公司經(jīng)營治理的制度研究分析(編輯修改稿)
2025-04-02 18:20 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 市場價值越大 ? Demsetz lehn(1985):企業(yè)規(guī)模風(fēng)險承擔(dān)效應(yīng) +風(fēng)險回避效應(yīng) ?股權(quán)分散化；但股權(quán)集中度與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)和會計指標(biāo)（凈資產(chǎn)收益率） 并不相關(guān) ? McConnell Servaes(1990):公司價值與股權(quán)結(jié)構(gòu)之間具有 非線性 關(guān)系；管理層持股比重與公司盈利及市場表現(xiàn)存在著 反向的 U型關(guān)系 。 ? Mehran(1995):股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效 無顯著相關(guān) 關(guān)系 ? Han Suk(1998): 公司績效與外部大量持股股東的股權(quán)比例 正相關(guān) ? MyeongHyeon Cho(1998): 股權(quán)結(jié)構(gòu)影響投資，進而影響企業(yè)價值 ? Pederson Thomsen(1999): 公司股權(quán)集中度與公司凈資產(chǎn)收益率 顯著正相關(guān) ? Claessens(1997)。 Claessens, Djankov, Fan Lang (1998): 企業(yè)股權(quán)高度集中，并且與企業(yè)價值正相關(guān) ? Lins(1999):大股東對公司價值的影響取決于股東的類型 ? 周業(yè)安（ 1999） ：國有股權(quán)的集中對提高公司績效有正面影響 ? 張紅軍 （ 2023） ：國有股對公司績效有負(fù)面影響 ? 許小年和王燕 （ 1999） ： 法人股比例與公司績效正相關(guān)；大股東持股比例與公司績效正相關(guān)；國家股與公司績效負(fù)相關(guān) ? 孫永權(quán)和黃祖輝（ 1999）： 相對控股股東的存在最有利于公司治理機制發(fā)揮作用，公司業(yè)績也趨于最大 2023/4/1 27 資本結(jié)構(gòu)與公司治理 ?公司資本結(jié)構(gòu)的財務(wù)含義 — 資本結(jié)構(gòu)與公司市場價值 ?公司資本結(jié)構(gòu)的治理含義 — 資本結(jié)構(gòu)與公司控制權(quán) 2023/4/1 28 ?公司資本結(jié)構(gòu)及其選擇 ?資本結(jié)構(gòu) 公司負(fù)債與股東權(quán)益的比例 ?資本結(jié)構(gòu)決策 選擇最優(yōu)的股票與債券的結(jié)構(gòu) ，使公司總價值達(dá)到最大 ?資本結(jié)構(gòu)選擇的 傳統(tǒng)分析 對融資選擇的風(fēng)險 收益替換分析 ?資本的成本 ?風(fēng)險 ， 特別是破產(chǎn)的風(fēng)險 2023/4/1 29 ?莫迪利安尼 米勒定理（ MM定理 ） 在一定條件下，企業(yè)是通過募股還是舉債來籌措資本是無關(guān)緊要的。因為，公司的目標(biāo)是市場價值最大化，而企業(yè)的市場價值并不取決于債務(wù)和股票是如何組合的。 假定： 公司投資和融資政策相互獨立 沒有公司和個人的所得稅 沒有交易成本 沒有破產(chǎn)風(fēng)險 資本市場充分有效 2023/4/1 30 ?現(xiàn)實中的公司為什么非常關(guān)心資本結(jié)構(gòu) ?破產(chǎn)風(fēng)險 ?稅收 ?對經(jīng)理的激勵 ?市場對企業(yè)價值的看法 2023/4/1 31 ?公司融資選擇中的啄食順序理論 ?通過銀行或通過發(fā)行企業(yè)債券或直接從投資者那里籌借資金 ?發(fā)行新的股票 ?保留贏利的一部分用于再投資 啄食順序理論 留利 → 債務(wù)融資 → 股權(quán)融資 2023/4/1 32 ?公司資本結(jié)構(gòu)的治理含義 ?公司的名義控制權(quán)與有效（實際）控制權(quán) ?銀行融資與公司控制權(quán) ?債券融資與公司控制權(quán) ?發(fā)行新股票與公司控制權(quán)： 優(yōu)先股 VS普通股 ?利潤再投資與公司控制權(quán) 2023/4/1 33 ?決定公司資本結(jié)構(gòu)的制度因素 ?證券市場的發(fā)達(dá)程度 ?法律對銀行業(yè)務(wù)的限制 ?稅收安排 ?公司吸引股權(quán)投資的可能 ?制度環(huán)境 → 公司資本結(jié)構(gòu) → 公司實際控制權(quán) 2023/4/1 34 決策機制與公司治理 ?公司治理目標(biāo)的思考： 超越利益機制 ?關(guān)于公司治理的兩個故事： Ford 和 Compaq ?總裁生命周期理論 ?結(jié)構(gòu)化的公司決策規(guī)則 2023/4/1 35 ?公司治理目標(biāo)： 超越利益機制 ? 搞好公司治理 ， 必須解決兩個方面的問題 ： o 第一是 利益機制 方面的問題 ， 主要解決什么樣的企業(yè)制度最有利于確保投資者在上市企業(yè)中的資產(chǎn)得到應(yīng)有的保護和獲得合理的回報的問題 。 o 第二是 決策機制 方面的問題 ， 主要解決如何構(gòu)架企業(yè)內(nèi)部的領(lǐng)導(dǎo)體系 ， 來防止因企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層 （ 總裁 、董事會 ） 的管理能力 、 思想方式與環(huán)境要求錯位而引起的決策失誤 ， 確保企業(yè)關(guān)鍵人事安排和重大決策正確有效的問題 。 梁能：《公司治理：中國的實踐和美國的經(jīng)驗》 2023/4/1 36 ?關(guān)于公司治理的兩個故事 ?觀察 o 在一些企業(yè)，并不存在所有權(quán)與控制權(quán)分離的問題，所有者和管理者是 同一個人 （如福特汽車公司）。 o 在一些企業(yè)，所有權(quán)與控制權(quán)只是部分分離，總裁本身即是創(chuàng)業(yè)者和 /或 主要股東
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