【文章內(nèi)容簡介】 023年 3月 11日發(fā)生特大地震以來，日元匯率一路飆升， 17日早盤東京外匯市場日元對美元匯率一度達到約 76比 1，刷新1995年 4月創(chuàng)下的戰(zhàn)后最高水平。從地震發(fā)生至今，美元對日元匯率跌幅已超過 6％，日元匯率連續(xù)飆升。從基本面看，日本大地震后經(jīng)濟損失慘重，政府債務雪上加霜，按理說應該對日元形成空頭壓力，但日元的實際走勢卻恰恰相反 ……7國大規(guī)模聯(lián)合壓制日元匯率 ? 美聯(lián)儲上周五（ 2023年 3月 18日）對外匯市場進行干預，買入美元、賣出日元，這是2023年以來 G7首次聯(lián)合干預外匯市場。? 　　英國央行、德國央行、法國央行和意大利央行在歐洲交易時段實施了匯率干預，加拿大央行也采取了行動。? 　　歐洲方面約投入 50億美元維持匯率穩(wěn)定。美國方面約買進 6000萬美元提振匯率，之后，美元兌日元最高飆升至 82日元。? 影響匯率的因素錯綜復雜，在不同時期，各種因素對匯率變動的影響作用有輕重緩急之分，它們的影響有時互相抵消，有時相互促進。因此，只有對各項因素進行綜合全面的考察，對具體情況作具體分析，才能對匯率變動的分析作出較為正確的結論。第四節(jié) 匯率的變動對經(jīng)濟的影響 一、 匯率變動涉及的一些基本概念：? 法定升值與法定貶值（ 固定匯率制 ）? 匯率上升（漲）與匯率 下降（跌） （ 浮動匯率制）? 法定升值（ Revaluation）是指政府通過提高貨幣含金量或明文宣布的方式，提高本國貨幣對外的匯價。? 法定貶值（ Devaluation）是指政府通過降低貨幣含金量或明文宣布的方式，降低本國貨幣對外的匯價。? 匯率上升（ Appreciation）也稱升值，是指由于外匯市場上供求關系的變化造成的貨幣對外匯價的上升。? 匯率下跌（ Depreciation）也稱貶值，是指由于外匯市場上供求關系的變化造成的貨幣對外匯價的下降。 ? 當某貨幣的匯價持續(xù)上升時，我們習慣稱之為 “趨于堅挺 ”（ hardening），稱該貨幣為 “硬通貨 ”（ Hard Currency）。? 反之則習慣稱之為 “趨于疲軟 ”（ weakening）和 “軟通貨 ”（ Soft Currency）。 ? 升貶值的幅度可以根據(jù)升貶值前后的兩個匯率計算出來，具體方法如下：? 匯率的變化 =（新匯率 舊匯率） /舊匯率 100%? 上述公式計算出來的結果如果是正數(shù)即升值率，如果是負數(shù)即表示貶值率。二、 匯率變動對經(jīng)濟的影響 ? 匯率是聯(lián)接國內(nèi)外商品市場和金融市場的一條重要紐帶。一方面，匯率的變動受制于一系列經(jīng)濟因素，但另一方面，匯率的變動又會對其他經(jīng)濟因素產(chǎn)生廣泛的影響。? 匯率變動對一國對外經(jīng)濟、國內(nèi)經(jīng)濟和國際經(jīng)濟關系幾方面產(chǎn)生的影響（以下以本幣貶值為例）： 。 （ 1）對出口的影響? 本幣貶值或者會使以外幣表示的出口商品價格下降，或者會使出口商品利潤提高，或者二者兼而有之，這都會使出口規(guī)模擴大。（一）匯率變動對一國國際收支的影響（ 2）對進口的影響? 本幣貶值后，以外幣計價的進口商品在國內(nèi)銷售時折合的本幣價格比貶值前提高，進口商成本增加，利潤減少，進口數(shù)量相應減少。? 