次級抵押貸款問題將長期影響市場31-其他論文-預(yù)覽頁
【正文】 貸款總額中， 40%以上的貸款屬于“ ALTA”和次級貸款產(chǎn)品，總額超過 4000 億美元，而 20xx 年比例甚至更高。 因此，隨著時間的推移，次級抵押貸款的拖欠率快速上升。 我們認為，考慮到抵押物的存在， 此次次級按揭貸款危機所造成的直接損失可能在 1500 億美元左右，最終損失規(guī)模須視美聯(lián)儲利率政策及其影響下的房地產(chǎn)價格走勢而定。 1．金融創(chuàng)新的路徑 在美國次級抵押貸款運作鏈條上，發(fā)生了由次級抵押貸款 — 次級抵押貸款支持債券（ MBS） — 債務(wù)抵押債券（ CDO） — 基于 CDO 的各類信用衍生產(chǎn)品的漸趨復(fù)雜的系列金融創(chuàng)新。這就是在新《巴塞爾協(xié)議》嚴(yán)格的資本充足率監(jiān)管要求下次級住房抵押貸款市場能夠快速膨脹的重要原因。由于歷史的低拖欠率和其余兩級 CDO 的屏蔽作用等因素，高級 CDO 得到評級公司 AAA 的最高評級，被商業(yè)銀行、大型投資基金和外國投資機構(gòu)，包括很多退休基金、保險基金、教育基金和政府托管的各種基金，競相購買。據(jù)統(tǒng)計， 20xx 年至 20xx 年，信用衍生類市場規(guī)模膨脹了 15 倍，已達50 萬億美元的驚人規(guī)模。 次級貸款的利率要比優(yōu)質(zhì)貸款利率高 23 個百分點，以此來覆蓋次級貸款較高的拖欠率帶來的損失。以這個比預(yù)期遠遠低得多的拖欠率為前提，對沖基金等機構(gòu)利用內(nèi)部數(shù)學(xué)模型對持有的次級抵押貸款衍生產(chǎn)品進行價格評估，立即顯示獲得了數(shù)倍的收益。 我們估計，目前次級抵押貸款衍生產(chǎn)品的潛在損失將是其基本損失的數(shù)倍，保守估計為 2 倍，損失也將達 3000 億美元左右。我們假設(shè)，次級抵押貸款問題的基本損失為 1500 億美元，衍生產(chǎn)品造成的派生損失為 3000 億美元，那么總損失將不超過 5000 億美元，相對于全球金融市場 165萬億美元的總規(guī)模、美國近 50 萬億美元（ IMF）的規(guī)模，如果這些風(fēng)險和損失被有效分擔(dān)，那么這樣的損失規(guī)模是市場完全可以承受 的，將不至于引起大的動蕩。在主要央行大規(guī)模持續(xù)向市場注入流動性后，市場波動漸 趨平息，但次級抵押貸款問題的影響可能遠沒有結(jié)束，只是剛剛開始，最終結(jié)果可能需待兩年的時間方能揭曉。 2．部分中小機構(gòu)，包括銀行、養(yǎng)老基金等，出現(xiàn)較大損失，瀕臨倒閉破產(chǎn)，在當(dāng)局的及時救助下，影響范圍得到有效控制。 （執(zhí)筆：徐平生）
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