并購(gòu)與控制(編輯修改稿)
2025-03-27 14:52 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 由于雙方處于同一行業(yè) ,從并購(gòu)企業(yè)的角度 ,預(yù)期目標(biāo)企業(yè)未來(lái)可達(dá)到同樣的市盈率是合理的 ,故 A公司可以選擇其自身的市盈率為標(biāo)準(zhǔn)市盈率 . ? 目標(biāo)公司價(jià)值的計(jì)算如下 : ? 選用目標(biāo)公司近 1年的稅后利潤(rùn)作為估價(jià)收益指標(biāo) : ? 目標(biāo)公司近 1年的稅后利潤(rùn) =25萬(wàn)元 ? 同類上市公司 (A公司 )的市盈率 =18 ? B公司的價(jià)值 =25x18=450萬(wàn)元 ? 選用目標(biāo)公司近 3年的稅后利潤(rùn)的平均值作為估價(jià)收益指標(biāo)的計(jì)算 : ? B公司近三年稅后利潤(rùn)的平均值 =22萬(wàn)元 ? A公司的市盈率 =18 ? B公司的價(jià)值 =22x18=396萬(wàn)元 目標(biāo)公司價(jià)值的計(jì)算如下 ? 假設(shè)目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)后能夠獲得與并購(gòu)企業(yè)同樣的資本收益率 ,以此計(jì)算出的目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)后稅后利潤(rùn)作為估價(jià)收益指標(biāo) : ? B公司的資本額 =長(zhǎng)期負(fù)債 +股東權(quán)益 =100+400=500萬(wàn)元 ? 并購(gòu)后 B公司的資本權(quán)益 =%= ? 減 :利息 =100x10%=10 ? 稅前利潤(rùn) = ? 減 :所得稅 ? 稅后利潤(rùn) = ? 同類上市公司 (A公司 )的市盈率 =18 ? B公司的價(jià)值 == (1)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估 ? 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法 (拉巴波特模型 ) ? 它是美國(guó)西北大學(xué)阿爾弗雷德 .拉巴波特創(chuàng)立的 ,是用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法確定最高可接受的并購(gòu)價(jià)格 ,這就需要估計(jì)由并購(gòu)引起的期望的增量現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)率 (或資本成本 ),即企業(yè)進(jìn)行新投資 ,市場(chǎng)所要求的最低的可接受的報(bào)酬率 . ? 他認(rèn)為有五個(gè)因素比較重要 :銷售和銷售增長(zhǎng)率 ,銷售利潤(rùn) ,新增固定資產(chǎn)投資 ,新增營(yíng)運(yùn)資本 ,資本成本率 . 運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型對(duì)目標(biāo)企業(yè)估價(jià)的步驟 ? 1)預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金流量 :對(duì)目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)期一般為5~10年 ,預(yù)測(cè)期越長(zhǎng) ,預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性越差 . ? CFt=St1(1+gt)Pt(1Tt)(StSt1)(Ft+Wt) ? 其中 :CF:現(xiàn)金流量 ? S:年銷售額 ? g:銷售額年增長(zhǎng)率 ? P:銷售利潤(rùn)率 ? T:所得稅率 ? F:銷售額每增加 1元所需追加的固定資產(chǎn)投資 ? W:銷售額每增加 1元所需追加的營(yíng)運(yùn)資本投資 ? t:預(yù)測(cè)期內(nèi)某一年度 運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型對(duì)目標(biāo)企業(yè)估價(jià)的步驟 ? 2)估計(jì)貼現(xiàn)率或加權(quán)平均資本成本 ? 假設(shè)目標(biāo)公司的未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)與并購(gòu)企業(yè)總的風(fēng)險(xiǎn)相同 ,則可以把目標(biāo)公司現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)率作為并購(gòu)企業(yè)的資本成本 . ? 但當(dāng)并購(gòu)導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生變動(dòng)時(shí) ,則需要對(duì)各種各樣的長(zhǎng)期資本要素進(jìn)行估計(jì) ,包括普通股 ,優(yōu)先股和債務(wù)等 . ? 資本資產(chǎn)定價(jià)模型可用于估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的歷史股本成本 : ? 預(yù)期股本成本率 =市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 +市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 +目標(biāo)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度 ? 或 Ks=KF+KRβ ? 估計(jì)債務(wù)成本最困難 ,因?yàn)閭鶆?wù)通常不能進(jìn)行交易 ,可債務(wù) 實(shí)際支付的利息作為債務(wù)成本的近似值 .優(yōu)先股的成本估計(jì)也會(huì)同樣困難 . ? 在估計(jì)了各個(gè)但一元素的資本成本后 ,可加權(quán)平均計(jì)算并購(gòu)后資本結(jié)構(gòu)的資本成本 : ? WACC=∑Kibi 運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型對(duì)目標(biāo)企業(yè)估價(jià)的步驟 ? 3)計(jì)算現(xiàn)金流量現(xiàn)值 ,估計(jì)購(gòu)買價(jià)格 ? 根據(jù)目標(biāo)企業(yè)自由現(xiàn)金流量對(duì)其進(jìn)行估計(jì)為 : ? TVa=∑ + ? 其中 :TVa:并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)價(jià)值 ? FCFt:在 t時(shí)期內(nèi)目標(biāo)企業(yè)自由現(xiàn)金流量 ? Vt:t時(shí)刻目標(biāo)企業(yè)的終值 ? WACC:加權(quán)平均資本成本 ? 4)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估值的敏感性分析 FCFt Vt (1+WACC)t (1+WACC)t 例 :假設(shè)甲公司擬在 2023年初收購(gòu)目標(biāo)公司乙公司 .經(jīng)測(cè)算收購(gòu)后有 6年的自由現(xiàn)金流量 . ? 99年乙公司的銷售額為 150萬(wàn)元 ,收購(gòu)后 5年的銷售額每年增長(zhǎng) 8%,第 6年的銷售額保持第 5年的水平 .銷售利潤(rùn)率 (含稅 )為 4%,所得稅率為33%,固定資本增長(zhǎng)率和營(yíng)運(yùn)資本增長(zhǎng)率分別為 17%和 4%,加權(quán)資本成本為 11%.求目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值 . 依上述資料計(jì)算如下表示 : ? 年份 2023 2023 2023 2023 2023 2023 ? 銷售額 162 ? 銷售利潤(rùn) ? 所得稅 ? 增加固定成本 0 ? 增加營(yíng)運(yùn)資本 0 ? 自由現(xiàn)金流量 ? TV= + +
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