【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 023年 3月 11日發(fā)生特大地震以來(lái)，日元匯率一路飆升， 17日早盤(pán)東京外匯市場(chǎng)日元對(duì)美元匯率一度達(dá)到約 76比 1，刷新1995年 4月創(chuàng)下的戰(zhàn)后最高水平。從地震發(fā)生至今，美元對(duì)日元匯率跌幅已超過(guò) 6％，日元匯率連續(xù)飆升。從基本面看，日本大地震后經(jīng)濟(jì)損失慘重，政府債務(wù)雪上加霜，按理說(shuō)應(yīng)該對(duì)日元形成空頭壓力，但日元的實(shí)際走勢(shì)卻恰恰相反 ……7國(guó)大規(guī)模聯(lián)合壓制日元匯率 ? 美聯(lián)儲(chǔ)上周五（ 2023年 3月 18日）對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，買(mǎi)入美元、賣(mài)出日元，這是2023年以來(lái) G7首次聯(lián)合干預(yù)外匯市場(chǎng)。? 　　英國(guó)央行、德國(guó)央行、法國(guó)央行和意大利央行在歐洲交易時(shí)段實(shí)施了匯率干預(yù)，加拿大央行也采取了行動(dòng)。? 　　歐洲方面約投入 50億美元維持匯率穩(wěn)定。美國(guó)方面約買(mǎi)進(jìn) 6000萬(wàn)美元提振匯率，之后，美元兌日元最高飆升至 82日元。? 影響匯率的因素錯(cuò)綜復(fù)雜，在不同時(shí)期，各種因素對(duì)匯率變動(dòng)的影響作用有輕重緩急之分，它們的影響有時(shí)互相抵消，有時(shí)相互促進(jìn)。因此，只有對(duì)各項(xiàng)因素進(jìn)行綜合全面的考察，對(duì)具體情況作具體分析，才能對(duì)匯率變動(dòng)的分析作出較為正確的結(jié)論。第四節(jié) 匯率的變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響 一、 匯率變動(dòng)涉及的一些基本概念：? 法定升值與法定貶值（ 固定匯率制 ）? 匯率上升（漲）與匯率 下降（跌） （ 浮動(dòng)匯率制）? 法定升值（ Revaluation）是指政府通過(guò)提高貨幣含金量或明文宣布的方式，提高本國(guó)貨幣對(duì)外的匯價(jià)。? 法定貶值（ Devaluation）是指政府通過(guò)降低貨幣含金量或明文宣布的方式，降低本國(guó)貨幣對(duì)外的匯價(jià)。? 匯率上升（ Appreciation）也稱(chēng)升值，是指由于外匯市場(chǎng)上供求關(guān)系的變化造成的貨幣對(duì)外匯價(jià)的上升。? 匯率下跌（ Depreciation）也稱(chēng)貶值，是指由于外匯市場(chǎng)上供求關(guān)系的變化造成的貨幣對(duì)外匯價(jià)的下降。 ? 當(dāng)某貨幣的匯價(jià)持續(xù)上升時(shí)，我們習(xí)慣稱(chēng)之為 “趨于堅(jiān)挺 ”（ hardening），稱(chēng)該貨幣為 “硬通貨 ”（ Hard Currency）。? 反之則習(xí)慣稱(chēng)之為 “趨于疲軟 ”（ weakening）和 “軟通貨 ”（ Soft Currency）。 ? 升貶值的幅度可以根據(jù)升貶值前后的兩個(gè)匯率計(jì)算出來(lái)，具體方法如下：? 匯率的變化 =（新匯率 舊匯率） /舊匯率 100%? 上述公式計(jì)算出來(lái)的結(jié)果如果是正數(shù)即升值率，如果是負(fù)數(shù)即表示貶值率。二、 匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響 ? 匯率是聯(lián)接國(guó)內(nèi)外商品市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的一條重要紐帶。一方面，匯率的變動(dòng)受制于一系列經(jīng)濟(jì)因素，但另一方面，匯率的變動(dòng)又會(huì)對(duì)其他經(jīng)濟(jì)因素產(chǎn)生廣泛的影響。? 匯率變動(dòng)對(duì)一國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系幾方面產(chǎn)生的影響（以下以本幣貶值為例）： 。 （ 1）對(duì)出口的影響? 