價(jià)值創(chuàng)造與價(jià)值管理教材(編輯修改稿)
2025-03-02 13:41 本頁面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 司預(yù)期在未來 5年每年年初追加投資 1 000萬元，預(yù)計(jì)這些投資的預(yù)期收益率為 15%，預(yù)期資本成本仍保持在 12%的水平上。在第 5年之后，公司將繼續(xù)投資 1 000萬元，且收益每年增長(zhǎng) 5%，新投資收益率與資本成本均為 5%。根據(jù) EVA模型，該 ABC公司價(jià)值計(jì)算如表 114所示。 項(xiàng)目 現(xiàn)值 計(jì)算方法 現(xiàn)有資產(chǎn) 投入資本 10 EVA的現(xiàn)值 2 ← 10 000 (15%12%)/ 第 1年投資的 EVA現(xiàn)值 ← 1 000 (15%12%)/ 第 2年投資 EVA現(xiàn)值 ← [1 000 (15%12%)/]/ 第 3年投資 EVA現(xiàn)值 ← [1 000 (15%12%)/]/ 第 4年投資 EVA現(xiàn)值 ← [1 000 (15%12%)/]/ 第 5年投資 EVA現(xiàn)值 ← [1 000 (15%12%)/]/ 公司市場(chǎng)價(jià)值（ MVA） 13 表 11 4 ABC公司市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算 單位：萬元 市場(chǎng)價(jià)值增加值為 3 萬元（ 13 － 10 000） ★ 只有當(dāng) ROIC大于資本成本時(shí)，才會(huì)為公司創(chuàng)造 MVA。 ★ 盡管公司在第 5年后將繼續(xù)增加投資，由于 ROIC等于資本成本，投資的邊際收益等于零。 ★ 增加投資并不意味著增加價(jià)值，只有 ROIC的增長(zhǎng)率大于資本成本的增長(zhǎng)率時(shí)才會(huì)創(chuàng)造增量?jī)r(jià)值。如果公司投資的收益等于或低于資本成本，增加投資的結(jié)果只能會(huì)損害公司價(jià)值。 四、價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素分析 年度 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 ROICWACC 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 經(jīng)濟(jì)增加值 (EVA) 160 140 120 100 80 60 40 20 EVA現(xiàn)值（ 10%） 533 ← =NPV(10%,160,140,120,100,80,60,40,20) [例 112]假設(shè) XYZ公司目前投入資本（ IC）為 2 000萬元，資本成本為 (rw) 10%，投入資本收益率（ ROIC）第 1年為 18%，以后每年遞減 1%，到第 9年時(shí)與資本成本相同。據(jù)此，未來 EVA現(xiàn)值與公司價(jià)值計(jì)算如表 115所示。 表 11 5 經(jīng)濟(jì)增加值現(xiàn)值與市場(chǎng)價(jià)值的基本數(shù)據(jù) 單位：萬元 市場(chǎng)價(jià)值 ： ? ? ? ? ? ?)(53325330002%10120%101140%101160000282萬元??????????? ?MV（一）提高現(xiàn)有資本投資收益率（ ROIC） [例 ]假設(shè) XYZ公司通過提高經(jīng)營效率，如提高市場(chǎng)份額、降低成本、提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等，使第 1年的 ROIC由 18%提高到 20%，以后每年遞減 %，第 9年的 ROIC與資本成本相同。假設(shè)投入資本和資本成本等因素保持不變， ROIC變化對(duì)公司價(jià)值的影響見表 116。 年度 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 ROICWACC % % % % % % % % % 經(jīng)濟(jì)增加值(EVA) 200 175 150 125 100 75 50 25 0 EVA現(xiàn)值(10%) 666 ←=NPV(10%,200,175 ,150,125,100,75,50,25) 表 11 6提高現(xiàn)有資本收益率對(duì)市場(chǎng)價(jià)值的影響 單位：萬元 提高 ROIC，未來 EVA的現(xiàn)值增加了 133萬元 (666533)，公司市場(chǎng)價(jià)值也隨之由 2 533萬元增加到 2 666萬元，增加了 133萬元 （二）增加資本投入 [例 ]假設(shè) XYZ公司計(jì)劃增加投資 500萬元用于開拓新產(chǎn)品，假設(shè)新產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與公司現(xiàn)有產(chǎn)品組合的風(fēng)險(xiǎn)相同，即新產(chǎn)品開發(fā)的資本成本與公司資本成本相同。這一投資收益率（ ROIC）前 4年為 15%，后 4年為 %，第 9年以后為 10%，這項(xiàng)新投資價(jià)值如表 117所示。 年度 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 ROICWACC % % % % % % % % % 經(jīng)濟(jì)增加值 (EVA) 25 25 25 25 13 13 13 13 EVA現(xiàn)值 (10%) 106 ← =NPV(10%,25,25,25,25,13,13,13,13) 表 11 7 新投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值 單位：萬元 結(jié)合表 135，公司投入資本總額為2 500萬元，未來 EVA現(xiàn)值增加至639萬元（ 533+106），公司的市場(chǎng)價(jià)值變?yōu)?3 139萬元（ 2 533+500+106）。這一結(jié)果表明，相對(duì) 500萬元的資本投入，市場(chǎng)價(jià)值增加了 606萬元。 市場(chǎng)價(jià)值增長(zhǎng)快于資本的增長(zhǎng)就會(huì)為公司創(chuàng)造價(jià)值 （三）剝離不良資產(chǎn)，降低資本占用 [例 ]假設(shè) XYZ公司的資產(chǎn)由 A、 B兩類構(gòu)成， A類資產(chǎn)總額為1500萬元，投資收益率為 22%， B類資產(chǎn)總額為 500萬元，投資收益率為 6%， A、 B資產(chǎn)平均投資收益率為 18%。假設(shè)公司決定以賬面價(jià)值出售 B類資產(chǎn)。 A類資產(chǎn)收益率每年遞減 %，第 9年時(shí)與資本成本相同。假設(shè)資本成本保持不變，公司剝離不良資產(chǎn)后的價(jià)值如表 118所示。 年度 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 ROICWACC % % % % % % % % % 經(jīng)濟(jì)增加值 (EVA) 180 158 135 113 90 68 45 23 EVA現(xiàn)值 (10%) 600 ←=NPV(10%,180,158,135,113,90,68,45,23) 表 11 8資產(chǎn)剝離后市場(chǎng)價(jià)值 單位：萬元 與表 135相比較，公司剝離不良資產(chǎn) 500萬元后，未來 EVA現(xiàn)值為 600萬元，市場(chǎng)價(jià)值降為 2 100萬元（ 1 500+600）。與表 135相比，雖然市場(chǎng)價(jià)值減少了 433萬元（ 2533萬元 2100），但資本減少了 500萬元，兩者相比，相當(dāng)于創(chuàng)造了 67萬元的價(jià)值，這與未來 EVA現(xiàn)值增加值 67萬元（ 600533）剛好相等。 以比資本投入增加更快的速度增加市場(chǎng)價(jià)值，或者以以比市場(chǎng)價(jià)值減少更快的速度減少資本投入，增加股東價(jià)值
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