【文章內容簡介】 管，二是財經媒體，三是法律要加強作用。法律規(guī)定得再細再全，也難以擋住公司造假的風險。一個公司在面臨高度壓力時，就難以完全真實；一家上市 公司在面臨經濟衰退和股票大幅下跌的壓力時，信息披露方面就可能造假。根本是要靠市場本身去監(jiān)督的，帕瑪拉特事件就是由銀行點起的導火索。造假不會在市場上消失，企業(yè)長久生存下去則要靠企業(yè)愿意在面對市場壓力的情況下，提供高于市場平均值的誠信。 資料來源 :劉燕， 20xx 年 01 月 07 日 討論問題： 4． 帕瑪拉特 與 安然 公司治理失敗主要是由哪些原因造成的 5． 兩公司治理的失敗能否說明歐洲治理 模式與美國治理模式的失敗？ 6． 我國的公司治理應該從中吸取哪些經驗和教訓？ 【案例 31】 中小股東棄權 283 萬股 五糧液分配案近乎強行表決 20xx 年 02 月 21 日 07:35 中國青年報 五糧液股東代表大會今日上演了堂吉訶德戰(zhàn)風車的一幕。部分中小股東試圖阻止被擁有 75%股權的第一大股東所操控的五糧液股份公司的分配預案。在兩個多小時的會議中，中小股東和大股東勢同水火。此起彼伏的質詢聲中，董事會秘書幾次將監(jiān)票人請進場內意圖表決了事。最終分配方案以近 乎強行表決的方式被通過，贊成 億多股，反對為零，棄權 283 萬多股。 受股東委托代為投票的君之創(chuàng)投資咨詢公司因所提意見未被采納，沒有行使表決權?！拔覀儗Υ舜未髸畼O，只有棄權以示抗議?！币恍┕蓶|未待投票即已離去。應該說，這 283 萬多股棄權是股民無聲的抗議，它預示著希望從股市第一績優(yōu)股身上撕開不分配缺口的期望的破滅，它留給五糧液、留給上市公司、留經中國股市的思考意味綿長。 素有第一績優(yōu)股之譽的五糧液股份有限公司一直在股民中有良好的口碑。公司財務報表顯示，公司 20xx 年每股凈利潤 元，每股 凈資產 元，凈資產 收益率 %，截至 20xx 年底，公司未分配利潤為 億多元，平均每股未分配利潤 元，每股公積金 元。然而其 20xx 年度的分配方案卻是不進行分配，也不實施公積金轉增股本。與此同時 20xx 年還擬按每 10 股配售 2 股，配股價每股 25 元的價格進行配股。 中小股東惱火了，宋毅等股民委托君之創(chuàng)代為出席 2 月 20 日的五糧液股東大會，代理行使股東權利。 2 月 15 日，君之創(chuàng)在北京、上海、深圳等地設立辦事點，接受各地股東的委托。 中小股東：我們餓得奄奄一息 2 月 20 日 上午， 44 位股東在五糧液辦公樓里掀起的巨大聲浪，透露著股東大會的極不尋常。雖然臨行前，即知此行勝算無幾，股民們還是不愿輕言放棄。截至 2 月 19 日 12 時，君之創(chuàng)共收到 12 省 30 人的委托，代表 萬多股，但即使聯(lián)合場內所有小股東想要以此抗衡第一大股東也是徒勞。因而，他們一開始即采用了延緩表決，試圖說服董事會的策略。 會議議案剛剛宣布完畢，君之創(chuàng)的方登發(fā)先生即要求發(fā)言。董秘強調此舉不符合會議議程，但在與會代表的要求下，最終同意其上臺發(fā)言。方登發(fā)認為，五糧液公司有足夠的分配能力，其不進行分配，也不實施公積金 轉增股本的理由不充分。他強調，根據(jù)《上市公司股東大會規(guī)范意見》，“股東大會就關聯(lián)交易進行表決時，涉及關聯(lián)交易的各股東應當回避表決”，五糧液第一大股東應回避表決。