安永-中國(guó)企業(yè)海外投資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理(編輯修改稿)
2025-02-06 07:09 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 小 ? 客戶(hù)預(yù)付貨款并按照進(jìn)度付款 ? 客戶(hù)集中程度高 ? 主要通過(guò)參加行業(yè)展覽會(huì)推廣產(chǎn)品 ? 銷(xiāo)售隊(duì)伍較小，無(wú)需廣大行銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò) 08年度銷(xiāo)售結(jié)構(gòu) 最近 12個(gè)月銷(xiāo)售結(jié)構(gòu) 2. 盈利質(zhì)量分析 銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)的變化 2022年 11月 第 17 頁(yè) 2. 盈利質(zhì)量分析 還需要進(jìn)一步理解 : ?訂單量下降的原因 , 各市場(chǎng)發(fā)展的情況 ?是否存在重要產(chǎn)品滯銷(xiāo)或重大客戶(hù)流失現(xiàn)象 ?客戶(hù)群組成質(zhì)的變化 , 由相對(duì)集中大客戶(hù)簽約轉(zhuǎn)變成經(jīng)銷(xiāo)商或較小的客戶(hù) ?與經(jīng)銷(xiāo)商的安排是否已經(jīng)發(fā)生了變化 , 例如銷(xiāo)售傭金，付款條件和帳期 ?產(chǎn)品結(jié)構(gòu)目前的變化 (如從大型機(jī)器銷(xiāo)售為主轉(zhuǎn)變?yōu)樾⌒蜋C(jī)器 )是否是未來(lái)發(fā)展的趨勢(shì) ?銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)的建設(shè)和營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建立的情況 ?與供應(yīng)商的安排是否發(fā)生變化，例如采購(gòu)價(jià)格，支付條件和帳期 2022年 11月 第 18 頁(yè) 金額以美元 百萬(wàn)元列示 07 年度 08 年度 最近 12 個(gè)月 管理層調(diào)整后的 息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn) 58 57 55 盡職調(diào)查調(diào)整： 管理層激勵(lì)計(jì)劃 (3) (5) 利息收入 (5) (7) (7) 固定資產(chǎn)出售收益 (1) (9) (14) 準(zhǔn)備金正?；{(diào)整 (Soft ine) (2) (3) (3) 盡職調(diào)查后的 息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn) 50 35 26 2. 盈利質(zhì)量分析 盡職調(diào)查對(duì)息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)的影響 盡職調(diào)查調(diào)整后息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn) 盡職調(diào)查調(diào)整： ?以前年度均發(fā)放獎(jiǎng)金作為管理層激勵(lì)，屬于持續(xù)事項(xiàng)，因此沖回管理層調(diào)整 ?利息收入及固定資產(chǎn)出售收益均為非經(jīng)營(yíng)性收入，因此予以扣除 ?軟性收入 (Soft ine)，根據(jù)各項(xiàng)壞賬及質(zhì)保金實(shí)際發(fā)生情況進(jìn)行調(diào)整 ?盡職調(diào)查調(diào)整減少息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn) 2,400萬(wàn)美元，基于交易價(jià)格模型，降低交易價(jià)格 ?調(diào)整后的息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)逐年大幅下降 ,最近 12個(gè)月的調(diào)整后息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)只有 2,600萬(wàn)美元 2022年 11月 第 19 頁(yè) 3. 營(yíng)運(yùn)資本分析 營(yíng)運(yùn)資本影響交易價(jià)格、估值和未來(lái)融資 定價(jià)調(diào)整 未來(lái)融資 DCF 估值 營(yíng)運(yùn)資本 ?營(yíng)運(yùn)資本作為定價(jià)調(diào)整項(xiàng)目，影響交易價(jià)格 ?