【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 問題?目標(biāo)企業(yè)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手評(píng)估?主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)比較 (例如利潤(rùn)率，增長(zhǎng) )?目標(biāo)企業(yè)和行業(yè)的最新信息?隱含的變動(dòng)或不連續(xù)性信息使用頻率及有效性38上海ｘｘ投資管理有限公司同時(shí)制定詳細(xì)的工作計(jì)劃以指導(dǎo)盡職調(diào)查的實(shí)施工作?收集企業(yè)信息?進(jìn)行初步假設(shè)?訪談行業(yè)專家?建立初步數(shù)據(jù)庫– 市場(chǎng)調(diào)研– 競(jìng)爭(zhēng)信息– 公司信息?消化現(xiàn)有數(shù)據(jù)?進(jìn)行市場(chǎng)訪談– 目標(biāo)企業(yè)– 競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手– 供應(yīng)商– 專家– 客戶?調(diào)整初步假設(shè)，重新排序工作流程，并制成圖表?建立價(jià)值評(píng)估模型階段性成果?小組啟動(dòng)?小組會(huì)議?形成最終投資分析報(bào)告周 1 周 2 周 31 2 3 4 5 1 2 3 4 5 1 2 3 4 5第一天答案負(fù)責(zé)人39上海ｘｘ投資管理有限公司 盡職調(diào)查的主要內(nèi)容包括對(duì)目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)、企業(yè)、管理層以及退出機(jī)遇的詳盡分析 *?市場(chǎng)規(guī)模?行業(yè)增長(zhǎng)?價(jià)格 /利潤(rùn)趨勢(shì)?分銷渠道?競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)?競(jìng)爭(zhēng)模式、關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)因素?盈利情況?主要競(jìng)爭(zhēng)者情況行業(yè) /競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu) 目標(biāo)企業(yè) 管理團(tuán)隊(duì) 退出機(jī)遇?企業(yè)產(chǎn)品線?企業(yè)財(cái)務(wù)狀況?企業(yè)客戶結(jié)構(gòu)?競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?企業(yè)經(jīng)營(yíng)改善潛力?企業(yè)的法律狀況?管理能力?管理意愿?梯隊(duì)建設(shè)?機(jī)會(huì)大小?退出時(shí)間*具體的盡職調(diào)查匯報(bào)格式參見附錄該行業(yè)是否具有投資吸引力 是否是行業(yè)領(lǐng)袖是否擁有核心競(jìng)爭(zhēng)力40上海ｘｘ投資管理有限公司進(jìn)行盡職調(diào)查時(shí)項(xiàng)目小組應(yīng)充分溝通和交流消化已有數(shù)據(jù)制定假設(shè)小組會(huì)議說明?小組成員接觸的主要資料包括– 客戶調(diào)查– 市場(chǎng)調(diào)研– 媒體信息?項(xiàng)目經(jīng)理閱讀非核心文件，并向小組成員提供相關(guān)信息?小組成員尋找與工作相關(guān)的資料數(shù)據(jù)? “生動(dòng) ”的文字材料– 總體假設(shè)– 支持論據(jù)– 每日修改?突出主要數(shù)據(jù)需求?跟蹤項(xiàng)目小組進(jìn)程?作為客戶信息更新工具?每日小組更新?證實(shí) /更新初步假設(shè)?成果控制– 數(shù)據(jù)– 分析– 圖表?確定并消除障礙啟示?確保信息分享?盡早建立知識(shí)庫?在合理限度內(nèi)最大化地利用組員的能力?將想法推進(jìn)到下一個(gè)層次?從一開始對(duì)項(xiàng)目工作進(jìn)行好的組織?對(duì)主要問題 /分析進(jìn)行排序?突出必要的數(shù)據(jù) /分析差距?修改答案?保持勢(shì)頭?