【文章內(nèi)容簡介】 進公司投資規(guī)模擴大上的作用并不顯著，對公司資產(chǎn)規(guī)模變動的解釋力較差。這反映出市場增量資源在不同地區(qū)間的流動和分配，脫離了資本配置的基本原理。 實證模型分析：最小二乘法的動態(tài)研究結(jié)果 ? 模型與研究資本在行業(yè)分配的模型相一致， ? P代表地區(qū)， t代表年份， ? 模型是從地區(qū)籌資額增長與利潤增長相關(guān)關(guān)系的角度來考察我國股票市場增量資源的地區(qū)配置效率。 ? 縱觀 2023年到 2023年各年的股票市場地區(qū)資本配置效率，從系數(shù)的情況看， 5年的平均值僅為 ，反映出股票市場地區(qū)資本配置效率處于較低的狀態(tài)。 ? 5年之中， 2023年和 2023年的相關(guān)系數(shù)為正，而且 2023年的回歸系數(shù)估計值接近于 1，說明這兩年股票市場的地區(qū)籌資額與地區(qū)利潤率變動之間保持著同方向變動，而且 2023年市場地區(qū)資本配置效率相對較高。 ? 其余年份的相關(guān)系數(shù)均為負值，說明在這幾年中股票市場地區(qū)籌資與地區(qū)利潤率變動之間的相互關(guān)系是反向的，資本在地區(qū)之間的流動與地區(qū)利潤變化方向相反，出現(xiàn)資本的地區(qū)錯配。 穩(wěn)定性檢驗 ? 同樣采用指標替換的方法，使用各地區(qū)上市公司總資產(chǎn)規(guī)模 指標做進一步的考察，并與模型的計算結(jié)果結(jié)合展開分析。在一個資本配置功能有效發(fā)揮的市場內(nèi)，顯然，地區(qū)年度的利潤率變化也會對該地區(qū)的上市公司總體發(fā)展規(guī)模構(gòu)成直接影響?；诖耍瑢⑸厦婺Ｐ偷慕忉屪兞亢捅唤忉屪兞糠謩e 替換成地區(qū)盈利能力指標和該地區(qū)所有上市公司的資產(chǎn)總額。 ? 模型回歸結(jié)果也不理想。這說明我國股票市場分地區(qū)上市公司的資產(chǎn)規(guī)模變化與相應(yīng)的盈利能力變化之間的相關(guān)性較弱，表明股票市場地區(qū)資本配置效率較低。 研究結(jié)論 : ? 從地區(qū)的角度來分析，資本在不同地區(qū)間的配置表現(xiàn)出較明顯的 總量特征 ， 也就是說地區(qū)經(jīng)濟規(guī)模較大和經(jīng)濟發(fā)展狀況較好的地區(qū)，以及股票交易所的所在地區(qū) (上海、廣東 )資本流入較多， 相反，經(jīng)濟實力較弱、地處偏遠的省市則資本流入較少。從這一點上來說，我國股票市場的增量資本在地區(qū)間實現(xiàn)了一定程度的優(yōu)化配置。 ? 但從上市公司盈利能力變動和地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展速度的角度進行考察 （增量特征）， 則難以符合市場優(yōu)化資源配置的基本規(guī)律。 ? 市場資本在地區(qū)間的配置與上市公司的盈利能力相關(guān)性很弱，市場總體資本配置效率較低，資源配置功能實現(xiàn)狀況不佳。 微觀角度：上市公司資本使用效率分析 ? 據(jù)統(tǒng)計，從深滬股市建立 14年來，上市公司 (包括 A、B、 H股 )所創(chuàng)造 利潤 僅 6985億元，卻從社會公眾股股東手里融資 9675億元。 B股和 H股流通股東的現(xiàn)有凈資產(chǎn) 11302億元加現(xiàn)金紅利 1676億元比其累計投資 1228億元升值 35%。 ? A股社會公眾股東的 現(xiàn)有凈資產(chǎn) 6169億元，加上分得紅利 747億元，比其累計投入資金 8447億元縮水18%。 ? 