【文章內(nèi)容簡介】 基金發(fā)起人范圍廣泛。投資基金的發(fā)起人包括銀行、信托投資公司、證券公司、保險公司、財政和企業(yè)等，其中由信托投資公司發(fā)起的占51％，證券公司發(fā)起的占20％。收益水平相差懸殊。1997年，收益水平最高的天驥基金，其收益率達到67％，％。中國投資基金業(yè)的起步階段存在一定的問題，其中包括：第一是基金的設立、管理、托管等環(huán)節(jié)均缺乏明確有效的監(jiān)管機構和監(jiān)管規(guī)則。例如，大部分基金的設立由中國人民銀行地方分行或者由地方政府審批，其依據(jù)是《深圳市投資信托基金管理暫行規(guī)定》等地方性法規(guī)，沒有統(tǒng)一的標準，甚至在名稱上都存在較大差異。在基金獲批設立后，審批機關也沒有落實監(jiān)管義務，基金資產(chǎn)運營、投資方向等方面均缺乏相應的監(jiān)督制約機制。第二是一些投資基金的運作管理不規(guī)范，投資者權益缺乏足夠的保障。例如，部分基金的管理人、托管人、發(fā)起人三位一體，基金只是作為基金管理人的一個資金來源，而基金資產(chǎn)與基金管理人資產(chǎn)混合使用，賬務處理混亂。又如，基金托管人并沒有起到監(jiān)督作用，基金管理人的行為沒有得到有效監(jiān)控。第三是資產(chǎn)流動性較低，賬面資產(chǎn)價值高于實際資產(chǎn)價值。投資基金的大量資產(chǎn)投資于房地產(chǎn)、項目、法人股等流動性較低的資產(chǎn)，同時存在資產(chǎn)價值高估的問題。例如，20世紀90年代中期，部分地區(qū)房地產(chǎn)泡沫逐漸消除時，沉淀在房地產(chǎn)的資產(chǎn)仍然按照成本計價而沒有按照市價進行調(diào)整，使個別基金資產(chǎn)的賬面價值高于實際資產(chǎn)價值。二、1997年10月到2008年中國證券投資基金的發(fā)展《證券投資基金管理暫行辦法》在1997年1O月的出臺，標志著中國證券投資基金進入規(guī)范發(fā)展階段。該暫行辦法對證券投資基金的設立、募集與交易，基金托管人、基金管理人和基金持有人的權利和義務，投資運作與管理等都做出了明確的規(guī)范。1998年3月，金泰、開元證券投資基金的設立，標志著規(guī)范的證券投資基金開始成為中國基金業(yè)的主導方向。2001年華安創(chuàng)新投資基金作為第一只開放式基金，成為中國基金業(yè)發(fā)展的又一個階段性標志。與此同時，對原有投資基金清理、改制和擴募的工作也在不斷進行之中，其中部分已達到規(guī)范化的要求，重新掛牌為新的證券投資基金。截至2002年11月底，共有17家正式成立的規(guī)范化運作的基金管理公司，管理了54只契約型封閉式證券投資基金和17只開放式基金，其中封閉式基金發(fā)行規(guī)模達到817億元，市值約773億元，歷年合計分紅超過200億元，開放式基金管理規(guī)模564億元，并出現(xiàn)多種投資風格類型。與此同時，《證券投資基金管理暫行辦法》及實施準則、《證券投資基金上市規(guī)則》、《開放式證券投資基金試點辦法》等有關法律法規(guī)的不斷完善，也為證券投資基金的規(guī)范化發(fā)展打下了堅實的基礎。此階段中國證券投資基金的主要特點表現(xiàn)在以下幾方面：法律法規(guī)不斷完善，監(jiān)管力量加強，為基金業(yè)的運作創(chuàng)造出良好的外部環(huán)境，并推動基金業(yè)的迅速發(fā)展。多部基金法規(guī)相繼出臺，中國證監(jiān)會基金監(jiān)管部作為基金監(jiān)管的主要實施部門，在基金管理公司與基金的設立、運營、托管等方面實施高效監(jiān)管，起草中的《投資基金法》一旦正式頒布施行，也將成為中國基金業(yè)發(fā)展的核心法律依據(jù)?；鹨?guī)模日益擴大，對市場的影響也日益重要，逐漸成為證券市場中不可忽視的重要的機構投資者。