在交易破壞者因素出現(xiàn)時(shí)能夠辨認(rèn)出 /并擺脫最佳作法41上海ｘｘ投資管理有限公司在項(xiàng)目小組展開目標(biāo)企業(yè)盡職調(diào)查時(shí)，合伙人的主要職責(zé)在于和上市公司以及目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)利益方形成合作意向投資合伙人相關(guān)監(jiān)管部門（如證監(jiān)會(huì)）目標(biāo)企業(yè)其它相關(guān)利益方 上市公司其它 相關(guān)利益方證券商目標(biāo)企業(yè)主要股東目標(biāo)企業(yè)當(dāng)?shù)卣鲜泄井?dāng)?shù)卣鲜泄局饕蓶|42上海ｘｘ投資管理有限公司IIIIVVVIIII通過盡職調(diào)查最終形成完整的投資分析報(bào)告XX項(xiàng)目投資分析報(bào)告項(xiàng)目經(jīng)理： XXX分析員 ： XXX時(shí)間：二 OO四年二月目錄I 投資綜述II 行業(yè) /競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)III目標(biāo)企業(yè)分析IV 管理團(tuán)隊(duì)V 退出機(jī)遇VI 價(jià)值評(píng)估43上海ｘｘ投資管理有限公司投資分析報(bào)告的匯報(bào)格式XX項(xiàng)目投資分析綜述 項(xiàng)目編號(hào)：目標(biāo)企業(yè)收購(gòu)方式投資需求 投資周期運(yùn)營(yíng) /運(yùn)作 退出方式投資回報(bào)項(xiàng)目行業(yè) /競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)目標(biāo)企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)退出機(jī)遇吸引力 具體內(nèi)容行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)潛力價(jià)格趨勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)盈利能力市場(chǎng)占有率收入成本增長(zhǎng)潛力管理能力管理意愿梯隊(duì)建設(shè)機(jī)會(huì)大小退出時(shí)間吸引力 數(shù)據(jù)支持 風(fēng)險(xiǎn)因素殼公司投資分析綜述高 中 低 高 中 低 44上海ｘｘ投資管理有限公司目標(biāo)企業(yè)投資價(jià)值分析匯報(bào)格式2023XX項(xiàng)目投資分析綜述2023 2023 2023 2023 預(yù)期收購(gòu)價(jià)格營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（ EBITDA）關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素及其敏感性 收入銷量 %制造成本 銷售和管理費(fèi)用關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素?銷量2023年?duì)I業(yè)利潤(rùn)（ EBITDA）悲觀假設(shè) 基本假設(shè) 樂觀假設(shè)項(xiàng)目編號(hào)：45上海ｘｘ投資管理有限公司 公司管理層和投資合伙人對(duì)項(xiàng)目投資報(bào)告進(jìn)行最終審定參與人員?王雷、劉向民?投資合伙人?外部專家（必要時(shí)引入）可能質(zhì)詢的主要議題?數(shù)據(jù)的收集是否完整和準(zhǔn)確？?分析結(jié)論是否合理？?*目標(biāo)企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)下滑或改善的可能性究竟有多少？?對(duì)管理層的了解是否全面，是否會(huì)影響交易實(shí)施？?*價(jià)值 /投資分析的假設(shè)制定是否合理？?*合伙人是否有對(duì)項(xiàng)目實(shí)施的信心和興趣？?上市公司的收購(gòu)及未來的融資安排是否易于操作？46上海ｘｘ投資管理有限公司4. 交易組織的目的在于明確ｘｘ的投資方式并實(shí)現(xiàn)交易項(xiàng)目主要活動(dòng)時(shí)間負(fù)責(zé)人員 確定交易結(jié)構(gòu) 起草 /準(zhǔn)備交易條款 談判 /完成交易?根據(jù)ｘｘ投資需求，資本工具、融資成本 /風(fēng)險(xiǎn)等各項(xiàng)因素確定對(duì)項(xiàng)目投資的交易結(jié)構(gòu) (Deal Structure)?修改、完善數(shù)據(jù)模型，計(jì)算項(xiàng)目的投資回報(bào)率?制定項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)程（關(guān)注理財(cái)和優(yōu)先股安排）?通過風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)最終審定?12周?