這些數(shù)字從宏觀的角度充分說明了我國股票市場資本增值、價值創(chuàng)造能力的低下，反映出市場整體資本使用效率較低，資本錯配和浪費嚴重。 ? 上市公司與非上市公司的橫向比較： ? 上市公司在上市時有 業(yè)績甄別條件 ，所以上市公司應(yīng)該是我國各行業(yè)眾多公司中經(jīng)營效益較好，治理結(jié)構(gòu)較為完善的公司。（好公司上市） ? 而且在上市之后，理論上說，相對于非上市公司而一言，上市公司擁有更為豐富的融資手段，并且在中國企業(yè)中作為公眾矚目的群體，一般來說擁有較大的市場聲譽，總體來說其融資便利程度和經(jīng)營環(huán)境應(yīng)該是遠遠優(yōu)于非上市公司的。（有好的發(fā)展條件） ? 在上市之后，其 經(jīng)營效益 理應(yīng)得到提高，但我國的情況是上市公司并沒有比非上市公司表現(xiàn)出明顯的效率性優(yōu)勢。 ? 我國上市公司與國有企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的比較。 1993年到2023年的上市公司平均收益增長率為 %，而同時國有企業(yè)的利潤增長率為 %， 差距較為明顯。 ? 進一步將 1998年到 2023年上市公司與國有及國有控股工業(yè)企業(yè)的經(jīng)營情況進行比較，可以發(fā)現(xiàn)，從反映企業(yè)營運安全性的指標資產(chǎn)負債率來看，兩類企業(yè)差別不大，從反映企業(yè)盈利能力的指標，如資產(chǎn)利潤率、凈資產(chǎn)收益率等指標看，上市公司指標數(shù)值略優(yōu)于國有及國有控股工業(yè)企業(yè)，但就利潤增長率而言， 1998年到 2023年，國有及國有控股工業(yè)企業(yè)的利潤增長率平均達到 %，而上市公司僅為 %，存在較大差距。 ? 上市公司不同年份的縱向比較： ? 從 縱向比較 分析，中國上市公司歷年的業(yè)績呈整體劣化的趨勢，無論是每股收益還是凈資產(chǎn)收益率都呈下降態(tài)勢。凈資產(chǎn)收益率是反映上市公司經(jīng)營效益的一個綜合性指標，從其數(shù)值看，我國上市公司的凈資產(chǎn)收益率狀況基本 呈現(xiàn)滑坡趨勢 。 ? 1993年，上市公司的凈資產(chǎn)收益率為歷史最高點，一度達到 %，此后，該數(shù)值呈一路下跌趨勢，到 2023年，這一指標下降到 ，降幅超過 50%，而同期我國 GDP保持了 7%以上的增長速度。 ? 從上市公司虧損情況來看： ? 從 1992年到 2023年，統(tǒng)計資料顯示，上市公司的虧損情況逐年加劇。虧損公司家數(shù)從 1994年的 2家上升到 2023年的 176家 。上市公司虧損的比例在逐年上升， 與我國穩(wěn)定而持續(xù)的年度 GDP增長率形成鮮明的對比 。 ? 同時，上市公司的 虧損數(shù)額 在不斷攀升， 1995年，每家上市公司只虧損萬 214元，到 2023年，每家虧損達到2612萬元，增長了近 10倍。公司有家。 2023年，上市公司虧損數(shù)額繼續(xù)上升，四川長虹虧損 。 ST托普虧損 ，每股收益 。 ST重實則以每股虧損 、每股凈資產(chǎn) 。 ? 籌資額與公司業(yè)績的相關(guān)性分析： ? 對 1999年 2023年間分行業(yè)上市公司的每股收益、總利潤額、凈利潤額、每股資產(chǎn)等指標的數(shù)值與上一年的分行業(yè)上市公司籌資額之間的相關(guān)性進行考察。 ? 如果我國上市公司的募集資金使用效率較高，那么當(dāng)年的股票市場籌資額會對下一年上市公司的經(jīng)營績效產(chǎn)生一定的正面影響，亦即二者之間應(yīng)該呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。