【文章內(nèi)容簡介】 論。定量結(jié)果表明 ,GDP、 FDI 對房地產(chǎn)價格有正向的推動作用 ,但 GDP是主要影響因素。這個結(jié)果基本排除了境外“ 熱錢”對房地產(chǎn)市場的沖擊威脅假說 ,對政策制定有積極意義。 上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計（論文） 5 第 2 章 國際熱錢現(xiàn)狀分析 國際熱錢的綜述 國際熱錢簡析 國際熱錢又稱國際游資。前者是英語 hot money 的直接翻譯，而后者則是對國際熱錢特征的形象的描述。熱錢的最早官方定義來源于《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》：“在固定匯率制度下，資金持有者或者出于對貨幣預(yù)期貶值（貨升值）的投機心理，或者受國際利率差受益明顯高于外匯風(fēng)險的刺激，在國際間掀起大規(guī)模的短期資本流動，這類移動的短期資本通常被稱為游資?！睆亩x中可以發(fā)現(xiàn)，這里把國際熱錢視為是一種在固定匯率制度下的現(xiàn)象。另外，在 Jagdish Handa 的《貨幣經(jīng)濟學(xué)》遺書中，對國際熱錢的定義是：“所謂熱錢就是在國家之間流動，對匯率的預(yù)期變化、利率的波動、或安全與可兌 換性安排極為敏感的資金?！彼终f：“不受約束的資本流動也帶來風(fēng)險。因為其中的大部分具有高度的流動性，且易受突然的逆轉(zhuǎn)事件的影響 —— 我們給這些資金中最具流動性的部分以一個名稱：熱錢?！边@就從一個更大的范圍定義了熱錢，而且強調(diào)了熱錢的最重要的特征：高度的流動性與高度的敏感性。而在 The American Heritage出版的《英語詞典》對熱錢的定義是：“熱錢是其持有者迅速地從一種投資形式轉(zhuǎn)換為另一種投資形式，以取得國際匯率變化的好處，或者獲得投資的短期高收益為目的的貨幣。”這一定義的重點則在于熱錢的投機性。 在國內(nèi)方面，夏斌與鄭耀東認(rèn)為，熱錢是為了追求高額投機利潤從一國金融市場向另一國金融市場流動、積累與炒作的短期資金，也就是通常所說的國際游資。浙江財經(jīng)學(xué)院的張萍則腔調(diào)熱錢流動所帶來的影響層面，認(rèn)為熱錢是在國際間高速流動的，以謀求投機利潤的，并對流入國貨幣市場與資本市場帶來劇烈波動的各種短期資本。 綜合上述各種觀點就可以看出，熱錢流動的目的在于投機牟利，熱錢的本質(zhì)是一種短期資本。 國際熱錢的特征 高收益性與風(fēng)險性。追求高收益是熱錢在全球金融市場運動的最終目的。 當(dāng)然高收益往往伴隨這高風(fēng)險，因而熱 錢賺取的是高風(fēng)險利潤，它們可能在此市場賺而在彼市場虧、或者此時賺而在彼時虧，這也使其具備了承擔(dān)高風(fēng)險的意識國際熱錢流入對我國房地產(chǎn)市場影響分析 6 與能力。 高信息化與敏感度。熱錢是信息化時代的寵兒，對一個國家或者世界經(jīng)濟 金融現(xiàn)狀與趨勢，對各個金融市場匯率、利率與各種價格差，對有關(guān)國家經(jīng)濟政策等高度敏感，并能迅速做出反應(yīng)。 高流動性與短期性?；诟咝畔⒒c高敏感度，有錢可賺它們便迅速進入，風(fēng)險加大則瞬間逃離。表現(xiàn)出極大的短期性、甚至超短期性，在一天或者一周內(nèi)迅速進出。 投資的高虛擬性與投機性。說熱錢是一種投資資金，主要是指它們投 資于全球的有價證券與貨幣市場，以便從證券與貨幣的每天、每小時、每分鐘的價格波動中取得利潤，即“以錢生錢” ，對金融市場有一定的潤滑作用。如果金融市場沒有熱錢這類風(fēng)險偏好者，風(fēng)險厭惡者就不可能轉(zhuǎn)移風(fēng)險。但是熱錢的投資既不能創(chuàng)造就業(yè)，也不能提供服務(wù)，具有極大的虛擬性、投機性與破壞性。 國際熱錢的規(guī)模計算簡析 國際熱錢的規(guī)模計算方法種類繁多，歸納起來有一下幾種方法： 一、總量估算 “錯誤與遺漏項”故算法：國際收支平衡表中的錯誤與遺漏項表示外匯儲備變動額與經(jīng)常賬戶與資本帳戶之與的差值。 