【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 管，二是財(cái)經(jīng)媒體，三是法律要加強(qiáng)作用。法律規(guī)定得再細(xì)再全，也難以擋住公司造假的風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)公司在面臨高度壓力時(shí)，就難以完全真實(shí)；一家上市 公司在面臨經(jīng)濟(jì)衰退和股票大幅下跌的壓力時(shí)，信息披露方面就可能造假。根本是要靠市場(chǎng)本身去監(jiān)督的，帕瑪拉特事件就是由銀行點(diǎn)起的導(dǎo)火索。造假不會(huì)在市場(chǎng)上消失，企業(yè)長(zhǎng)久生存下去則要靠企業(yè)愿意在面對(duì)市場(chǎng)壓力的情況下，提供高于市場(chǎng)平均值的誠(chéng)信。 資料來(lái)源 :劉燕， 20xx 年 01 月 07 日 討論問(wèn)題： 4． 帕瑪拉特 與 安然 公司治理失敗主要是由哪些原因造成的 5． 兩公司治理的失敗能否說(shuō)明歐洲治理 模式與美國(guó)治理模式的失?。? 6． 我國(guó)的公司治理應(yīng)該從中吸取哪些經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)？ 【案例 31】 中小股東棄權(quán) 283 萬(wàn)股 五糧液分配案近乎強(qiáng)行表決 20xx 年 02 月 21 日 07:35 中國(guó)青年報(bào) 五糧液股東代表大會(huì)今日上演了堂吉訶德戰(zhàn)風(fēng)車(chē)的一幕。部分中小股東試圖阻止被擁有 75%股權(quán)的第一大股東所操控的五糧液股份公司的分配預(yù)案。在兩個(gè)多小時(shí)的會(huì)議中，中小股東和大股東勢(shì)同水火。此起彼伏的質(zhì)詢(xún)聲中，董事會(huì)秘書(shū)幾次將監(jiān)票人請(qǐng)進(jìn)場(chǎng)內(nèi)意圖表決了事。最終分配方案以近 乎強(qiáng)行表決的方式被通過(guò)，贊成 億多股，反對(duì)為零，棄權(quán) 283 萬(wàn)多股。 受股東委托代為投票的君之創(chuàng)投資咨詢(xún)公司因所提意見(jiàn)未被采納，沒(méi)有行使表決權(quán)?！拔覀儗?duì)此次大會(huì)失望之極，只有棄權(quán)以示抗議?！币恍┕蓶|未待投票即已離去。應(yīng)該說(shuō)，這 283 萬(wàn)多股棄權(quán)是股民無(wú)聲的抗議，它預(yù)示著希望從股市第一績(jī)優(yōu)股身上撕開(kāi)不分配缺口的期望的破滅，它留給五糧液、留給上市公司、留經(jīng)中國(guó)股市的思考意味綿長(zhǎng)。 素有第一績(jī)優(yōu)股之譽(yù)的五糧液股份有限公司一直在股民中有良好的口碑。公司財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，公司 20xx 年每股凈利潤(rùn) 元，每股 凈資產(chǎn) 元，凈資產(chǎn) 收益率 %，截至 20xx 年底，公司未分配利潤(rùn)為 億多元，平均每股未分配利潤(rùn) 元，每股公積金 元。然而其 20xx 年度的分配方案卻是不進(jìn)行分配，也不實(shí)施公積金轉(zhuǎn)增股本。與此同時(shí) 20xx 年還擬按每 10 股配售 2 股，配股價(jià)每股 25 元的價(jià)格進(jìn)行配股。 中小股東惱火了，宋毅等股民委托君之創(chuàng)代為出席 2 月 20 日的五糧液股東大會(huì)，代理行使股東權(quán)利。 2 月 15 日，君之創(chuàng)在北京、上海、深圳等地設(shè)立辦事點(diǎn)，接受各地股東的委托。 中小股東：我們餓得奄奄一息 2 月 20 日 上午， 44 位股東在五糧液辦公樓里掀起的巨大聲浪，透露著股東大會(huì)的極不尋常。