營(yíng)運(yùn)資本作為未來(lái)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)的主要因素，對(duì)于交易估值有很大影響 ?營(yíng)運(yùn)資本是目標(biāo)公司未來(lái)正常營(yíng)運(yùn)的重要因素，影響目標(biāo)公司未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展的融資需求 盡職調(diào)查將重點(diǎn)關(guān)注營(yíng)運(yùn)資本的正確定義和正?；臓I(yíng)運(yùn)資本需求 2022年 11月 第 20 頁(yè) 3. 營(yíng)運(yùn)資本分析 營(yíng)運(yùn)資本分析的小結(jié) ?首先 , 要明確營(yíng)運(yùn)資本的組成 , 應(yīng)當(dāng)包含也只包含與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)的流動(dòng)資產(chǎn)和負(fù)債 ?分析營(yíng)運(yùn)資本至少應(yīng)當(dāng)看到月度趨勢(shì) 。 而且應(yīng)當(dāng)保持會(huì)計(jì)政策的一致性 ?營(yíng)運(yùn)資本的趨勢(shì)應(yīng)當(dāng)與公司的業(yè)務(wù)情況結(jié)合 , 特別要關(guān)注業(yè)務(wù)的變化所帶來(lái)的影響 ,判斷未來(lái)的趨勢(shì) ?如果業(yè)務(wù)有很強(qiáng)的季節(jié)性導(dǎo)致?tīng)I(yíng)運(yùn)資本的高峰和低谷有很大差異 , 需要考慮在交割時(shí)有足夠的現(xiàn)金來(lái)應(yīng)對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的需求 ?如果目標(biāo)公司有大量的關(guān)聯(lián)交易并未按照時(shí)常條件執(zhí)行 ,在分析時(shí)應(yīng)當(dāng)將其正?；筮M(jìn)行分析 2022年 11月 第 21 頁(yè) 4. 負(fù)債完整性 養(yǎng)老金負(fù)債的確定 ? 根據(jù)目標(biāo)公司的陳述 , 目標(biāo)公司在歐洲某國(guó)有固定給付的養(yǎng)老金計(jì)劃 . 該養(yǎng)老金計(jì)劃已經(jīng)出現(xiàn)嚴(yán)重資金短缺 , 但是賣(mài)方同意在交易價(jià)格中按照美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則確認(rèn)的負(fù)債額 (即美元 5,000萬(wàn)元 )減除相應(yīng)的價(jià)格。 ? 這樣的價(jià)格減除依據(jù)合理嗎 ? ? 會(huì)計(jì)準(zhǔn)則確認(rèn)的負(fù)債是假設(shè)此養(yǎng)老金運(yùn)行到結(jié)束時(shí)需要發(fā)生的成本估計(jì)的折現(xiàn)值 。 ? 并且假設(shè)養(yǎng)老金資產(chǎn)可以至少達(dá)到美國(guó)企業(yè)債券的平均回報(bào)率 ? 如果同意對(duì)方提出的方案 , 意味著買(mǎi)家要承受所有到養(yǎng)老金運(yùn)行到結(jié)束時(shí)的所有風(fēng)險(xiǎn) … 這公平嗎 ? ? 因此 , 我們建議采用在交割日 “ 一次性轉(zhuǎn)移負(fù)債 ” 的成本來(lái)確定交易價(jià)格， 即由第三方保險(xiǎn)公司來(lái)承接債務(wù)。 千萬(wàn)不能對(duì)歷史遺留問(wèn)題的或有負(fù)債掉以輕心， 價(jià)格減除必須以將所有風(fēng)險(xiǎn)在交割日轉(zhuǎn)移為依據(jù)來(lái)確定 2022年 11月 第 22 頁(yè) 6. 案例分析小結(jié) 盡職調(diào)查給交易及交易后整合帶來(lái)重要價(jià)值 交易本身的影響 估值和交易價(jià)格 ? 銷(xiāo)售、毛利率、客戶(hù)和供應(yīng)商的盡職調(diào)查發(fā)現(xiàn)有助于重新審核估值模型和交易價(jià)格 ? 模擬調(diào)整的息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)作為估值模型和交易價(jià)格的基礎(chǔ) ? 營(yíng)運(yùn)資本的分析影響交易價(jià)格調(diào)整和估值，并有助于了解未來(lái)融資的需求 ? 凈負(fù)債和或有負(fù)債的分析影響交易價(jià)格以及未來(lái)現(xiàn)金流的需
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