該項為正說明存在熱錢流入，該項為負(fù)說明存在熱錢流出，這是用來估算熱錢規(guī)模的最簡單的方法。用該法進行估算可知，在 20xx 年出現(xiàn) 49 億美元的熱錢流出之后，隨后出現(xiàn)了三年的熱錢流入，而且規(guī)模從 20xx 年的 78 億美元大幅增加至 20xx 年的 271 億美元，之后兩年出現(xiàn)了 168 億美元 與 129 億美元的熱錢流出，但在 20xx 年則出現(xiàn)了 164 億美元的熱錢流入。 表 21 我國現(xiàn)有熱錢規(guī)模 誤差與遺漏項目下的熱錢規(guī)模 年份 調(diào)整后的儲備資產(chǎn) （億美元） 經(jīng)常項目 （億美元） 資本與金融項目 （億美元） 快速進出的熱錢 （億美元） 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 3984 2971 1448 435 數(shù)據(jù)來源：國家商務(wù)網(wǎng) 殘差法估算：殘差法是世界銀行用來估算熱錢規(guī)模的常用方法，即用外匯儲備的增加量減去貿(mào)易順差 與 FDI 的凈流入量。通過該法估算可知，雖然 20xx年 與 20xx 年的熱錢流入有所減緩，但是總體來講，我國的熱錢流入規(guī)模保持上上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計（論文） 7 升態(tài)勢。值得注意的是， 20xx 年一季度熱錢流入竟達到 852 億美元。 按照這種方法估算我國現(xiàn)有的熱錢規(guī)模大約在 4200 億美元左右，但是這種方法的缺陷在于不能準(zhǔn)確估算通過貿(mào)易渠道 與 直接投資渠道流入的熱錢，因此，實際熱錢規(guī)模要大于 4200 億美元。 圖 22 我國現(xiàn)有熱錢估算規(guī)模 數(shù)據(jù)來源：國家商務(wù)網(wǎng) 二、分渠道估算規(guī)模 貿(mào)易渠道流入規(guī)模估算：與 20xx 年至 20xx 年的平穩(wěn)增長態(tài)勢相比，自 20xx年開始我國貿(mào)易順差出現(xiàn)大幅上漲。而在此期間，我國貿(mào)易結(jié)構(gòu)并沒有發(fā)生明顯變化，還是以低附加值 與 勞動密集型產(chǎn)業(yè)為特征的出口加工貿(mào)易為主，因此在一定程度上可以將此期間貿(mào)易順差的異常變化理解為與貿(mào)易渠道的熱錢流入有關(guān)。20xx 年至 20xx 年我國貿(mào)易順差年均增長率為 22%，據(jù)此推算 20xx 年至 20xx 年的實際貿(mào)易順差，然后根據(jù)賬面貿(mào)易順差與實際貿(mào)易順差的差額估算熱錢流入規(guī)模。以此估算 20xx 年至 20xx 年我國由貿(mào)易渠道流入的熱錢規(guī)模分別為 647 億美元、 1356 億美元 與 2181 億美元。 直接投資渠道流入規(guī)模估算：國際收支平衡表的 FDI 數(shù)據(jù)與商務(wù)部公布的實際利用外資數(shù)據(jù)存在差異，這種差異表明 FDI 中有部分資金沒有用于實體經(jīng)濟部門，可以簡單地看作是通過 FDI 渠道流入的熱錢。從 20xx 年開始熱錢開始通過 FDI 渠道流入， 20xx 年通過該渠道流入國內(nèi)的熱錢規(guī)模達 557 億美元。 外商投資企業(yè)的外債渠道流入規(guī)模 估算：如前所述，部分熱錢混入外商投國際熱錢流入對我國房地產(chǎn)市場影響分析 8 資企業(yè)從國外出口商、國外企業(yè) 與 私人的借款中流入國內(nèi)。從數(shù)據(jù)中可知， 20xx年至 20xx 年的三年間，外商投資企業(yè)的該類借款并沒有明顯增加，但是 20xx年 與 20xx 年該類借款增加明顯。另一方面，這期間我國實際利用外資數(shù)量增長幅度也不大。