雖然臨行前，即知此行勝算無(wú)幾，股民們還是不愿輕言放棄。截至 2 月 19 日 12 時(shí)，君之創(chuàng)共收到 12 省 30 人的委托，代表 萬(wàn)多股，但即使聯(lián)合場(chǎng)內(nèi)所有小股東想要以此抗衡第一大股東也是徒勞。因而，他們一開(kāi)始即采用了延緩表決，試圖說(shuō)服董事會(huì)的策略。 會(huì)議議案剛剛宣布完畢，君之創(chuàng)的方登發(fā)先生即要求發(fā)言。董秘強(qiáng)調(diào)此舉不符合會(huì)議議程，但在與會(huì)代表的要求下，最終同意其上臺(tái)發(fā)言。方登發(fā)認(rèn)為，五糧液公司有足夠的分配能力，其不進(jìn)行分配，也不實(shí)施公積金 轉(zhuǎn)增股本的理由不充分。他強(qiáng)調(diào)，根據(jù)《上市公司股東大會(huì)規(guī)范意見(jiàn)》，“股東大會(huì)就關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行表決時(shí)，涉及關(guān)聯(lián)交易的各股東應(yīng)當(dāng)回避表決”，五糧液第一大股東應(yīng)回避表決。方先生說(shuō)，五糧液不分配其利潤(rùn)的最主要的理由是要進(jìn)行資產(chǎn)置換，其不分配的資金要用于置換控股股東 5 個(gè)車(chē)間的資產(chǎn)，這是典型的關(guān)聯(lián)交易，因而控股股東應(yīng)回避表決。他的講話(huà)博得熱烈掌聲。 中小股東對(duì)董事會(huì)的質(zhì)詢(xún)就此拉開(kāi)帷幕。五糧液第四大股東宏源證券股份有限公司的洪正華說(shuō)，我們從五糧液上市起即持有其股票，至今沒(méi)炒過(guò)一回，但作為戰(zhàn)略投資人我們一直是虧損的。五糧 液的業(yè)績(jī)節(jié)節(jié)上升，卻沒(méi)給投資者回報(bào)， 這對(duì)投資者而言是莫大的諷刺?！叭绻活^牛只是吃草，卻不產(chǎn)奶，那么就只有將它殺掉。投資者與上市公司必須形成良性互動(dòng)。否則就談不上公平發(fā)展，投資人最終會(huì)失去信心。五糧液應(yīng)該給投資人恰當(dāng)?shù)幕貓?bào)，因?yàn)樗羞@個(gè)能力”，“我們餓得奄奄一息了！” “不分紅還要高價(jià)配股，可第一大股東卻只認(rèn)購(gòu)其應(yīng)配股數(shù)的 10%(720 萬(wàn)股 )，其余的 90%都放棄了。這分明是只想著圈股民的錢(qián)，自己卻不出錢(qián)，這不是把上市公司當(dāng)成了提款機(jī)了嗎？”一小股東憤怒地說(shuō)。 有位股東站起來(lái)表示理解五糧液不分配的 做法，但他的聲音很快就被淹沒(méi)了。 質(zhì)詢(xún)聲中，董事長(zhǎng)王國(guó)春和第一大股東 ——— 宜賓市國(guó)有資產(chǎn)管理局的章先生在轉(zhuǎn)椅上輕輕地晃動(dòng)著身體，如坐針氈。 圈錢(qián)？五糧液從不缺錢(qián)！ 五糧液為何不分配？公之于眾的理由是為了資產(chǎn)，置換為了公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。所謂資產(chǎn)置換，是指五糧液公司置出公司所屬的“宜賓塑膠瓶蓋廠”資產(chǎn)約 億元，置入五糧液酒廠所屬 507 等 5 個(gè)車(chē)間共計(jì) 億元，差額為 億元。據(jù)悉，宜賓五糧液酒廠與五糧液股份公司同系五糧液集團(tuán)的子公司。在股民眼里他們本是一家人。 王國(guó)春終于說(shuō)話(huà) 了，神情里透著激動(dòng)：“圈錢(qián)？五糧液從不缺錢(qián)，沒(méi)必要圈錢(qián)?！