【文章內容簡介】 8 of 66 圖 5： 商品房銷售面積環(huán)比增速和趨勢周期項 （ 20xx20xx） 單位： % 圖 6： 16 個主要城市日均成交面積 （ 20xx20xx） 單位： 萬平方米 從 3 月最新的銷售數(shù)據(jù)看，主要 16 個城市商品房成交面積較 2 月漲跌互現(xiàn)，其中上海、重慶等在 2 月出臺嚴厲限購政策城市的成交略有反彈，而成都、杭州等新近出臺限購政策城市的成交繼續(xù)下降。 012345678910上海 北京 深圳 杭州 廣州 重慶 成都 長沙 天津 南京 青島 蘇州 昆明 哈爾濱 大連 南昌1 0 年1 0 月 1 0 年1 1 月1 0 年1 2 月 1 1 年1 月1 1 年2 月 1 1 年3 月 綜合有可比數(shù)據(jù)的 15 個城市地產(chǎn)日均成交數(shù)據(jù)來看，地產(chǎn)銷量的下滑趨勢較為 確定。 151050510152025061 064 067 0610 071 074 077 0710 081 084 087 0810 091 094 097 0910 101 104 107 1010 111商品房銷售面積環(huán)比增速(季調)環(huán)比趨勢周期項 策略報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 66 圖 7： 15 個主要城市日均成交面積 （ 20xx20xx） 單位： 萬平方米 注：上述城市中除去南昌。 圖 8： 中汽協(xié)汽車月度銷量和上汽銷量 （ 20xx20xx） 單位： 輛 01020304050607080101 103 105 107 109 1011 111 1131 5 個主要城市商品房日均成交面積 再看汽車行業(yè)。汽車銷量在 2 月出現(xiàn)大幅回落，全國汽車銷量的環(huán)比降幅高達 33%。 工業(yè)產(chǎn)品增速見頂 從同比增速看，汽車、水泥產(chǎn)量的 2 月增速已經(jīng)出現(xiàn)明顯回落，而粗鋼產(chǎn)量同比增速經(jīng)過半年的回升之后，見頂?shù)目赡苄栽谠黾印? 020xx004000006000008000001000000120xx0014000001600000180000020xx000091 094 097 0910 101 104 107 1010 11105000010000015000020xx00250000300000350000400000450000中汽協(xié)汽車月度銷量上汽銷量（右） 策略報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 66 圖 9： 主要工業(yè)品產(chǎn)量增速 （ 20xx） 單位： % 圖 10： PMI 原材料庫存指數(shù)季節(jié)性波動 （ 20xx20xx） 單位： % 回落確定短期無憂 地產(chǎn)和汽車兩大下游行業(yè)未來增長都趨于下降， 2 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)也出現(xiàn)了全面回落的態(tài)勢。 我們堅持 1 月提出的經(jīng)濟環(huán)比見頂觀點不變，但由于 3 月春季開工較多、原 材料庫存一般較 2 月有明顯的上升，因此短期內不會出現(xiàn)去庫存、經(jīng)濟大幅滑坡的風險。 4 0 . 04 2 . 04 4 . 04 6 . 04 8 . 05 0 . 01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月原材料庫存 綜上所述，未來工業(yè)增速呈持續(xù)下滑的趨勢，預測 11 年 3 月工業(yè)同比增速 %， 11 年全年工業(yè)增速為 %。 105051015202530發(fā)電量 粗鋼 水泥 汽車8月增速 9月增速 10月增速11月增速 12月增速 2月增速 策略報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 66 圖 11： 工業(yè)增加值與 M1 增速 （ 20xx20xx） 單位： % 圖 12： 消費與限額以上消費環(huán)比折年趨勢 （ 20xx20xx） 單位： % 二、通脹挫傷消費信心 消費增速大幅下滑 其次，經(jīng)濟的下滑也反映在消費增速上。無論是社會消費品零售總額還是略微領先的限額以上消費，其季調后環(huán)比趨勢都在下滑的過程中。 必需品優(yōu)于耐用品 耐用消費 品、尤其是汽車對消費的拖累最為關鍵。汽車同比增速從 10年的 35%下滑至 11 年前 2 月的 11%，環(huán)比趨勢甚至為負值。預計 11 年耐用品消費增速較 10 年有明顯下降 。 