【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 萬(wàn)美元以上的資產(chǎn)；機(jī)構(gòu)投資者凈資產(chǎn)需在 20 100 萬(wàn)美元以上。此外一些機(jī)構(gòu)投資者還需滿足特定的法案要求。 其它相關(guān)約束：在私募股權(quán)基金設(shè)立過(guò)程中，美國(guó)法律禁止發(fā)起人對(duì)公眾進(jìn)行任何形式的廣告宣傳，特定的投資者只有通過(guò)投資咨詢(xún)會(huì)、個(gè)別面談等形式了解和投資私募基金。 （ 3） 美國(guó)私募股權(quán)基金的成功經(jīng)驗(yàn) 第一，較為完善的社會(huì)信用體系和信息披露制度。美國(guó)是當(dāng)今世界信用經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的國(guó)家，其社會(huì)信用體系已相對(duì)成熟，發(fā)達(dá)的信用信息產(chǎn)業(yè)、市場(chǎng)化的信用管理體系 和完善的信用法規(guī)及其強(qiáng)大的輻射功能對(duì)促進(jìn)美國(guó)私募股權(quán)發(fā)展起到了重要作用。美國(guó)完善的信息披露制度使得私募股權(quán)基金可以很容易的獲得包括企業(yè)價(jià)格、競(jìng)爭(zhēng)力、融資能力等在內(nèi)的大量信息。而基金本身也會(huì)定期向投資者公布資產(chǎn)情況、投資結(jié)構(gòu)等信息，大大降低了市場(chǎng)主體獲取相關(guān)信息的成本。 第二，有效的組織形式 —— 有限合伙制。在美國(guó)，私募股權(quán)基金主要采取有限合伙制：有限合伙人出資占基金的99％，不參與基金的管理運(yùn)營(yíng)，一般合伙人即基金管理者出資 1％。有限合伙人與一般合伙人以有限合伙協(xié)議規(guī)范雙方的權(quán)利與義務(wù)，內(nèi)容包括合伙人的進(jìn)入、退 出，一般合伙人的責(zé)任等。一般合伙人按基金規(guī)模提取 2％ — 4％的管理費(fèi) 21 用，用作管理基金的日常開(kāi)支。對(duì)于投資項(xiàng)目所獲收益，一般合伙人與有限合伙人二、八分成。這種有限合伙制最大限度地協(xié)調(diào)了出資人和管理者的利益，是目前最為有效的組織形式。 第三，成熟的機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者是美國(guó)私募股權(quán)基金的主要資金來(lái)源，包括養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金以及銀行、保險(xiǎn)公司等。這些機(jī)構(gòu)擁有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)、理性的投資理念及雄厚的資金，可以為私募股權(quán)投資基金提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源。 第四，多層次的資本市場(chǎng)。美國(guó)構(gòu)建了五個(gè)層次的資本市場(chǎng)：第一個(gè)層次是 紐約證券交易所，即所謂的藍(lán)籌股市場(chǎng)；第二個(gè)層次為納斯達(dá)克市場(chǎng)，主要面向成長(zhǎng)型企業(yè)；第三個(gè)層次包括 OTCBB 和粉單市場(chǎng)。 OTCBB 是全美證券商協(xié)會(huì)管理的一個(gè)電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)，對(duì)上市公司沒(méi)有財(cái)務(wù)要求。粉單市場(chǎng)對(duì)其上市公司沒(méi)有任何財(cái)務(wù)要求和信息披露要求；第四個(gè)層次為地方性柜臺(tái)交易市場(chǎng)；第五個(gè)層次是私募股權(quán)交易市場(chǎng)，是美國(guó)證券交易委員會(huì)為合格機(jī)構(gòu)投資者交易私募股份設(shè)立的專(zhuān)門(mén)市場(chǎng)。多層次的資本市場(chǎng)為私募股權(quán)基金提供了多元化的退出渠道。 英國(guó)私募股權(quán)基金發(fā)展概況 歐洲地區(qū)是僅次于北美的世界第二大私募股權(quán)基金市場(chǎng)，而英國(guó) 是歐洲最主要的私募股權(quán)基金市場(chǎng)。 