其中既包括新發(fā)行的封閉式與開放式基金，也包括原有投資基金經(jīng)清理、改制和擴募之后形成的規(guī)范化運作的證券投資基金。目前受中國證監(jiān)會監(jiān)管的證券投資基金市值總和已接近800億元，相當于滬、深兩市流通市值的7％左右。基金品種日益多樣化，投資風格逐漸凸現(xiàn)。從1998年第一批以平衡型為主的基金發(fā)展至今，已出現(xiàn)成長型、價值型、復合型等不同風格類型的基金，尤其是隨著開放式基金的逐步推出，基金風格類型更為鮮明，為投資者提供了多方位的投資選擇。面對加入世貿(mào)組織后的競爭格局，基金管理公司開展廣泛的對外合作，學習先進的管理與技術經(jīng)驗，推動基金產(chǎn)品與運營的創(chuàng)新為中國加入國際金融市場競爭奠定了基礎。三、2008年以后中國基金業(yè)的發(fā)展過去十年，中國基金業(yè)處在發(fā)展的第一階段，也是行業(yè)誕生后的初級發(fā)展階段。在這一階段，基金只數(shù)和基金資產(chǎn)規(guī)模幾乎不間斷地成長，基金管理公司的數(shù)量不斷增加，基金資產(chǎn)規(guī)模的增長主要來自于現(xiàn)金流，而不是投資收益；在現(xiàn)金流內(nèi)部，新發(fā)基金至關重要，老基金的現(xiàn)金流即使不為負數(shù)，對行業(yè)規(guī)模的貢獻也是次要的。此外，非共同基金業(yè)務和國際化業(yè)務也基本沒有破土。從2008年開始，中國基金業(yè)全面進入第二發(fā)展階段，我們稱之為“結構化轉(zhuǎn)型階段”，基金業(yè)的發(fā)展特征、基金管理公司的業(yè)務結構以及基金投資人的行為理念等方面，都與第一階段表現(xiàn)出本質(zhì)性的差異?！皻v史性轉(zhuǎn)型”到底包含六個方面的轉(zhuǎn)型：現(xiàn)金流和投資收益成為行業(yè)規(guī)模變化的雙引擎；在現(xiàn)金流內(nèi)部，老基金的申購與新基金的認購同等重要；共同基金產(chǎn)品中的高中低風險產(chǎn)品開始走向均衡；非公募業(yè)務開始對現(xiàn)金流和存量產(chǎn)生顯著影響并改變基金公司財務的貝塔值；國際業(yè)務開始進入行業(yè)的業(yè)務版圖，并將對提升核心競爭能力產(chǎn)生重大影響；機構客戶的比重將上升，而長期投資與資產(chǎn)配置的理念開始受到客戶重視。從基金市場整體情況看，2001年至2005年，基金行業(yè)的成長主要依靠凈現(xiàn)金流。這五年合計，基金投資收益對行業(yè)規(guī)模的貢獻是365億，而凈現(xiàn)金流的貢獻是3304億。20062007年的牛市下，投資收益對行業(yè)規(guī)模的貢獻度快速提升，合計達到10926億，而凈現(xiàn)金流的貢獻是14689億。2007年10月以來的熊市下，基金規(guī)?？焖傥s，2008年上半年，對規(guī)模下降負面貢獻最大的是投資收益，達到9697億，而凈現(xiàn)金流是480億。20012007年，我國長期基金的現(xiàn)金流均為正值。在其中前六年，凈申購均為負值，這也就是說，正的現(xiàn)金流局面主要靠新基金維持；而2007年，老基金的申購量一躍超過了贖回量，凈申購的規(guī)模甚至大大超過了新基金的發(fā)行規(guī)模。2008年上半年，長期基金歷史上首現(xiàn)負現(xiàn)金流，其中，老基金再次由凈申購轉(zhuǎn)為凈贖回，新基金的發(fā)行雖然達到1198億，%，達到了歷史最低點。19982001年是以股票投資為主的封閉式基金為代表的高風險基金壟斷的時期；20022005年，貨幣市場基金大發(fā)展，2005年底貨幣基金占比40%，股票和混合型基金占比53%；20062007年，高風險基金乘牛市而上，在2007年底達到市場占比94%的頂峰；2008年以來，熊市逐漸侵蝕高風險基金的市場份額，貨幣基金和債券基金抬頭。