本幣貶值或者會(huì)使以外幣表示的出口商品價(jià)格下降，或者會(huì)使出口商品利潤(rùn)提高，或者二者兼而有之，這都會(huì)使出口規(guī)模擴(kuò)大。（一）匯率變動(dòng)對(duì)一國(guó)國(guó)際收支的影響（ 2）對(duì)進(jìn)口的影響? 本幣貶值后，以外幣計(jì)價(jià)的進(jìn)口商品在國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售時(shí)折合的本幣價(jià)格比貶值前提高，進(jìn)口商成本增加，利潤(rùn)減少，進(jìn)口數(shù)量相應(yīng)減少。? 如果維持原有的國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售價(jià)，則需要壓低進(jìn)口品的外幣價(jià)格，這又會(huì)招致外國(guó)商人的反對(duì)，因此，本幣貶值會(huì)自動(dòng)地抑制商品的進(jìn)口。? 對(duì)貿(mào)易收支產(chǎn)生的影響一般表現(xiàn)為：一國(guó)貨幣對(duì)外貶值，有利于擴(kuò)大出口，抑制進(jìn)口，改善其貿(mào)易收支狀況；一國(guó)貨幣對(duì)外升值，則刺激進(jìn)口，抑制出口，使貿(mào)易收支狀況惡化。 本幣貶值措施在實(shí)際運(yùn)行中要受到各種因素的制約：? 其一是彈性（ P23）。馬歇爾 — 勒納條件要求，只有在進(jìn)口商品需求彈性和出口商品需求彈性的絕對(duì)值之和大于 1時(shí)，貶值才能改善進(jìn)出口貿(mào)易狀況；小于 1，則會(huì)惡化進(jìn)出口貿(mào)易狀況；等于 1，則對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易沒(méi)有影響。畢肯戴克 — 羅賓遜 — 梅茨勒條件 （ BickerdikeRobinsonMetzlerCondition）　　 馬歇爾 勒納條件的一個(gè)假設(shè)前提是進(jìn)出口供給彈性無(wú)窮大，即進(jìn)口和出口的供給曲線為水平線。摒棄這一假設(shè)后，本幣貶值改善經(jīng)常項(xiàng)目收支狀況的條件變?yōu)? (17)? 其二是收入效應(yīng)。哈伯格條件? 在國(guó)際收支彈性理論中，只要滿足馬歇爾 勒納條件（ 1），本幣貶值就可以改善一國(guó)貿(mào)易收支狀況。但彈性理論只分析說(shuō)明了貨幣貶值的直接效果，而乘數(shù)理論則還可以對(duì)貨幣貶值的間接效果作進(jìn)一步的分析說(shuō)明。即因貶值引起的進(jìn)出口的變動(dòng)除了直接帶來(lái)國(guó)際收支的變動(dòng)外，還會(huì)通過(guò)國(guó)民收入的變化，導(dǎo)致引致性進(jìn)口的變動(dòng)，從而進(jìn)一步影響國(guó)際收支狀況。因此將彈性理論與乘數(shù)理論結(jié)合起來(lái)，可以得到更富有現(xiàn)實(shí)意義的哈伯格條件（ 2）：修正的哈伯格條件? 考慮國(guó)外回應(yīng)，假設(shè)世界只由兩個(gè)大國(guó) A國(guó)和 B國(guó)組成， A國(guó)的出口就是 B國(guó)的進(jìn)口，而 A國(guó)的進(jìn)口就是 B國(guó)的出口。假定最初 A國(guó)出口增加，則 B國(guó)的進(jìn)口增加， B國(guó)的國(guó)民收入會(huì)隨之下降，導(dǎo)致 B國(guó)的進(jìn)口支出減少，從而引起 A國(guó)出口收入的減少。因此，在考慮到國(guó)外回應(yīng)的情況下， A國(guó)的對(duì)外貿(mào)易乘數(shù)將要比原來(lái)的小。如果在分析本幣貶值對(duì)一國(guó)貿(mào)易收支影響時(shí)考慮到國(guó)外回應(yīng)，則哈伯格條件可進(jìn)一步修正為：? 其三是時(shí)滯。 ? 在貶值之初，貿(mào)易收支會(huì)有一段繼續(xù)惡化的過(guò)程，一段時(shí)間以后，出口才開(kāi)始增加，貿(mào)易收支才開(kāi)始改善。這就是反映時(shí)滯的所謂 “J曲線效應(yīng) ”。 ? 其四是其他國(guó)家的報(bào)復(fù)性貶值也有抵消作用。盡量避免競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值? 