22 （ 1） 英國(guó)私募股權(quán)基金發(fā)展特點(diǎn) 近幾年，英國(guó)私募股權(quán)基金的發(fā)展呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)： 第一，私募股權(quán)基金募資、投資規(guī)模起伏波動(dòng)，募資規(guī)模大于投資規(guī)模。 2021年，英國(guó)私募股權(quán)基金募資額為 億美元，投資額為 401 億美元，投融資規(guī)模較 2021 年稍有下降，但高于 2021 年。 第二，私募股權(quán)基金退出方式多樣化。英國(guó)私募股權(quán)基金退出方式主要包括公開(kāi)上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購(gòu)等。 2021 年，股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的數(shù)量占據(jù)第一，占總案例的 %，并購(gòu)、公開(kāi)上市退出數(shù)量占比依次為 %、 8%，其他退出方式相對(duì)分散。 第三，私募股權(quán)基金投資階段主要面向中后期企業(yè)。2021 年，英國(guó)私募股權(quán)基金向中后期的企業(yè)的投資占總投資的 99%，對(duì)種子期和初創(chuàng)期企業(yè)的投資僅占總投資的 1%。 （ 2） 英國(guó)私募股權(quán)基金監(jiān)管框架 英國(guó)私募股權(quán)基金監(jiān)管體系的最高管理層為財(cái)政部，負(fù)責(zé)制定監(jiān)管體系的大政方針；中間層是英國(guó)證券投資委員會(huì)，它是半官方、半民間的機(jī)構(gòu)組織，制定監(jiān)管體系中技術(shù)性較強(qiáng)的管理措施；基本層是全國(guó)自律性質(zhì)的民間監(jiān)管協(xié)會(huì)，采取“會(huì)員制”管理辦法來(lái)規(guī)范私募股權(quán)基金市場(chǎng)。 英國(guó)政府通過(guò)私募股權(quán)基金監(jiān)管核心法規(guī)《金融 服務(wù)法》及《防止欺詐法》、《投資業(yè)務(wù)管理辦法》、《公司法》等 23 全方位地規(guī)范投資基金市場(chǎng)運(yùn)作。 廣告宣傳方面：英國(guó)政府嚴(yán)格禁止私募基金的廣告宣傳，除非是授權(quán)人（英國(guó)金融服務(wù)監(jiān)管局）本身發(fā)出的廣告，或廣告內(nèi)容符合自律組織的規(guī)定方可得到法律的豁免； 人員資格方面：英國(guó)的《金融服務(wù)法》將投資計(jì)劃的發(fā)起人和管理人限定為“被授權(quán)人”（獲得金融服務(wù)監(jiān)管局授權(quán)的人）和“經(jīng)財(cái)政部豁免的人”兩類(lèi)；將投資人限定為：被授權(quán)人、從事與該計(jì)劃相同資產(chǎn)的人、被授權(quán)人認(rèn)為合適的人、被認(rèn)為是非私人投資者的投資專(zhuān)家。 （ 3） 英國(guó)私募股權(quán)基金的成 功經(jīng)驗(yàn) 第一，出臺(tái)優(yōu)惠的稅收政策。英國(guó)政府對(duì)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)實(shí)行優(yōu)惠的稅收政策。如《企業(yè)投資計(jì)劃法案》規(guī)定：投資者投資未上市企業(yè)， 5 年內(nèi)可按其投資額的 20%抵扣其個(gè)人所得稅；投資者持有未上市企業(yè)股份 5 年以上，對(duì)于出售股份所得，無(wú)需繳納資本利得稅；投資者使用出售股份獲得的資本利得進(jìn)行再投資 , 每年最高可按 10 萬(wàn)英鎊遞延繳稅等等。 第二，開(kāi)創(chuàng)二板證券交易市場(chǎng)和未上市公司股票交易市場(chǎng)。二板證券交易市場(chǎng)（ AIM）是專(zhuān)門(mén)為小規(guī)模、新成立和成長(zhǎng)型企業(yè)服務(wù)的市場(chǎng)，于 1995 年成立，至今已成為世界最成功的成長(zhǎng)型市場(chǎng)。未上市 公司股票交易市場(chǎng)（ OFEX）是為未上市公司建立的一個(gè)可出售其股票募集資金的市場(chǎng)，同 24 時(shí)為中小型高成長(zhǎng)企業(yè)提供股權(quán)融資服務(wù)。與 AIM相比， OFEX的 市場(chǎng)準(zhǔn)入 門(mén)檻更低、層次更初級(jí)。 這兩個(gè)交易市場(chǎng)的快速成長(zhǎng)極大地促進(jìn)了英國(guó)私募股權(quán)基金的發(fā)展。 