【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 法 一、市場(chǎng)法 二、成本法 三、加和法 四、評(píng)估方法的選擇 資產(chǎn)評(píng)估 47 2023/3/22 一、市場(chǎng)法 企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的市場(chǎng)法 ，是指將評(píng)估對(duì)象與 參考企業(yè) 、在市場(chǎng)上已有 交易案例的企業(yè) 、 股東權(quán)益 、 證券等權(quán)益性資產(chǎn) 進(jìn)行比較以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路。 資產(chǎn)評(píng)估 48 2023/3/22 （一）市場(chǎng)法的基本原理 參考企業(yè)比較法和并購(gòu)案例比較法 。 參考企業(yè)比較法 是指通過(guò)對(duì)資本市場(chǎng)上與被評(píng)估企業(yè)處于同一或類似行業(yè)的上市公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在與被評(píng)估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，得出評(píng)估對(duì)象價(jià)值的方法。 資產(chǎn)評(píng)估 49 2023/3/22 并購(gòu)案例比較法 是指通過(guò)分析與被評(píng)估企業(yè)處于同一或類似行業(yè)的 公司的買賣、收購(gòu)及合并案例， 獲取并分析這些交易案例的數(shù)據(jù)資料，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在與被評(píng)估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，得出評(píng)估對(duì)象價(jià)值的方法。 資產(chǎn)評(píng)估 50 2023/3/22 （二）市場(chǎng)法的基本思路 [企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)比較法 ] 含義與基本計(jì)算公式： 由于企業(yè)的情況比較特殊，因此在市場(chǎng)法的運(yùn)用中一般采用直接比較法。 資產(chǎn)評(píng)估 51 2023/3/22 計(jì)算公式： 2211XVXV?可比企業(yè)的可比指標(biāo)估企業(yè)的可比指標(biāo)被＝可比企業(yè)的成交價(jià)估企業(yè)價(jià)值被 ?可比企業(yè)的可比指標(biāo)可比企業(yè)的成交價(jià)＝被估企業(yè)的可比指標(biāo)被估企業(yè)價(jià)值?資產(chǎn)評(píng)估 52 2023/3/22 （三）相關(guān)因素間接比較的 方法是評(píng)估 企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵 選擇可比公司 企業(yè)不同于一般資產(chǎn) ：一是交易量相對(duì)較少；二是個(gè)體之間差異較大。因此可比公司的選擇難度較大。 實(shí)踐中，一般從 上市公司中選擇可 比公司。 選擇的標(biāo)準(zhǔn)： 同行業(yè)、生產(chǎn)同一產(chǎn)品、市場(chǎng)地位相類似的企業(yè)；資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)指標(biāo)大致類似。 資產(chǎn)評(píng)估 53 2023/3/22 選擇可比 指標(biāo) （樂(lè)視） △ 要求： 與企業(yè)價(jià)值直接相關(guān)并且是可觀測(cè)的變量 。（市盈率、市銷比、市夢(mèng)比（ 小米 ?。? △ 一般可選擇： （ 1）稅后利潤(rùn)、現(xiàn)金凈流量 為了避免短期非正常因素對(duì)可觀測(cè)變量的影響，可用評(píng)估前若干年的 平均值取代評(píng)估時(shí) 的可比指標(biāo)。 資產(chǎn)評(píng)估 54 2023/3/22 （ 2）為了避免管理層操作對(duì)利潤(rùn)和現(xiàn)金凈流量的影響， 可采用銷售收入作為可比指標(biāo)。 （ 3）為了消除被估企業(yè)與可比公司之間 因資本結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致的缺乏可比性的問(wèn)題，可以采用利息、折舊和稅前盈利，即 EBIDT。 審計(jì) 3班到此 （ 17周一） 評(píng)估準(zhǔn)則：企業(yè)價(jià)值的界定？ 企業(yè)價(jià)值評(píng)估收益法的幾個(gè)常見(jiàn)模型？ 企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法： 比較法原理？ 資產(chǎn)評(píng)估 55 2023/3/22 資產(chǎn)評(píng)估 56 2023/3/22 （四）市盈率法 △ 市盈率乘數(shù)（ P/E）法，其 思路： （ 1）從證券市場(chǎng)尋找可比企業(yè)，按不同的可比指標(biāo)計(jì)算市盈率； （ 2）確定被估企業(yè)相應(yīng)口徑的收益； （ 3）評(píng)估值＝被估企業(yè)相應(yīng)口徑的收益 市盈率 △為了提高市盈率乘數(shù)法的可信度，可選擇多個(gè)上市公司作為可比企業(yè)，通過(guò)算術(shù)平均或加權(quán)平均計(jì)算市盈利。 資產(chǎn)評(píng)估 57 2023/3/22 例題： 某企業(yè)擬進(jìn)行整體資產(chǎn)評(píng)估 ，評(píng)估基準(zhǔn)日為 2023年 12月 31日 。 評(píng)估人員在同行業(yè)的上市公司中選擇了 9家可比公司 ， 分別計(jì)算了可比公司 2023年的市盈率 。 被評(píng)估企業(yè)2023年的凈收益為 5,000萬(wàn)元 ， 則采用市盈率乘數(shù)法評(píng)估企業(yè)整體資產(chǎn)價(jià)值的過(guò)程如下： 資產(chǎn)評(píng)估 58 2023/3/22 可比公司 C1 C2 C3 C4 C5 C6 C7 C8 C9 市盈率 9家可比公司 2023年的市盈率如下所示： 9家可比公司 2023年平均的市盈率為 。但注意到可比公司 C5和 C7的市盈率明顯高于其他可比公司， 因此在計(jì)算平均市盈率時(shí)將它們刪除。剔除可比公司 C5和 C7后的 7家可比公司 2023年平均的市盈率為 。 因此確定 市盈率乘數(shù)為 。 資產(chǎn)評(píng)估 59 2023/3/22 被評(píng)估企業(yè)價(jià)值 ＝ 5,000 =77,000萬(wàn)元 由于企業(yè)的個(gè)體差異始終存在， 如果僅采用單一可比指標(biāo)計(jì)算乘數(shù)，在某些情況下可能會(huì)影響評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性。因此在市場(chǎng)法評(píng)估中，除了采用多可比樣本外，還可采用多種可比指標(biāo) ，即綜合法。 資產(chǎn)評(píng)估 60 2023/3/22 △ 采用多樣本（可比企業(yè)）、多種參數(shù)（可比指標(biāo)），即綜合法。 P216，案例 ： 甲企業(yè)因產(chǎn)權(quán)變動(dòng)需要進(jìn)行整體評(píng)估，評(píng)估人員從證券市場(chǎng)上找到三家與被評(píng)估企業(yè)處于同一行業(yè)的相似公司 A、 B、 C作為可比公司，然后分別計(jì)算各公司的市場(chǎng)價(jià)值與 銷售額的比率 、市場(chǎng)價(jià)值與 賬面價(jià)值 的比率以及市場(chǎng)價(jià)值與 凈現(xiàn)金流量 的比率，得到的結(jié)果如下表所示： 資產(chǎn)評(píng)估 61 2023/3/22 A公司 B公司 C公司 市價(jià) /銷售額 市價(jià) /賬面價(jià)值 市價(jià) /凈現(xiàn)金流量 20 15 25 假設(shè)甲企業(yè)的年銷售額 為 1億元 ， 資產(chǎn)賬面價(jià)值為6,000萬(wàn)元 ， 凈現(xiàn)金流量 為 550萬(wàn)元 ， 利用可比公司平均價(jià)值比率計(jì)算出的甲企業(yè)的價(jià)值如下表所示： 資產(chǎn)評(píng)估 62 2023/3/22 項(xiàng)目 甲企業(yè)數(shù)據(jù) 可比公司平均比率 甲企業(yè)價(jià)值 銷售額 10,000萬(wàn)元 10,000萬(wàn)元 賬面價(jià)值 6,000萬(wàn)元 9,000萬(wàn)元 凈現(xiàn)金流量 550萬(wàn)元 11,000萬(wàn)元 將得到的三個(gè)甲企業(yè)價(jià)值進(jìn)行算術(shù)平均或加權(quán)平均，就可以得到甲企業(yè)整體資產(chǎn)的評(píng)估值。