方先生說，五糧液不分配其利潤的最主要的理由是要進行資產置換，其不分配的資金要用于置換控股股東 5 個車間的資產，這是典型的關聯(lián)交易，因而控股股東應回避表決。他的講話博得熱烈掌聲。 中小股東對董事會的質詢就此拉開帷幕。五糧液第四大股東宏源證券股份有限公司的洪正華說，我們從五糧液上市起即持有其股票，至今沒炒過一回，但作為戰(zhàn)略投資人我們一直是虧損的。五糧 液的業(yè)績節(jié)節(jié)上升，卻沒給投資者回報， 這對投資者而言是莫大的諷刺?！叭绻活^牛只是吃草，卻不產奶，那么就只有將它殺掉。投資者與上市公司必須形成良性互動。否則就談不上公平發(fā)展，投資人最終會失去信心。五糧液應該給投資人恰當?shù)幕貓?，因為它有這個能力”，“我們餓得奄奄一息了！” “不分紅還要高價配股，可第一大股東卻只認購其應配股數(shù)的 10%(720 萬股 )，其余的 90%都放棄了。這分明是只想著圈股民的錢，自己卻不出錢，這不是把上市公司當成了提款機了嗎？”一小股東憤怒地說。 有位股東站起來表示理解五糧液不分配的 做法，但他的聲音很快就被淹沒了。 質詢聲中，董事長王國春和第一大股東 ——— 宜賓市國有資產管理局的章先生在轉椅上輕輕地晃動著身體，如坐針氈。 圈錢？五糧液從不缺錢！ 五糧液為何不分配？公之于眾的理由是為了資產，置換為了公司的長遠發(fā)展。所謂資產置換，是指五糧液公司置出公司所屬的“宜賓塑膠瓶蓋廠”資產約 億元，置入五糧液酒廠所屬 507 等 5 個車間共計 億元，差額為 億元。據(jù)悉，宜賓五糧液酒廠與五糧液股份公司同系五糧液集團的子公司。在股民眼里他們本是一家人。 王國春終于說話 了，神情里透著激動：“圈錢？五糧液從不缺錢，沒必要圈錢?！彼麖娬{，不分配是基于股東的長遠利益?！胺峙涞脑?，拿得最多的是第一大股東，這部分利潤，政府完全可以收回而不用于企業(yè)的發(fā)展，這樣做對公司發(fā)展不利。不僅如此，分配利潤要上稅，這對五糧液又是一筆損失”。他說，五糧液股份有限公司是在五糧液酒廠的基礎上發(fā)展起來的，說到二者的關聯(lián)交易，一般人往往以為是酒廠占了便宜。其實在處理二者關系時，更多地考慮的是上市公司 的利益。這幾年公司一直在低價購買五糧液酒廠的基礎酒。五糧液公司一年的利潤是幾個億，而酒廠一年只有兩三千萬元。 五糧液酒廠也是國家的，它有自己的利益。如果不實行資產置換，基礎酒廠繼續(xù)掌握在五糧液酒廠手中，就會加深矛盾。如果兩家利益不一致，酒廠完全可以不賣給我們基礎酒，爭下去，股份公司很快會垮臺。 “我也是股東，我本人就持有 1 萬多股。分配對我也有好處，但公司正處在關鍵時期，要為其長遠利益負責”。 王國春講話所招致的同情只持續(xù)了幾分鐘，人們沒有忘記拋開資產置換所需資金，五糧液還有好幾億利潤，這些利潤為什么不分配？更有股東指責五糧液在資本市場上太過保守。據(jù)悉，五糧液的資產負債率只有 30%，這顯然是相當?shù)偷摹６鄯e利潤 也是五浪液的一貫做法。 對放棄 90%的配股權，王國春的解釋是，為了進行國有股減持，而把上一年的利潤積累到下一年，目的是應對風險。他說，五糧液準備投資生物技術方面，還想介入光通信。所有這些都要依靠利潤?！拔寮Z液擴張要用股東的錢，不能用銀行的錢”。顯然這是五糧液的理念。 