因此，可以將此類外債在 20xx 年 與 20xx 年的增量與此前三年的增量平均數(shù)大致看作是熱錢通過該渠道的流入規(guī)模。據(jù)此， 20xx 年 與 20xx 年通過該渠道實現(xiàn)熱錢流入 36 億美元 與 42 億美元。 通過對分渠道熱錢流入規(guī)模的估算，可以看出，我國熱錢大多形成于 20xx 年之后，截至 20xx 年末總的熱錢規(guī)模在 5200 億美元左右。考慮到 20xx 年第一季度的情況，估算的熱錢總規(guī)模在 6000 億美元左右。但是對熱錢的分渠道估算會把正常的資金流入也計算在內(nèi)，因此，實際熱錢規(guī)模應(yīng)該不會有這么大。 圖 22 我國現(xiàn)有熱錢估算規(guī)模 數(shù)據(jù)來源：國家商務(wù)網(wǎng) 表 22我國現(xiàn)有熱錢估算規(guī)模 年份 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xxQ1 合計 總規(guī)模 443 1190 537 5 1173 852 4200 分渠道規(guī)模 貿(mào)易渠道 647 1356 2181 4184 297 86 557 940 36 42 78 944 1478 2780 5202 數(shù)據(jù)來源：國家商務(wù)網(wǎng) 上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計（論文） 9 進一步地，我 認(rèn)為自 20xx 年匯改之后，人民幣存在升值預(yù)期，加上國內(nèi) A 股市場出現(xiàn)牛市行情，熱錢流入規(guī)模逐漸擴大。而 20xx 年由于國內(nèi)出現(xiàn)比較嚴(yán)重的通貨膨脹，通過人民幣升值來減緩?fù)泬毫Φ念A(yù)期愈發(fā)強烈，更加刺激了熱錢的流入。從流入渠道考慮，我們認(rèn)為貿(mào)易渠道是目前國外熱錢的主要流入通道，其次為直接投資，其它如外商投資企業(yè)的外債、職工報酬及個人匯兌等渠道也發(fā)揮了重要作用。究其原因，是因為我國已經(jīng)實現(xiàn)經(jīng)常賬戶的完全開放，資本可以在經(jīng)常項目下自由流動。相比受到管制的資本賬戶下的資本流動而言，熱錢通過貿(mào)易渠道流入更加便利。 國際熱錢流入的原因 對美元加息周期將結(jié)束預(yù)期 與 對我國經(jīng)濟的好。在美元第 16 次加息后，國際資本普遍預(yù) 期美元將結(jié)束其加息周期，因而第 16 次美元加息非但沒有促使美元升值，反而呈加速貶值之勢。在此形勢下，中國經(jīng)濟一枝獨秀、人民幣資產(chǎn)有加速升值的趨勢、一直被低估的資產(chǎn)價值以及資本市場正在逐步開放的局勢，促使全世界的熱錢開始盯緊人民幣資產(chǎn)。在美國貨幣政策滋養(yǎng)下的熱錢，將可能長期駐扎在中國，對中國經(jīng)濟發(fā)展造成了很大的不確定性。 對人民幣持續(xù)升值的預(yù)期。任何一個國家匯率的變動都會吸引國際游資涌人逐利。目前人民幣升值預(yù)期依然強烈， 3 月 1 日人民幣兌美元匯率中間價突破,較匯改前升值 %。再加上股市 與 樓市上充足的盈利機會，熱錢 自然 有強烈的動力流入內(nèi)地。在人民幣升值過程中，外資投人中國有雙重盈利的可能。一是人民幣升值的收益，即使股市不漲，國外資金也不虧 。二是股市的收益。 20xx年底直至現(xiàn)在的股市暴漲，投人到股市的外資盈利非常豐厚，若再加上人民幣升值的收益，那確實是非常誘人的回報。 宏觀調(diào)控 與 升息導(dǎo)致資金匯出成本的增加。宏觀調(diào)控 與 升息導(dǎo)致的資金成本增加，也將使一些本應(yīng)售匯出去的資本滯留在國內(nèi)，尤其是資金全球運作的跨國公司，雖然這些并不是境外流入，但是國內(nèi)的升息，無疑激勵這些資金滯留在國內(nèi)繼續(xù)發(fā)揮余熱。 國內(nèi)熱錢同樣有著較高的投資愿望。