【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 ，如流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、貨幣資金比率、資產(chǎn)負(fù)債率和利息保障倍數(shù)等，它們回答了目標(biāo)公司是否具備短期和長(zhǎng)期償債能力的問(wèn)題。 （ 2）營(yíng)運(yùn)能力 ? 主要包括：各項(xiàng)營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)，如總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等，它們回答了目標(biāo)公司是否有足夠的營(yíng)運(yùn)資本來(lái)應(yīng)付銷(xiāo)售的需求問(wèn)題以及資產(chǎn)使用的效率問(wèn)題。 （ 3）盈利能力 ? 主要包括：各項(xiàng)盈利能力指標(biāo)，如銷(xiāo)售毛利率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率、資本收益率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率等指標(biāo)，它們回答了目標(biāo)公司的產(chǎn)品盈利水平和空間、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力以及投入產(chǎn)出水平等問(wèn)題。 （ 4）獲取現(xiàn)金能力： ? 主要包括：各項(xiàng)現(xiàn)金獲取能力指標(biāo)，如銷(xiāo)售現(xiàn)金比率、凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率、現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)指數(shù)等，它們回答了目標(biāo)公司的銷(xiāo)售質(zhì)量、利潤(rùn)質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)收益質(zhì)量等問(wèn)題。 （ 5）發(fā)展能力： ? 主要包括：各項(xiàng)發(fā)展能力指標(biāo)，如銷(xiāo)售增長(zhǎng)率、資本保值增值率、三年銷(xiāo)售平均增長(zhǎng)率、三年凈利潤(rùn)平均增長(zhǎng)率、三年凈資產(chǎn)平均增長(zhǎng)率、三年平均股利支付率等，它們回答了目標(biāo)公司的銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)大、持續(xù)盈利能力、資產(chǎn)增值以及對(duì)投資者回報(bào)等問(wèn)題。 結(jié)構(gòu)狀況分析 ? 主要包括：資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)分析、利潤(rùn)結(jié)構(gòu)分析和現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)分析。結(jié)構(gòu)狀況分析反映了目標(biāo)公司三大報(bào)表的結(jié)構(gòu)狀況，幫助收購(gòu)方確認(rèn)目標(biāo)公司財(cái)務(wù)報(bào)表的結(jié)構(gòu)特征、它的優(yōu)勢(shì)與潛力（積極面）和其中可能存在的問(wèn)題（消極面）。 變動(dòng)趨勢(shì)分析 ? 主要包括：資產(chǎn)變化趨勢(shì)分析、負(fù)債變化趨勢(shì)分析、凈資產(chǎn)變化趨勢(shì)分析、銷(xiāo)售變化趨勢(shì)分析、利潤(rùn)變化趨勢(shì)分析、現(xiàn)金流量變化趨勢(shì)分析等。變動(dòng)趨勢(shì)分析幫助收購(gòu)方了解目標(biāo)公司財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量的歷史情況和變動(dòng)趨勢(shì)，對(duì)于判斷目標(biāo)公司未來(lái)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量作用很大。 第五節(jié) 購(gòu)并分析 一、企業(yè)購(gòu)并成本分析 購(gòu)并完成成本 ? 購(gòu)并完成成本是指在購(gòu)并過(guò)程中所發(fā)生的直接成本和間接成本。 ? 直接成本是指購(gòu)并過(guò)程中直接支付的費(fèi)用。 ? 