金融合伙人?財(cái)務(wù)專家?合伙人修改交易條款/文件?聘請(qǐng)法律顧問，財(cái)務(wù)公司等專業(yè)機(jī)構(gòu)擬定標(biāo)準(zhǔn)的法律文件?12周?專業(yè)機(jī)構(gòu)?組成談判小組?與目標(biāo)企業(yè)和上市公司展開談判，并及時(shí)進(jìn)行調(diào)整?各方簽定合同，完成交易談判?24周?投資合伙人47上海ｘｘ投資管理有限公司 國(guó)際上金融工具的發(fā)達(dá)使投資在運(yùn)作模式方面擁有諸多選擇投資交易結(jié)構(gòu)舉例億美元，百分比100% = 10股權(quán)次級(jí)債券優(yōu)先債券銀行循環(huán)信用線主要工具?普通股?優(yōu)先股?可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股?可轉(zhuǎn)換債券?擔(dān)保票據(jù)國(guó)內(nèi)現(xiàn)有市場(chǎng)?優(yōu)先無保障債券?次級(jí)債券?遞遷利息債券?利率遞增債券?優(yōu)先定期債券?保障債券?銀行循環(huán)信用線?銀行貸款48上海ｘｘ投資管理有限公司不同的融資手段對(duì)于財(cái)務(wù)成本的影響各自不同?銀行循環(huán)信用線?優(yōu)先定期債券?保險(xiǎn)債券?優(yōu)先無保障債券?次級(jí)債券?可轉(zhuǎn)換債券?優(yōu)先股?可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股?普通股高中低固定資產(chǎn) 股東 /資本金 無保險(xiǎn)清償順序資產(chǎn)保障低中高成本49上海ｘｘ投資管理有限公司近期內(nèi)ｘｘ投資在投資模式的選擇相對(duì)有限舉例金融工具資產(chǎn)運(yùn)作近期對(duì)ｘｘ的適用性 說明可能的杠桿?股權(quán)?債券?被收購(gòu)企業(yè)的再融資?應(yīng)收帳款?固定資產(chǎn)?現(xiàn)有金融工具相對(duì)有限?上市公司法人股轉(zhuǎn)讓主要以現(xiàn)金交易為主?操作流程較為復(fù)雜?相關(guān)資產(chǎn)的定價(jià)和二級(jí)變現(xiàn)市場(chǎng)尚未有效形成?ｘｘ現(xiàn)有能力相對(duì)有限?法律主體關(guān)系存在一定障礙模式：通過盡可能少的現(xiàn)金投入實(shí)現(xiàn)投資50上海ｘｘ投資管理有限公司隨著ｘｘ交易規(guī)模和技能的增長(zhǎng)，ｘｘ可以考慮運(yùn)用不同的交易結(jié)構(gòu)說明 目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值交易當(dāng)年支付現(xiàn)金交易第二年支付現(xiàn)金交易第四年（退出時(shí)）支付現(xiàn)金投資項(xiàng)目的現(xiàn)金支付計(jì)劃百萬元?目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估為 1億 6千萬元?投資收購(gòu)目標(biāo)企業(yè) 50％股權(quán)?交易結(jié)構(gòu)規(guī)定以 1千萬元現(xiàn)金和 7千萬元票據(jù)形式收購(gòu)?7千萬元票據(jù)分期支付給目標(biāo)企業(yè)?目標(biāo)企業(yè)將其面值 8千萬的應(yīng)收賬款折價(jià) 4千萬轉(zhuǎn)讓給投資?投資負(fù)責(zé)回收套現(xiàn)，并將收回賬款中的 4千萬美金作為票據(jù)貼現(xiàn)支付給目標(biāo)企業(yè)?目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)，投資成功退出變現(xiàn)?投資支付剩余的 3千萬元?投資實(shí)際使用 1,000萬完成投資交易，從而降低投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)最大化51上海ｘｘ投資管理有限公司價(jià)值評(píng)估是投資決策的重要工作，并貫穿于盡職調(diào)查和交易組織全程投資價(jià)值評(píng)估方法ｘｘ近期適用描述比較分析?通過相似企業(yè)投資案例的比較進(jìn)行快速估計(jì)?各年預(yù)測(cè)現(xiàn)金流和最終價(jià)值的凈現(xiàn)值?根據(jù)投資交易所募集的債務(wù)和股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估優(yōu)勢(shì)?快捷?易于理解?以 “市場(chǎng) ”的角度?對(duì)未來的現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)?