【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 基金發(fā)起人范圍廣泛。投資基金的發(fā)起人包括銀行、信托投資公司、證券公司、保險(xiǎn)公司、財(cái)政和企業(yè)等，其中由信托投資公司發(fā)起的占51％，證券公司發(fā)起的占20％。收益水平相差懸殊。1997年，收益水平最高的天驥基金，其收益率達(dá)到67％，％。中國(guó)投資基金業(yè)的起步階段存在一定的問題，其中包括：第一是基金的設(shè)立、管理、托管等環(huán)節(jié)均缺乏明確有效的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和監(jiān)管規(guī)則。例如，大部分基金的設(shè)立由中國(guó)人民銀行地方分行或者由地方政府審批，其依據(jù)是《深圳市投資信托基金管理暫行規(guī)定》等地方性法規(guī)，沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，甚至在名稱上都存在較大差異。在基金獲批設(shè)立后，審批機(jī)關(guān)也沒有落實(shí)監(jiān)管義務(wù)，基金資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、投資方向等方面均缺乏相應(yīng)的監(jiān)督制約機(jī)制。第二是一些投資基金的運(yùn)作管理不規(guī)范，投資者權(quán)益缺乏足夠的保障。例如，部分基金的管理人、托管人、發(fā)起人三位一體，基金只是作為基金管理人的一個(gè)資金來源，而基金資產(chǎn)與基金管理人資產(chǎn)混合使用，賬務(wù)處理混亂。又如，基金托管人并沒有起到監(jiān)督作用，基金管理人的行為沒有得到有效監(jiān)控。第三是資產(chǎn)流動(dòng)性較低，賬面資產(chǎn)價(jià)值高于實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值。投資基金的大量資產(chǎn)投資于房地產(chǎn)、項(xiàng)目、法人股等流動(dòng)性較低的資產(chǎn)，同時(shí)存在資產(chǎn)價(jià)值高估的問題。例如，20世紀(jì)90年代中期，部分地區(qū)房地產(chǎn)泡沫逐漸消除時(shí)，沉淀在房地產(chǎn)的資產(chǎn)仍然按照成本計(jì)價(jià)而沒有按照市價(jià)進(jìn)行調(diào)整，使個(gè)別基金資產(chǎn)的賬面價(jià)值高于實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值。二、1997年10月到2008年中國(guó)證券投資基金的發(fā)展《證券投資基金管理暫行辦法》在1997年1O月的出臺(tái)，標(biāo)志著中國(guó)證券投資基金進(jìn)入規(guī)范發(fā)展階段。該暫行辦法對(duì)證券投資基金的設(shè)立、募集與交易，基金托管人、基金管理人和基金持有人的權(quán)利和義務(wù)，投資運(yùn)作與管理等都做出了明確的規(guī)范。1998年3月，金泰、開元證券投資基金的設(shè)立，標(biāo)志著規(guī)范的證券投資基金開始成為中國(guó)基金業(yè)的主導(dǎo)方向。2001年華安創(chuàng)新投資基金作為第一只開放式基金，成為中國(guó)基金業(yè)發(fā)展的又一個(gè)階段性標(biāo)志。與此同時(shí)，對(duì)原有投資基金清理、改制和擴(kuò)募的工作也在不斷進(jìn)行之中，其中部分已達(dá)到規(guī)范化的要求，重新掛牌為新的證券投資基金。截至2002年11月底，共有17家正式成立的規(guī)范化運(yùn)作的基金管理公司，管理了54只契約型封閉式證券投資基金和17只開放式基金，其中封閉式基金發(fā)行規(guī)模達(dá)到817億元，市值約773億元，歷年合計(jì)分紅超過200億元，開放式基金管理規(guī)模564億元，并出現(xiàn)多種投資風(fēng)格類型。與此同時(shí)，《證券投資基金管理暫行辦法》及實(shí)施準(zhǔn)則、《證券投資基金上市規(guī)則》、《開放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》等有關(guān)法律法規(guī)的不斷完善，也為證券投資基金的規(guī)范化發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。此階段中國(guó)證券投資基金的主要特點(diǎn)表現(xiàn)在以下幾方面：法律法規(guī)不斷完善，監(jiān)管力量加強(qiáng)，為基金業(yè)的運(yùn)作創(chuàng)造出良好的外部環(huán)境，并推動(dòng)基金業(yè)的迅速發(fā)展。多部基金法規(guī)相繼出臺(tái)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)基金監(jiān)管部作為基金監(jiān)管的主要實(shí)施部門，在基金管理公司與基金的設(shè)立、運(yùn)營(yíng)、托管等方面實(shí)施高效監(jiān)管，起草中的《投資基金法》一旦正式頒布施行，也將成為中國(guó)基金業(yè)發(fā)展的核心法律依據(jù)。