彼麖?qiáng)調(diào)，不分配是基于股東的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益?！胺峙涞脑?huà)，拿得最多的是第一大股東，這部分利潤(rùn)，政府完全可以收回而不用于企業(yè)的發(fā)展，這樣做對(duì)公司發(fā)展不利。不僅如此，分配利潤(rùn)要上稅，這對(duì)五糧液又是一筆損失”。他說(shuō)，五糧液股份有限公司是在五糧液酒廠的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，說(shuō)到二者的關(guān)聯(lián)交易，一般人往往以為是酒廠占了便宜。其實(shí)在處理二者關(guān)系時(shí)，更多地考慮的是上市公司 的利益。這幾年公司一直在低價(jià)購(gòu)買(mǎi)五糧液酒廠的基礎(chǔ)酒。五糧液公司一年的利潤(rùn)是幾個(gè)億，而酒廠一年只有兩三千萬(wàn)元。 五糧液酒廠也是國(guó)家的，它有自己的利益。如果不實(shí)行資產(chǎn)置換，基礎(chǔ)酒廠繼續(xù)掌握在五糧液酒廠手中，就會(huì)加深矛盾。如果兩家利益不一致，酒廠完全可以不賣(mài)給我們基礎(chǔ)酒，爭(zhēng)下去，股份公司很快會(huì)垮臺(tái)。 “我也是股東，我本人就持有 1 萬(wàn)多股。分配對(duì)我也有好處，但公司正處在關(guān)鍵時(shí)期，要為其長(zhǎng)遠(yuǎn)利益負(fù)責(zé)”。 王國(guó)春講話(huà)所招致的同情只持續(xù)了幾分鐘，人們沒(méi)有忘記拋開(kāi)資產(chǎn)置換所需資金，五糧液還有好幾億利潤(rùn)，這些利潤(rùn)為什么不分配？更有股東指責(zé)五糧液在資本市場(chǎng)上太過(guò)保守。據(jù)悉，五糧液的資產(chǎn)負(fù)債率只有 30%，這顯然是相當(dāng)?shù)偷摹６鄯e利潤(rùn) 也是五浪液的一貫做法。 對(duì)放棄 90%的配股權(quán)，王國(guó)春的解釋是，為了進(jìn)行國(guó)有股減持，而把上一年的利潤(rùn)積累到下一年，目的是應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。他說(shuō)，五糧液準(zhǔn)備投資生物技術(shù)方面，還想介入光通信。所有這些都要依靠利潤(rùn)。“五糧液擴(kuò)張要用股東的錢(qián)，不能用銀行的錢(qián)”。顯然這是五糧液的理念。 五糧液為何成焦點(diǎn) 上市公司不分配、少分配從來(lái)不是個(gè)別現(xiàn)象。五糧液此次被抓住手腕，除了其分配能力充足外，另外一個(gè)背景是去年底，中國(guó)證監(jiān)會(huì)明確表示，準(zhǔn)備把現(xiàn)金分紅作為上市公司再籌資的必要條件，因而人們把分配的希望寄托在今年。許多上 市公司也作出了各種各樣的姿態(tài)，值此當(dāng)口，五糧液一毛不拔似有頂風(fēng)作案之嫌。 “其實(shí)在一個(gè)規(guī)范的市場(chǎng)里，分不分配是上市公司的權(quán)益?！敝煞葜茖?zhuān)家劉紀(jì)鵬認(rèn)為，“分配是拿走的權(quán)益，不分配是未分的權(quán)益，雖然沒(méi)有取走，但表現(xiàn)為每股含金量的進(jìn)一步提高。”他認(rèn)為，就大多股民而言，分紅與股價(jià)差所獲利益相比，畢竟是小巫見(jiàn)大巫。在上市公司看來(lái)，真金白銀地拿出來(lái)，而且要 交 20%的稅，很不情愿，這是大多上市公司不愿現(xiàn)金分紅的主要原因。 而另一種分配方式 ——— 分紅股則采用得較多，股民也樂(lè)于接受。但分紅股往往會(huì)導(dǎo)致股本增 大，而且也要交稅，所以一些精明的企業(yè)打起了配股的主意。既可圈錢(qián)，又不用交稅。劉紀(jì)鵬說(shuō)，最狡猾的上市公司往往采用這種狡猾的做法?！鞍雅涔僧?dāng)成分配的方式，談分配成了談配股。