如果維持原有的國內(nèi)銷售價，則需要壓低進口品的外幣價格，這又會招致外國商人的反對，因此，本幣貶值會自動地抑制商品的進口。? 對貿(mào)易收支產(chǎn)生的影響一般表現(xiàn)為：一國貨幣對外貶值，有利于擴大出口，抑制進口，改善其貿(mào)易收支狀況；一國貨幣對外升值，則刺激進口，抑制出口，使貿(mào)易收支狀況惡化。 本幣貶值措施在實際運行中要受到各種因素的制約：? 其一是彈性（ P23）。馬歇爾 — 勒納條件要求，只有在進口商品需求彈性和出口商品需求彈性的絕對值之和大于 1時，貶值才能改善進出口貿(mào)易狀況；小于 1，則會惡化進出口貿(mào)易狀況；等于 1，則對進出口貿(mào)易沒有影響。畢肯戴克 — 羅賓遜 — 梅茨勒條件 （ BickerdikeRobinsonMetzlerCondition）　　 馬歇爾 勒納條件的一個假設前提是進出口供給彈性無窮大，即進口和出口的供給曲線為水平線。摒棄這一假設后，本幣貶值改善經(jīng)常項目收支狀況的條件變?yōu)? (17)? 其二是收入效應。哈伯格條件? 在國際收支彈性理論中，只要滿足馬歇爾 勒納條件（ 1），本幣貶值就可以改善一國貿(mào)易收支狀況。但彈性理論只分析說明了貨幣貶值的直接效果，而乘數(shù)理論則還可以對貨幣貶值的間接效果作進一步的分析說明。即因貶值引起的進出口的變動除了直接帶來國際收支的變動外，還會通過國民收入的變化，導致引致性進口的變動，從而進一步影響國際收支狀況。因此將彈性理論與乘數(shù)理論結合起來，可以得到更富有現(xiàn)實意義的哈伯格條件（ 2）：修正的哈伯格條件? 考慮國外回應，假設世界只由兩個大國 A國和 B國組成， A國的出口就是 B國的進口，而 A國的進口就是 B國的出口。假定最初 A國出口增加，則 B國的進口增加， B國的國民收入會隨之下降，導致 B國的進口支出減少，從而引起 A國出口收入的減少。因此，在考慮到國外回應的情況下， A國的對外貿(mào)易乘數(shù)將要比原來的小。如果在分析本幣貶值對一國貿(mào)易收支影響時考慮到國外回應，則哈伯格條件可進一步修正為：? 其三是時滯。 ? 在貶值之初，貿(mào)易收支會有一段繼續(xù)惡化的過程，一段時間以后，出口才開始增加，貿(mào)易收支才開始改善。這就是反映時滯的所謂 “J曲線效應 ”。 ? 其四是其他國家的報復性貶值也有抵消作用。盡量避免競爭性貨幣貶值? 在韓國慶州舉行的二十國集團 (G20)財長與央行行長會議 2023年 10月 23日下午閉幕， G20發(fā)表了聯(lián)合聲明。? 　　聯(lián)合聲明就匯率問題表示，根據(jù)市場決定匯率的機制盡量避免競爭性貨幣貶值。與會代表商定，將克制競爭性的貨幣貶值，采取更多由市場決定的反映經(jīng)濟基本面的匯率政策。有分析稱，此項共識將有助于緩和當前有關各方在匯率問題上的分歧，降低 “貨幣戰(zhàn) ”的可能性。 ? 本幣貶值，外國貨幣的購買力相對增強，該國的商品、勞務、交通和旅游等費用就變得相對便宜。這便增加了對旅游者的吸引力，促進了非貿(mào)易外匯收入。? 同時，貶值使國外的旅游和其他勞務開支對該國居民來說相對提高，從而抑制了該國的非貿(mào)易外匯支出。? 同樣，貶值對非貿(mào)易收支的影響也存在彈性和時滯問題。 ? 取決于匯率變動如何影響人們對該國貨幣今后變動趨勢的預期。? 如果市場上對本幣有繼續(xù) 貶值的預期 時，則資金會從該國迅速大規(guī)模地轉(zhuǎn)移到其他國家，即發(fā)生 資本外逃 ，其間伴隨著本幣匯率的下跌。? 