本例采用算術(shù)平均的方法，得到甲企業(yè)的評(píng)估值為 10,000萬(wàn)元。 審計(jì) 2班到此 （ 17周一） 評(píng)估準(zhǔn)則：企業(yè)價(jià)值的界定？ 企業(yè)價(jià)值評(píng)估收益法的幾個(gè)常見(jiàn)模型？ 企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法： 比較法原理與市盈率？ 資產(chǎn)評(píng)估 63 2023/3/22 資產(chǎn)評(píng)估 64 2023/3/22 市場(chǎng)法的局限性 市場(chǎng)法評(píng)估最大的缺點(diǎn)是： 資本市場(chǎng)缺乏參考企業(yè)時(shí)、類似或同一行業(yè)缺乏并購(gòu)案例時(shí)不適用； 確定可比性存在 很大的難度。（ 個(gè)體差異 ） 這也是該方法在資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)，企業(yè)并購(gòu)案例較多的國(guó)家被廣泛采用的主要的原因。 資產(chǎn)評(píng)估 65 2023/3/22 [例，有點(diǎn)綜合 ]甲 公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要并購(gòu)乙公司， 甲公司目前的 資產(chǎn)總額為 50000萬(wàn)元，負(fù)債與權(quán)益之比為2： 3，稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為 8000萬(wàn)元，股票市價(jià)為 72元，發(fā)行在外的總股數(shù)為 1000萬(wàn)股； 乙公司的 資產(chǎn)總額為30000萬(wàn)元，負(fù)債與權(quán)益之比為 1： 1，稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為3500萬(wàn)元，股票市價(jià)為 12元，發(fā)行在外的總股數(shù)為 1000萬(wàn)股，兩公司的所得稅率均為 40％，負(fù)債均為長(zhǎng)期借款，年利率均為 10％， 預(yù)計(jì)并購(gòu)后乙公司能獲得與甲公司相同水平的權(quán)益凈利率和市盈率。 資產(chǎn)評(píng)估 66 2023/3/22 項(xiàng)目 甲公司 乙公司（并購(gòu)前） 乙公司（并購(gòu)后）權(quán)益 30, 15, 15, 稅前利潤(rùn) 8, 3, 所得稅 3, 1, 凈利潤(rùn) 4, 2, 2, 凈資產(chǎn)收益率 16% 14% 16%市盈率 股東權(quán)益價(jià)值 72, 12, 36, 股份數(shù) 1, 1, 1, 股價(jià) 要求： 計(jì)算甲、乙公司并購(gòu)前各自的權(quán)益凈利率和市盈率； 采用市盈率模型計(jì)算目標(biāo)企業(yè)乙公司每股價(jià)值。 資產(chǎn)評(píng)估 67 2023/3/22 二、成本法 成本法的局限性 ： 由于 沒(méi)有考慮通貨膨脹、技術(shù)進(jìn)步引起資產(chǎn)功能性貶值的影響，尤其是沒(méi)有考慮組織資本的價(jià)值（商譽(yù)）， 因而不能準(zhǔn)確反映公司的市場(chǎng)價(jià)值。 該方法僅僅評(píng)估了企業(yè)要素資產(chǎn)的價(jià)值，因此，從理論上講，該方法 不適合作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法。但是實(shí)踐中，我國(guó)卻是將成本法作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主要方法。 其原因值得探究。 資產(chǎn)評(píng)估 68 2023/3/22 三、加和 法 （搜狐回購(gòu)） （一）加和