債券價值與投資管理教材-wenkub.com
2025-03-06 12:35 本頁面
【正文】 只要能獲得有利的結果 ， 就采用主動管理 ， 而一旦出現不利情況 ， 則債券組合立即變成免疫資產 。 利率預期掉換 (rate anticipation swap)， 利用對市場利率總體運動趨勢的預測來獲取收益 。 債券梯隊是一種典型的保守型債券管理策略 ， 這種策略不需要進行經濟預測 ， 也不要求因時制宜地制定資產配置策略 2. 激進策略 水平分析 (horizon analysis) 選擇單一的持有期進行分析并考慮期末時可能的收益率結構 （ 這就是 “ 水平 ” ） ， 分析債券的預期回報率 。 二、保守策略與激進策略 1. 保守策略 2. 激進策略 3. 或然免疫 1. 保守策略 保守策略 如果市場有效且債券定價合理 ， 管理者通過模擬債券指數并采用 “ 買入 持有 ” 方法 ，以期獲得市場平均收益率 。 衡量標準 價格免疫使用凸性作為衡量標準 。 久期配比策略 (duration matching strategy)： 只要求負債流量的久期和債券組合的久期相同即可 。 免疫策略 ， 即在獲益的同時盡可能降低到期收益率變化所產生的負效應的策略 。 債券交易的流量費、債券專用交易單元的使用費和流速費暫免征收。 關于稅收問題： 國債對利息所得實行免稅政策，相對企業(yè)債、公司債有20%的政策優(yōu)惠，因此通常來講同期限企業(yè)債、公司債收益率應較國債收益率至少高 25%（沒考慮信用風險的前提下），投資者購買企業(yè)債才有意義，不要簡單的看票面利率孰高孰低。在一筆債券交易結束后，投資者所完成交易的資金和債券清算，由中證登與投資者委托的證券公司完成。 競價分為集合競價和連續(xù)競價 —— 每個交易日上午 09:25，交易所交易主機對 09:1509:25接受的全部有效委托進行一次集中撮合處理，集合競價中未能成交的委托，自動進入連續(xù)競價；連續(xù)競價為每個交易日上午 09:3011:30和下午 13:0015:00。 在辦理完上述兩項手續(xù)后，投資者就可以進行交易所債券交易了 查詢行情并了解交易方式： 在進行交易前，投資者應查看投資目標的市場行情（可到江海證券各營業(yè)部交易大廳現場查看，或下載安裝江海證券行情顯示系統(tǒng)或市場上專業(yè)公司提供的免費系統(tǒng)，或使用江海證券電話交易系統(tǒng)查詢投資目標的即時價格）。 （五） 申報價格按照交易規(guī)則的規(guī)定執(zhí)行。 70 收益率 收益率 向上傾斜的收益率曲線 向下傾斜的收益率曲線 t 收益率 平直的收益率曲線 t 收益率 “駝峰式”收益率曲線 t t 2023年 現券交易 回購交易 交易市場 總金額 (億元 ) 比重 (%) 總金額 (億元 ) 比重 (%) 銀行間債券市場 632810.99 12 875938.02 01 上海證券交易所 1 8 1 深圳證券交易所 7 8 合計 100 100 債券市場類型 銀行間市場 交易所市場 商業(yè)銀行柜臺市場 市場性質 場外 場內 場外 發(fā)行券種 記賬式國債、政策性銀行金融債、央行票據、商業(yè)銀行普通金融債、次級債、混合資本債、短期融資券、中期票據、企業(yè)債 記賬式國債、企業(yè)債、公司債、可轉債、分離債 憑證式國債、記賬式國債 交易券種 同上 同上 記賬式國債 投資者類型 機構投資者 除非上市銀行類金融機構外的所有投資者 個人、事業(yè)團體、基金、企業(yè) 交易類型 現券交易、回購交易 現券交易、回購交易 現券交易 交易對手 投資者之間 投資者之間 商業(yè)銀行（投資者之間不能交易） 交易方式 詢價交易 競價撮合 /詢價交易 雙邊報價 托管機構 中央國債登記結算有限責任公司（一級托管人，“中債登”） 中國證券登記結算有限責任公司（二級托管人，“中證登”）、中債登（一級托管人） 商業(yè)銀行（二級托管人）、中債登（一級托管人） 清算速度 T+0或 T+1 T+1 T+0 結算機構 中債登 中證登 商業(yè)銀行 （一） 交易單位：手（ 1手＝ 1000元面值）。 ? 市場分割理論：期限不同的債券市場是完全分離和獨立的，每一種債券的利率水平在各自的市場上，由對該種債券的供給和需求決定，不受其它期限債券的影響。但是當利率變化較大時，久期不能完全反映債券價格對利率變動的敏感性，因此引入了凸度的概念。 ? ? ? ? ? ? ? ? PdydPPYTM FnYTM CnYTM CYTMC nn 1/)1 *1 *1 *21( 1132 ??????????? ???修正久期 YT MPdPd /?久期縮短 (duration drift) 一般而言 ， 久期會在一段時間內雖時間的流逝而下降 ， 稱之為久期縮短 。 具體計算公式為 久期（麥考利久期 Macauley Duration）是債券價格對收益率變化敏感度的衡量指標，其計算公式為（簡單起見， f=1）： 可見，麥考利久期是債券未來現金流的加權平均年限。 P到期收益率假設一只債券未來所產生的現金流都按照同一個折現率進行折現，同時也假設債券的息票產生的現金流都能夠按照到期收益率進行再投資直到債券到期。 d12nnn= 1 dr ,n( 1 ) ( 1 ) ( 1 ) ( 1 )I =( 1+ r ) ( 1 ) = I ( P V I F A ) ( , )dB nnd d d dndrI I I MVr r r rMrM PV I F n? ? ? ? ?? ? ? ????? CASE 假設有一張票面價值為 1000元， 10年期 10%息票的債券，假設其必要收益率為 12%，則他的價值為多少？，若必要收益率下降到 8%和 10%債券的價格將會怎樣變化？ 解答： P=100 PVIFA12%,10+1000 PVIF12%,10 ＝ 100 ＋ 1000 ＝ P=100 PVIFA8%,10+1000 PVIF8%,10
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