間接成本是指購(gòu)并過(guò)程中發(fā)生的除直接成本以外的其他支出，具體包括： （ 1）債務(wù)成本； ? （ 2）交易成本； ? （ 3）更名成本。 購(gòu)并整合成本 ? 購(gòu)并整合成本是購(gòu)并后為使購(gòu)并企業(yè)和被購(gòu)并企業(yè)整合在一起，而需要支付的長(zhǎng)期營(yíng)運(yùn)成本。包括： ? （ 1）整合改制成本； ? （ 2）注入資金成本。 購(gòu)并退出成本 ? 如果企業(yè)購(gòu)并不成功以最低代價(jià)撤退的成本。 購(gòu)并機(jī)會(huì)成本 ? 購(gòu)并機(jī)會(huì)成本是指購(gòu)并活動(dòng)占用的資金，投入到其他用途所可能獲得的收益。 二、企業(yè)購(gòu)并的風(fēng)險(xiǎn)分析 ? 企業(yè)購(gòu)并風(fēng)險(xiǎn)是指未來(lái)的不確定性對(duì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)其購(gòu)并目標(biāo)的影響。 營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn) ? 營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)是指購(gòu)并企業(yè)在購(gòu)并完成后，可能無(wú)法使整個(gè)企業(yè)產(chǎn)生管理協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)或范圍經(jīng)濟(jì)。 信息風(fēng)險(xiǎn) ? 信息風(fēng)險(xiǎn)是指由于信息的不真實(shí)、不準(zhǔn)確、不及時(shí)、不完整而導(dǎo)致購(gòu)并成本上升，最終影響購(gòu)并成功的可能性。 融資風(fēng)險(xiǎn) ? 融資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)購(gòu)并需要大量的資金，從而對(duì)企業(yè)資金規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)以及籌資成本產(chǎn)生的重大影響。 ? 融資風(fēng)險(xiǎn)主要包括：是否可以籌集到購(gòu)并所需資金；融資后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是否可控；財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是否會(huì)惡化；現(xiàn)金支付是否會(huì)影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資、償還債務(wù)和利潤(rùn)分配等。 反購(gòu)并風(fēng)險(xiǎn) ? 反購(gòu)并風(fēng)險(xiǎn)是指當(dāng)目標(biāo)企業(yè)不愿意被購(gòu)并時(shí)，其反購(gòu)并行動(dòng)對(duì)購(gòu)并企業(yè)構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)。 抵制 程度 救援型購(gòu)并 協(xié)作型購(gòu)并并 爭(zhēng)奪型購(gòu)并 襲擊型購(gòu)并 合作 不合作 圖 8－ 抵制程度和風(fēng)險(xiǎn)曲線(xiàn) 風(fēng)險(xiǎn)曲線(xiàn) 法律風(fēng)險(xiǎn) ? 法律風(fēng)險(xiǎn)是指收購(gòu)法規(guī)給購(gòu)并企業(yè)實(shí)現(xiàn)購(gòu)并目標(biāo)造成的風(fēng)險(xiǎn)。 體制風(fēng)險(xiǎn) ? 體制風(fēng)險(xiǎn)是指政府依靠行政手段造成企業(yè)購(gòu)并偏離資產(chǎn)最優(yōu)組合目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)。 第六節(jié) 企業(yè)購(gòu)并的陷阱及整合管理 一、購(gòu)并的陷阱 （一）陷阱構(gòu)成的起因 ? 內(nèi)部陷阱 ? （ 1）財(cái)務(wù)陷阱 ? 財(cái)務(wù)陷阱主要包括債務(wù)陷阱、資產(chǎn)陷阱、擔(dān)保陷阱、欠繳“五險(xiǎn)”、“一金”和稅費(fèi)及現(xiàn)金流短缺等。 （ 2）訴訟陷阱 ? 訴訟陷阱主要涉及到債務(wù)訴訟、擔(dān)保訴訟、民事賠償以及刑事犯罪等。 （ 3）核心人才離走陷阱 ? 公司被收購(gòu)后部分員工與新股東的關(guān)系十分對(duì)立，紛紛辭職離走，使收購(gòu)方損失慘重。 ? 我們必須思考：①哪些人很重要，必須留下？