截止2008年9月底，股票基金占55%，混合基金占30%，債券基金占6%，貨幣基金占9%。這種易變性體現(xiàn)的是市場本身的易變性以及基金投資人行為的易變性。很明顯，中國基金投資人尚缺乏資產(chǎn)配置這一基本的理財觀念，而更易于隨著市場的動蕩而快速地在高、低風險資產(chǎn)之間進行頻繁切換。這不論對于行業(yè)自身的持續(xù)健康發(fā)展而言，還是對于基金持有人自身的長期利益而言，都是極大的損害?；鸸镜摹胺枪紭I(yè)務”包括養(yǎng)老金管理（全國社?；鸷推髽I(yè)年金）、專戶理財和投資顧問業(yè)務。在養(yǎng)老金管理方面，截止到2007年底，9家基金管理公司擁有社保資格，管理資產(chǎn)規(guī)模總計2370億元；12家基金管理公司擁有企業(yè)年金的資格，管理資產(chǎn)規(guī)?？傆?1億元。%。我們估計，到2008年底，養(yǎng)老金的管理規(guī)模至少會達到基金規(guī)模的15%左右，該業(yè)務領先的公司其規(guī)模占基金規(guī)模的比例可能超過1/4，這主要是因為：一方面養(yǎng)老金的投資比較保守，全國社?；鹨?guī)定“證券投資基金、股票投資不得超過40%”，企業(yè)年金規(guī)定“權益類投資不得超過30%，其中股票不得超過20%”，在當前的大熊市下，其存量市值的減損一定大大小于偏股型基金，有的年金計劃甚至還有盈利；另一方面，養(yǎng)老金的現(xiàn)金流相對穩(wěn)定，不斷有新的企業(yè)年金進行委托投資。有報道稱，某大型基金公司的企業(yè)年金管理規(guī)模2006年底是3億，2007年底為20億，而目前超過了100億。勞動和社會保障部的報告稱，未來企業(yè)年金市場將以每年4001000億的速度成長。在專戶理財方面，2008年上半年，專戶理財總量為40億，估計到年底有望達到100億。于今年１月１日開閘的該業(yè)務起步難言順利，主要原因在于市場狀況的急轉(zhuǎn)直下。技術上的原因還包括5000萬元的客戶準入門檻問題，以及相應的客戶定位問題。目前有限的專戶理財客戶中主要是上市公司，其次是個人客戶，金融企業(yè)或投資性公司較少，國外機構業(yè)務中的主體之一———各種民間基金（捐贈基金、互助基金、大學基金等）也很少。而更深層次的問題還在于專戶理財產(chǎn)品本身。由于金融工具的缺乏，專戶理財尚難以構造與共同基金有本質(zhì)差異的產(chǎn)品，而它在稅收待遇上又處于劣勢，制約了該業(yè)務應該具有的生命力。在投資顧問業(yè)務方面，主要包括基金公司以投資顧問的方式承擔銀行理財產(chǎn)品或信托產(chǎn)品或QFII的資產(chǎn)管理。作為一種“準共同基金”，投資顧問業(yè)務在規(guī)模上比“一對一”的專戶理財更容易做大，但它本身也存在一些必須解決的問題：對于基金公司而言，它與共同基金存在目標客戶重疊的情況，且品牌效應和客戶資源主要掌握在銀行手中；對于客戶而言，它最大的問題是雙重收費，這讓它在與共同基金的競爭上沒有優(yōu)勢，除非它在產(chǎn)品的風險收益特征上與共同基金有重大差異。總體上看，非公募資產(chǎn)在當前中國基金行業(yè)的資產(chǎn)管理規(guī)模上已經(jīng)是不可忽視的構成部分，未來其分量和重要性仍將上升，我們過去所謂的“基金管理公司”在一定程度上已經(jīng)可以更名為“資產(chǎn)管理公司”，對于部分大型公司來說尤其如此。隨著將來越來越多合資基金公司的設立，不僅有助于提升中國基金業(yè)的整體管理經(jīng)驗和專業(yè)水平，而且將為中國證券市場和廣大投資者提供更加豐富的金融產(chǎn)品和更為優(yōu)良的投資服務。首先，有助于我國基金管理公司借鑒國外基金在管理和風險控制等方面的成熟經(jīng)驗，提升基金業(yè)管理水平；其次