五糧液為何成焦點 上市公司不分配、少分配從來不是個別現(xiàn)象。五糧液此次被抓住手腕，除了其分配能力充足外，另外一個背景是去年底，中國證監(jiān)會明確表示，準備把現(xiàn)金分紅作為上市公司再籌資的必要條件，因而人們把分配的希望寄托在今年。許多上 市公司也作出了各種各樣的姿態(tài)，值此當口，五糧液一毛不拔似有頂風作案之嫌。 “其實在一個規(guī)范的市場里，分不分配是上市公司的權益?！敝煞葜茖＜覄⒓o鵬認為，“分配是拿走的權益，不分配是未分的權益，雖然沒有取走，但表現(xiàn)為每股含金量的進一步提高?！彼J為，就大多股民而言，分紅與股價差所獲利益相比，畢竟是小巫見大巫。在上市公司看來，真金白銀地拿出來，而且要 交 20%的稅，很不情愿，這是大多上市公司不愿現(xiàn)金分紅的主要原因。 而另一種分配方式 ——— 分紅股則采用得較多，股民也樂于接受。但分紅股往往會導致股本增 大，而且也要交稅，所以一些精明的企業(yè)打起了配股的主意。既可圈錢，又不用交稅。劉紀鵬說，最狡猾的上市公司往往采用這種狡猾的做法?！鞍雅涔僧敵煞峙涞姆绞?，談分配成了談配股。但其實這是混淆了概念。配股是融資方式，而非分配方式”。 問題在于五糧液想不想分配是一回事，而能不分配是另一回事。它之所以能對中小股東的權益采取一種漠視的態(tài)度，是因為它大股東的絕對控股地位。劉紀鵬說，五糧液帶頭不分配，其實昭示了中國股市上的一種獨特現(xiàn)象：一股獨大，一些從國有企業(yè)改制過來的上市公司往往存在這一問題。上市公司和大股東往往是一套 人馬、一套班子，有利益關聯(lián)，并由此對中小股東利益進行掠奪式的剝奪，從而造成與中小股東的尖銳對立。 不久前，中國證監(jiān)會主席周小川與吳敬璉等人同堂高談公司治理結構問題。吳敬璉指出，目前許多上市公司仍然是政府絕對控股，而且第二名股東持股數(shù)量與第一大股東相差懸殊?！斑@種情況不利于維護中小股東權益，也不利于公司治理結構的有效運作。因此應當繼續(xù)執(zhí)行國有股持計劃，解決一股獨大的股權結構問題”。 (本報宜賓 2 月 20 日電 ) 相關數(shù)據(jù) ＊從 1992 年到 1999 年，平均僅有 %的上市公司分配純現(xiàn)金股利。有的 上市公司在分配現(xiàn)金股利的同時，采用其他分配形式，如股票股利、轉增股本等，但加起來也只有 %的公司分配了現(xiàn)金股利。而美國上市公司純現(xiàn)金分配比例為 85%。 ＊中國股市每年繳納的印花稅和傭金共 900 多億，而上市公司拿出來進行分配的利潤只有 500 億。上市公司的現(xiàn)金股利支付水平也很低， 1992 年到 1999 年平均每年每股只有 元。如再扣除 20%的個人所得稅，到投資者手中只有 元。 ＊國內股市投資者的現(xiàn)金股利收益率 1993 年到 1999 年平均為 %，稍高于一年期的定期存款利率 %。如 果扣除 20%的個人所得稅， 7 年平均只有%。 ＊ 我國的股票市場中，股票的換手率達到 200%左右，而美國只有 67%。我國可公開交易的 A 股 1999 年平均占總股本的 %，因此實際的換手率可能達到 600%。換句話說，我國股票持有的平均期限只有兩個月，而在美國是 18個月。（本報記者 潘圓 陸錦東 實習生 申音） 討論問題： 7． 五糧液中小股東為什么棄權？ 