【文章內(nèi)容簡介】 溢價、折價發(fā)行。 五、債券評級 債券的信用等級反映了債券質(zhì)量的高低。債券評級通常由獨立的中介機構進行。如美國的標準普爾公司和穆迪公司就是世界上著名的評級公司 （債券等級及含義見教材第 415頁） 。 一般認為 BBB或 Baa級以上的債券為“投資級債券”，該等級以下的債券為“投機級債券”。 債券的等級越低，債券風險越大，籌資的成本（利息）越高。 六、債券調(diào)換 公司以新債券全部或部分取代已發(fā)行在外的舊債券叫債券調(diào)換。它是對可贖回債券而言的。 可贖回債券包含一個可贖回條款：它允許公司在規(guī)定的期間以事先確定的價格購回全部或部分債券。 這實際上給了投資者一選擇權，同時給公司一定的靈活性。當利率大幅度下降或債券公司想擺脫債券和約的過分限制時，公司可提前贖回債券。 在債券調(diào)換過程中，公司經(jīng)常會發(fā)行新債券以替代被贖回的債券，且新債券的利率低于被贖回債券的利率。 ? 贖回價格 ：通常高于債券面值，隨債券時間而減少。 ? 贖回期限 ：可規(guī)定立即贖回（即發(fā)行后任何時間，或遞延一段時間再贖回。 ? 贖回權的價值 =不可贖回債券價值 可贖回債券價值。 ?財務經(jīng)濟學家的困惑：投資者購買債券時，會要求可贖回債券的利率高于不可贖回債券的利率，在有效資本市場上，公司債券調(diào)換的利益會被可贖回債券較高的初始利率所抵消，因此贖回條款是個“零和博弈”。 可贖回債券 不可贖回債券 債券價值 贖回價格 贖回選擇權的價值 市場利率 ? 采用可贖回條款的理由 ： 公司具有卓越的利率預測能力；稅收優(yōu)勢；擺脫限制條款利用未來投資機會；降低利率風險。 ? 債券調(diào)換的可行性分析 ： 債券調(diào)換分析可看作資本預算一種：開始有現(xiàn)金支出，然后有利息節(jié)約（流入）?？捎脙衄F(xiàn)值法分析。 例： 某公司目前有 2023萬利率為 12%的可贖回信用債券發(fā)行在外，還有 20年期限，贖回溢價 9%?，F(xiàn)公司可以10%的利率發(fā)行 2023萬的 20年期債券。新債包銷差價 40萬元，發(fā)行費用 15萬元，均在 20年內(nèi)攤銷。舊債未攤銷的折價和發(fā)行費用為 30萬元。公司所得稅率 40%。新舊債券有一個月重疊期。贖回舊債券后，其未攤銷折價和發(fā)行費、贖回溢價可作為當期費用抵扣。 1. 計算初始現(xiàn)金流出： ①贖回舊債稅后溢價支出： 20239%（ 140%） =108萬； ②新債券報銷差價支出： 40萬元； ③新債券發(fā)行成本支出： 15萬元； ④舊債券未攤銷折價和發(fā)行費用節(jié)稅： 3040%=12萬； ⑤舊債券重疊期內(nèi)稅后利息支出： 2023 12% 1/12 （ 140%） =12萬元。 債券調(diào)換初始現(xiàn)金支出 =108+40+1512+12=163萬元。 2. 換債后稅后節(jié)約額： ①舊債年稅后利息支出 =2023 12% （ 140%） =144萬； 未攤銷折價和發(fā)行費每年節(jié)稅 =（ 30247。20） 40%=； 舊債券每年稅后凈支出 ==。 ②新債年稅后利息支出 =202310% （ 140%） =120萬； 每年差價和發(fā)行費節(jié)稅 額 =[(40+15)/20]40%= 。 新債券每年稅后凈支出 == . ③ 債券調(diào)換后每年節(jié)約額 == . 3. 計算凈現(xiàn)值 債券調(diào)換的風險與新債券發(fā)行相當，所以折現(xiàn)率取新債稅后利率，即： 10% (140%)=6% NPV=163+(P/A,6%,20)=。 由于債券調(diào)換的凈現(xiàn)值大于 0，債券調(diào)換計劃可行。 七、發(fā)行債券籌資評價 優(yōu)點 ： ? 與股票相比，債券籌資成本較低； ? 具有財務杠桿作用； ? 保障公司控制權； ? 籌資對象廣，期限較長。 缺點 ： ? 財務風險高； ? 限制條件多； ? 發(fā)行數(shù)額有限制（我國規(guī)定不應超過凈資產(chǎn) 40%） 第五節(jié) 認股權證與可轉換債券籌資 一、認股權證 認股權證是一種允許投資者有權利但無義務在指定時期內(nèi)以確定的價格購買公司普通股的權利。它是一種買入期權，投資者可以行使權利購買股票，也可以將權利轉讓或放棄權利。 1970年以前，認股權證主要是一些財務地位不強的公司將其附加在債券或優(yōu)先股上發(fā)行，用來促銷公司債券或優(yōu)先股。但自 1970年 8月美國實力雄厚的 ATT公司把它作為主要融資工具后，認股權證才得以廣泛應用。 （一）認股權證的特征 ? 執(zhí)行價格 ：也叫履約價格或協(xié)議價格，指發(fā)行公司賦予認股權證持有者購買公司普通股的價格，發(fā)行時即以設定。通常高于發(fā)行時的股票市價，也可隨時間而變化，如發(fā)行時 15元， 1年后 16元， 2年后 18元等。 ? 到期日 ：認股權證通常有明確的到期日 ,也可是永久的。 ? 執(zhí)行比率 ：指一個認股權證按執(zhí)行價格可購買的股票數(shù)量。如執(zhí)行比率為 ，表示每一個認股權證可按執(zhí)行價格購買 。 ? 可分性 ：認股權證發(fā)行后，一般可與它依附的債券相分離，并可單獨出售和流通。 ? 公司進行股票分割或發(fā)放股票股利，認股權證的期權價格要相應調(diào)整。公司要報告基本和稀釋后的 EPS。 （二）認股權證的價值 ? 認股權證的理論價值： =（普通股市價 執(zhí)行價格） 執(zhí)行比率 當執(zhí)行價格高于股票市價時，持有者不會行使認股權，此時認股權證價值為零。這是認股權證的最低價格。 ? 溢價 ：指認股權證的市場價格超出理論價值的部分。 =認股權證市場價格 認股權證理論價值 例如 ：某公司 2023年 6月 30 日發(fā)行認股權證， 2023年 6月 30日到期，執(zhí)行比率為 ，執(zhí)行價格為 40元。發(fā)行時股票市價 33元，每份認股權證售價 2元。則：發(fā)行時認股權證的理論價值為 0，溢價為 2元。 2023年 5月 5日股票市價為 48元，認股權證市價 7元，此時，認股權證的理論價值（最低價格）為（ 4840） =4元；溢價 3元。 影響認股權證價值的因素有： ? 所認購的股票市場價格； ? 執(zhí)行價格； ? 距到期日的時間； ? 普通股市價的波動程度； ? 投資者對公司股票潛在的增值預期； （三）公司為什么發(fā)行認股權證 ? 增加固定收益證券（債券或優(yōu)先股）的吸引力； ? 獲得額外現(xiàn)金流，增加公司資本。