②哪些人可能會(huì)選擇離開(kāi)？③如何才能讓那些重要的人繼續(xù)留在公司，而不選擇離開(kāi)？ （ 4）客戶(hù)流失陷阱 ? 公司在購(gòu)并過(guò)程中由于沒(méi)有及時(shí)與主要客戶(hù)溝通，導(dǎo)致客戶(hù)對(duì)新股東缺乏信任，難以繼續(xù)保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的良好關(guān)系。 （ 5）無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估陷阱 ? 被購(gòu)并方通過(guò)評(píng)估使自己的專(zhuān)利、品牌、特許權(quán)、技術(shù)等無(wú)形資產(chǎn)大幅增值。 （ 6）職工安置陷阱 ? （ 1）職工的福利待遇問(wèn)題； ? （ 2）職工的安置問(wèn)題。 外部陷阱 ? （ 1）政府干預(yù) ? 政府干預(yù)越多、時(shí)間越長(zhǎng)、程序越復(fù)雜，越會(huì)使購(gòu)并雙方錯(cuò)失良機(jī)。 （ 2）體制障礙 ? 體制障礙是指在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)機(jī)制仍未得到根本性轉(zhuǎn)變，由于產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清，會(huì)增大公司購(gòu)并重組的風(fēng)險(xiǎn)。 （ 3）市場(chǎng)缺陷 ? 市場(chǎng)缺陷是指在資本市場(chǎng)發(fā)育不完全時(shí)，完全通過(guò)市場(chǎng)進(jìn)行購(gòu)并重組會(huì)有制度性障礙，風(fēng)險(xiǎn)很大，導(dǎo)致很多公司非市場(chǎng)化操作。 （ 4）投資環(huán)境陷阱 ? 投資環(huán)境包括地方的稅收環(huán)境、政府支持力度、信貸環(huán)境、配套政策等 。 （二）陷阱未被發(fā)現(xiàn)的原因 ? 購(gòu)并企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)不熟悉。 ? 購(gòu)并企業(yè)既不熟悉目標(biāo)企業(yè)的生產(chǎn)過(guò)程、產(chǎn)品成本、分銷(xiāo)系統(tǒng)、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、技術(shù)工藝、人力資源等問(wèn)題，又不了解目標(biāo)公司當(dāng)?shù)氐姆梢?guī)定、政策限制等。 購(gòu)并企業(yè)過(guò)于輕易地相信對(duì)方。 ? 購(gòu)并企業(yè)在交易過(guò)程中，由于對(duì)目標(biāo)企業(yè)的第一印象較好，對(duì)購(gòu)并成功做了過(guò)于樂(lè)觀(guān)的估計(jì) 。 因其他買(mǎi)家的介入產(chǎn)生急于求成。 ? 因其他買(mǎi)家的介入使得購(gòu)并企業(yè)會(huì)產(chǎn)生急于求成的心態(tài)或是對(duì)目標(biāo)企業(yè)的情況深信不疑，進(jìn)而表現(xiàn)出強(qiáng)烈的購(gòu)并欲望 。 （三）購(gòu)并陷阱的避免 ? 深入調(diào)查 ? 購(gòu)并企業(yè)在購(gòu)并活動(dòng)中，為了有效預(yù)防購(gòu)并陷阱，有必要聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行全面細(xì)致的盡職調(diào)查。 ? 這一調(diào)查可以由投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等機(jī)構(gòu)來(lái)完成。 通常情況下所必需的調(diào)查事項(xiàng)： ? （ 1）目標(biāo)企業(yè)出售公司的原因； ? （ 2）目標(biāo)企業(yè)所有者的歷史情況； （ 3）目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況 ? 一是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的分析。 ? ①應(yīng)收賬款的余額、賬齡、拖欠原因、回籠估計(jì)、計(jì)提壞賬準(zhǔn)備以及壞賬損失等情況； ? ②存貨的結(jié)構(gòu)及其過(guò)期、缺失、成本高估或減值準(zhǔn)備不足等情況； ? ③流動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力及可變現(xiàn)的價(jià)值的情況； ? ④ 其他資產(chǎn)和對(duì)外投資情況； ? ⑤土地的使用權(quán)問(wèn)題以及無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估情況； ? ⑥固定資產(chǎn)及在建工程情況； ? ⑦掛賬處理情況。 