8． 這種現(xiàn)象在我國是否普遍？我國應從那些方面完善公司治理結構？ 【案例 32】 “ 大小非 ” 偽命題 股權分置改革 “ 過山車 ” 式的效應表明，任何追求短暫快感的政策 性嘗試，最后帶來的都是長期的痛苦 當最后一個上漲的希望 —— “ 奧運行情 ” 徹底破滅后， A 股市場繼續(xù)逐級下沉。 9 月 12 日，上證指數(shù)一度探低至 點，再度創(chuàng)下 20xx 年底以來的新低，較 4 月初跌去近 40％；自今年初以來，已經跌去 60％左右。這比飽受美國金融危機之困的英美股市同期不到 20％的跌幅，顯得要慘烈得多。 針對目前的下跌，一些市場輿論再次把原因歸結到 “ 大小非 ” 問題，將通過在股權分置改革（下稱股改）中支付對價獲得流通權的非流通股們視為股市下跌的替罪羊，這使得監(jiān)管層高調倡導、代價巨大的股改 極為尷尬。 監(jiān)管當局顯然左右為難：一方面，斷不能接受再度鎖定 “ 大小非 ” 流通權的方案，因為這無異于對股改的自我否定；另一方面，則試圖通過出臺各種政策 “ 維 穩(wěn) ” ，延緩一批又一批解禁的 “ 大小非 ” 和新發(fā)行股票限售股出籠交易，甚至也包括限制新股上市的種種行動。公開數(shù)據(jù)顯示，通過證監(jiān)會發(fā)審委會議卻上不了市的 擬上市公司已經超過 30 家。 最近的政策是 9 月 5 日，證監(jiān)會于周五晚間發(fā)布《上市公司股東發(fā)行可交換公司債券的規(guī)定（征求意見稿）》（下稱《征求意見稿》），規(guī)定 “ 大小非 ” 股東可以債券融資的方式暫時不出售持有的 “ 大小 非 ” 。這僅是自今年 4 月以來， 中國證監(jiān)會采取的一系列相關政策中的一項。 這一被看做是諸多政策中 “ 最具意義 ” 的新規(guī)定，未能引起市場絲毫的振奮?！墩髑笠庖姼濉吠瞥龊蟮牡谝粋€交易日，上證綜指大跌 點，下跌 ％，全天走勢絲毫不見反彈跡象。同樣，深圳成指當天下跌 點，下跌 ％，更是創(chuàng)下連續(xù)五個交易日內的最大跌幅。 “ 如果管理層的工作重點仍是 ‘ 惟指數(shù)論 ’ ，而非完善制度、加強監(jiān)管，不從根本上改善投資者對市場的信心和預期，其結果就必然被所謂 ‘ 大小非 ’ 問題牽著鼻子走。 ” 一位長期浸淫于證券 市場的專家表示， “ 更何況， ‘ 大小非 ’ 減持沖擊股市本身就是一個偽命題。 ” “ 大小非 ” ：從遺忘到驚呼 所謂 “ 大小非 ” ，是指股改后暫存的非流通股，總量約占據(jù)整個中國 A 股股票市場的 60％。其中， “ 小非 ” 特指一股東持有占總股本 5％ 以下非流通股的情況，一般限售期為股改后的 12 個月； “ 大非 ” 特指一股東持有占總股本 5％以上非流通股的情況，限售期一般為股改后的兩年及以上。一般而 言， “ 大非 ”股東主要為國有股東。 按照監(jiān)管部門的部署，股改自 20xx 年 5 月正式啟動，上市公司需限期完成股改，并強制性地采用非流通股東向流 通股東支付對價的方式獲得流通權。經過一年半的時間， 1300 多家上市公司除 45 家，均依次完成了股改。 當時市場上下描繪的，是一幅極其激動人心的前景。人口紅利、宏觀增長、股改后股東利益的整合，資本市場面臨價值重估，股指將呈現(xiàn) “ 十年慢牛 ” 的美妙走勢。 然而，二級市