次級抵押貸款問題將長期影響市場31-其他論文(編輯修改稿)
2024-08-18 19:13 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 器：金融創(chuàng)新 在傳統(tǒng)金融模式下，次級貸款問題的不利影響將是有限的：損失的規(guī)模是可控的，也是可以接受；損失的承受者 —— 放貸機構(gòu)是明確的，損失的承受范圍十分清晰，便于政府進行救援，控制影響范圍，而不至于對整個金融市場形成沖擊。 但是，此次次級按揭貸款市場運作過程中，大量復(fù)雜的金融創(chuàng)新介入進來，極大的放大了危機 的影響規(guī)模和范圍：首先，倍增了最終損失承受者的總損失規(guī)模；其次，金融工具的復(fù)雜性使市場參與者難以準備評估損失；第三，大量金融機構(gòu)介入進來，使得損失的承受邊界不再可控，一旦某些機構(gòu)突然出現(xiàn)了預(yù)料不及的損失，將可能形成多米諾骨牌效應(yīng)沖擊整個金融體系。 1．金融創(chuàng)新的路徑 在美國次級抵押貸款運作鏈條上，發(fā)生了由次級抵押貸款 — 次級抵押貸款支持債券（ MBS） — 債務(wù)抵押債券（ CDO） — 基于 CDO 的各類信用衍生產(chǎn)品的漸趨復(fù)雜的系列金融創(chuàng)新。 首先，抵押貸款公司將次級住房抵押貸款打包成 MBS。由于次級貸款直接形成的 MBS 難 以獲得評級公司的較高評級，其投資者十分有限，因此抵押貸款公司將 MBS 出售給商業(yè)銀行或投資銀行。通過此運作，抵押貸款公司可以獲得源源不斷的現(xiàn)金流，持續(xù)發(fā)放次級抵押貸款。這就是在新《巴塞爾協(xié)議》嚴格的資本充足率監(jiān)管要求下次級住房抵押貸款市場能夠快速膨脹的重要原因。 其次，投資銀行根據(jù)償付的優(yōu)先秩序?qū)?MBS 及其它債券組合帶來的現(xiàn)金流進行分割，發(fā)行不同級別的債務(wù)抵押憑證（ CDO）。其中，風(fēng)險最低的叫“高級 CDO”，大約占 80%；風(fēng)險中等的叫 “中級 CDO”，大約占 10%；風(fēng)險最高的叫“普通 CDO”，大約占 10%。當(dāng) 次級抵押貸款出現(xiàn)一定比率 違約時，正常還款帶來的現(xiàn)金流將先償付高級 CDO，剩余部分再償付中級CDO，最后則償付普通 CDO。由于歷史的低拖欠率和其余兩級 CDO 的屏蔽作用等因素，高級 CDO 得到評級公司 AAA 的最高評級，被商業(yè)銀行、大型投資基金和外國投資機構(gòu)，包括很多退休基金、保險基金、教育基金和政府托管的各種基金，競相購買。中級 CDO 和普通 CDO 則基本為對沖基金所購買，其中大部分又作為抵押品被對沖基金用于向商業(yè)銀行融資，進行杠桿操作。 國際清算銀行統(tǒng)計顯示， 20xx 年、 20xx 年、 20xx 年和 20xx 年第一季度， 各期 CDO 發(fā)行規(guī)模分別
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