二是負(fù)債結(jié)構(gòu)的分析。 ? ① 借款額度、期限及比例情況； ? ②應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)的情況； ? ③應(yīng)付利息、應(yīng)付股利、應(yīng)付稅費(fèi)等情況； ? ④或有負(fù)債情況； ? ⑤用來(lái)償還債務(wù)的計(jì)劃及現(xiàn)金頭寸情況。 三是所有者結(jié)構(gòu)的分析。 ? ① 資本公積的結(jié)構(gòu)情況； ? ②盈余公積的情況； ? ③未分配利潤(rùn)的情況。 四是賬外資產(chǎn)、或有負(fù)債、合同等情況分析。 ? ① 賬外資產(chǎn)情況； ? ②或有負(fù)債情況：包括企業(yè)擔(dān)保、已貼現(xiàn)的商業(yè)承兌匯票、企業(yè)未決訴訟等。 ? ③各類(lèi)采購(gòu)、銷(xiāo)售、工程、借款等合同。 ? （ 4）目標(biāo)企業(yè)各類(lèi)保險(xiǎn)情況； ? （ 5）目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)、供、銷(xiāo)情況； ? （ 6）目標(biāo)企業(yè)技術(shù)研究與開(kāi)發(fā)情況； ? （ 7）目標(biāo)企業(yè)職員情況。 二、購(gòu)并的難點(diǎn) 案例：收購(gòu)悍馬的“不可行”研究 ? （ 1）能否接受悍馬的另類(lèi)特征？ ? （ 2）能否支撐悍馬龐大的海外運(yùn)營(yíng)成本？ ? （ 3）能否認(rèn)可四川生產(chǎn)的悍馬？ ? （ 4）能否在中國(guó)本土生產(chǎn)悍馬？ ? （ 5）能否對(duì)悍馬進(jìn)行技術(shù)改造？ ? （ 6）能否解決企業(yè)文化的沖突？ ? （ 7）能否使悍馬起死回生？ ? （ 8）能否得到中國(guó)主管部門(mén)的批準(zhǔn)？ ? 戰(zhàn)略整合問(wèn)題； ? 文化融合問(wèn)題； ? 生產(chǎn)線(xiàn)調(diào)整問(wèn)題； ? 銷(xiāo)售渠道、客戶(hù)鞏固問(wèn)題； ? 核心人才留住問(wèn)題； ? 員工關(guān)系協(xié)調(diào)問(wèn)題； ? 企業(yè)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)問(wèn)題。 三、購(gòu)并后的整合管理 （一）整合管理的含義 ? 整合管理是指由購(gòu)并方或購(gòu)并雙方共同采取的一系列旨在推進(jìn)購(gòu)并進(jìn)程、提高購(gòu)并績(jī)效的管理措施、手段和方法。它涉及到戰(zhàn)略整合、經(jīng)營(yíng)整合、管理整合、文化整合、員工安排等。 （二）整合管理的內(nèi)容 ? 經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的必要重組 ? 經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)重組是指企業(yè)購(gòu)并后按照計(jì)劃進(jìn)行經(jīng)營(yíng)方面的調(diào)整與協(xié)調(diào)，以實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。 資產(chǎn)的有效整合 ? 資產(chǎn)整合是指企業(yè)購(gòu)并后將原有的資產(chǎn)和購(gòu)并進(jìn)來(lái)的資產(chǎn)進(jìn)行有效配置，使企業(yè)資產(chǎn)得到充分利用。 對(duì)于被購(gòu)并企業(yè)的資產(chǎn)，應(yīng)按照下列程序進(jìn)行處置： ? （ 1）確定新企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)； ? （ 2）判定被購(gòu)并企業(yè)資產(chǎn)是否符合新企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，若不符合，可作出售處理； ? （ 3）對(duì)符合生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的資產(chǎn)，應(yīng)進(jìn)行成本收益分析； ? （ 4）對(duì)