北工商企業(yè)財務管理第10章(編輯修改稿)
2025-03-11 13:32 本頁面
【文章內容簡介】 來支持后續(xù)的投資l 公司價值與股利政策無關MM無關理論是如何證明的 ?一個例子 — 策略 1l A公司是一家無杠桿公司，發(fā)行在外股數(shù)為 1000股。l 假定該公司在 T0和 T1的自由現(xiàn)金流是 10000元，且全部作為股利向股東發(fā)放（在未來兩年也不會發(fā)生 NPV為正的項目投資）。l 如果該公司的折現(xiàn)率為 10%。l 則該公司的價值為： 10000+10000/（ 1+10%） =19090 每股價格為 股利支付后的股價將為 （ ）同樣的例子 — 策略 2：l 現(xiàn)在假定 A公司在 T0時點向股東支付 11000元股利。l 這意味著需要外部融入 1000元來用于股利支付；假定采用 T0點發(fā)放新股來融資 1000元，且新股東期望在T0點的投資將會在 T1時取得 10%的回報。l 這意味著，在 T1點，老股東將取得的股利現(xiàn)金流將為10000—1000* （ 1+10%） =8900元。l 則老股東的股利現(xiàn)金流分別是： T0—11000 ； T1—8900，其市場價值為： 11000+8900/（ 1+10%）=19090。兩種策略的結果是什么？l 股利支付率的高低與公司價值無關 MM理論的假設l 不存在個人或公司所得稅；l 不存在股票的發(fā)行和交易費用（即不存在股票籌資費用）；l 公司的投資決策與股利決策彼此獨立（即投資決策不受股利分配的影響） 但是，公司任何時候都不應該放棄 NPV大于零的項目，以提高股利或用于支付首次股利 。l 市場是有效的，不存在信息不對稱問題。 思考：如果放寬假設，情況會怎樣呢？(二 )股利相關理論l 現(xiàn)期收益偏好l 投資者的不同偏好l 減少代理成本l 股利的信號作用l 稅收的影響三、股利政策實踐(一 )股利政策制定的影響因素 防止資本侵蝕的規(guī)定 1. 法律性限制 交付最低法定留利的規(guī)定 無力償付債務的規(guī)定 2. 契約性限制 變現(xiàn)能力 籌資需求 3. 公司內部因素 籌資能力 盈利的穩(wěn)定性 股權控制要求 稅負 4. 股東意愿 投資機會 股權稀釋 再融資能力及成本 （ 1）再融資能力具有較強融資能力的公司，采取較寬松的股利政策；而舉債能力弱的公司，采取較緊的股利政策。 （ 2）資本成本保留盈余不需花費籌資費用，資本成本低；高資本成本公司采取低股利政策。 控制權結構 公司支付高股利留存收益減少 發(fā)行新股的可能性加大 新股發(fā)行會稀釋控制權 企業(yè)成長周期及投資機會（ 1）高增長公司一般不發(fā)放股利；（ 2）多投資機會公司一般不發(fā)放股利。 開發(fā) 迅速擴張 成熟增長 衰退 資金需求 不高 高 中等 低 （ 有規(guī)模限制 ） 現(xiàn)金流量 負 低 上升 高股利政策 無股利 無或低股利 增加股利 特殊股利 回購股票價值收入收益股利政策的生命周期分析 通貨膨脹影響 購買力下降 重置固定資產資金不足盈余成為彌補購買力下降的資金來源 采用低股利政策(二 )幾種不同的股利政策1. 按每股股利的穩(wěn)定程度分類l 穩(wěn)定的股利政策金額 每股收益每股股利0時間 穩(wěn)定的股利政策什么是穩(wěn)定的股利政策？股利固定在一固定的水平上并在較長的時期內不變。采用本政策的理由主要目的是避免出現(xiàn)由于經營不善而削減股利的情況。第一，穩(wěn)定的股利向市場傳遞著公司正常發(fā)展的信息。第二，穩(wěn)定的股利額有利于投資者安排股利收入和支出。 （ 1）股利的支付與盈余相脫節(jié)；（ 2）當盈余較低時仍要支付固定的股利，這可能導致資金短缺； （ 3）不能像剩余股利政策那樣保持較低的資本成本。 穩(wěn)定的股利政策（續(xù)一）l 變動的股利政策 例 :股利支付率為 50%0時間金額 每股收益每股股利 變動的股利政策含義：確定一個股利占盈余的比例，并長期執(zhí)行。采用本政策的理由：使股利與公司盈余緊密地配合，以體現(xiàn)多盈多分，少盈少分，無盈不分的原則，才算真正公平地對待了每一位股東。主要缺點：各年的股利變動較大，極易造成公司不穩(wěn)定的感覺，對于穩(wěn)定股票價格不利。l 階梯式的股利政策金額 每股收益0時間每股股利階梯式的股利政策含義（ 1）公司一般情況下每年只支付一固定的、數(shù)額較低的股利；（ 2）在盈余多的年份，再根據(jù)實際情況向股東發(fā)放額外股利。 階梯式的股利政策采用本政策的理由：第一，這種股利政策使公司具有較大的靈活性。第二，能使股東每年至少可以得到雖然較低，但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引股東。
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