如果本幣貶值停止，或市場認為貶值過頭，其后必然要反彈，從而產(chǎn)生本幣 升值的預期 ，那么 資金會從國外流入國內(nèi) ，從而本幣匯率趨于上升。人民幣升值? 2023年最后一個交易日人民幣對美元中間價為 ，再創(chuàng)匯改以來新高，這也是人民幣對美元匯率中間價連續(xù)第九個交易日上升。至此， 2023年人民幣對美元升值幅度超過 3%。? 　　 2023年 7月 21日 19時，中國人民銀行宣布美元 /人民幣官方匯率由 ，人民幣升幅為 2%。資料顯示， 2023年匯改以來，直至 2023年，人民幣對美元歷年的升值幅度分別為 %、 %、 %、 %和 %。去年 6月 19日，中國央行宣布重啟匯改，增強人民幣匯率彈性，并繼續(xù)按照已公布的外匯市場匯率浮動區(qū)間，對人民幣匯率浮動進行動態(tài)管理和調(diào)節(jié)。? 　　 2023年的全年升幅，絕大部分發(fā)生在重啟匯改后。6月 18日人民幣對美元中間價為 ，較 2023年最后一個交易日的 %。計算? 渣打銀行預測人民幣將在不斷上升的國際壓力的推動下升值 6%，到 2023年底時美元對人民幣匯率將達到 。國際清算銀行預測美元對人民幣匯率至年底可升至 1美元兌，全年升值 4%左右。? 如果 1000萬美元在 2023年 1月 5日以 1美元=，渣打銀行的預期實現(xiàn)，年末流出獲利多少？? 有個故事，是這樣講美元貶值對中國影響的。? 2023年，一個美國人帶著 10萬美元到中國旅游，換了 80萬元人民幣。玩了 3年用掉 10多萬，還有 60多萬。 2023年，這個人準備回美國了，按這時的匯率他用 60多萬人民幣換回 10萬美元。也就是說他玩了 3年，結果一分錢沒花。? 匯率變化對于資本流動的影響方向和影響程度的大小還要受其他因素，如政府的管制、資本投資的安全性等方面的制約。 ? 本幣貶值對 外匯儲備量 的影響大小取決于本幣貶值后對經(jīng)常項目和資本項目的影響程度。? 一國 外匯儲備的實際價值 取決于儲備貨幣匯率變動：通常根據(jù)構成外匯儲備幣種的不同權重，結合各種貨幣升值、貶值的幅度，衡量出一定時期內(nèi)儲備幣種匯率變化對一國外匯儲備的綜合影響。（二）匯率變動對國內(nèi)經(jīng)濟的影響 兩方面：? 一是通過貿(mào)易收支改善的乘數(shù)效應，引起需求拉上的物價上升。 ? 二是通過提高國內(nèi)生產(chǎn)成本推動物價上升。? 如果政府當局不能有效地加以控制，則會陷于 “貶值 通貨膨脹 貶值 …..” 的惡性循環(huán)中。 ? 本幣貶值，可以擴大本國出口商品和進口替代商品在國內(nèi)外市場的份額，出口商品和進口替代商品生產(chǎn)的擴大，貿(mào)易收支的改善通過乘數(shù)效應會擴大總需求，帶動投資、消費增加，使社會總產(chǎn)量倍數(shù)擴張，從而推動經(jīng)濟增長，擴大就業(yè)。對外貿(mào)易乘數(shù)C=C0+c?YM=M0+m?Y就是對外貿(mào)易乘數(shù)? 本幣貶值，對本國的債權人有利，對本國的債務人不利。（三）匯率變動對世界經(jīng)濟的影響 ? 小國匯率變動只會對貿(mào)易伙伴國的經(jīng)濟產(chǎn)生輕微的影響。? 國際外匯市場各種貨幣（主要工業(yè)國）匯率頻繁的、不規(guī)則的波動，不僅給各國對外經(jīng)濟、國內(nèi)經(jīng)濟造成深刻的影響，而且也影響著各國之間的經(jīng)濟關系，乃至整個國際貨幣體系。