公司經營治理的制度研究分析(編輯修改稿)
2025-04-02 18:20 本頁面
【文章內容簡介】 市場價值越大 ? Demsetz lehn(1985):企業(yè)規(guī)模風險承擔效應 +風險回避效應 ?股權分散化；但股權集中度與企業(yè)經營業(yè)績指標和會計指標（凈資產收益率） 并不相關 ? McConnell Servaes(1990):公司價值與股權結構之間具有 非線性 關系；管理層持股比重與公司盈利及市場表現(xiàn)存在著 反向的 U型關系 。 ? Mehran(1995):股權結構與公司績效 無顯著相關 關系 ? Han Suk(1998): 公司績效與外部大量持股股東的股權比例 正相關 ? MyeongHyeon Cho(1998): 股權結構影響投資，進而影響企業(yè)價值 ? Pederson Thomsen(1999): 公司股權集中度與公司凈資產收益率 顯著正相關 ? Claessens(1997)。 Claessens, Djankov, Fan Lang (1998): 企業(yè)股權高度集中，并且與企業(yè)價值正相關 ? Lins(1999):大股東對公司價值的影響取決于股東的類型 ? 周業(yè)安（ 1999） ：國有股權的集中對提高公司績效有正面影響 ? 張紅軍 （ 2023） ：國有股對公司績效有負面影響 ? 許小年和王燕 （ 1999） ： 法人股比例與公司績效正相關；大股東持股比例與公司績效正相關；國家股與公司績效負相關 ? 孫永權和黃祖輝（ 1999）： 相對控股股東的存在最有利于公司治理機制發(fā)揮作用，公司業(yè)績也趨于最大 2023/4/1 27 資本結構與公司治理 ?公司資本結構的財務含義 — 資本結構與公司市場價值 ?公司資本結構的治理含義 — 資本結構與公司控制權 2023/4/1 28 ?公司資本結構及其選擇 ?資本結構 公司負債與股東權益的比例 ?資本結構決策 選擇最優(yōu)的股票與債券的結構 ，使公司總價值達到最大 ?資本結構選擇的 傳統(tǒng)分析 對融資選擇的風險 收益替換分析 ?資本的成本 ?風險 ， 特別是破產的風險 2023/4/1 29 ?莫迪利安尼 米勒定理（ MM定理 ） 在一定條件下，企業(yè)是通過募股還是舉債來籌措資本是無關緊要的。因為，公司的目標是市場價值最大化，而企業(yè)的市場價值并不取決于債務和股票是如何組合的。 假定： 公司投資和融資政策相互獨立 沒有公司和個人的所得稅 沒有交易成本 沒有破產風險 資本市場充分有效 2023/4/1 30 ?現(xiàn)實中的公司為什么非常關心資本結構 ?破產風險 ?稅收 ?對經理的激勵 ?市場對企業(yè)價值的看法 2023/4/1 31 ?公司融資選擇中的啄食順序理論 ?通過銀行或通過發(fā)行企業(yè)債券或直接從投資者那里籌借資金 ?發(fā)行新的股票 ?保留贏利的一部分用于再投資 啄食順序理論 留利 → 債務融資 → 股權融資 2023/4/1 32 ?公司資本結構的治理含義 ?公司的名義控制權與有效（實際）控制權 ?銀行融資與公司控制權 ?債券融資與公司控制權 ?發(fā)行新股票與公司控制權： 優(yōu)先股 VS普通股 ?利潤再投資與公司控制權 2023/4/1 33 ?決定公司資本結構的制度因素 ?證券市場的發(fā)達程度 ?法律對銀行業(yè)務的限制 ?稅收安排 ?公司吸引股權投資的可能 ?制度環(huán)境 → 公司資本結構 → 公司實際控制權 2023/4/1 34 決策機制與公司治理 ?公司治理目標的思考： 超越利益機制 ?關于公司治理的兩個故事： Ford 和 Compaq ?總裁生命周期理論 ?結構化的公司決策規(guī)則 2023/4/1 35 ?公司治理目標： 超越利益機制 ? 搞好公司治理 ， 必須解決兩個方面的問題 ： o 第一是 利益機制 方面的問題 ， 主要解決什么樣的企業(yè)制度最有利于確保投資者在上市企業(yè)中的資產得到應有的保護和獲得合理的回報的問題 。 o 第二是 決策機制 方面的問題 ， 主要解決如何構架企業(yè)內部的領導體系 ， 來防止因企業(yè)領導層 （ 總裁 、董事會 ） 的管理能力 、 思想方式與環(huán)境要求錯位而引起的決策失誤 ， 確保企業(yè)關鍵人事安排和重大決策正確有效的問題 。 梁能：《公司治理：中國的實踐和美國的經驗》 2023/4/1 36 ?關于公司治理的兩個故事 ?觀察 o 在一些企業(yè)，并不存在所有權與控制權分離的問題，所有者和管理者是 同一個人 （如福特汽車公司）。 o 在一些企業(yè)，所有權與控制權只是部分分離，總裁本身即是創(chuàng)業(yè)者和 /或 主要股東
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