【文章內(nèi)容簡介】 tinues to focus on creating longterm shareholder value.‖ The Quaker Oats Company, 1998 Annual Report ?“ Our ultimate goal is to continuously increase shareholder value over time.‖ 迪斯尼公司 ?公司的使命是：“提供人們所追求的高質(zhì)量娛樂服務”。 ?公司的理財目標是：“從創(chuàng)造性的戰(zhàn)略財務角度，保持住世界第一娛樂公司的桂冠，創(chuàng)造 股東價值 ”。 股東財富與資本成本 ?所謂的“股東財富最大化”，絕非通常意義上的越多越好，具體言之，就是股利越多越好，股票價格越高越好。股東財富最大化這一理財目標是通過滿足股東的最低報酬率要求來實現(xiàn)的，即： 股東財富最大化 ≡股東最低報酬率要求的滿足 “最大”與“最低”，在這里實現(xiàn)了絕妙的統(tǒng)一。 理財目標的內(nèi)生性質(zhì) ?追求股東財富、以股東財富最大化為理財目標并非完全意義上的董事會或者管理當局的主觀選擇，從根本上講，這一目標是企業(yè)內(nèi)生的。一個企業(yè)的誕生，無論是從法律意義上講，還是從廠商理論的意義上講，都源于初始投資者 ——一般為股權(quán)資本投資者對于創(chuàng)建企業(yè)的熱情和信心。 股東財富最大化與公司理財 ?信守股東財富最大化的理財目標，在財務管理活動中，務必： –關注理財行為對公司股市的影響； –合理地確定公司的股利政策，換言之，股利并非越多越好； –關注公司的社會形象。 股東財富與融資 ?信守并強調(diào)公司以“股東財富最大化”為理財目標，有助于培養(yǎng)公司與股東 ——廣大投資者的親和力，求得投資者的認可，易于融資。 ?股票投資者通過股票的買賣行為，來表達自己對公司管理和發(fā)展的意見。 艾倫 . ?“專注于股東財富最大化的一個更有說服力的理由是，企業(yè)不想成為被收購、被重組的目標。相反，股東財富最大化為防止敵意收購提供了一個最佳防御措施：更高的股票價格。建立股東價值的企業(yè)還發(fā)現(xiàn)很容易吸引權(quán)益資本。對在風險環(huán)境下經(jīng)營的公司和尋求增長的公司而言，權(quán)益資本起著至關重要的作用。 ” 股東財富最大化目標的美國特色 ?強調(diào)并保護投資者利益是美國文化的主要特色。比如，財務會計的目標即是向金融市場上的投資者 ——主要是股票投資者提供財務信息。 ?股東財富的持續(xù)增加意味著整個社會富裕程度的不斷加強。 ?我國上市公司所處的環(huán)境與美國企業(yè)迥然不同，理財目標的制定如何考慮這種因素？ 美國：股東財富最大化 ?在美國，有要求公司管理當局追求股東財富最大化的傳統(tǒng)。如果沒有實現(xiàn)，管理層會面臨著來自董事會和股東的巨大壓力，甚至面臨被惡意收購的危險。 ?沒有明顯的證據(jù)表明，以股東財富最大化為理財目標會傷害到其他利益相關者的利益。 ?有證據(jù)表明，以股東財富最大化為理財目標的企業(yè)比其對手往往生產(chǎn)率更高，股東財富增加更多，員工收入也越豐厚。 股東財富最大化的美國環(huán)境 ?金融市場尤其是股票市場極度發(fā)達，市場效率很高。在這種狀態(tài)下，股票價格能夠基本反映公司管理當局的管理績效。 ?投資者高度分散。股東財富最大化目標可以有效地聚攏投資者的心氣和資金。 ?有高效的激勵機制促使管理當局謀求股票價格的持續(xù)上升。 股東財富最大化目標的問題 ?在股票市場效率不高的情況下（目前這是普遍狀況），股票價格的高低絕不僅僅意味著公司績效的好壞，它關系到很多因素，比如，社會宏觀經(jīng)濟、政治狀況等。 ?為了謀求股票投資者的好感，提升股票價格，管理當局具有（ 1）實施不利于公司長遠發(fā)展的管理行為、（ 2）發(fā)布錯誤或失真信息的動機。 ?對于非公眾持有的企業(yè)來講，由于沒有股票價格這一衡量標準，股東財富最大化作為理財目標便存在很多的困難。 亞當 .斯密（ ） ?200多年前，斯密就指出，生產(chǎn)率最高、創(chuàng)新能力最強的公司能為股東創(chuàng)造最大的收益，吸引更好的員工，更好的員工又能創(chuàng)造更高的生產(chǎn)率，進而又能增加收益，這就形成了良性循環(huán)。另一方面，那些毀損價值的公司會遭遇惡性循環(huán)，最終走向毀滅。 以股東利益為核心的經(jīng)濟表現(xiàn)最佳 ? Mckinsey Company(Copeland,2023) ?美國公司重視股東財富，傾向于限制甚至撤消過時的戰(zhàn)略投資，其重視程度超過了對其他任何價值股利形式。 ?美國作為股東價值的擁護者，人均國內(nèi)生產(chǎn)總值（ GDP per capita） 比其他的經(jīng)濟大國高出 20％。美國之所以有這樣的優(yōu)勢，是因為它的資本生產(chǎn)率比其他國家高得多。 Copeland ?在多數(shù)發(fā)達國家，股東價值日益重要，這就導致了管理者越來越把工作重心放到價值的創(chuàng)造上，并把價值的創(chuàng)造作為評估公司績效最為重要的評估標準。證據(jù)似乎支持這樣的觀點：以股東價值為核心不但對于股東（一個越來越會把我們所有人都包括進去的群體）有好處，而且對于整個經(jīng)濟和其他的利益關系人也都有好處。 歐洲：利益相關者之間協(xié)調(diào) ?在歐洲、日本等地區(qū)，重視企業(yè)在其不同利益相關者之間進行協(xié)調(diào)。在目標追求中，客戶、供應商、員工、債權(quán)人、股東甚至社會等方面的利益均要給予考慮。如果僅強調(diào)股東財富最大化，會被視為無遠見、低效率、簡單化甚至于反社會。 “利益相關者”(Stakeholder) ?1963年西方經(jīng)濟學家第一次真正給出了―利益相關者 ‖的定義。斯坦福研究院的一個研究小組用一個詞 ―利益相關者 ‖ 來表示于企業(yè)有密切關系的所有人。 ?他們給出的利益相關者的定義是：對于企業(yè)來說，存在這樣一些利益相關者，包括股東、雇員、供應商、債權(quán)人，如果沒有他們的支持，企業(yè)就無法生存。 1984年，弗里曼 (Freeman): 《 戰(zhàn)略管理：利益相關者角度 》 ?弗里曼認為，利益相關者指的是“那些能夠影響一個組織目標實現(xiàn)，或能夠被組織實現(xiàn)目標的過程影響的個人和群體”。它大大地擴展了利益相關者的內(nèi)涵，不僅將影響企業(yè)目標的個人和群體也視為利益相關者，同時還將受企業(yè)目標實現(xiàn)過程中所采取的行動影響的個人和群體看作利益相關者，包括企業(yè)所在的社區(qū)、政府等。 英國董事協(xié)會（ Institute of Directors） Standards for the Board 利益相關者（ stakeholders） ： 與公司存在適當?shù)睦骊P系，影響公司的運營及公司目標的實現(xiàn)，且與股東相區(qū)別的