0510152025300 7 0 1 0 7 0 7 0 8 0 1 0 8 0 7 0 9 0 1 0 9 0 7 1 0 0 1 1 0 0 7 1 1 0 10102030405060消費環(huán)比折年趨勢限額以上消費環(huán)比折年趨勢( 右軸) 051015202530354045091 094 097 0910 101 104 107 1010 111 114 117 1110工業(yè)增加值增速 M1增速 策略報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 66 圖 13： 限額以上家電和汽車消費環(huán)比折年趨勢 （ 20xx20xx） 單位： % 圖 14： 限額以上吃、穿和日用品同比增速 （ 20xx20xx） 單位： % 4 02 00204060800 7 0 1 0 7 0 7 0 8 0 1 0 8 0 7 0 9 0 1 0 9 0 7 1 0 0 1 1 0 0 7 1 1 0 1家電環(huán)比折年趨勢汽車環(huán)比折年趨勢 非耐用品消費彈性較小， 11 年前 2 月吃、穿和日用品消費同比增速較10 年全年僅有 2 個百分點左右的下降。但從環(huán)比看，必需消費品中的食品類消費增速也在不斷回落，因此消費增速的下降是全方位的 。 物價上漲挫傷信心 物價上漲通常會推高消費名義增速。但由于目前蔬菜和非食品價格上漲更快，因此 CPI 持續(xù)高 于 RPI(商品價格指數(shù) )。通脹高企不但對消費名義增速推動不及預期，反而挫傷了消費者信心 。 1001020304050600 8 1 0 8 5 0 8 9 0 9 1 0 9 5 0 9 9 1 0 1 1 0 5 1 0 9 1 1 1食品、飲料、煙酒服裝、鞋帽、針紡織品日用品 策略報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 66 圖 15： CPI 和消費者信心指數(shù) （ 20xx20xx） 單位： % 圖 16： 消費者 信心指數(shù)和消費環(huán)比折年趨勢 （ 20xx20xx） 單位： % 20xx 年 1 月，消費者信心指數(shù)僅為 %，甚至低于非典和 08 年金融危機時期。從歷史上看，消費者信心持續(xù)大幅回落都伴隨著消費環(huán)比趨勢的下降。我們下調 11 年全年消費預測從 %至 % ，并且更看好必需消費品的增長。 三、投資或將持續(xù)下滑 投資環(huán)比趨勢向下 再次，經(jīng)濟增速的下滑反映在投資增速上。 2 月的固定資產(chǎn)投資增速為 %，從 季調后環(huán)比趨勢 看，也出現(xiàn)見頂?shù)嫩E象。 0102030400 2 0 1 0 3 0 1 0 4 0 1 0 5 0 1 0 6 0 1 0 7 0 1 0 8 0 1 0 9 0 1 1 0 0 1 1 1 0 195100105110115消費環(huán)比折年趨勢消費者信心（右軸） 2024681004010407050105070601060707010707080108070901090710011007110197100103106109112115CPI 消費者信心（右軸） 策略報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 66 圖 17： 城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增速與季調后環(huán)比趨勢 （ 20xx20xx） 單位： % 圖 18： 總投資和工業(yè)增加值季調后環(huán)比趨勢 （ 20xx20xx） 單位： % 工業(yè)回落拖累投資 工業(yè)增速 季調后環(huán)比趨勢 在 11 月之后持續(xù)回落，是導致投資增速見頂?shù)闹饕颉? 在工業(yè)投資中，生活資料行業(yè)投資 從 高位緩慢回落。而生產(chǎn)資料行業(yè)投資增長在經(jīng)歷了 20xx 年下半年的快速回升后，增速見頂回落。 10 . 500 . 511 . 522 . 533 . 540802080508080811090209050908091110021005100810111102總投資環(huán)比趨勢 工業(yè)增速值環(huán)比趨勢0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%081 083 085 087 089 0811 091 093 095 097 099 0911 101 103 105 107 109 1011 111城鎮(zhèn)投資同比增速 季調后環(huán)比趨勢(右) 策略報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 66 圖 19： 生活資料投資和生產(chǎn)資料投資 季調后環(huán)比趨勢 （ 20xx20xx） 單位： % 圖 20： 采掘、原材料和加