公司治理的研究方法(編輯修改稿)
2025-03-22 22:10 本頁面
【文章內容簡介】 的替代關係而言 ?管理者持股比重越高的公司，外資的投資組合中會給於該公司較低之權重 ? 控制股東為了維持其控制利益，不會輕易售出持股 19 ? 過去研究大都支持管理者持股比重太高對於外部股東會有不利影響 ? 在購併事件中，隨著持股增加，董事會將會與對方取得較佳之協(xié)商價格，但管理者持股比重太高時，董事會將會訂定有損公司價值購併溢酬 ? 李春安（民 92)管理者持股比重過高或過低，發(fā)生公司非法可能性會越大 ? 王元章 (民 90）實證發(fā)現(xiàn)內部人士持股比例與股票異常報酬成非線性關係 20 ? 管理者持股比重與外資持股的關係分別具有正面與負面的影響 ?管理者持股比重很低時 ?管理者持股比例超過某一臨界值 H 3：管理者持股與外資持股的關係會呈現(xiàn)先增後減的非線性關係 21 ? 董監(jiān)事股權質押會減低控制股東實質持股 ? 過去文獻中發(fā)現(xiàn)，董監(jiān)事質押對於股東會有不利影響 ? 林基煌 (民 85)實證發(fā)現(xiàn)董監(jiān)事持股不足時，股價會反映該項訊息，王嘉穎 (民 89)指出，財務危機公司都具有董監(jiān)事持股高質押比例的特點，Lee and Yeh (2023)實證顯示，發(fā)生財務困難的企業(yè)，公司大股東股權質押比率顯著高於財務正常公司 22 ? 高蘭芬 (2023)實證發(fā)現(xiàn)，董監(jiān)事質押會提高控制股東盈餘管理 (earnings management)動機，減低財務報導的可信度 ? 外資為保障投資的利益，預期外資不願投資董監(jiān)事持股質押比重太高的公司 H 4：董監(jiān)事持股質押比重與外資持股偏好會呈負向的關係 23 ? 搭便車（ free rider)及缺乏適當監(jiān)督誘因 ? 大額股東執(zhí)行監(jiān)督活動可以減低代理成本 ? 公司控制權分散在若干大股東間，因任一位大股東並未擁有絕對控制權力，可視為公司減少對外部股東剝削的承諾 Bennedsen and Wolfenzon (2023) 24 ? 大額機構投資人的存在可以抑制管理者基於自利動機之盈餘管理行為 (Chung et al., 2023) ? 大股東持股比重越高時，公司價值也會越高(Gorton and Schmid, 2023) ? 監(jiān)督活動具公共財?shù)奶匦?(Shleifer and Vishny, 1986) ?預期外資將偏好持有存在外部大額股東的公 H 5：大額股東持股比例與外資持股偏好會呈正向的關係 25 參、樣本與研究方法 ?本文以公開上市與上櫃公司為研究對象 ? MSCI成分股及 MSCI世界指數(shù) (all country world indices)取自 DataStream資料庫 ?研究變數(shù)不齊全的公司亦不納入考量 ?本文分別由 1997年至 2023年，共取得 5608個公司年樣本（ firmyears） 26 實證模型 ? 依變數(shù)： ? 全體外資持股比率 (FOROWNit, %) ? 本文以個股在市場投資組合中的權重 (WitM )當成基準點(benchmark)，計算外資持股權重 ( WitF)偏離市場投資組合權重 (WitM)的大小 (RELWEIGHTit) （ 1） WitF=全體外資持有第 i 家公司市值占全體外資所持有投資組合市值的比重 WitM=第 i家公司在市場投資組合中之權重 ，市場投資組合中個股權重決定於個股市值占所有樣本公司市值加總的比例 MtiMtiFtiit WWWRE LWEIG HT, ??27 ? 若 RELWEIGHTit大於 0 ?表示平均所有外國投資者給於公司的投資權重超過市場投資組合的權重 ? 若 RELWEIGHTit等於 0 ?外資採取被動投資策略 ? 若 RELWEIGHTit小於 0 ? 使用多元迴歸模型 (multivariate regression
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