基金規(guī)模日益擴(kuò)大，對(duì)市場(chǎng)的影響也日益重要，逐漸成為證券市場(chǎng)中不可忽視的重要的機(jī)構(gòu)投資者。其中既包括新發(fā)行的封閉式與開放式基金，也包括原有投資基金經(jīng)清理、改制和擴(kuò)募之后形成的規(guī)范化運(yùn)作的證券投資基金。目前受中國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的證券投資基金市值總和已接近800億元，相當(dāng)于滬、深兩市流通市值的7％左右?；鹌贩N日益多樣化，投資風(fēng)格逐漸凸現(xiàn)。從1998年第一批以平衡型為主的基金發(fā)展至今，已出現(xiàn)成長(zhǎng)型、價(jià)值型、復(fù)合型等不同風(fēng)格類型的基金，尤其是隨著開放式基金的逐步推出，基金風(fēng)格類型更為鮮明，為投資者提供了多方位的投資選擇。面對(duì)加入世貿(mào)組織后的競(jìng)爭(zhēng)格局，基金管理公司開展廣泛的對(duì)外合作，學(xué)習(xí)先進(jìn)的管理與技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，推動(dòng)基金產(chǎn)品與運(yùn)營(yíng)的創(chuàng)新為中國(guó)加入國(guó)際金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)奠定了基礎(chǔ)。三、2008年以后中國(guó)基金業(yè)的發(fā)展過去十年，中國(guó)基金業(yè)處在發(fā)展的第一階段，也是行業(yè)誕生后的初級(jí)發(fā)展階段。在這一階段，基金只數(shù)和基金資產(chǎn)規(guī)模幾乎不間斷地成長(zhǎng)，基金管理公司的數(shù)量不斷增加，基金資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)主要來自于現(xiàn)金流，而不是投資收益；在現(xiàn)金流內(nèi)部，新發(fā)基金至關(guān)重要，老基金的現(xiàn)金流即使不為負(fù)數(shù)，對(duì)行業(yè)規(guī)模的貢獻(xiàn)也是次要的。此外，非共同基金業(yè)務(wù)和國(guó)際化業(yè)務(wù)也基本沒有破土。從2008年開始，中國(guó)基金業(yè)全面進(jìn)入第二發(fā)展階段，我們稱之為“結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)型階段”，基金業(yè)的發(fā)展特征、基金管理公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以及基金投資人的行為理念等方面，都與第一階段表現(xiàn)出本質(zhì)性的差異?！皻v史性轉(zhuǎn)型”到底包含六個(gè)方面的轉(zhuǎn)型：現(xiàn)金流和投資收益成為行業(yè)規(guī)模變化的雙引擎；在現(xiàn)金流內(nèi)部，老基金的申購(gòu)與新基金的認(rèn)購(gòu)?fù)戎匾?；共同基金產(chǎn)品中的高中低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品開始走向均衡；非公募業(yè)務(wù)開始對(duì)現(xiàn)金流和存量產(chǎn)生顯著影響并改變基金公司財(cái)務(wù)的貝塔值；國(guó)際業(yè)務(wù)開始進(jìn)入行業(yè)的業(yè)務(wù)版圖，并將對(duì)提升核心競(jìng)爭(zhēng)能力產(chǎn)生重大影響；機(jī)構(gòu)客戶的比重將上升，而長(zhǎng)期投資與資產(chǎn)配置的理念開始受到客戶重視。從基金市場(chǎng)整體情況看，2001年至2005年，基金行業(yè)的成長(zhǎng)主要依靠?jī)衄F(xiàn)金流。這五年合計(jì)，基金投資收益對(duì)行業(yè)規(guī)模的貢獻(xiàn)是365億，而凈現(xiàn)金流的貢獻(xiàn)是3304億。20062007年的牛市下，投資收益對(duì)行業(yè)規(guī)模的貢獻(xiàn)度快速提升，合計(jì)達(dá)到10926億，而凈現(xiàn)金流的貢獻(xiàn)是14689億。2007年10月以來的熊市下，基金規(guī)?？焖傥s，2008年上半年，對(duì)規(guī)模下降負(fù)面貢獻(xiàn)最大的是投資收益，達(dá)到9697億，而凈現(xiàn)金流是480億。20012007年，我國(guó)長(zhǎng)期基金的現(xiàn)金流均為正值。在其中前六年，凈申購(gòu)均為負(fù)值，這也就是說，正的現(xiàn)金流局面主要靠新基金維持；而2007年，老基金的申購(gòu)量一躍超過了贖回量，凈申購(gòu)的規(guī)模甚至大大超過了新基金的發(fā)行規(guī)模。2008年上半年，長(zhǎng)期基金歷史上首現(xiàn)負(fù)現(xiàn)金流，其中，老基金再次由凈申購(gòu)轉(zhuǎn)為凈贖回，新基金的發(fā)行雖然達(dá)到1198億，%，達(dá)到了歷史最低點(diǎn)。19982001年是以股票投資為主的封閉式基金為代表的高風(fēng)險(xiǎn)基金壟斷的時(shí)期；20022005年，貨幣市場(chǎng)基金大發(fā)展，2005年底貨幣基金占比40%，股票和混合型基金占比53%；20062007年，高風(fēng)險(xiǎn)基金乘牛市而上，在2007年底達(dá)到市場(chǎng)占比94%的頂峰；2008年以來，熊市逐漸侵蝕高風(fēng)險(xiǎn)基金的市場(chǎng)份額，貨幣基金和債券基金抬頭。