資源與原材料價格的高增長使得實業(yè)領(lǐng)域的經(jīng)營成本大增，利潤被削減，進而促使部分實業(yè)資金轉(zhuǎn)向資本投資領(lǐng)域。而股改對價、資產(chǎn)重估、對外開放等多重因素的融合也使股市處于投資豐盛期。而且 在人民幣升值壓力下，人民幣利息率仍將處于較低水平，這使得國內(nèi)熱錢有強烈的資本投資欲望。 賺取利率收益差 。 中國人民銀行決 定，自 20xx 年 9月 15 日起，上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。金融機構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào) 個百分點，國際熱錢流入對我國房地產(chǎn)市場影響分析 10 由現(xiàn)行的 % 提高到 %一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào) 個百分點，由現(xiàn) 行的 %提高到 這是 20xx 年以來的第五次加息。而美國聯(lián)邦儲備委員會 9月 18 日決定將聯(lián)邦基金利率即商業(yè)銀行間隔夜拆借利率由原來的 %降為 以應(yīng)對目前的次貸危機，這是美聯(lián)儲自 20xx 年 6 月以來首次降息。聯(lián)儲降息將會在一定程度上放緩美國經(jīng)濟的增長幅度，進而導(dǎo)致美元弱勢局面的產(chǎn)生，并將在一定程度上 助長人民幣兌美元的升值步伐。當(dāng)前中美兩國利率變化的方向呈現(xiàn)出相反的情況，即一國在加息、另一國在減息，而此走勢將會被資本逐利特性放大，并形成一種市場預(yù)期?，F(xiàn)實情況是，由于美國經(jīng)濟出現(xiàn)壓力，市場正在形成一種預(yù)期，即美聯(lián)儲將會放松銀根甚至降息；而我國由于國內(nèi)流動性過剩，物價持續(xù)上漲，通貨膨脹加劇，將不得不持續(xù)加息，這將逐步形成一種“反向利差預(yù)期”。在金融全球化和流動性過剩的時代，資金流動受利率影響十分顯著，尤其在次債危機沖擊后，發(fā)達國家和地區(qū)的利率開始“掉頭”，中美內(nèi)外利差擴大的預(yù)期，都會使境外熱錢大量地滲透到我 國房地產(chǎn)市場，以賺取利率差和房價差的雙重利潤。 中國的房地產(chǎn)市場的高利潤資本的本性是逐利，境外熱錢加速收購國內(nèi)房地產(chǎn)的根本原因還在于其高額回報。當(dāng)前我國房地產(chǎn)的高利潤，使得境外熱錢進入我國房地產(chǎn)后將獲得遠遠高于其他國家的收益率，特別是一些特大城市如上海的年收益率可達 20%50%，有些城市還比這個比例高得多，遠遠高于美國房地產(chǎn)投資的平均年收益率 6%7%、日本則僅為 4%左右。熱錢的本性是追求高利潤、高回報，這就決定了熱錢追逐投機機會的特性。目前我國房地產(chǎn)市場具有巨大的投機可能性，由此提供了熱錢進入我國過熱資產(chǎn)領(lǐng)域的動機和可能。 “引資沖動”的存在為境外資本流入房地產(chǎn)行業(yè)提供便利機會一些地方政府一直將招商引資作為工作的重點，將招商引資指標(biāo)作為政府部門考核的主要指標(biāo)，層層分解落實，在上述引資“沖動”的驅(qū)動下，采取以優(yōu)惠的土地價格出讓土地使用權(quán)等措施，鼓勵外資投資當(dāng)?shù)氐姆康禺a(chǎn)行業(yè)，加劇了境外熱錢流入房地產(chǎn)的趨勢。 美國“次按危機”引發(fā)的房地產(chǎn)市場低迷美國“次按危機”，就 是美國“房奴”因還不起按揭貸款而引發(fā)的一系列金融問題，在過去幾個月里，該問題已從美國蔓延至英國、澳大利亞、日本以及我國香港和臺灣地區(qū)，波及的行業(yè)范圍也從銀行延伸至投資基金，甚至與房地產(chǎn)相關(guān)的公司，造成了這些國家的房地產(chǎn)市場的低迷。而我國的房地產(chǎn)仍然“獨身其身”，房價保持著較高速度的上漲勢頭，仍然保持著高額利潤，更加刺激了境外熱錢的進入。