但其實(shí)這是混淆了概念。配股是融資方式，而非分配方式”。 問(wèn)題在于五糧液想不想分配是一回事，而能不分配是另一回事。它之所以能對(duì)中小股東的權(quán)益采取一種漠視的態(tài)度，是因?yàn)樗蠊蓶|的絕對(duì)控股地位。劉紀(jì)鵬說(shuō)，五糧液帶頭不分配，其實(shí)昭示了中國(guó)股市上的一種獨(dú)特現(xiàn)象：一股獨(dú)大，一些從國(guó)有企業(yè)改制過(guò)來(lái)的上市公司往往存在這一問(wèn)題。上市公司和大股東往往是一套 人馬、一套班子，有利益關(guān)聯(lián)，并由此對(duì)中小股東利益進(jìn)行掠奪式的剝奪，從而造成與中小股東的尖銳對(duì)立。 不久前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席周小川與吳敬璉等人同堂高談公司治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題。吳敬璉指出，目前許多上市公司仍然是政府絕對(duì)控股，而且第二名股東持股數(shù)量與第一大股東相差懸殊?！斑@種情況不利于維護(hù)中小股東權(quán)益，也不利于公司治理結(jié)構(gòu)的有效運(yùn)作。因此應(yīng)當(dāng)繼續(xù)執(zhí)行國(guó)有股持計(jì)劃，解決一股獨(dú)大的股權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題”。 (本報(bào)宜賓 2 月 20 日電 ) 相關(guān)數(shù)據(jù) ＊從 1992 年到 1999 年，平均僅有 %的上市公司分配純現(xiàn)金股利。有的 上市公司在分配現(xiàn)金股利的同時(shí)，采用其他分配形式，如股票股利、轉(zhuǎn)增股本等，但加起來(lái)也只有 %的公司分配了現(xiàn)金股利。而美國(guó)上市公司純現(xiàn)金分配比例為 85%。 ＊中國(guó)股市每年繳納的印花稅和傭金共 900 多億，而上市公司拿出來(lái)進(jìn)行分配的利潤(rùn)只有 500 億。上市公司的現(xiàn)金股利支付水平也很低， 1992 年到 1999 年平均每年每股只有 元。如再扣除 20%的個(gè)人所得稅，到投資者手中只有 元。 ＊國(guó)內(nèi)股市投資者的現(xiàn)金股利收益率 1993 年到 1999 年平均為 %，稍高于一年期的定期存款利率 %。如 果扣除 20%的個(gè)人所得稅， 7 年平均只有%。 ＊ 我國(guó)的股票市場(chǎng)中，股票的換手率達(dá)到 200%左右，而美國(guó)只有 67%。我國(guó)可公開(kāi)交易的 A 股 1999 年平均占總股本的 %，因此實(shí)際的換手率可能達(dá)到 600%。換句話(huà)說(shuō)，我國(guó)股票持有的平均期限只有兩個(gè)月，而在美國(guó)是 18個(gè)月。（本報(bào)記者 潘圓 陸錦東 實(shí)習(xí)生 申音） 討論問(wèn)題： 7． 五糧液中小股東為什么棄權(quán)？ 8． 這種現(xiàn)象在我國(guó)是否普遍？我國(guó)應(yīng)從那些方面完善公司治理結(jié)構(gòu)？ 【案例 32】 “ 大小非 ” 偽命題 股權(quán)分置改革 “ 過(guò)山車(chē) ” 式的效應(yīng)表明，任何追求短暫快感的政策 性嘗試，最后帶來(lái)的都是長(zhǎng)期的痛苦 當(dāng)最后一個(gè)上漲的希望 —— “ 奧運(yùn)行情 ” 徹底破滅后， A 股市場(chǎng)繼續(xù)逐級(jí)下沉。 9 月 12 日，上證指數(shù)一度探低至 點(diǎn)，再度創(chuàng)下 20xx 年底以來(lái)的新低，較 4 月初跌去近 40％；自今年初以來(lái)，已經(jīng)跌去 60％左右。