亞太地區(qū)私募股權(quán)基金發(fā)展概況 亞太地區(qū)作為全球新興市場(chǎng)中心，經(jīng)濟(jì)日益繁盛，越來(lái)越受到私募股 權(quán)基金的青睞，已成為全球第三大私募股權(quán)基金市場(chǎng)，其中印度是亞太地區(qū)發(fā)展最快、最吸引投資者的國(guó)家，中國(guó)臺(tái)灣是亞太地區(qū)投資最活躍的地區(qū)之一，以色列是世界上風(fēng)險(xiǎn)投資最發(fā)達(dá)的國(guó)家之一，被譽(yù)為“第二硅谷”。 （ 1） 印度、中國(guó)臺(tái)灣、以色列私募股權(quán)基金發(fā)展特點(diǎn) 印度、中國(guó)臺(tái)灣、以色列私募股權(quán)基金近年來(lái)快速發(fā)展，在市場(chǎng)規(guī)模、投資績(jī)效等方面取得了驕人成績(jī)，呈現(xiàn)出以下兩個(gè)發(fā)展特點(diǎn)： 第一，私募股權(quán)基金市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)迅速，投資規(guī)模大于募資規(guī)模。 2021 年，印度、臺(tái)灣、以色列私募股權(quán)基金投資額分別為 億美元、 億美元 、 億美元，較 2021年分別增長(zhǎng) 700%、 35%、 20%；募資額分別為 億美元、 億美元、 億美元，投資規(guī)模大于募資規(guī)模。數(shù)據(jù)表明這些國(guó)家和地區(qū)國(guó)內(nèi)投資環(huán)境較好，部分投資來(lái)源于國(guó)外私募股權(quán)基金，對(duì)國(guó)外投資者具有較大吸引力。 第二，私募股權(quán)基金投資階段以中后期企業(yè)為主。 2021年，印度、臺(tái)灣私募股權(quán)基金投資于早期企業(yè)的比重為 %、 25 %，投資于中后期企業(yè)的比重達(dá)到 %、 %，其中主要投資于成熟期和擬上市公司。以色列私募股權(quán)投資基金在 2021 年上半年投資于早期企業(yè)的 比重為 39%，投資于中后期企業(yè)的比重為 61%，其中對(duì)中期企業(yè)所投比重較大。 （ 2） 印度、中國(guó)臺(tái)灣、以色列私募股權(quán)基金的成功經(jīng)驗(yàn) 印度、中國(guó)臺(tái)灣、以色列在促進(jìn)私募股權(quán)基金發(fā)展方面有著自己獨(dú)特的經(jīng)驗(yàn)。 印度的成功經(jīng)驗(yàn) 首先，制定優(yōu)惠的財(cái)政稅收政策。印度證券交易所規(guī)定，私募股權(quán)基金可免繳長(zhǎng)期資本利得稅。由于印度的紅利收入也是免稅的，這就意味著私募股權(quán)基金及投資者幾乎完全享受免稅待遇（短期或以利息方式獲取的收益除外）。印度政府還為高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供補(bǔ)貼以分擔(dān)私募股權(quán)投資者的部分風(fēng)險(xiǎn)。印度《科研開(kāi)發(fā)稅條例》規(guī)定，對(duì) 所有技術(shù)引進(jìn)項(xiàng)目收取研發(fā)稅，取其中的 40%（每年約 1 億盧比）用于私募股權(quán)基金的經(jīng)費(fèi)補(bǔ)貼。 其次，設(shè)立引導(dǎo)基金推動(dòng)私募股權(quán)投資的發(fā)展。 1995 年，印度設(shè)立了一個(gè)準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)投資基金支持創(chuàng)新，此后，又運(yùn)作了兩個(gè)相似的基金，并逐步改變最初政府直接介入的方式，形成官助民營(yíng)的私募股權(quán)投融資模式，政府不再成為私募股權(quán)基金的主要供給者和經(jīng)營(yíng)者，而是承擔(dān)引導(dǎo)與幫助的職責(zé)。 26 這種模式的建立為印度私募股權(quán)基金長(zhǎng)期快速發(fā)展提供了保障。 第三，積極引入海外風(fēng)險(xiǎn)投資基金。在印度，由于養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司和信托公司不能投資于風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，真正能進(jìn) 入風(fēng)險(xiǎn)投資的民間機(jī)構(gòu)很少，引入海外風(fēng)險(xiǎn)資本彌補(bǔ)了印度國(guó)內(nèi)資本不足的弊端。在印度，大約有 50%的資金來(lái)自于國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者。海外資本已成為印度風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的中堅(jiān)力量。 