【文章內(nèi)容簡介】 收 益 遞 增 生 產(chǎn) 力 形態(tài) 牛德生 （ 1999 ） 隨 著 資 本 專 業(yè) 化 經(jīng) 濟(jì) 的 發(fā)展 ，人 力 資 本 成 為 人 格 化 的知 識 和 技 術(shù) ，知 識 和 技 術(shù) 成為 人 力 資 本 價(jià) 值 有 益 的“ 顯示 器 ”， 人 力 資 本 作 為 一 種私 人 信 息 開 始 弱 化 ，而 作 為一種公共信息開始凸現(xiàn) 非 人 力 資 本 承 擔(dān) 風(fēng) 險(xiǎn) 的 相 對 性 與 人 力 資本 承 擔(dān) 風(fēng) 險(xiǎn) 的 能 動(dòng) 性 都 在 加 強(qiáng) ， 在 理 論 上很難用絕對的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者加以全部概括 人力資本的專用性對企業(yè)所有權(quán)安排的影響 學(xué) 者 人力資本的專用性對企業(yè)所權(quán)安排的影響威廉姆遜（ 1987 ） 人力資本的專用性特征是指企業(yè)中有些人才具有某種專門知識、技術(shù)、工作技巧或擁有特定信息加護(hù)野忠男、小林孝雄（ 1995 ） 一個(gè)具有某種專用資產(chǎn)的人若要退出企業(yè)，則會給退出者本人或企業(yè)帶來損失，因?yàn)檫@種特異能力在企業(yè)外部得不到充分評價(jià)，是一種難以進(jìn)入市場交易的資源押出Aoki(1984)W illiamson(1985) 專用性人力資本與非人力資本是企業(yè)準(zhǔn)租金的源泉，企業(yè)所有權(quán)的安排依賴于專用性資產(chǎn)的提供者占有準(zhǔn)租金的可能性Dow(1993)若能滿足專用性資本所有者的參與約束，這種組織形式便可在競爭性市場中維持下去學(xué) 者 人力資本的專用性對企業(yè)所權(quán)安排的影響Hashimoto andRaisian(1992)人力資本的專用性是人力資本所有者參與企業(yè)治理的重 要 依 據(jù) 。 專 用 性 技 巧 能 增 加 人 力 資 本 所 有 者 的 談 判 力 ，進(jìn)而影響企業(yè)所有權(quán)Hart(1995)所有者的談判力，進(jìn)而影響企業(yè)所有權(quán)的安排。擁有重要投資或重要人力資本的一方應(yīng)該擁有所有權(quán)Zingales(1997)Rajan Andzingales(1998)現(xiàn) 代 企 業(yè) 中 物 質(zhì) 資 產(chǎn) 所 有 權(quán) 不 是 企 業(yè) 中 唯 一 的 權(quán) 利源 ； 專 用 人 力 資 本 是 對 企 業(yè) 組 織 租 金 的 創(chuàng) 造 起 重 大 作 用 但又 無 法 替 代 的 人 力 資 本 部 分 ， 這 使 得 人 力 資 本 取 得 企 業(yè) 部分 控 制 權(quán) ； 隨 著 物 質(zhì) 資 產(chǎn) 重 要 性 的 降 低 ， 企 業(yè) 關(guān) 鍵 資 源 讓位 于 人 力 資 本 ， 不 僅 使 企 業(yè) 按 物 質(zhì) 資 產(chǎn) 所 有 權(quán) 界 定 的 邊 界變 得 意 義 不 大 ， 還 使 新 型 的 混 合 類 法 人 實(shí) 體 的 分 類 變 得 越來越困難結(jié)論人力資本的專用性，使得人力資本的退出成本提高，人 力 資 本 的 這 種 在 一 定 程 度 上 的 可 抵 押 性 只 能 說 明 人 力 資本 的 所 有 者 可 能 分 享 企 業(yè) 所 有 權(quán) ， 但 并 非 說 他 一 定 能 獲 得這種權(quán)利人力資本的團(tuán)隊(duì)特征與利益相關(guān)者 學(xué) 者 人力資本的團(tuán)隊(duì)特征與利益相關(guān)者 A oki(1984)企業(yè)專用性資源的產(chǎn)出可看作是一種 “集體產(chǎn)品”，它是人力資本共同利用非人力資本進(jìn)行生產(chǎn)和經(jīng)營成果Aoki （ 1984 ）、 Hart （ 1995 ）B lari(1995)這種 “集體產(chǎn)品”顯然是無法按個(gè)體作為原子化區(qū)分的Hashimoto(1995)因?yàn)槿魏谓o定投資的專用化程度在個(gè)體上都是不確定的。