說明上市公司通過對募集資金的有效使用，提高了經(jīng)營績效，達到了資源優(yōu)化配置的目的。 ? 從計算結(jié)果來看，上市公司當(dāng)年分行業(yè)籌資額與下一年的每股收益指標相關(guān)性較低，一年的相關(guān)系數(shù)平均值僅為 ，非常接近于 0。 ? 而且，只有 2023和 2023年上市公司分行業(yè)籌資額對2023和 2023年的每股收益形成正相關(guān)關(guān)系，其余年份的相關(guān)性均為負。 ? 說明，我國股票市場募集資金不僅沒能提高上市公司每股收益水平，反而在籌資后，該指標數(shù)值呈下降趨勢。反映出上市公司的募集資金使用效率不高，存在資源的浪費現(xiàn)象。 ? 鄧召明（ 2023）等通過對上市公司歷年各項業(yè)績指標的平均值與上一年的一級市場籌資總額或者一級市場首次發(fā)行籌資總額進行的相關(guān)性分析，以及對 1992年到 1999年上市公司前后三年的主要業(yè)績指標的平均水平進行的比較分析也發(fā)現(xiàn)：上市公司通過在一級市場首次公開發(fā)行股募集資金后， 促進了上市公司資產(chǎn)規(guī)模的擴大和主營業(yè)務(wù)收入的增長。但上市公司的平均盈利能力有逐年下降之態(tài)勢，而且下降幅度逐步加大。 ? 曾芒等（ 2023）選擇了 2023一 2023年首次公開發(fā)行上市的上市公司在 IPO前和 IPO后第三年的每股利潤、凈資產(chǎn)收益率以及總資產(chǎn)收益率等指標進行了描述統(tǒng)計，并以每股凈資產(chǎn)增長率為因變量對資金使用效率進行多元回歸分析。 ? 他們的研究結(jié)果同樣表明我國上市公司募集資金并沒有給公司經(jīng)營業(yè)績指標帶來顯著的變化， 募集資金使用效率偏低 ，沒有從整體層面有效改善公司的經(jīng)營業(yè)績。 ? 我國上市公司募集資金簡稱募資投向的變更是上市公司對募集資金使用的另一個嚴重問題，而且表現(xiàn)得相當(dāng)突出和普遍。上市公司對募集資金投向的隨意變更，不僅反映了我國股票市場的 誠信度問題 ，而且直接 影響了這些上市公司募集資金的使用效率 ，進而在很大程度上對公司的業(yè)績產(chǎn)生負面影響。 上市公司募集資金投向變更與資本使用效率 ? 上市公司通過股票市場募集資金的方式主要可分為首發(fā)、增發(fā)以及配股三種形式，但無論哪種形式，都需要在招配股說明書中明確說明募集資金投資的項目。 上市公司募集資金投向變更，就是指上市公司公開發(fā)行股票所募集資金，沒有按照招配股說明書的有關(guān)承諾進行投資，因而改變了原定的資金投向 。從表現(xiàn)形式看，變更資金投向包括投資項目的變更、投資項目的終止、對原定項目的投資超過一定時間以上的延期、所募資金作其他用途、投資項目節(jié)余資金變?yōu)槠渌猛镜?，但不包括項目投資資金的增減和項目開工后的進度快慢。 ? 從表中的數(shù)據(jù)分析來看，上市公司變更募集資金投向的 數(shù)量 在 1998年 2023到年之間 呈上升趨勢 ， ? 1998年只有 72家公司變更了募集資金投向，至 2023年該數(shù)字上升到 256家，募集資金投向變更的上市公司的比率由1998年的 %上升到 1999年的 %，再上升到 2023年的%。 ? 從變更所涉及的 資金數(shù)額 來看， 1998年募集資金投向變更所涉及的金額占當(dāng)年市場募集資金總額的比重為%， 1999年上升到 %， 2023年的該數(shù)值達到了 %，增長了 16個百分點。 ? 統(tǒng)計顯示， 2023年能如期履約募資投向的上市公司尚不到五成，募集資金到位后按原計劃實際投入資金的公司更是有限。 ? 2023年年報數(shù)據(jù)顯示， 為數(shù)不少的公司動用大筆資金進行證券投資和委托理財 。值得關(guān)注的是，還有部分公司前次募資因用途變更尚未使用完畢，卻已經(jīng)迫不及待地披露了再融資計劃，且計劃募集資金是前次募資的幾倍。 ? 另據(jù)中國證券網(wǎng)公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，僅 2023年上半年就有 122家上市公司變更了募集資金投向，其中變更招股項目投向的 77家。在這 122家上市公司中，募資變更超過 1億元的有 47家，超過 3億元的有 5家，其中單項變更金額最高達 ，變動速度最快的是上市后 3天就發(fā)生變更。 ? 什么是好公司？ ? 萬科（ 000002） 2023年 4月 23日披露的一季度顯示，公司實現(xiàn)銷售面積 ，銷售金額 101億元 (人民幣 )，同比分別增長 %和 %。實現(xiàn)營業(yè)收入 64億元，凈利潤 ，同比分別增長%和 %。 在信貸緊縮，資金緊張的宏觀背景下，截至第一季度末，萬科持有現(xiàn)金 。在 23日的股東大會上，董事會主席王石表示，萬科暫時不考慮股權(quán)融資。 ? 劉勤等（ 2023）對 2023年 7月 1日至 2023年 7月 1日上市公司頻繁變更募集資金使用方向的情況開展的專項調(diào)查， 同樣顯示在總體樣本 78家公司中，募集資金投向變更后未投入到主營業(yè)務(wù)的有 12家，投入主營業(yè)務(wù)的比例小于 30%的有 22家，收購關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)的有 13家，募集資金閑置的公司有 39家，委托理財?shù)墓居?23家；大股東臨時借用的有 6家。 ? 大量資金的閑置，嚴重影響了股票市場募集資金的使用效率，進而影響到公司業(yè)績增長，對我國股票市場優(yōu)化資源配置功能的發(fā)揮造成極大妨礙。 ? 上市公司變更募集資金投向。 ? 2023年 7月 1日至 2023年 7月 1日之間變更募集資金投向的 78家公司中，凈資產(chǎn)收益率降低 20%的有 5家，凈資產(chǎn)收益率下降 10%20%的有 11家，凈資產(chǎn)收益率下降10%以內(nèi)的有 35家。總共有 51家上市公司 2023年比1999年凈資產(chǎn)收益率有下降，說明募集資金的使用效果較差。 ? 上市公司隨意變更募集資金投向不僅對公司的誠信、聲譽產(chǎn)生影響，而且直接影響到募集資金的使用效率，影響公司業(yè)績。 ? 以上的資料和分析充分說明我國上市公司變更募集資金投向存在著一系列嚴重問題， 比如過度隨意變更募集資金投向，募資項目的立項與變更較為隨意、資金閑置情況嚴重任意、濫用資金募集資金使用效果差、公司管理層缺乏管理和運營巨額募集資金的能力變更后的效益低于變更前的預(yù)期收益。 造成我國上市公司的募集資金使用效率低下的制度根源在于市場制度建設(shè)的滯后，監(jiān)管體系不完善和股權(quán)結(jié)構(gòu)缺陷。 總結(jié)：上市公司增量資金的資源配置效率 ? 總體來看，我國上市公司的資本使用效率較低， 上市公司盈利能力很弱，且呈逐年下降態(tài)勢，市場虧損面和虧損額逐年擴大，反映出我國股票市場較嚴的資本錯配和資本浪費。就一定的市場資本形成數(shù)額而言，顯然，上市公司對本的使用效率越高，市場的資本配置功能實現(xiàn)程度就越高，而我國股票市場恰表現(xiàn)出相反的情況，反映出市場整體資源配置功能實現(xiàn)的低下。 ? 我國上市 公司變更募集資金投向行為嚴重，大量募集資金閑置 ，這進一步