中國資本市場最新政策環(huán)境與整體業(yè)績評述(編輯修改稿)
2025-03-10 15:52 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 050000100000150000202300250000300000350000400000202301 202310 202307 202304 202301 202310 202307 202304 202301 202310 202307 202304billion JPY 日本央行資產(chǎn) 日本 M2同比 % 0246810120500100015002023250030003500202301 202310 202307 202304 202301 202310 202307 202304 202301 202310 202307 202304billin EUR 歐洲央行資產(chǎn) 歐元區(qū) M2同比 % 數(shù)據(jù)來源： IMF 低利率、高杠桿是個(gè)全球 問題 39 美國 日本 數(shù)據(jù)來源： IMF 資本市場：今年以來 40 50%0%50%100%150%200% 上證綜指 創(chuàng)業(yè)板 富時(shí) 100 恒生指數(shù) 圣保羅 IBOVESPA指數(shù) 日經(jīng) 225 俄羅斯 RTS 孟買 SENSEX30 標(biāo)普 500 資本市場： 2023年以來 41 100%0%100%200%300%400%500% 上證綜指 創(chuàng)業(yè)板 富時(shí) 100 恒生指數(shù) 圣保羅 IBOVESPA指數(shù) 日經(jīng) 225 俄羅斯 RTS 孟買 SENSEX30 人口問題更加緊迫 ? 中國人口的結(jié)果性問題日益嚴(yán)峻 42 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局 投資率 下降，產(chǎn)能過剩依舊嚴(yán)重 ? 總體需求乏力而資本存量大幅積累，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資本回報(bào)率無法形成過高預(yù)期，投資率下降去產(chǎn)能還需等待 10501001502002503003504004502023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023GDP與資本形成（ 2023=100） GDP 資本形成 GDP/資本形成 (右 ) 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局 實(shí)體低 回報(bào)下的債務(wù)成本壓力 ? 總債務(wù)杠桿率高企，主要來自于非金融企業(yè) 44 0501001502002501996 1997 1998 1999 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023中國經(jīng)濟(jì)杠桿 率 , % 政府部門 居民部門 金融機(jī)構(gòu) 非金融企業(yè)部門 總計(jì)債務(wù)占 GDP比重 數(shù)據(jù)來源：中國社會(huì)科學(xué)院 銀行不良貸款 上升 ? 銀行的不良貸款開始上升，撥備 覆蓋率吃緊 45 02468101214161820050100150200250300350202312202307202302202309202304202311202306202301202308202303202310202305202312202307202302202309202304202311202306202301202308202303商業(yè)銀行 :撥備覆蓋率 不良貸款比例 :商業(yè)銀行 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，銀行報(bào)表 債券置換計(jì)劃不斷推進(jìn) 46 ? 地方債發(fā)行： 6000億額度 ? 地方債置換額度： 3 月公布第一 批 1 萬億置換額度， 6 月公布第二 批 1 萬億 置換 額度 ， 8月末公布新增 萬億置換額度 ? 