在韓國(guó)慶州舉行的二十國(guó)集團(tuán) (G20)財(cái)長(zhǎng)與央行行長(zhǎng)會(huì)議 2023年 10月 23日下午閉幕， G20發(fā)表了聯(lián)合聲明。? 　　聯(lián)合聲明就匯率問(wèn)題表示，根據(jù)市場(chǎng)決定匯率的機(jī)制盡量避免競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值。與會(huì)代表商定，將克制競(jìng)爭(zhēng)性的貨幣貶值，采取更多由市場(chǎng)決定的反映經(jīng)濟(jì)基本面的匯率政策。有分析稱(chēng)，此項(xiàng)共識(shí)將有助于緩和當(dāng)前有關(guān)各方在匯率問(wèn)題上的分歧，降低 “貨幣戰(zhàn) ”的可能性。 ? 本幣貶值，外國(guó)貨幣的購(gòu)買(mǎi)力相對(duì)增強(qiáng)，該國(guó)的商品、勞務(wù)、交通和旅游等費(fèi)用就變得相對(duì)便宜。這便增加了對(duì)旅游者的吸引力，促進(jìn)了非貿(mào)易外匯收入。? 同時(shí)，貶值使國(guó)外的旅游和其他勞務(wù)開(kāi)支對(duì)該國(guó)居民來(lái)說(shuō)相對(duì)提高，從而抑制了該國(guó)的非貿(mào)易外匯支出。? 同樣，貶值對(duì)非貿(mào)易收支的影響也存在彈性和時(shí)滯問(wèn)題。 ? 取決于匯率變動(dòng)如何影響人們對(duì)該國(guó)貨幣今后變動(dòng)趨勢(shì)的預(yù)期。? 如果市場(chǎng)上對(duì)本幣有繼續(xù) 貶值的預(yù)期 時(shí)，則資金會(huì)從該國(guó)迅速大規(guī)模地轉(zhuǎn)移到其他國(guó)家，即發(fā)生 資本外逃 ，其間伴隨著本幣匯率的下跌。? 如果本幣貶值停止，或市場(chǎng)認(rèn)為貶值過(guò)頭，其后必然要反彈，從而產(chǎn)生本幣 升值的預(yù)期 ，那么 資金會(huì)從國(guó)外流入國(guó)內(nèi) ，從而本幣匯率趨于上升。人民幣升值? 2023年最后一個(gè)交易日人民幣對(duì)美元中間價(jià)為 ，再創(chuàng)匯改以來(lái)新高，這也是人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)連續(xù)第九個(gè)交易日上升。至此， 2023年人民幣對(duì)美元升值幅度超過(guò) 3%。? 　　 2023年 7月 21日 19時(shí)，中國(guó)人民銀行宣布美元 /人民幣官方匯率由 ，人民幣升幅為 2%。資料顯示， 2023年匯改以來(lái)，直至 2023年，人民幣對(duì)美元?dú)v年的升值幅度分別為 %、 %、 %、 %和 %。去年 6月 19日，中國(guó)央行宣布重啟匯改，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，并繼續(xù)按照已公布的外匯市場(chǎng)匯率浮動(dòng)區(qū)間，對(duì)人民幣匯率浮動(dòng)進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理和調(diào)節(jié)。? 　　 2023年的全年升幅，絕大部分發(fā)生在重啟匯改后。6月 18日人民幣對(duì)美元中間價(jià)為 ，較 2023年最后一個(gè)交易日的 %。計(jì)算? 渣打銀行預(yù)測(cè)人民幣將在不斷上升的國(guó)際壓力的推動(dòng)下升值 6%，到 2023年底時(shí)美元對(duì)人民幣匯率將達(dá)到 。國(guó)際清算銀行預(yù)測(cè)美元對(duì)人民幣匯率至年底可升至 1美元兌，全年升值 4%左右。? 如果 1000萬(wàn)美元在 2023年 1月 5日以 1美元=，渣打銀行的預(yù)期實(shí)現(xiàn)，年末流出獲利多少？? 有個(gè)故事，是這樣講美元貶值對(duì)中國(guó)影響的。? 2023年，一個(gè)美國(guó)人帶著 10萬(wàn)美元到中國(guó)旅游，換了 80萬(wàn)元人民幣。玩了 3年用掉 10多萬(wàn)，還有 60多萬(wàn)。 2023年，這個(gè)人準(zhǔn)備回美國(guó)了，按這時(shí)的匯率他用 60多萬(wàn)人民幣換回 10萬(wàn)美元。也就是說(shuō)他玩了 3年，結(jié)果一分錢(qián)沒(méi)花。? 匯率變化對(duì)于資本流動(dòng)的影響方向和影響程度的大小還要受其他因素，如政府的管制、資本投資的安全性等方面的制約。 ? 本幣貶值對(duì) 外匯儲(chǔ)備量 的影響大小取決于本幣貶值后對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的影響程度。? 一國(guó) 外匯儲(chǔ)備的實(shí)際價(jià)值 取決于儲(chǔ)備貨幣匯率變動(dòng)：通常根據(jù)構(gòu)成外匯儲(chǔ)備幣種的不同權(quán)重，結(jié)合各種貨幣升值、貶值的幅度，衡量出一定時(shí)期內(nèi)儲(chǔ)備幣種匯率變化對(duì)一國(guó)外匯儲(chǔ)備的綜合影響。（二）匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響 兩方面：? 一是通過(guò)貿(mào)易收支改善的乘數(shù)效應(yīng)，引起需求拉上的物價(jià)上升。 ? 二是通過(guò)提高國(guó)內(nèi)生產(chǎn)成本推動(dòng)物價(jià)上升。? 如果政府當(dāng)局不能有效地加以控制，則會(huì)陷于 “貶值 通貨膨脹 貶值 …..” 的惡性循環(huán)中。 ? 本幣貶值，可以擴(kuò)大本國(guó)出口商品和進(jìn)口替代商品在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的份額，出口商品和進(jìn)口替代商品生產(chǎn)的擴(kuò)大，貿(mào)易收支的改善通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)會(huì)擴(kuò)大總需求，帶動(dòng)投資、消費(fèi)增加，使社會(huì)總產(chǎn)量倍數(shù)擴(kuò)張，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，擴(kuò)大就業(yè)。對(duì)外貿(mào)易乘數(shù)C=C0+c?YM=M0+m?Y就是對(duì)外貿(mào)易乘數(shù)? 本幣貶值，對(duì)本國(guó)的債權(quán)人有利，對(duì)本國(guó)的債務(wù)人不利。（三）匯率變動(dòng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響 ? 小國(guó)匯率變動(dòng)只會(huì)對(duì)貿(mào)易伙伴國(guó)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生輕微的影響。? 國(guó)際外匯市場(chǎng)各種貨幣（主要工業(yè)國(guó)）匯率頻繁的、不規(guī)則的波動(dòng)，不僅給各國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成深刻的影響，而且也影響著各國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，乃至整個(gè)國(guó)際貨幣體系。宏觀經(jīng)濟(jì)知識(shí)基礎(chǔ)? 貨幣擴(kuò)張機(jī)制? 乘數(shù)效應(yīng) 對(duì)外貿(mào)易乘數(shù)? 通貨膨脹的成因? ISLM模型? ADAS模型第五節(jié) 匯率理論? 匯率理論是探討匯率水平?jīng)Q定、匯率波動(dòng)原因的系統(tǒng)思想，是各國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家們一個(gè)多世紀(jì)以來(lái)對(duì)現(xiàn)實(shí)匯率波動(dòng)的規(guī)律所進(jìn)行的概括和總結(jié)。 一．國(guó)際借貸理論（ Theory of International Indebtedness）? 1861年，英國(guó)學(xué)者戈遜（ ）出版了 《 外匯理論 》 一書(shū)，以其為代表的這類(lèi)觀點(diǎn)被稱(chēng)為 “國(guó)際借貸說(shuō) ”（ TheoryofInternationalIndebtedness）。國(guó)際借貸說(shuō)的主要觀點(diǎn)是：? 匯率變化 取決于 外匯供求變化 源于 國(guó)際借貸? 國(guó)際借貸是指國(guó)際間各種經(jīng)濟(jì)往來(lái)所產(chǎn)生的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。? 戈遜認(rèn)為，只有流動(dòng)借貸的改變才會(huì)對(duì)外匯供求產(chǎn)生影響。 