次級(jí)抵押貸款問題將長(zhǎng)期影響市場(chǎng)31-其他論文(更新版)
【正文】 股票、債券等資產(chǎn)，提高現(xiàn)金比率，并對(duì)機(jī)構(gòu)之間的資金融通保持足夠謹(jǐn)慎，從而使得機(jī)構(gòu)間資金融通幾乎陷于停頓。因此，根據(jù)自己“計(jì)算”， 20xx 年、 20xx 年一大批以次級(jí)抵押貸款衍生產(chǎn)品為投資對(duì)象的對(duì)沖基金收益率驚人，其中相當(dāng)部分收益率高達(dá)100%以上；而據(jù)此計(jì)算的總收益水平在千億美元級(jí)別。在這個(gè)復(fù)雜、規(guī)模龐大的信用衍生類市場(chǎng)，對(duì)沖基金是其中的主力。 其次，投資銀行根據(jù)償付的優(yōu)先秩序?qū)?MBS 及其它債券組合帶來的現(xiàn)金流進(jìn)行分割，發(fā)行不同級(jí)別的債務(wù)抵押憑證（ CDO）。但不管事態(tài)如何發(fā)展，次級(jí)貸款問題所造成的原始經(jīng)濟(jì)損失將是有限的。從 20xx 年起，“ ALTA”和次級(jí)貸款這類高風(fēng)險(xiǎn)按揭貸款總額超過 2 萬(wàn)億美元。 一般而言，“ ALTA”貸款市場(chǎng)和次級(jí)貸款市場(chǎng)客戶獲得住房抵押貸款的難度較大，比利率較優(yōu)質(zhì)客戶要高 13 個(gè)百分點(diǎn)。但問題的關(guān)鍵是，基于次級(jí)住房抵押貸款的一系列金融創(chuàng)新可能導(dǎo)致基本損失數(shù)倍的派生損失，并使損失的承受者擴(kuò)展到幾乎所有的金融機(jī)構(gòu)。 今年以來，美國(guó)次級(jí)抵押貸款問題已經(jīng)發(fā)生過兩次，當(dāng)前正在發(fā)生的第二次對(duì)金融市場(chǎng)形成了全面而深重的沖擊。持續(xù)上漲的房?jī)r(jià)使房地產(chǎn)市場(chǎng)內(nèi)的投機(jī)氣氛被強(qiáng)烈激發(fā)，而風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)則大大減弱。 因此，隨著時(shí)間的推移，次級(jí)抵押貸款的拖欠率快速上升。 1．金融創(chuàng)新的路徑 在美國(guó)次級(jí)抵押貸款運(yùn)作鏈條上，發(fā)生了由次級(jí)抵押貸款 — 次級(jí)抵押貸款支持債券（ MBS） — 債務(wù)抵押債券（ CDO） — 基于 CDO 的各類信用衍生產(chǎn)品的漸趨復(fù)雜的系列金融創(chuàng)新。由于歷史的低拖欠率和其余兩級(jí) CDO 的屏蔽作用等因素，高級(jí) CDO 得到評(píng)級(jí)公司 AAA 的最高評(píng)級(jí)，被商業(yè)銀行、大型投資基金和外國(guó)投資機(jī)構(gòu)，包括很多退休基金、保險(xiǎn)基金、教育基金和政府托管的各種基金，競(jìng)相購(gòu)買。 次級(jí)貸款的利率要比優(yōu)質(zhì)貸款利率高 23 個(gè)百分點(diǎn)，以此來覆蓋次級(jí)貸款較高的拖欠率帶來的損失。 我們估計(jì)，目前次級(jí)抵押貸款衍生產(chǎn)品的潛在損失將是其基本損失的數(shù)倍，保守估計(jì)為 2 倍，損失也將達(dá) 3000 億美元左右。在主要央行大規(guī)模持續(xù)向市場(chǎng)注入流動(dòng)性后，市場(chǎng)波動(dòng)漸 趨平息，但次級(jí)抵押貸款問題的影響可能遠(yuǎn)沒有結(jié)束，只是剛剛開始，最終結(jié)果可能需待兩年的時(shí)間方能揭曉。 （執(zhí)筆：徐平生）
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