海外投資項(xiàng)目預(yù)算案例(編輯修改稿)
2025-03-05 16:14 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 7 名義匯率變化 年份 0 1 2 3 4 5 匯率（人民幣 /美元） 說明： 第 n年的匯率＝（第 n1年的匯率） /（ 1＋ 4％） 8. 天信（美國）公司的債務(wù)凈現(xiàn)值估算 天信集團(tuán)的財(cái)務(wù)主管決定用 APV法來計(jì)算 NPV， 因?yàn)樗容^信服 APV的計(jì)算方法 。 ― 對稅盾的計(jì)算不會(huì)擾亂整個(gè)現(xiàn)金流的貼現(xiàn) ― 算法 既清晰體現(xiàn)項(xiàng)目本身經(jīng)營的收益 ， 又體現(xiàn) 了 財(cái)務(wù)杠桿的收益 ? 先算出項(xiàng)目在全權(quán)益狀態(tài)下的現(xiàn)金流 ， 并以全權(quán)益的資本成本來貼現(xiàn) ， 求得自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值和 。 ? 然后計(jì)算出債務(wù)成本由于稅盾因素帶來的收益 ， 并以債務(wù)成本來貼現(xiàn)求得債務(wù)的現(xiàn)值和 ? 將自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值和與債務(wù)現(xiàn)金流的現(xiàn)值和相加即得項(xiàng)目的 NPV 用 APV法計(jì)算 ， 需要確定全權(quán)益公司的權(quán)益收益率以及債務(wù)的收益率和債務(wù)現(xiàn)值 。 根據(jù)公司多年的經(jīng)營 （ 這是一家生產(chǎn)性企業(yè) ） ， 財(cái)務(wù)主管認(rèn)為將權(quán)益收益率定在 %是符合企業(yè)股東實(shí)情的 。 債務(wù)的現(xiàn)金流估算 兩個(gè)考慮因素： ― 第一 ， 這里有匯率變化的因素存在 ― 第二 ， 企業(yè)有優(yōu)惠貸款 ， 這一優(yōu)惠的利益也需要體現(xiàn) 。 天信 （ 美國 ） 的債務(wù)問題 ： 天信 （ 美國 ） 在當(dāng)?shù)厝〉昧艘还P 500萬美元為期 5年的滾動(dòng)貸款 ， 每筆貸款期限為 1年 ， 到期可以滾動(dòng) ， 利率為 4%。 天信集團(tuán)母公司向子公司提供了一筆 500萬元的 5年期長期貸款 ， 貸款利率為 10%。 天信集團(tuán)以人民幣 3500萬借出 ， 天信 （ 美國 ） 兌換成 500萬美元投入使用 ， 但是每年付息時(shí)需按人民幣支付利息 。 美元貸款 。 當(dāng)期貸入 500萬元 ， 我們記為第 0年的 500萬美元 。此后每年支付利息 4%， 我們將之記為第 1年－第 5年 ， 每年－ 20萬美元 。 到期歸還貸款本金 500萬美元 ， 我們記為第 5年－ 500萬美元 。 人民幣貸款 。 當(dāng)期帶入 500萬美元 ， 我們記為第 0年的 500萬美元 。 該筆貸款從母公司那邊來說是 3500萬元人民幣 。 項(xiàng)目展開后 ， 天信 （ 美國 ） 每年需要向母公司支付年息 10%的利息 ，即 350萬元人民幣 。 第 5年末 ， 天信 （ 美國 ） 還需要兌換 3500萬人民幣用于歸還本金 。 我們在下表中可以看出 ， 人民幣連續(xù)升值到第五年 ， 到第五年末需要兌換人民幣時(shí) ， 1美元已經(jīng)遠(yuǎn)不能兌換 7元人民幣了 ， 所以當(dāng)時(shí)借款 500萬美元 ， 現(xiàn)在要還 3500萬人民幣 ， 需要用 608萬美元來兌換 。 項(xiàng)目進(jìn)度 0 1 2 3 4 5 1） 現(xiàn)匯匯率 （ 元 /美元 ） 2） 5年 4%的美元貸款 （ 百萬美元 ） 5 3） 利息支付 （ 百萬美元 ） 4） 本金支付 （ 百萬美元 ） 5） 5年 10%的人民幣貸款 （ 百萬人民幣 ） 35 6） 按現(xiàn)匯匯率換算成美元貸款額 （ 百萬美元 ） 5 7） 利息支付 （ 百萬元人民幣 ） 8） 按現(xiàn)匯匯率換算的美元支付 （ 百萬美元 ） 9） 本金支付 （ 百萬元人民幣 ） 35 10） 按現(xiàn)匯匯率換算的美元支付 （ 百萬美元 ） 11） 貸款總額 （ 百萬美元 ） 10 12） 利息支付 （ 百萬美元 ） 13） 利息的稅后現(xiàn)金流 （ 百萬美元 ） 14） 本金償還 （ 百萬美元 ） 15） 現(xiàn)金流加總 （ 百萬美元 ） 10 16） 折現(xiàn)率 （ 市場利率 ） （ 百萬美元 ） 8% 17） 貼現(xiàn) 10 18） 負(fù)債現(xiàn)金流的現(xiàn)值和 表 68 天信（美國）公司債務(wù)凈現(xiàn)值估算 說明： ① (6）＝ (5） /(1） ② (8）＝ (7） /(1） ③ (10）＝ (9） /(1） ④ (11）＝ (2）＋ (6） ⑤ (12）＝ (3）＋ (8） ⑥ (13）＝ (12）（ 1－ 35%） ⑦ (14）＝ (5）＋ (10） ⑧ (15）＝ (11）＋ (13）＋ (14） ⑨ 統(tǒng)一按 8%的貼現(xiàn)率去折現(xiàn)債務(wù)的現(xiàn)金流，體現(xiàn)優(yōu)惠利率的收益和母公司高利率對稅盾的抵消，其現(xiàn)值和 48萬美元，就是杠桿的收益。 