【文章內(nèi)容簡介】 M=m（ Y， P， P*， E） CFA=CFA（ i， i*， E， Eef ） 合并上述各式得到： 29 BP=f (Y,Y*,P, P*, i, i*,E, Eef )= 0 Y代表國民收入， P代表價格 , i代表利率 ,E代表匯率， Eef 表示預期匯率。 ◆ 如果將除匯率外的其他變量均視為已給定的外生變量，則匯率將在這些因素的共同作用下變化至某一水平，從而起到平衡國際收支的作用，即： E＝ g (Y,Y*,P, P*,i, i*, Eef ) 30 ◆ 即所有影響國際收支變動的因素，從模型中看來有 ★ Y， Y*－國民收入 ★ P， P*－物價 ★ i， i*－利率 ★ Eef－ 預期的將來的即期匯率 注：每種因素的分析都假定其他條件不變，實際上這些因素之間也存在復雜關(guān)系。 31 ◆ 優(yōu)點 指出了外匯供求變化對匯率的影響，尤其適用于短期外匯市場均衡匯率的分析 32 ◆ 局限性 ★ 把外匯供求作為匯率決定的根本因素，忽視了匯率變動的物質(zhì)基礎 —— 即兩國貨幣所代表的價值量； ★ 以凱恩斯宏觀經(jīng)濟模型為基礎，并包括了物價和利率對國際收支的影響，從而也具有了這些國際收支決定理論的缺陷。 (如單向因果關(guān)系的設定，不能反映各因素之間的相互關(guān)系及反向因果關(guān)系 ) 33 四、利率平價理論 利率平價論從金融市場的角度分析了匯率與利率之間的關(guān)系。認為，兩國間的利率差異會引起資金在兩國間的流動（套利），以獲取利差收益。而資金的流動會引起不同貨幣供求關(guān)系的變化，從而引起匯率變動。匯率的變動會抵消兩國間的利率差異，從而使金融市場處于平衡狀態(tài)。 34 ★ 當把資金轉(zhuǎn)移到國外以獲取更高的利息時，由于需要把本幣兌換為外幣，所以投資者面臨著未來外幣貶值的潛在風險。 ★ 如果該外匯風險可以得到抵補，則為拋補套利，否則為無拋補套利。 例如，紐約市場利率 6%，法蘭克福市場利率 8%。 美國投資者將美元兌換為歐元投資法蘭克福市場，然后投資到期再把歐元轉(zhuǎn)換為美元，如果歐元貶值 1%、 2%，結(jié)果怎樣？ 套利活動的分類 35 ★ 拋補套利：指即期買入外匯進行投資，同時賣出遠期外匯以抵補外匯風險。當投資到期時，投資者可以按照事先約定好的匯率將投資所得外匯兌換為本幣，從而免受外匯貶值風險。 —— 因為利率較高的貨幣通常遠期貼水，因此投資的凈回報率約等于兩國利差減去外匯貼水率。 —— 該收益的減少可視為外匯風險的保險成本。 拋補套利 36 上式中： f 表示遠期匯率； e表示即期匯率； i和 i*分別表示本國利率和外國利率。 …………..(1) *iieef ???拋補利率平價公式 37 ◆ 兩國貨幣匯率的遠期升貼水率近似地等于兩國利率之差。如果本國利率高于外國利率，則遠期外匯必將升水，即本幣遠期將貶值。否則，恰好相反。 38 假設： A國 （ 本國 ） 一年期存款利率為 i ； B國 （ 外國 ） 一年期存款利率為 i*； 即期匯率為 e (直接標價法 )； 遠期匯率為 f 。 那么： 存款 1單位本國貨幣 ， 1年后可得： （ 1+i） 的 A國貨幣 ， 存款 1/e單位外國貨幣 ， 1年后可得： (1/e +1/e ? i*)=(1+ i*)/e的 B國貨幣 ， 即： [(1+ i*)/e] ? f的 A國貨幣 。 39 兩國存款收益應該相同： （ 1+i） = [(1+ i*)? f]/e， 即： （ 1+i） / (1+ i*) = f / e *iieef ???…… .. 即所求公式 上式兩邊同減 1得： （ i i*） / (1+ i*) = (f – e) / e 即： [(f – e) / e] ?(1+ i*) = i i* ( f – e) / e +(fe)/ e?i* = i i* (fe)/ei *非常小 ， 可略去不計 ， 于是得： 40 ★ 拋補套利平價（ Covered Interest Arbitrage Parity， CIAP）：兩國的利差等于外匯的貼水率（如果外國利率高）或升水率（如果外國利率低）。假設國外利率高于國內(nèi)利率，且兩國利差高于外匯遠期貼水率， —— 當資金由國內(nèi)轉(zhuǎn)移到國外，國內(nèi)利率趨于上升，國外利率趨于下降，國內(nèi)外利差減少； —— 即期市場上買入外匯，即期外匯匯率上升，而遠期外匯市場上賣出外匯，遠期外匯匯率下降，這會增加外匯遠期貼水率。 —— 套利活動一直進行到 CIAP成立。 —— 通過拋補套利平價，外匯即期匯率和遠期匯率密切聯(lián)系起來。 拋補套利平價 41 ★ 拋補套利利潤（ Covered Interest Arbitrage Margin， CIAM）：兩國利差與外匯變動率之差額未必為 0，即拋補套利平價未必成立 ,原因有 —— 國外高稅率可能會超過 CIAM，從而不會有資本流出國外套利； —— 投資者可能擔心國外政府違約或者對外國投資本金和利潤的匯回施加外匯限制。 —— 發(fā)展中國家金融市場的投資信息缺乏。 拋補套利利潤 42 ★ 在不進行遠期外匯交易時，投資者通過對未來匯率的預期來計算投資收益，如果投資者預期一年后的匯率為 Eef,則在 B國的投資收益為[Eef (1+ i*)]/e。 如果這一收益與投資本國收益存在差異，則會出現(xiàn)套利資金流動，因此，在市場處于均衡狀態(tài)時，有下式成立： (1 + i) = [Eef