臺(tái)灣的成功經(jīng)驗(yàn) 臺(tái)灣風(fēng)險(xiǎn)投資的成功主要在于規(guī)范的制度建設(shè)、長(zhǎng)遠(yuǎn)的市場(chǎng)規(guī)劃和多層次資本市場(chǎng)建設(shè)。 首先，出臺(tái)一系列政策法規(guī)，打造風(fēng)險(xiǎn)投資的制度體系。1983 年之后，臺(tái)灣陸續(xù)頒布了《創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)管理規(guī)則》、《獎(jiǎng)勵(lì)（創(chuàng)業(yè)）投資條例》和《促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)條例》等相關(guān)政策法規(guī)，制定了風(fēng)險(xiǎn)投資的制度框架以及相關(guān)優(yōu)惠政策。2021 年，新頒布的《創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)范圍 與輔導(dǎo)辦法》對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資資本要求、經(jīng)營(yíng)范圍、資格標(biāo)準(zhǔn)等方面做出明確規(guī)定，進(jìn)一步完善了風(fēng)險(xiǎn)投資的制度體系，為風(fēng)險(xiǎn)投資的快速發(fā)展提供了制度保障。 其次，制定并實(shí)施一系列市場(chǎng)規(guī)劃，推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。 1986 年，臺(tái)灣發(fā)布并實(shí)施了“科技發(fā)展 10 年規(guī)劃”； 2021年，臺(tái)灣行政院開(kāi)發(fā)基金推行了“一千億元?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資計(jì)劃”； 27 2021 年，臺(tái)灣行政院推出“挑戰(zhàn) 2021：國(guó)家發(fā)展重點(diǎn)計(jì)劃”，鼓勵(lì)民間募資進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資。在上述計(jì)劃和規(guī)劃的推動(dòng)下，臺(tái)灣掀起了風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)潮。 第三，建立多層次資本市場(chǎng)，完善風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。臺(tái)灣地區(qū)資本市場(chǎng) 分為集中市場(chǎng)（臺(tái)灣證交所）、柜臺(tái)市場(chǎng)和興柜市場(chǎng)。近年來(lái)，柜臺(tái)市場(chǎng)規(guī)模逐漸擴(kuò)大，上柜公司數(shù)量和質(zhì)量都有顯著提高，正朝著臺(tái)灣的“納斯達(dá)克”市場(chǎng)發(fā)展。而興柜市場(chǎng)則是上市、上柜的預(yù)備市場(chǎng)，門(mén)檻更低，主要定位于高科技中小型企業(yè)。柜臺(tái)市場(chǎng)和興柜市場(chǎng)為中小企業(yè)建立了低門(mén)檻、低成本的融資渠道，也為風(fēng)險(xiǎn)投資建立了靈活高效的退出渠道。 以色列的成功經(jīng)驗(yàn) 以色列私募股權(quán)基金的成功主要得益于政府的 YOZMA基金、技術(shù)孵化器和人力資本投入。 首先，成立 YOZMA 基金，引導(dǎo)社會(huì)資本流向，創(chuàng)建風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制。 1993 年，以色列出資一億美元 設(shè)立 YOZMA 基金（政府引導(dǎo)基金）。 YOZMA 基金以“基金的基金”形式向其他風(fēng)險(xiǎn)投資基金注資，同時(shí)要求匹配 40%的私人投資，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)由政府與私人投資者共同承擔(dān)投資。在 YOZMA 基金的運(yùn)作中，投資項(xiàng)目的選取由基金管理者和其他私人投資者共同決定，政府不予以干涉，并對(duì)管理者給予期權(quán)激勵(lì)，從而提高了投資項(xiàng)目的成功率。 1997 年， YOZMA 基金完成歷史使命，被成 28 功地私有化。 其次，建立技術(shù)孵化器，培育高科技企業(yè)，優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境。