利息的稅盾因素 因?yàn)槔⑹窃诙惽翱鄢?， 所以實(shí)際上利息對自由現(xiàn)金的影響要扣除掉稅盾部分 。 我們在計(jì)算利息的現(xiàn)金流時(shí) ， 就要通過計(jì)算稅后利息現(xiàn)金流 ， 來反應(yīng)出稅盾的影響 。 兩筆借款的利息率不同 ， 我們用哪一個(gè)來折現(xiàn)呢 ？ 結(jié)論是用市場利率來折現(xiàn) 。 用上面的思路來想這個(gè)問題：不考慮稅盾 ， 如果我們用某一筆貸款的利息來貼現(xiàn)該筆貸款的信貸過程的全部現(xiàn)金流量 ， 那么其現(xiàn)值和應(yīng)該為 0。 但是 ， 如果我們得到的是優(yōu)惠貸款 ， 利息率比較低 ， 那么這時(shí)我們用高于優(yōu)惠貸款利率的市場利率來折現(xiàn)信貸過程的現(xiàn)金流 ， 那么現(xiàn)值和一定是大于 0的 。 這部分收益也就是負(fù)債帶來的收益 。 考慮稅盾的話 ， 用市場利息率貼現(xiàn)的現(xiàn)值和也應(yīng)該大于用優(yōu)惠利率貼現(xiàn) ， 這高出來的部分 ， 就是優(yōu)惠利率帶來的負(fù)債收益 。 當(dāng)然 ， 如果我們在負(fù)債時(shí)用了高于市場利息率的債務(wù) ， 那么用市場利率貼現(xiàn)的現(xiàn)值和應(yīng)該是小于用市場利率借貸的現(xiàn)值和的 。利息率一般不會(huì)超過稅率 ， 所以高利息負(fù)債只會(huì)部分抵消掉稅盾的好處 ， 稅盾的好處仍然存在 。 9. 凈現(xiàn)值估算－從項(xiàng)目角度 我們將上述各表的信息綜合起來 ， 可以對天信 （ 美國 ） 項(xiàng)目做一個(gè)凈現(xiàn)值的估算了 。 但是這里又出現(xiàn)了一個(gè)問題 。 這個(gè)項(xiàng)目是天信集團(tuán)投資創(chuàng)立的 ， 但創(chuàng)立之后 ， 項(xiàng)目和總公司就相互獨(dú)立了 ，這樣一來 ， 衡量 “ 得失 ” 就跟角度有關(guān)了 。 比如利息 ， 在天信集團(tuán)看來就是該項(xiàng)目帶來的一筆固定收入 ， 而在天信 （ 美國 ） 看來 ，就是該項(xiàng)目的支出 。 因此 ， 做這個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)值估算 ， 應(yīng)該從兩個(gè)角度分別來看才能全面理解投資人投資的利益所在 。 我們先從 項(xiàng)目的角度 來做 。 從表 64開始 ， 將之最后一項(xiàng)稅后凈利潤加上折舊 ， 再和表 65凈營運(yùn)資本的補(bǔ)充投入 （ 收回 ） 合并 ， 得到的是下表 69中的自由現(xiàn)金流 ， 其含義和我們以前講過的 FCFF是一個(gè)意義 ， 即 Free Cash Flow for the Firm， 即企業(yè)的自由現(xiàn)金流 。 我們現(xiàn)在來看項(xiàng)目的期末價(jià)值 。 我們在本節(jié)第六個(gè)標(biāo)題里討論了項(xiàng)目的期末價(jià)值 ， 交代過該項(xiàng)目財(cái)務(wù)主管的決定 ， 即用項(xiàng)目經(jīng)營產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流的 3倍來做為該項(xiàng)目的期末凈值 。 在本例的計(jì)算中 ， 期末價(jià)值＝ （ 1） ＋ 2）） 3＝ 將之與表 61合并 ， 即 FCFF、 期末價(jià)值和投資三者合并 ， 得到項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 ， 將之以權(quán)益收益率折現(xiàn) ， 則得到作為全權(quán)益企業(yè)的項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 。 如果加上負(fù)債的凈現(xiàn)值 （ 一般而言由于稅盾的原因其實(shí)是負(fù)債收益凈現(xiàn)值 ） ， 則得到作為杠桿企業(yè)的項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 。 上面我們交代過 ， 天信集團(tuán)的權(quán)益收益率為%， 以此折現(xiàn)之后得到全權(quán)益企業(yè)的項(xiàng)目凈現(xiàn)值 。 我們在表 68中估算了負(fù)債的凈現(xiàn)值 ， 將之與全權(quán)益企業(yè)的項(xiàng)目凈現(xiàn)值合并 ， 則是從天信 （ 美國 ） 角度出發(fā)的項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 。 最后 ， 計(jì)算項(xiàng)目的從天信 （ 美國 ） 角度的項(xiàng)目價(jià)值： 結(jié)論：項(xiàng)目可行 。 項(xiàng)目進(jìn)度 0 1 2 3 4 5 1） 稅后凈利潤 2） 房租攤銷和折舊 500 500 500 500 500 3） 凈營運(yùn)資本減少 （ 增加 ）
教學(xué)課件相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號-1