流動(dòng)借貸對(duì)外匯供求及匯率的影響（ 1）一國(guó)對(duì)外流動(dòng)借貸出現(xiàn)順差，即對(duì)外債權(quán)大于對(duì)外債務(wù)，則外匯供給大于需求，外匯匯率會(huì)下降，本幣匯率上升。（ 2）一國(guó)對(duì)外流動(dòng)借貸出現(xiàn)逆差，即對(duì)外債務(wù)大于對(duì)外債權(quán)，則外匯需求大于供給，外匯匯率則上升，本幣匯率下降。（ 3）一國(guó)對(duì)外流動(dòng)借貸相等，對(duì)外債權(quán)與對(duì)外債務(wù)相等，則外匯供求平衡，本幣匯率不變。國(guó)際借貸說(shuō)對(duì)匯率理論的貢獻(xiàn)（ 1）將國(guó)際借貸劃分為固定借貸與流動(dòng)借貸，并指出只有立即清償?shù)母鞣N到期的收付差額，才能引起匯率的變動(dòng)。這是比較符合客觀現(xiàn)實(shí)的。（ 2）在一戰(zhàn)前金本位盛行時(shí)期，各國(guó)貨幣間都有鑄幣平價(jià)。匯率僅在黃金輸送點(diǎn)的范圍內(nèi)進(jìn)行波動(dòng)，其波動(dòng)的原因主要就是受外匯供求關(guān)系的影響。這也符合當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)背景。國(guó)際借貸說(shuō)的不足（ 1）該學(xué)說(shuō)指出了在國(guó)際借貸差額不平衡時(shí)，匯率變動(dòng)受一國(guó)對(duì)外債權(quán)和債務(wù)關(guān)系的影響，但并沒(méi)能說(shuō)明在國(guó)際借貸總額平衡時(shí)，匯率水平?jīng)Q定于什么。所以，該學(xué)說(shuō)只闡述了影響匯率變動(dòng)的因素，忽視了對(duì)匯率決定基礎(chǔ)的論證。（ 2）該學(xué)說(shuō)僅解釋了金本位制下匯率變動(dòng)的主要原因，而對(duì)影響匯率變動(dòng)的其他重要因素沒(méi)有做出充分說(shuō)明，只能解釋短期匯率的變動(dòng)。 二、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論（ Theory of Purchasing Power Parity）? 瑞典學(xué)者卡塞爾（ ）于 1922年出版了 《 1914年后的貨幣和外匯 》 一書(shū)，提出 “購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō) ”。? 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的基本思想： 貨幣的價(jià)值在于其具有的購(gòu)買(mǎi)力，因此不同貨幣之間的兌換比率取決于它們各自具有的購(gòu)買(mǎi)力的對(duì)比，也就是匯率與各國(guó)的價(jià)格水平之間具有直接的聯(lián)系。 (理論基礎(chǔ) )? 當(dāng)不存在運(yùn)輸費(fèi)用和人為的貿(mào)易壁壘時(shí)，同種商品在不同國(guó)家用相同貨幣表示的售價(jià)相等 ,即 :? e為直接標(biāo)價(jià)下的匯率 絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)和相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)(1)絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)：在一定的時(shí)點(diǎn)上，兩國(guó)貨幣匯率決定于兩國(guó)貨幣的購(gòu)買(mǎi)力之比。? 用公式表示即為：? E=Pd/Pf（ 1）? E表示均衡匯率（直接標(biāo)價(jià)法，即以本國(guó)貨幣表示的外國(guó)貨幣的價(jià)格）， Pd表示國(guó)內(nèi)一般物價(jià)指數(shù)， Pf表示外國(guó)一般物價(jià)指數(shù)。? 上式表明，任何兩國(guó)貨幣間的匯率，等于該兩國(guó)一般物價(jià)指數(shù)之比。 例 1，假如在日本花 100日元可以買(mǎi)到的商品在美國(guó)需要花 1美元，那么購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)便為： USD1 = JPY100 如果此時(shí)市場(chǎng)匯率為： USD1 = JPY1