宏觀經(jīng)濟知識基礎? 貨幣擴張機制? 乘數(shù)效應 對外貿(mào)易乘數(shù)? 通貨膨脹的成因? ISLM模型? ADAS模型第五節(jié) 匯率理論? 匯率理論是探討匯率水平?jīng)Q定、匯率波動原因的系統(tǒng)思想，是各國經(jīng)濟學家們一個多世紀以來對現(xiàn)實匯率波動的規(guī)律所進行的概括和總結。 一．國際借貸理論（ Theory of International Indebtedness）? 1861年，英國學者戈遜（ ）出版了 《 外匯理論 》 一書，以其為代表的這類觀點被稱為 “國際借貸說 ”（ TheoryofInternationalIndebtedness）。國際借貸說的主要觀點是：? 匯率變化 取決于 外匯供求變化 源于 國際借貸? 國際借貸是指國際間各種經(jīng)濟往來所產(chǎn)生的債權債務關系。? 戈遜認為，只有流動借貸的改變才會對外匯供求產(chǎn)生影響。 流動借貸對外匯供求及匯率的影響（ 1）一國對外流動借貸出現(xiàn)順差，即對外債權大于對外債務，則外匯供給大于需求，外匯匯率會下降，本幣匯率上升。（ 2）一國對外流動借貸出現(xiàn)逆差，即對外債務大于對外債權，則外匯需求大于供給，外匯匯率則上升，本幣匯率下降。（ 3）一國對外流動借貸相等，對外債權與對外債務相等，則外匯供求平衡，本幣匯率不變。國際借貸說對匯率理論的貢獻（ 1）將國際借貸劃分為固定借貸與流動借貸，并指出只有立即清償?shù)母鞣N到期的收付差額，才能引起匯率的變動。這是比較符合客觀現(xiàn)實的。（ 2）在一戰(zhàn)前金本位盛行時期，各國貨幣間都有鑄幣平價。匯率僅在黃金輸送點的范圍內(nèi)進行波動，其波動的原因主要就是受外匯供求關系的影響。這也符合當時的經(jīng)濟背景。國際借貸說的不足（ 1）該學說指出了在國際借貸差額不平衡時，匯率變動受一國對外債權和債務關系的影響，但并沒能說明在國際借貸總額平衡時，匯率水平?jīng)Q定于什么。所以，該學說只闡述了影響匯率變動的因素，忽視了對匯率決定基礎的論證。（ 2）該學說僅解釋了金本位制下匯率變動的主要原因，而對影響匯率變動的其他重要因素沒有做出充分說明，只能解釋短期匯率的變動。 二、購買力平價理論（ Theory of Purchasing Power Parity）? 瑞典學者卡塞爾（ ）于 1922年出版了 《 1914年后的貨幣和外匯 》 一書，提出 “購買力平價說 ”。? 購買力平價理論的基本思想： 貨幣的價值在于其具有的購買力，因此不同貨幣之間的兌換比率取決于它們各自具有的購買力的對比，也就是匯率與各國的價格水平之間具有直接的聯(lián)系。 (理論基礎 )? 當不存在運輸費用和人為的貿(mào)易壁壘時，同種商品在不同國家用相同貨幣表示的售價相等 ,即 :? e為直接標價下的匯率 絕對購買力平價和相對購買力平價(1)絕對購買力平價：在一定的時點上，兩國貨幣匯率決定于兩國貨幣的購買力之比。? 用公式表示即為：? E=Pd/Pf（ 1）? E表示均衡匯率（直接標價法，即以本國貨幣表示的外國貨幣的價格）， Pd表示國內(nèi)一般物價指數(shù)， Pf表示外國一般物價指數(shù)。? 上式表明，任何兩國貨幣間的匯率，等于該兩國一般物價指數(shù)之比。 例 1，假如在日本花 100日元可以買到的商品在美國需要花 1美元，那么購買力平價便為： USD1 = JPY100 如果此時市場匯率為： USD1 = JPY1