價(jià)值創(chuàng)造與價(jià)值管理教材-wenkub.com
2025-02-10 13:41 本頁面
【正文】 （ 3）計(jì)算各公司留存收益比率，按簡化公式計(jì)算可持續(xù)增長率、資本收益率差幅（ ROIC－ WACC）、銷售增長率與可持續(xù)增長率之間的差幅（ G銷售 － SGR）。 ，你的上司要求你根據(jù)在第 10章練習(xí)中選擇的 2只股票進(jìn)行價(jià)值創(chuàng)造動(dòng)因分析。但是可口可樂所占用的資本只有 104億美元，而通用汽車占用的資本卻高達(dá) 1879億美元！如果你是投資者，你會(huì)選擇哪家公司呢？為什么？ 討論題 EVA是公司價(jià)值實(shí)現(xiàn)的內(nèi)在動(dòng)力， MVA是公司價(jià)值的外在市場表現(xiàn)， NPV是公司價(jià)值實(shí)現(xiàn)的微觀決策標(biāo)準(zhǔn)？請(qǐng)根據(jù) EVA、 MVA和 NPV之間的關(guān)系進(jìn)行說明?？梢姡緝r(jià)值最大化與 EVA直接相關(guān)，一些投資公司的研究報(bào)告均表明， EVA的長期變化是上市公司 MVA變動(dòng)的最重要原因。 EVA作為關(guān)鍵業(yè)績指標(biāo)，價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素是稅后凈經(jīng)營利潤和資本成本等。因此，可從經(jīng)營效率和增長價(jià)值兩個(gè)方面研究價(jià)值創(chuàng)造的驅(qū)動(dòng)因素。其目的在于：（ 1）消除會(huì)計(jì)穩(wěn)健原則的影響，如對(duì)研發(fā)費(fèi)、商譽(yù)等的調(diào)整，使調(diào)整后的數(shù)據(jù)能夠反映公司的真實(shí)業(yè)績；（ 2）消除或減少管理當(dāng)局進(jìn)行盈余管理的機(jī)會(huì)，如對(duì)各種準(zhǔn)備金（如壞賬準(zhǔn)備）的調(diào)整；（ 3）使業(yè)績計(jì)量免受過去會(huì)計(jì)計(jì)量誤差的影響，如將研發(fā)費(fèi)和商譽(yù)資本化而不是在費(fèi)用發(fā)生當(dāng)期沖減利潤，消除了經(jīng)營者對(duì)這類投資的顧慮。 2. （ ROIC－ WACC）稱作 收益率差 ， 正的收益率差創(chuàng)造價(jià)值，負(fù)的收益率差損害價(jià)值。 三、價(jià)值分享體系 價(jià)值分享主要是從員工業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)的角度進(jìn)行的，價(jià)值分享體系主要解決兩個(gè)問題： ?如何回報(bào)價(jià)值創(chuàng)造的驅(qū)動(dòng)因素，即如何確定公司的薪酬戰(zhàn)略和薪酬政策； ?以什么樣的方式和什么樣的水平回報(bào)和激勵(lì)員工，即薪酬模式的選擇問題。 為保證關(guān)鍵業(yè)績指標(biāo)的有效實(shí)施，它應(yīng)具備以下特征： ?它能將員工的工作與公司遠(yuǎn)景、戰(zhàn)略與部門工作相連接，能夠?qū)訉臃纸?，層層支持，使每一員工的個(gè)人業(yè)績與部門業(yè)績、與公司整體效益直接掛鉤； ?保證員工的業(yè)績與客戶的價(jià)值相連接，共同為實(shí)現(xiàn)客戶的價(jià)值服務(wù)； ?員工業(yè)績考核指標(biāo)的設(shè)計(jì)是基于公司的發(fā)展戰(zhàn)略與流程，而非崗位的功能。 ?組織資源是主要包括 ： 文化 領(lǐng)導(dǎo)力 協(xié)調(diào)一致 團(tuán)隊(duì)工作及知識(shí)管理 公司價(jià)值或股東價(jià)值的實(shí)現(xiàn)是通過為客戶創(chuàng)造價(jià)值完成的，或者說，通過為客戶提供超越競爭對(duì)手的價(jià)值，從而為公司或股東創(chuàng)造價(jià)值。該業(yè)務(wù)單元的經(jīng)營活動(dòng)既不能創(chuàng)造價(jià)值，又不能支持其自身的發(fā)展。 象限 Ⅲ ： 資本收益率差幅和增長率差幅均小于零。 ?這個(gè)戰(zhàn)略可以使公司通過進(jìn)入更加細(xì)分的市場，提高留存業(yè)務(wù)的價(jià)值創(chuàng)造能力。 圖 11 1財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與價(jià)值創(chuàng)造 四、 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣 是通過兩維的參數(shù)綜合分析公司價(jià)值增長程度的工具，一是資本收益率差幅（ ROIC－ WACC）；二是銷售增長率與可持續(xù)增長率之間的差幅（ G銷售 － SGR）。 