【文章內容簡介】 期內第一天的匯率報價；若被報價貨幣貼水，則按選擇期內最后一天的匯率報價。 ?，若被報價貨幣升水，按選擇期內最后一天的匯率報價；若被報價貨幣貼水，則按選擇期內第一天的匯率報價。 ?步驟： ?； ?（如果最早的日期為即期則取即期匯率） ?，選擇一個對銀行最有利的匯率作為該期限內的擇期遠期匯率 2023/3/4 38 LOGO 遠期外匯交易的功能 ?遠期外匯買賣是國際上最常見的避免外匯風險，固定外匯成本的方法。 ?客戶對外貿易結算、到國外投資、外匯借貸或還貸過程中都會涉及外匯匯率變動的風險，這就要求對外匯進行保值。 ?通過遠期外匯業(yè)務買賣，客戶可事先將某一項目的外匯成本固定，或鎖定遠期外匯收付的換匯成本，從而達到保值的目的，使企業(yè)集中精力搞好本業(yè)經營。 ?通過恰當?shù)剡\用遠期外匯買賣，進口商或出口商可以鎖定匯率，避免匯率波動可能帶來的損失。但是如果匯率按照不利方向變動，那么由于鎖定匯率，遠期外匯買賣也就失去了獲利的機會。但對企業(yè)來說，控制風險就是成功，不要去追求最佳。 ?遠期外匯交易是許多外匯操作的基本工具，如掉期交易、套利交易、套期保值都要以其作為基本的交易工具。 2023/3/4 39 LOGO 示例 1：鎖定進口付匯成本 ? 1998年 5月 8日美元兌日元的匯率水平為 133。根據(jù)貿易合同，進口商甲公司將在 6月 10日支付 4億日元的進口貨款。由于甲公司的外匯資金只有美元，因此需要通過外匯買賣，賣出美元買入相應日元來支付貨款。公司擔心美元兌日元的匯率下跌將會增加換匯成本，于是同中國銀行先做一筆遠期外匯買賣，按遠期匯率 4億日元，同時賣出美元： ? 400， 000， 000247。 = 3， 018， ? 起息日 (資金交割日 )為 6月 10日。在這一天，甲公司需向中行支付 3，018， ，同時中行將向公司支付 4億日元。 ? 這筆遠期外匯買賣成交后，美元兌日元的匯率成本便可固定下來，無論國際外匯市場的匯率水平如何變化，甲公司都將按 銀行換取日元。 ? 假如甲公司等到支付貨款的日期才進行即期外匯買賣，那么如果 6月 10日美元兌日元的即期市場匯率水平跌至 124，那么甲公司必須按 124的匯率水平買入 4億日元，同時賣出美元： ? 400， 000， 000247。 124 = 3， 225， ? 與做遠期外匯買賣相比，公司將多支出美元： ? 3， 225， 3， 018， = 206， ? 由此可見，通過遠期外匯買賣可以鎖定進口商進口付匯的成本。 2023/3/4 40 LOGO 示例 2：鎖定出口收匯成本 ? 1998年 5月 8日美元兌日元的匯率水平為 133。根據(jù)貿易合同，出口商乙公司將在 6月 10日收到 4億日元的貨款。乙公司擔心美元兌日元的匯率將上升，希望提前 1個月固定美元兌日元的匯率，規(guī)避風險。于是同中行先做一筆遠期外匯買賣，按遠期匯率 4億日元，同時買入美元： ? 400， 000， 000247。 = 3， 012， ? 起息日 (資金交割日 )為 6月 10日。在這一天，公司需向中國銀行支付 4億日元，同時中國銀行將向公司支付 3， 012， 。 ? 這筆遠期外匯買賣成交后，美元兌日元的匯率便可固定下來，無論國際外匯市場的匯率水平如何變化，乙公司都將按 日元。 ? 假如乙公司等到收到貨款的日期才進行即期外匯買賣，那么如果 6月 10日美元兌日元的即期市場匯率水平升至 144，那么甲公司必須按 144的匯率水平賣出 4億日元，同時買入美元： ? 400， 000， 000247。 144 = 2， 777， ? 與做遠期外匯買賣相比，公司將少收美元： ? 3， 012， 2， 777， = 234， ? 通過上面的例子，我們可以看出，通過恰當?shù)剡\用遠期外匯買賣，進口商或出口商可以鎖定匯率，避免了匯率波動可能帶來的損失。但是如果匯率向不利方向變動，那么由于鎖定匯率，遠期外匯買賣也就失去獲利的機會 。 2023/3/4 41 LOGO 補充：遠期外匯交易辦理程序 ? 資格審查： 客戶申請辦理遠期外匯買賣業(yè)務必須有合法的進出口貿易或其它保值背景，并提供能證明其貿易或保值背景的相關經濟合同（如進出口貿易合同、標書、海外工程承包合同、信用證或貸款合同等）。 