截止2008年9月底，股票基金占55%，混合基金占30%，債券基金占6%，貨幣基金占9%。這種易變性體現(xiàn)的是市場(chǎng)本身的易變性以及基金投資人行為的易變性。很明顯，中國(guó)基金投資人尚缺乏資產(chǎn)配置這一基本的理財(cái)觀念，而更易于隨著市場(chǎng)的動(dòng)蕩而快速地在高、低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間進(jìn)行頻繁切換。這不論對(duì)于行業(yè)自身的持續(xù)健康發(fā)展而言，還是對(duì)于基金持有人自身的長(zhǎng)期利益而言，都是極大的損害?；鸸镜摹胺枪紭I(yè)務(wù)”包括養(yǎng)老金管理（全國(guó)社?；鸷推髽I(yè)年金）、專戶理財(cái)和投資顧問業(yè)務(wù)。在養(yǎng)老金管理方面，截止到2007年底，9家基金管理公司擁有社保資格，管理資產(chǎn)規(guī)?？傆?jì)2370億元；12家基金管理公司擁有企業(yè)年金的資格，管理資產(chǎn)規(guī)?？傆?jì)71億元。%。我們估計(jì)，到2008年底，養(yǎng)老金的管理規(guī)模至少會(huì)達(dá)到基金規(guī)模的15%左右，該業(yè)務(wù)領(lǐng)先的公司其規(guī)模占基金規(guī)模的比例可能超過1/4，這主要是因?yàn)椋阂环矫骛B(yǎng)老金的投資比較保守，全國(guó)社?；鹨?guī)定“證券投資基金、股票投資不得超過40%”，企業(yè)年金規(guī)定“權(quán)益類投資不得超過30%，其中股票不得超過20%”，在當(dāng)前的大熊市下，其存量市值的減損一定大大小于偏股型基金，有的年金計(jì)劃甚至還有盈利；另一方面，養(yǎng)老金的現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定，不斷有新的企業(yè)年金進(jìn)行委托投資。有報(bào)道稱，某大型基金公司的企業(yè)年金管理規(guī)模2006年底是3億，2007年底為20億，而目前超過了100億。勞動(dòng)和社會(huì)保障部的報(bào)告稱，未來企業(yè)年金市場(chǎng)將以每年4001000億的速度成長(zhǎng)。在專戶理財(cái)方面，2008年上半年，專戶理財(cái)總量為40億，估計(jì)到年底有望達(dá)到100億。于今年１月１日開閘的該業(yè)務(wù)起步難言順利，主要原因在于市場(chǎng)狀況的急轉(zhuǎn)直下。技術(shù)上的原因還包括5000萬元的客戶準(zhǔn)入門檻問題，以及相應(yīng)的客戶定位問題。目前有限的專戶理財(cái)客戶中主要是上市公司，其次是個(gè)人客戶，金融企業(yè)或投資性公司較少，國(guó)外機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)中的主體之一———各種民間基金（捐贈(zèng)基金、互助基金、大學(xué)基金等）也很少。而更深層次的問題還在于專戶理財(cái)產(chǎn)品本身。由于金融工具的缺乏，專戶理財(cái)尚難以構(gòu)造與共同基金有本質(zhì)差異的產(chǎn)品，而它在稅收待遇上又處于劣勢(shì)，制約了該業(yè)務(wù)應(yīng)該具有的生命力。在投資顧問業(yè)務(wù)方面，主要包括基金公司以投資顧問的方式承擔(dān)銀行理財(cái)產(chǎn)品或信托產(chǎn)品或QFII的資產(chǎn)管理。作為一種“準(zhǔn)共同基金”，投資顧問業(yè)務(wù)在規(guī)模上比“一對(duì)一”的專戶理財(cái)更容易做大，但它本身也存在一些必須解決的問題：對(duì)于基金公司而言，它與共同基金存在目標(biāo)客戶重疊的情況，且品牌效應(yīng)和客戶資源主要掌握在銀行手中；對(duì)于客戶而言，它最大的問題是雙重收費(fèi)，這讓它在與共同基金的競(jìng)爭(zhēng)上沒有優(yōu)勢(shì)，除非它在產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征上與共同基金有重大差異?？傮w上看，非公募資產(chǎn)在當(dāng)前中國(guó)基金行業(yè)的資產(chǎn)管理規(guī)模上已經(jīng)是不可忽視的構(gòu)成部分，未來其分量和重要性仍將上升，我們過去所謂的“基金管理公司”在一定程度上已經(jīng)可以更名為“資產(chǎn)管理公司”，對(duì)于部分大型公司來說尤其如此。隨著將來越來越多合資基金公司的設(shè)立，不僅有助于提升中國(guó)基金業(yè)的整體管理經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)水平，而且將為中國(guó)證券市場(chǎng)和廣大投資者提供更加豐富的金融產(chǎn)品和更為優(yōu)良的投資服務(wù)。首先，有助于我國(guó)基金管理公司借鑒國(guó)外基金在管理和風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的成熟經(jīng)驗(yàn)，提升基金業(yè)管理水平；其次