截至 11月 11日，地方債共發(fā)行 萬億，其中新增 債券發(fā)行 5381億 ，置換 債券發(fā)行 萬 億 經(jīng)濟(jì)中的新增長點(diǎn) 47 對比 老經(jīng)濟(jì) 新經(jīng)濟(jì) 經(jīng)濟(jì)模式 投資驅(qū)動(dòng) 消費(fèi)驅(qū)動(dòng) 典型行業(yè) 原材料、能源、重化工、傳統(tǒng)金融等 消費(fèi)、醫(yī)藥、科技、金融創(chuàng)新等 主要所有者 國有主導(dǎo)、壟斷保護(hù)多 私人部門主導(dǎo)、競爭相對充分 融資方式 主要依賴國有金融機(jī)構(gòu) 市場化融資斱式 杠桿水平 杠桿水平較高、且近年增長較快 杠桿水平較低、且基本保持穩(wěn)定 政府參與程度 行政保護(hù)或者壟斷 政府直接參與少，行業(yè)政策引導(dǎo) 創(chuàng)新 墨守成規(guī)、變化慢、創(chuàng)新少 動(dòng)態(tài)響應(yīng)、變化快、創(chuàng)新多 占經(jīng)濟(jì)的比例 逐步減小 逐步增大 轉(zhuǎn)型同樣與全球節(jié)奏一致 ? 科技、消費(fèi)、醫(yī)藥、金融成為資本在過去一段追逐的目標(biāo) 48 數(shù)據(jù)來源： ML Research 中國政府對資本市場的期盼 ? 推動(dòng)高科技發(fā)展 ? 推動(dòng)跨境收購 ? 推動(dòng)國企改革 什么中國金融體系的基本問題？ 參考文獻(xiàn) ? 何佳 , 2023, 金融改革發(fā)展中的套利 , 中國金融第 5期 ,(新華文摘全文轉(zhuǎn)載 ) ? 何佳 , 2023, 金融危機(jī)與政府救助 , 中國金融第 19期 中國金融體系的主要矛盾 ? 兩多兩難 ：即中小企業(yè)多，融資難；民間資本多，投資難 。 ? 產(chǎn)生問題的原因 ? 解決問題的建議：市場化解決方案 金融學(xué)基本原理 ? 金融學(xué)的特點(diǎn) ? 定價(jià)體系 ? 套利 機(jī)會(huì) ? 金融學(xué) 基本原理： 定價(jià)體系存在的充分必要條件就是沒有套利機(jī)會(huì) 一般套利機(jī)會(huì)的判定 ? 金融體系是否有套利機(jī)會(huì)取決于這個(gè)體系的定價(jià)兼容性 漸進(jìn)性改革 套利 ? 中國金融體系的三 大 板塊 ? 大陸金融市場的產(chǎn)品的逐步發(fā)展 ? 分配的嚴(yán)重不均是由于改革不到位還是由于改革本身所造成 的 中國金融改革 ? 堅(jiān)持市場化漸進(jìn)性改革方向 ? 正視漸進(jìn)性改革帶來的不相容性和套利 ? 對于個(gè)人和機(jī)構(gòu)而言，我們要積極參與改革，獲利和推動(dòng)改革兩副擔(dān)子是可以雙肩挑的。 金融 危機(jī)與政府救助的邏輯 研究中國金融穩(wěn)定發(fā)展的意義 ? 金融危機(jī)是金融研究的皇冠 , 其復(fù)雜性和重要性在20232023全球金融危機(jī)中得到充分體現(xiàn) . ? 中國經(jīng)濟(jì)的改革開放從 1978年算起也有 37年了 , 目前正處在一個(gè)痛苦的轉(zhuǎn)型階段 , 實(shí)體經(jīng)濟(jì)舉步艱難 . 利率市場化的提速 , 互聯(lián)網(wǎng)金融的興起 , 資產(chǎn)證券化的發(fā)展使得銀行的經(jīng)營環(huán)境發(fā)生了重大變化 . ? 為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型 , 必須大力發(fā)展金融 , 但是同時(shí)也帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn) . 最近幾年局部的較大的金融波動(dòng)時(shí)有發(fā)生 , 例如 2023年的錢荒 , 2023年的股災(zāi) . 隨著人民幣的進(jìn)一步國際化 , 這種波動(dòng)發(fā)生的頻率會(huì)增加 , 振幅也會(huì)增加 , 金融危機(jī)發(fā)生的可能性也在增加 . ? 研究中國金融穩(wěn)定發(fā)展是具有重大意義的課題 . 由于這個(gè)問題涉及到金融方方面面的問題 , 包括金融市場 , 金融機(jī)構(gòu) , 金融創(chuàng)新 , 央行 貨幣 政策 等等 . 美國 1987年股 災(zāi) 美國 2023年股 災(zāi) 2023年 3月 10日 納斯達(dá)克指數(shù)創(chuàng)歷史新高 2023年 3月 13日 出現(xiàn)大量針對知名高科技股的賣單 ， 股指下跌 4% 2023年 3月 20日 微軟調(diào)整財(cái)務(wù)報(bào)告 ， 虧損 4000萬美元 ， 股價(jià)大幅下跌 2023年 4月 3日 美國法院判微軟公司濫用市場地位 ， 違反 反壟斷法 2023年 4月 10日 股指進(jìn)一
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