這比飽受美國(guó)金融危機(jī)之困的英美股市同期不到 20％的跌幅，顯得要慘烈得多。 針對(duì)目前的下跌，一些市場(chǎng)輿論再次把原因歸結(jié)到 “ 大小非 ” 問(wèn)題，將通過(guò)在股權(quán)分置改革（下稱(chēng)股改）中支付對(duì)價(jià)獲得流通權(quán)的非流通股們視為股市下跌的替罪羊，這使得監(jiān)管層高調(diào)倡導(dǎo)、代價(jià)巨大的股改 極為尷尬。 監(jiān)管當(dāng)局顯然左右為難：一方面，斷不能接受再度鎖定 “ 大小非 ” 流通權(quán)的方案，因?yàn)檫@無(wú)異于對(duì)股改的自我否定；另一方面，則試圖通過(guò)出臺(tái)各種政策 “ 維 穩(wěn) ” ，延緩一批又一批解禁的 “ 大小非 ” 和新發(fā)行股票限售股出籠交易，甚至也包括限制新股上市的種種行動(dòng)。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，通過(guò)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委會(huì)議卻上不了市的 擬上市公司已經(jīng)超過(guò) 30 家。 最近的政策是 9 月 5 日，證監(jiān)會(huì)于周五晚間發(fā)布《上市公司股東發(fā)行可交換公司債券的規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》（下稱(chēng)《征求意見(jiàn)稿》），規(guī)定 “ 大小非 ” 股東可以債券融資的方式暫時(shí)不出售持有的 “ 大小 非 ” 。這僅是自今年 4 月以來(lái)， 中國(guó)證監(jiān)會(huì)采取的一系列相關(guān)政策中的一項(xiàng)。 這一被看做是諸多政策中 “ 最具意義 ” 的新規(guī)定，未能引起市場(chǎng)絲毫的振奮?！墩髑笠庖?jiàn)稿》推出后的第一個(gè)交易日，上證綜指大跌 點(diǎn)，下跌 ％，全天走勢(shì)絲毫不見(jiàn)反彈跡象。同樣，深圳成指當(dāng)天下跌 點(diǎn)，下跌 ％，更是創(chuàng)下連續(xù)五個(gè)交易日內(nèi)的最大跌幅。 “ 如果管理層的工作重點(diǎn)仍是 ‘ 惟指數(shù)論 ’ ，而非完善制度、加強(qiáng)監(jiān)管，不從根本上改善投資者對(duì)市場(chǎng)的信心和預(yù)期，其結(jié)果就必然被所謂 ‘ 大小非 ’ 問(wèn)題牽著鼻子走。 ” 一位長(zhǎng)期浸淫于證券 市場(chǎng)的專(zhuān)家表示， “ 更何況， ‘ 大小非 ’ 減持沖擊股市本身就是一個(gè)偽命題。 ” “ 大小非 ” ：從遺忘到驚呼 所謂 “ 大小非 ” ，是指股改后暫存的非流通股，總量約占據(jù)整個(gè)中國(guó) A 股股票市場(chǎng)的 60％。其中， “ 小非 ” 特指一股東持有占總股本 5％ 以下非流通股的情況，一般限售期為股改后的 12 個(gè)月； “ 大非 ” 特指一股東持有占總股本 5％以上非流通股的情況，限售期一般為股改后的兩年及以上。一般而 言， “ 大非 ”股東主要為國(guó)有股東。 按照監(jiān)管部門(mén)的部署，股改自 20xx 年 5 月正式啟動(dòng)，上市公司需限期完成股改，并強(qiáng)制性地采用非流通股東向流 通股東支付對(duì)價(jià)的方式獲得流通權(quán)。經(jīng)過(guò)一年半的時(shí)間， 1300 多家上市公司除 45 家，均依次完成了股改。 當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上下描繪的，是一幅極其激動(dòng)人心的前景。人口紅利、宏觀增長(zhǎng)、股改后股東利益的整合，資本市場(chǎng)面臨價(jià)值重估，股指將呈現(xiàn) “ 十年慢牛 ” 的美妙走勢(shì)。 然而，二級(jí)市