年度 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 ROICWACC % % % % % % % % % 經(jīng)濟(jì)增加值 (EVA) 200 175 150 125 100 75 50 25 EVA現(xiàn)值 (8%) 704 ← =NPV(8%,200,175,150,125,100,75,50,25) 表 11 10降低資本成本后的公司價(jià)值 單位：萬元 降低資本成本 2%，使未來 EVA現(xiàn)值增加了 171萬元 (704533)，公司市場價(jià)值由 2 533萬元增加到 2 704(2 000+704)萬元，同樣增加了 171萬元。 年度 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 ROICWACC % % % % % % % % % % % 經(jīng)濟(jì)增加值(EVA) 160 144 128 112 96 80 64 48 32 16 EVA現(xiàn)值 (10%) 617 ← =NPV(10%,160,144,128,112,96,80,64,48,32,16) 表 11 9延長競爭優(yōu)勢(shì)期的市場價(jià)值 單位：萬元 競爭優(yōu)勢(shì)的期限延長 2年，未來 EVA現(xiàn)值將增加 84萬元（ 617533），同樣公司的市場價(jià)值也增加了 84萬元（ 2 000+6172 533）。假設(shè)資本成本保持不變，公司剝離不良資產(chǎn)后的價(jià)值如表 118所示。這一結(jié)果表明，相對(duì) 500萬元的資本投入，市場價(jià)值增加了 606萬元。假設(shè)投入資本和資本成本等因素保持不變， ROIC變化對(duì)公司價(jià)值的影響見表 116。如果公司投資的收益等于或低于資本成本，增加投資的結(jié)果只能會(huì)損害公司價(jià)值。根據(jù) EVA模型，該 ABC公司價(jià)值計(jì)算如表 114所示。 ROE的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素： ?銷售利潤率 ?總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 ?財(cái)務(wù)成本比率 ?權(quán)益乘數(shù) ?稅收效應(yīng)比率 FCFF的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素： ?現(xiàn)金流量 ?資本成本 ?增長率 EVA的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素： ?稅后凈經(jīng)營利潤 ?資本成本 三、增長價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素 影響公司增長價(jià)值的因素： ?較高的增長率 ?高增長率的持續(xù)期或競爭優(yōu)勢(shì)持續(xù)期 如果公司的增長率是通過增加投資或資本擴(kuò)張（如并購與重組）等實(shí)現(xiàn)的，應(yīng)特別注意這種增長必須是能帶來現(xiàn)金流量或收益的增長，單純的快速增長不一定會(huì)創(chuàng)造價(jià)值，只有當(dāng)增長創(chuàng)造的增量價(jià)值大于增量成本時(shí)，才會(huì)為公司創(chuàng)造價(jià)值。 EVA是公司價(jià)值實(shí)現(xiàn)的 內(nèi)在動(dòng)力 ， MVA是公司價(jià)值的外在 市場表現(xiàn) ， NPV是公司價(jià)值實(shí)現(xiàn)的 微觀決策標(biāo)準(zhǔn) 。 MVA標(biāo)志著一家公司合理運(yùn)用稀缺資源的能力。由于投資年度的 EVA的現(xiàn)值等于投資項(xiàng)目的 NPV，因此，投資項(xiàng)目 EVA現(xiàn)值也可以作為投資決策的一種評(píng)價(jià)指標(biāo)。 表 112 高增長期 EVA現(xiàn)值 項(xiàng)目 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 第 6年 調(diào)整后的稅后凈經(jīng)營利潤： 稅后凈利潤 4 655 4 895 5 313 5 670 6 066 6 281 加：稅后利息費(fèi)用 85 80 89 99 98 96 遞延稅項(xiàng)貸方余額增加
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