反映 “真實(shí)價(jià)值 ”?相對(duì)準(zhǔn)確，快捷?易于溝通劣勢(shì)?準(zhǔn)確性欠佳?較難尋找合適的比照對(duì)象?只反映當(dāng)前價(jià)值?數(shù)據(jù)難度相對(duì)較高?準(zhǔn)確度低于折現(xiàn)現(xiàn)金流模式折現(xiàn)現(xiàn)金流投資模式52上海ｘｘ投資管理有限公司折現(xiàn)現(xiàn)金流模式的計(jì)算方式折現(xiàn)現(xiàn)金流 =?計(jì)算從第 1年到第 n年的凈現(xiàn)金流確定合理的折現(xiàn)比率計(jì)算未來預(yù)期的凈現(xiàn)值計(jì)算最終價(jià)值加總得出投資項(xiàng)目的折現(xiàn)現(xiàn)金流2023 2023 2023 2023 2023凈現(xiàn)金流 n（ 1+折現(xiàn)率） n凈現(xiàn)金流 n+1折現(xiàn)率 增長(zhǎng)率+12345Nn=153上海ｘｘ投資管理有限公司主要活動(dòng)最終產(chǎn)品時(shí)間?明確財(cái)務(wù)模型的最終產(chǎn)品?確定模型中的關(guān)鍵變量（如收入）和相應(yīng)的驅(qū)動(dòng)因素?制定整體模型建立方式?建立模型架構(gòu)?設(shè)立關(guān)鍵假設(shè)? 模型架構(gòu)和關(guān)鍵假設(shè)（關(guān)鍵假設(shè)由合伙人確立）? 選取比較好的參照系?23天建立財(cái)務(wù)模型架構(gòu)溝通模型的基本內(nèi)容修改完善財(cái)務(wù)模型分析模型結(jié)構(gòu)?書面記錄和修改模型方式?測(cè)試關(guān)鍵假設(shè)和記錄相應(yīng)的變化?調(diào)整確認(rèn)后的模型架構(gòu)?12天?收集數(shù)據(jù)?完善模型內(nèi)容?建立不同的情景假設(shè)?進(jìn)行一致性檢驗(yàn)?數(shù)據(jù)計(jì)算完畢的模型?37天?將模型結(jié)果和投資策略相聯(lián)系?測(cè)試模型對(duì)關(guān)鍵假設(shè)的敏感性?對(duì)模型及其結(jié)果進(jìn)行書面記錄?對(duì)關(guān)鍵杠桿的分析?23天關(guān)鍵步驟投資分析員負(fù)責(zé)價(jià)值模型的主要制作54上海ｘｘ投資管理有限公司投資財(cái)務(wù)模型的成果2023 2023 2023 2023 2023百萬人民幣年籌集資金額凈利潤(rùn)總額（現(xiàn)金凈流入）總投資收入（現(xiàn)金流入）總投資額（現(xiàn)金流入）現(xiàn)金流現(xiàn)值投資業(yè)務(wù) 5年凈現(xiàn)值投資業(yè)務(wù) 5年內(nèi)部回報(bào)率55上海ｘｘ投資管理有限公司通過敏感性分析發(fā)現(xiàn)影響投資回報(bào)的關(guān)鍵因素項(xiàng)目 關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素 每變動(dòng) 1%對(duì)投資價(jià)值的影響 發(fā)生的可能性收入制造成本銷售費(fèi)用變現(xiàn)價(jià)格?產(chǎn)品銷售?平均銷售單價(jià)?采購(gòu)成本?人工成本?銷售人員數(shù)量?市盈率關(guān)注動(dòng)態(tài)的多因素變化56上海ｘｘ投資管理有限公司最后項(xiàng)目負(fù)責(zé)人應(yīng)草擬具體的交易條款和實(shí)施方案，并報(bào)公司風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)審批交易條款（形成合法范本）?綜述?投資結(jié)構(gòu)?收購(gòu)價(jià)格?投資人權(quán)益?管理隊(duì)伍?企業(yè)承諾?雙方責(zé)任?附加條款?排他條款?適用法律?簽名投資項(xiàng)目實(shí)施方案交易談判組織融資市場(chǎng)融資收購(gòu)實(shí)施流通股收購(gòu)收購(gòu)后管理管理層獎(jiǎng)勵(lì)退出變現(xiàn)里程碑負(fù)責(zé)人?董事 ?總經(jīng)理 ?行業(yè)專業(yè)人士 、 財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)的組成增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債分紅、派息轉(zhuǎn)贈(zèng)股本57上海ｘｘ投資管理有限公司風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)對(duì)投資項(xiàng)目的可行性進(jìn)行最后審批 否決?