辦理程序： 銀企雙方簽署《保值外匯買賣總協(xié)議》。 在銀行開立外幣保證金帳戶，交存不低于交易本金 10%的保證金 ，保證金幣種限于美元、港幣、日元和歐元。在中行貸款或信用證項下的遠期外匯買賣及中行 100%擔保項下的外匯買賣可視具體情況，經批準后，相應地減免保證金。 填妥《保值外匯買賣申請書》，經企業(yè)法人代表或有權簽字人簽字，并加蓋公章，到銀行詢價交易。 在中國銀行分支機構貸款、信用證或擔保項下的遠期外匯買賣，客戶可填妥《保值外匯買賣申請書》委托相應的分支機構進行詢價交易。在交易方式上，客戶也可以預留指令、要求在什么價位購買何種貨幣，或者向銀行提交授權書。授權書內容具有法律約束力，原則上客戶必須在交易前填寫；也可以在授權書中授權有權交易人通過電話向銀行尋價交易?？蛻敉ㄟ^電話達成交易后第二個工作日必須向銀行補交成交確認書。若有分歧以銀行交易電話錄音為準。 ? 交割手續(xù)： 客戶應在交易起息日當天到銀行辦理交割手續(xù)。 如不按期交割，銀行將按有關規(guī)定給予處罰。在外匯買賣如期交割后，客戶將剩余保證金轉走時，須憑企業(yè)出具的保證金支取通知書辦理有關支取手續(xù)。 客戶因故不能按期辦理交割，需要展期的，應在不遲于交割日三個工作日前向銀行提出展期申請，經銀行審核同意后，填寫《保值外匯買賣申請書》，通過辦理掉期外匯買賣進行展期。 反之，客戶要對已達成的遠期交易提前交割，應在提前交割的三個工作日前向銀行提出申請，經銀行審核同意后，填寫《保值外匯買賣申請書》通過辦理掉期外匯買賣調整交割日期。 ? 注意事項： 客戶敘做的遠期外匯買賣因匯率波動可能會形成浮動虧損， 當虧損達到客戶存入保證金的 80%時，銀行將隨時通知客戶追加保證金，客戶應及時補足保證金，如客戶不及時或拒絕追加保證金，銀行將視情況予以 強制平倉， 由此產生的一切費用及損失由客戶負責。 2023/3/4 42 LOGO 補充：遠期外匯交易業(yè)務流程圖 到銀行交存保證金 填寫《保值外匯買賣申請書》，由法人代表或有權簽字人員簽字并蓋公章 敘做遠期交易 銀行強行平倉 在起息日到 銀行辦理交割 客戶追加 保證金 客戶未追加 保證金 遠期交易浮動虧損達到存入保證金的 80% 填寫保證金支取通知書支取保證金 中國銀行遠期外匯買賣業(yè)務流程圖 2023/3/4 43 LOGO 套匯 ? 三、套匯交易 ? （一）套匯的概念 ? 套匯（ arbitrage)： 利用國際間兩個或兩個以上外匯市場上某一貨幣匯率不一致的機會，謀取市場間差價的做法。 ? 作用 ——套匯交易導致各國市場匯率趨于一致。 我國對套匯的界定 ——指國內單位或個人在涉外經濟業(yè)務中用人民幣償付應當以外匯支付的各種款項的行為； ? 逃匯 ——是指違反國家外匯管理法令的規(guī)定，把應該繳售或上繳國家的外匯私自轉移、買賣或留存國外的行為。 ? （二）套匯的條件 ? ； ? ，且在主要外匯市場擁有分支機構或代理行； ? 3. 套匯者必須具備一定的技術和經驗，能夠判斷各外匯市場匯率變動及其趨勢，并根據(jù)預測采取行動。 2023/3/4 44 LOGO 套匯 ? 根據(jù)《違反外匯管理處罰施行細則》的規(guī)定，下列行為都屬于套匯。 ? 除經國家外匯管理局及其分局 (以下簡稱管匯機關 )批準或者國家另有規(guī)定者外，以人民幣償付應當以外匯支付的進口貨款或其他款項的； ? 境內機構以人民幣為駐外機構、外國駐華機構、僑資企業(yè)、外資企業(yè)、中外合資經營企業(yè)、短期入境個人支付其在國內的各種費用，由對方付給外匯，沒有賣給國家的 。 ? 駐外機構使用其在中國境內的人民幣為他人支付各種費用，由對方付給外匯的； ? 外國駐華機構、僑資企業(yè)、外資企業(yè)、中外合資經營企業(yè)及其人員，以人民幣為他人支付各種費用，而由他人以外匯或者其他相類似的形式償還的； ? 未經管匯機關批準，派往外國或者港澳等地區(qū)的代表團、工作組及其人員，將出國經費或者從事各項業(yè)務活動所得購買物品或者移作他用，以人民幣償還的； ? 境內機構以出口收入或者其他收入的外匯抵償進口物品費用或其他支出的。 2023/3/4 45 LOGO 直接套匯 ?（三）套匯交易的形式 ?直接套匯 (direct arbitrage)： 利用兩個外匯市場兩種貨幣之間的匯率差別，賺取差價的方法，亦稱為二角套匯。 ?直接套匯示例： 如某一時點，紐約與倫敦外匯市場的匯率分別為： ?倫敦外匯市場： 1GBP= ?紐約外匯市場： 1GBP= ?利用這一信息，在倫敦拋出 100萬英鎊得到 元，旋即電告在紐約的經紀人在紐約市場以即期匯率購買100萬英鎊，用去 ，并電匯回倫敦。此一回合，不僅仍然持有 100萬英鎊，并賺了 2023美元。當然，這里沒有考慮相關成本。 2023/3/4 46 LOGO 間接套匯(indirect arbitrage) ? 概念： 利用三個或三個以上的外匯市場，三種或三種以上的貨幣間匯率的不平衡，通過低吸高拋賺取差價的外匯交易行為。 ? 示例： 假設三個市場的匯率行情為： ? 紐約： 1USD=? 法蘭克福： 1GBP=? 倫敦： 1GBP=? 試問： 是否有投資機會？如果以 100萬美元進行投資可以獲利多少？（忽略交易費用） ? 解析： 用美元做成本進行交易只有兩種可能：即 USD—EUR—GBP—USD； USD—GBP—EUR—USD。 我們選第一個循環(huán)進行研究。 ? 1USD= ? =1GBP ? 1GBP= ? 三個式子分別表示賣出前一種貨幣，買進后一種貨幣的各自對應的價格。 ? 判斷是否可以套匯的法則： 如果右邊三個數(shù)的乘積大于左邊的三個數(shù)的乘積，那么可以按此循環(huán)進行套匯；如果左邊之積大于右邊，那么應該按照另外一個循環(huán)來進行；如果兩邊相等，那么沒有套匯的機會。 左邊乘積 1 1= 右邊乘積 1 = 因為左邊大于右邊，故嘗試另一循環(huán) 2023/3/4 47 LOGO 間接套匯操作 ? 第一步： 尋找所有循環(huán)路徑，計算出中間價。 ? 第二步： 將每一循環(huán)按首位貨幣相同的原則排序。 ? 第三步： 計算每一循環(huán)左邊乘積和右邊乘積。當 X=右邊乘積247。左邊乘積＞ 1時，才有投資價值， X越大越有投資價值。 ? 第四步： 演算（續(xù)上題），選擇 “ USD—GBP—EUR—USD‖循環(huán) ? =GBP1——在倫敦市場上以美元買進英鎊 ——100247。 =。 ? 1GBP=——在法蘭克福將英鎊換成歐元 —— =。 ? =USD1——在紐約將歐元換成美元 ——247。 =。 ? 結論： 經過間接套利，投機商獲得的收益為 － 100=萬美元。 ? 說明： 本過程夸大了利差假設，本過程未考慮交易費用。 2023/3/4 48 LOGO 套利 ? 四、套利交易 ? （一）套利的含義 ? 套利（ interest rate arbitrage)： 又稱利息套匯交易，指利用不同國家短期利率的差異，將資金由利率較低的國家轉移到利率較高的國家，從中獲取利息差額的交易方式。 (見教材 P73例， 2%) ? 基本原理： 套利的基礎不僅在于兩個貨幣市場利率之間的差異，也在于兩國貨幣匯率的短期波動趨勢，即把“寶”押在對短期匯率不動或只發(fā)生有利變動的預期上。 ? 風險提示： 一旦匯率的變動和預期相反，套利者就會蒙受損失，匯率的波動是套利者要承擔的風險。由于利率高的貨幣未來往往存在貼水，因此，弄不好會“賠本賺吆喝”。 ? 功能： 套利的機會在外匯市場上轉瞬即逝，通常在 1— 2分鐘之內就會消失。這是因為現(xiàn)代通訊技術、信息技術高度發(fā)達，世界外匯市場與資本市場密切相連，大銀行、大公司都不會放過任何機會，從而使兩國利率之間的不一致迅速消失。所以套利活動有助于利率均衡，促進利率和匯率的聯(lián)系，推動國際金融市場一體化。 2023/3/4 49 LOGO 不拋補套利 (非抵補套利 ) ?（二）套利的形式 ?（ uncovered interest rate arbitrage)： 主要是利用兩國市場的利息率差異，把短期資金從利率較低的市場調往利率較高的市場進行投資，以謀取利息差額收入。 ?特點：投資者不進行任何保值或回避風險的操作，建立在投資者預測利息差額收益足以彌補匯率波動的損失的基礎上。 ?示例：以半年期美國國庫券利率 8%、英國國庫券利率 10%、 GBP1=USD2為例 2023/3/4 50 LOGO 資金 來源 X Y Y－ X 一年期收益 (萬美元 ) 半年收益 (萬美元 ) 銀行貸款 100萬美元