8資本市場對外開放與金融穩(wěn)定問題研討(編輯修改稿)
2024-09-19 21:12 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 沖 擊。國際資本流入通過影響一國的貨幣供應(yīng)量，進(jìn)而造成通貨膨脹率的變化對證券市場產(chǎn)生影響。通常情況下其傳導(dǎo)機制為：國際資本流入導(dǎo)致經(jīng)常賬戶或國際資本項目的順差、外匯儲備增加，進(jìn)而影響到國內(nèi)基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)，國內(nèi)名義貨幣供應(yīng)量因此擴張。國民收入的增加又使社會總需求上升，價格水平上升，從而給該國帶來通脹壓力。通貨膨脹發(fā)生之初，證券價格往往會上升，但隨著商品價格的全面上漲，社會矛盾加劇，政府便會采取措施，緊縮銀根，導(dǎo)致資金流出證券市場，引起價格下跌；另一方面，持續(xù)通貨膨脹導(dǎo)致企業(yè)成本增加，資金匱乏，上市公司盈利減少，從而導(dǎo)致證券市場價格下跌。國際資本流人沖擊證券市場的另一通道，是造成國際收支失衡，導(dǎo)致利率和匯率波動。從歷史上看，東南亞金融危機期間，國際資本流動對泰國、菲律賓等國資本市場形成了很大沖擊，直接對這些國家的資本市場進(jìn)行了打擊。 （二）供求失衡形成泡沫問題。從各國實踐情況看，開放后外國投資者對國內(nèi)有價證券需求迅速增長，然而有價證券的供給 第 6 頁 共 11 頁 卻相對有限，其結(jié)果是導(dǎo)致證券價格大幅上漲。以股票市場為例，市盈率是衡量股票相對投資價值最常用的概括性指標(biāo)。該比率越高，一般來說風(fēng)險就越大，投資價值就越低。在墨西哥，從 1988年到 l993 年，該比率增加了幾乎 5 倍，而中國香港和泰國這一比率從 1990 年到 1993 年翻了一番。供求失衡造成了資產(chǎn)價格虛高，市場的風(fēng)險逐步孕育，為資產(chǎn)價格的最終下跌埋下了隱患。 （三）開放資本市場加劇了證券市場收益的波動。外國投資者的參與將會加大國內(nèi)證券市場價格的波動性。根據(jù) imf（國際貨幣基金組織） 20xx 年的研究，在國際資本流量增加的時期，股票市場收益的絕對波動沒有明顯增加的跡象，而相對波動性卻都增加了，特別是在國際資本流動本身波動較大的時期。新興債券市場的收益波動性比成熟債券市場更大，這 主要是由新興債券市場信用風(fēng)險變化較大和相對較低的流動性所致。我國作為新興資本市場，目前仍然規(guī)模較小，在擁有巨額資本的國際投資者集中性的大規(guī)模投資活動作用下，很可能影響資產(chǎn)價格，產(chǎn)生較大的波動性風(fēng)險，嚴(yán)重削弱市場的穩(wěn)定性。 （四）開放資本市場后國內(nèi)國外投資者相互影響的羊群效應(yīng)使得資本流動不穩(wěn)定。投資者的羊群效應(yīng)主要表現(xiàn)在兩方面：一方面，新開放資本市場相對于發(fā)達(dá)國家的機構(gòu)投資者而言，規(guī)模較小，對于發(fā)達(dá)國家投資者來說可能只是微小的證券資產(chǎn)組合調(diào)整，對于新開放市場而言可能就是一筆很大的資本流量，從而造 第 7 頁 共 11 頁 成新 開放市場的波動。如果這種調(diào)整行為被國內(nèi)投資者發(fā)現(xiàn)，則國內(nèi)投資者會緊跟作出相應(yīng)調(diào)整，從而使國外投資者的行為效應(yīng)被疊加放大，更加大了新興市場的波動性。另一方面，外國投資者對新開放市場市場狀況的了解也不如該國國內(nèi)的投資者，因此他們對各種 “ 風(fēng)吹草動 ” 十分敏感，容易做出各種過激反應(yīng)。國際投資者對于新開放市
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