因此，企業(yè)的團(tuán)隊(duì)特征等價(jià)于人力資本的團(tuán)隊(duì)特征Alchina and Woodward(1988)企業(yè)的團(tuán)隊(duì)本質(zhì)又表現(xiàn)為人力資本與非人力資本之間的相互依賴性學(xué) 者 人力資本的團(tuán)隊(duì)特征與利益相關(guān)者Aoki(1984) 、 Alchina andwoodward(1988)但企業(yè)所有權(quán)的現(xiàn)實(shí)分配則要取決于人力資本與非人力資本所有者之間的談判，談判能力的大小與他們的資產(chǎn)專用性程度及在企業(yè)中的相對重要性變化有關(guān)崔之元 （ 1996 ）1980 年以來美國共有 29 個(gè)州修改了公司法的事實(shí)，可以看成是美國企業(yè)人力資本產(chǎn)權(quán)地位上升的一種表達(dá)結(jié)論企業(yè)持續(xù)發(fā)展一定是專用性資源持有者之間談判的一個(gè)合作博弈解，企業(yè)專用性資源的團(tuán)隊(duì)特性確保了企業(yè)所有權(quán)分配對參與各方都有利（至 少任何一方都不受損）人力資本分享企業(yè)所有權(quán)實(shí)踐 人力資本分享企業(yè)所有權(quán)的實(shí)踐模式年薪制股票期權(quán)員工持股計(jì)劃 （ E S O P ）股權(quán)激勵(lì)技術(shù)入股管理入股人力資本 定價(jià) 注：經(jīng)理股票期權(quán)是企業(yè)內(nèi)部的人力資本激勵(lì)機(jī)制，股票期權(quán)則是資本市場的一種金融工具 經(jīng)理股票期權(quán)的演進(jìn)和前沿 自 1952年美國公司推出第一個(gè)經(jīng)理股票期權(quán)后 ， 這一理論不斷地被實(shí)踐修正而得到發(fā)展 ， 其實(shí)質(zhì)也是人力資本分享企業(yè)所有權(quán)實(shí)踐的完善過程 經(jīng)理股票期權(quán) 固定價(jià)格股票期權(quán) 溢價(jià)( p r e m iu m p r ic e )股票期權(quán)折價(jià) (D is c o u n t p r ic e )股票期權(quán) 指數(shù)化期權(quán)一攬子指數(shù)化期權(quán) ( I n d e x e d o p tio n p a c k a g e s ) 最優(yōu)實(shí)施價(jià)格經(jīng)理股票期權(quán)經(jīng)理股票期權(quán)的演進(jìn) 股票期權(quán)類型演 進(jìn) 特 征固定價(jià)格股票期權(quán)1 ． 這種期權(quán)的實(shí)施價(jià)格 （ exercise price ）在執(zhí)行期 （一般為 10 年）內(nèi)固 定 不 變 。 這 一 價(jià) 格 與 實(shí) 施 期 權(quán) 時(shí) 的 市 價(jià) 之 差 ， 即 為 這 一 期 權(quán) 的 價(jià) 值 。如果實(shí)施價(jià)格采用的是期權(quán)許可日 的市價(jià)，這就稱為標(biāo)準(zhǔn)固定價(jià)格 期權(quán)。實(shí)施價(jià)格定得比當(dāng)前市場價(jià)高 ，叫溢價(jià)期權(quán)。相反，定得比當(dāng) 前市場價(jià)格低，叫折價(jià)期權(quán)2 ． 80 年 代 中 期 ，美 國 100 家最大企業(yè)經(jīng)理的報(bào)酬來自股票期權(quán)的只有 2% ；1998 年占到了 % ； 1998 年 S P500 家公司首席執(zhí)行官 （ CEO ）的收入 40% 來自期權(quán)指數(shù)化股票期權(quán)1 ． 固定價(jià)格期權(quán)這種工資合同不能防 止代理人 （經(jīng)理）因?yàn)?“ 運(yùn) 氣 ” 而獲得意外收獲2 ． 哈 爾 和 阿 爾 費(fèi) 德 (Hull,1996。Alfred,1999) 提 出 了 改 進(jìn) 方 案 ： 將 實(shí) 施 價(jià)格指數(shù)化，即實(shí)施價(jià)格不固定，只 有公司的業(yè)績超過同業(yè)或市場平 均業(yè)績時(shí)，期權(quán)持有者才能獲得獎(jiǎng)勵(lì)報(bào)酬股票期權(quán)類型演 進(jìn) 特 征一攬子指數(shù)化期權(quán)計(jì)劃1. 阿 爾 費(fèi) 德 （ 1999 ） 提 出 了 對 不 同 層 面 人 員 分 別 采 取 不 同 激 勵(lì) 方 式 的 一 攬子指數(shù)期權(quán)計(jì)劃2. 阿爾費(fèi)德 （ 1999 ） 提 出 了 股 東 價(jià) 值 增 值 (shareholder value added, 縮寫為 SVA) 法。 SVA 法以股東期望作為統(tǒng)一的衡量標(biāo)準(zhǔn)，對一線經(jīng)理和一線 雇 員 的 激 勵(lì) 報(bào) 酬 應(yīng) 讓 他 們 盡 最 大 可 能 地 發(fā) 現(xiàn) 與 公 司 長 期 價(jià) 值 緊 密 相 連的 當(dāng) 前 指 標(biāo) 。這 些 指 標(biāo) 包 括 新 產(chǎn) 品 入 市 時(shí) 間 、員 工 流 動(dòng) 率 、顧 客 反 感 率 、訂貨發(fā)貨周期等最優(yōu)實(shí)施價(jià)股票期權(quán)1 ． 以上所有期權(quán)