便是 VC 形式的投資。另外，PE 基金與內(nèi)地所稱的“私募基金”有著本質(zhì)區(qū)別。PE 基金主要以私募形式投資于未上市的公司股權(quán)，而私募基金主要是指通過私募形式，向投資者籌集資金，進行管理并投資于證券市場(多為二級市場 的基金。個人感覺，實際上 PE 也是在投風險高的項目，只是他們要保證很高的成功率，才能獲得高收益。關(guān)鍵就在于項目成功與否和PE 的選擇，以及 PE 是否介入有很大關(guān)系。PE 和 VC 只是投資行為細化的結(jié)果。只是從投資階段、金額來區(qū)分 PE、VC 可能還不夠，我理解 PE 一般都對 track record（比如盈利）有一定的要求，所以可以理解成是財務投資者；而 vc 則沒啥要求，往往是一項還在實驗室的技術(shù)或者一個新鮮的 idea 就可以投資，所以 vc 的工 作更像是一個企業(yè)家，要參與很多企業(yè)管理、運營方面的事情。事實上，從財務技術(shù)的角度考慮，現(xiàn)在大家都在談的 VC/ PE 化大多是從投資規(guī)模來說的，中國真正的 VC 沒多少，至少做法不像美國那樣。美國有個基金叫 TA，原來它是 VC，后來 是 PE，有興趣的話可以去做點 research~~三、PE 與 VC 概念的區(qū)別Private Equity（簡稱 PE）在中國通常稱為私募股權(quán)投資，從投資方式角度看，依國外相關(guān)研究機構(gòu)定義，是指通過私募形式對私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進行的權(quán)益性投資。在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。有少部分 PE 基金投資已上市公司的股權(quán)（如后面將要說到的 PIPE）,另外 在投資方式有的 PE 投資如 Mezzanine 投資亦采取債券型投資方式，不過以上只占很少部分，私募股權(quán)投資仍可按上述定義。廣義的私募股權(quán)投資為涵蓋企業(yè)首次公開發(fā)行前各階段的權(quán)益投資。即對處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴展期、成熟期和 PreIPO 各個時期企業(yè)所進行的投資。相關(guān)資本按照投 資階段可分為創(chuàng)業(yè)投資（Venture Capital）、發(fā)展資本（development capital）、并購基金（buyout/buyin fund）、夾層資本（Mezzanine Capital）、重振資本（turnround）PreIPO、資本（如 bridge finance）以及其他如上市后私募投資 pruvate investment in public equity 即、（PIPE）、不良債權(quán) distressed debt 和不動產(chǎn)投資（real estate）等等（以上所述的部分也有重 合的部分）。狹義的 PE 主要指對已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私 募股權(quán)投資部分，主要是指創(chuàng)業(yè)投資后期的私募股權(quán)投資部分，而這其中并購基金和夾層資 金在資金規(guī)模上最大的一部分，在中國 PE 多指后者，以與 VC 區(qū)別。風險投資 VC（venture capital）在我國是一個約定俗成的具有特定內(nèi)涵的概念，其實把 它翻譯成創(chuàng)業(yè)投資更為妥當。廣義的風險投資泛指一切具有高風險、高潛在收益的投資；狹 義的風險投資是指以高新技術(shù)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集型產(chǎn)品的投資。根據(jù)美國全美風 險投資協(xié)會的定義，風險投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展 的、具有巨大競爭 潛力的企業(yè)中一種權(quán)益資本。從投資行為的角度來講，風險投資是把資本投向蘊藏著失敗風 險的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促使高新 技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化，以 取得高資本收益的一種投資過程。從運作方式來看，是指由專業(yè)化人才管理下的投資中介向 特別具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風險 資本的過程，也是協(xié)調(diào)風險投資家、技術(shù)專家、投 資者的關(guān)系，利益共享，風險共擔的一種投資方式。風險投資的特征：投資對象對為處于創(chuàng)業(yè)期(startup)的中小型企業(yè)，而且多為高新技術(shù)企業(yè)；投資期限至少 35 年以上，投資方式一般為股權(quán)投資，通常占被投資企業(yè) 30%左右 股權(quán)，而不要求控股權(quán)，也不需要任何擔保或抵押；投資決策建立在高度專業(yè)化和程序化的基礎(chǔ)之上；風險投資人(venture capitalist)一般積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，提供增值服務； 除了種子期(seed)融資外，風險投資人一般也對被投資企業(yè)以后各發(fā)展階段的融資需求 予以滿足；由于投資目的是追求超額回報，當被投資企業(yè)增值后，風險投資人會通過上市、收購兼并或其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出資本，實現(xiàn)增值。風險投資的特點： 風險投資是一種權(quán)益資本（Equity），而不是借貸資本（Debt））。風險投資為風險企業(yè)投入的權(quán)益資本一般占該企業(yè)資本總額的 30％以上。對于高科技創(chuàng)新企業(yè)來說，風險投資是一種昂貴的資金來源，但是它也許是唯一可行的資金來源。銀行貸款雖然說相對比較便 宜，但是銀行貸款回避風險，安全性第 一，高科技創(chuàng)新企業(yè)無法得到它。風險投資機制與銀行貸款完全不同，其差別在于： 首先，銀行貸款講安全性，回避風險； 而風險投資卻偏好高風險項目，追逐高風險后隱藏的高收益，意在管理 風險，駕駑風險。其次，銀行貸款以流動性為本； 而風險投資卻以不流動性為特點，在相對不流動中尋求增長。第三，銀行貸款關(guān)注企業(yè)的現(xiàn)狀、企業(yè)目前的資金周 轉(zhuǎn)和償還能力；而風險投資放眼未來 的收益和高成長性。第四，銀行貸款考核的是實物指標；而風險投資考核的是被投資企業(yè)的 管理隊伍是否具有管理水平和創(chuàng)業(yè)精神，考核的是高科技的未來市場。最后，銀行貸款需 要抵押、擔保，它一般投向成長和成熟階段的企業(yè)，而風險投資不要抵押，不要擔保，它投資到新興的、有高速 成長性的企業(yè)和項目。風險投資是一種長期的（平均投資期為 5－7 年）流動性差的權(quán)益資本。一般情況下，風險投資家不會將風險資本一次全部投入風險企業(yè)，而是隨著企業(yè)的成長不斷地分期分批地 注入資金。風險投資家既是投資者又是經(jīng)營者。風險投資家與銀行家不同，他們不僅是金融家，而且是企業(yè)家，他們既是投資者，又是經(jīng)營者。風險投資家在向風險企業(yè)投資后，便加入企業(yè) 的經(jīng)營管理。也就是說，風險投資家為風險企業(yè)提供的不僅僅是資金，更重要的是專業(yè)特長 和管理經(jīng)驗。風險投資家在風險企業(yè)持有約 30%的股