技術(shù)孵化器是由政府資助設(shè)立的非盈利組織，它的主要功能是向處于種子期的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所 、資金、管理、營(yíng)銷(xiāo)方面的支持和幫助，直到其成長(zhǎng)為一個(gè)高科技企業(yè)。對(duì)高科技企業(yè)的培育為風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)造了良好的投資環(huán)境。從 1991 到 2021 年，孵化器項(xiàng)目的成功率達(dá) 52%，平均每個(gè)成功孵化項(xiàng)目吸引投資 130 萬(wàn)美元，累計(jì)直接吸引投資 億美元。 第三，加大教育投入，培養(yǎng)和引進(jìn)各類(lèi)人才。以色列對(duì)教育的投入占 GDP 的比重始終居于世界前列，如推出專(zhuān)門(mén)為高科技企業(yè)培養(yǎng)人才的成人教育計(jì)劃 —— 為高科技企業(yè)人員培訓(xùn)提供 4080%的經(jīng)費(fèi)補(bǔ)助。而上世紀(jì) 90 年代初期蘇聯(lián)解體后，大量高素質(zhì)的猶太籍科學(xué)家和研究人員進(jìn)入以色列，極大地?cái)U(kuò) 充了科技人才隊(duì)伍。各類(lèi)人才的培養(yǎng)和引進(jìn)，為以色列私募股權(quán)投資的發(fā)展提供了良好的人才支持。 29 附錄 ： 2021 年全球十大私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu) —— 摘自英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》 排名 公司名稱(chēng) 成立時(shí)間 管理資本（億美元） 備注 1 黑石公司 （美國(guó)） 1985 年 884 黑石公司管理資產(chǎn)的年均增長(zhǎng)率為 %，居華爾街之首。 2021 年，黑石公司進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。 2 貝恩資本 （美國(guó)） 1984 年 650 2021 年貝恩資本注資南京金盛，并募集完成第一支亞洲基金，開(kāi)始其在亞洲的發(fā)展。 3 KKR（美國(guó)） 1976 年 534 KKR 擅長(zhǎng)管理層收購(gòu)， 30 多年的基金復(fù)合年均回報(bào)率達(dá) %。 2021 年， KKR 進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。 4 凱雷集團(tuán) （美國(guó)） 1987 年 470 凱雷又稱(chēng)“前總統(tǒng)俱樂(lè)部”。 1997 年凱雷集團(tuán)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。 5 華平投資 （美國(guó)） 1971 年 350 華平投資將專(zhuān)業(yè)經(jīng)營(yíng)模式帶入創(chuàng)業(yè)投資，發(fā)展了一套獨(dú)特的私募投資模式。 1995 年華平投資進(jìn)人中國(guó)市場(chǎng)，是最早進(jìn)入我國(guó)的國(guó)外私募股權(quán)投資公司。 6 德州太平洋 （美國(guó)） 1992 年 300 德州太平洋集團(tuán)在科技領(lǐng)域上的投資最為世人矚目。 2021 年 ，德州太平洋集團(tuán)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。 7 高盛資本 （美國(guó)） 1869 年 200 高盛資本是全球歷史最悠久、規(guī)模最大的投資機(jī)構(gòu)。 1994 年，高盛資本進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。 8 帕米拉集團(tuán) （德國(guó)） 1985 年 270 帕米拉是歐洲最大的私募股權(quán)投資商，旗下共有19 只投資基金。至今，帕米拉集團(tuán)在全球 18 個(gè)國(guó)家完成了 270 多項(xiàng)私募股權(quán)交易。 9 托馬斯 — 李合伙人公司 （美國(guó)） 1974 年 140 托馬斯 — 李合伙人公司是美國(guó)最古老和最成功的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)之一，參與并主導(dǎo)了多起巨型并購(gòu)交易。 10 KPCB（美國(guó)） 1972 年 — KPCB 主要承擔(dān)各大名