【文章內(nèi)容簡介】 M=m（ Y， P， P*， E） CFA=CFA（ i， i*， E， Eef ） 合并上述各式得到： 29 BP=f (Y,Y*,P, P*, i, i*,E, Eef )= 0 Y代表國民收入， P代表價(jià)格 , i代表利率 ,E代表匯率， Eef 表示預(yù)期匯率。 ◆ 如果將除匯率外的其他變量均視為已給定的外生變量，則匯率將在這些因素的共同作用下變化至某一水平，從而起到平衡國際收支的作用，即： E＝ g (Y,Y*,P, P*,i, i*, Eef ) 30 ◆ 即所有影響國際收支變動的因素，從模型中看來有 ★ Y， Y*－國民收入 ★ P， P*－物價(jià) ★ i， i*－利率 ★ Eef－ 預(yù)期的將來的即期匯率 注：每種因素的分析都假定其他條件不變，實(shí)際上這些因素之間也存在復(fù)雜關(guān)系。 31 ◆ 優(yōu)點(diǎn) 指出了外匯供求變化對匯率的影響，尤其適用于短期外匯市場均衡匯率的分析 32 ◆ 局限性 ★ 把外匯供求作為匯率決定的根本因素，忽視了匯率變動的物質(zhì)基礎(chǔ) —— 即兩國貨幣所代表的價(jià)值量； ★ 以凱恩斯宏觀經(jīng)濟(jì)模型為基礎(chǔ)，并包括了物價(jià)和利率對國際收支的影響，從而也具有了這些國際收支決定理論的缺陷。 (如單向因果關(guān)系的設(shè)定，不能反映各因素之間的相互關(guān)系及反向因果關(guān)系 ) 33 四、利率平價(jià)理論 利率平價(jià)論從金融市場的角度分析了匯率與利率之間的關(guān)系。認(rèn)為，兩國間的利率差異會引起資金在兩國間的流動（套利），以獲取利差收益。而資金的流動會引起不同貨幣供求關(guān)系的變化，從而引起匯率變動。匯率的變動會抵消兩國間的利率差異，從而使金融市場處于平衡狀態(tài)。 34 ★ 當(dāng)把資金轉(zhuǎn)移到國外以獲取更高的利息時，由于需要把本幣兌換為外幣，所以投資者面臨著未來外幣貶值的潛在風(fēng)險(xiǎn)。 ★ 如果該外匯風(fēng)險(xiǎn)可以得到抵補(bǔ)，則為拋補(bǔ)套利，否則為無拋補(bǔ)套利。 例如，紐約市場利率 6%，法蘭克福市場利率 8%。 美國投資者將美元兌換為歐元投資法蘭克福市場，然后投資到期再把歐元轉(zhuǎn)換為美元，如果歐元貶值 1%、 2%，結(jié)果怎樣？ 套利活動的分類 35 ★ 拋補(bǔ)套利：指即期買入外匯進(jìn)行投資，同時賣出遠(yuǎn)期外匯以抵補(bǔ)外匯風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)投資到期時，投資者可以按照事先約定好的匯率將投資所得外匯兌換為本幣，從而免受外匯貶值風(fēng)險(xiǎn)。 —— 因?yàn)槔瘦^高的貨幣通常遠(yuǎn)期貼水，因此投資的凈回報(bào)率約等于兩國利差減去外匯貼水率。 —— 該收益的減少可視為外匯風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)成本。 拋補(bǔ)套利 36 上式中： f 表示遠(yuǎn)期匯率； e表示即期匯率； i和 i*分別表示本國利率和外國利率。 …………..(1) *iieef ???拋補(bǔ)利率平價(jià)公式 37 ◆ 兩國貨幣匯率的遠(yuǎn)期升貼水率近似地等于兩國利率之差。如果本國利率高于外國利率，則遠(yuǎn)期外匯必將升水，即本幣遠(yuǎn)期將貶值。否則，恰好相反。 38 假設(shè)： A國 （ 本國 ） 一年期存款利率為 i ； B國 （ 外國 ） 一年期存款利率為 i*； 即期匯率為 e (直接標(biāo)價(jià)法 )； 遠(yuǎn)期匯率為 f 。 那么： 存款 1單位本國貨幣 ， 1年后可得： （ 1+i） 的 A國貨幣 ， 存款 1/e單位外國貨幣 ， 1年后可得： (1/e +1/e ? i*)=(1+ i*)/e的 B國貨幣 ， 即： [(1+ i*)/e] ? f的 A國貨幣 。 39 兩國存款收益應(yīng)該相同： （ 1+i） = [(1+ i*)? f]/e， 即： （ 1+i） / (1+ i*) = f / e *iieef ???…… .. 即所求公式 上式兩邊同減 1得： （ i i*） / (1+ i*) = (f – e) / e 即： [(f – e) / e] ?(1+ i*) = i i* ( f – e) / e +(fe)/ e?i* = i i* (fe)/ei *非常小 ， 可略去不計(jì) ， 于是得： 40 ★ 拋補(bǔ)套利平價(jià)（ Covered Interest Arbitrage Parity， CIAP）：兩國的利差等于外匯的貼水率（如果外國利率高）或升水率（如果外國利率低）。假設(shè)國外利率高于國內(nèi)利率，且兩國利差高于外匯遠(yuǎn)期貼水率， —— 當(dāng)資金由國內(nèi)轉(zhuǎn)移到國外，國內(nèi)利率趨于上升，國外利率趨于下降，國內(nèi)外利差減少； —— 即期市場上買入外匯，即期外匯匯率上升，而遠(yuǎn)期外匯市場上賣出外匯，遠(yuǎn)期外匯匯率下降，這會增加外匯遠(yuǎn)期貼水率。 —— 套利活動一直進(jìn)行到 CIAP成立。 —— 通過拋補(bǔ)套利平價(jià)，外匯即期匯率和遠(yuǎn)期匯率密切聯(lián)系起來。 拋補(bǔ)套利平價(jià) 41 ★ 拋補(bǔ)套利利潤（ Covered Interest Arbitrage Margin， CIAM）：兩國利差與外匯變動率之差額未必為 0，即拋補(bǔ)套利平價(jià)未必成立 ,原因有 —— 國外高稅率可能會超過 CIAM，從而不會有資本流出國外套利； —— 投資者可能擔(dān)心國外政府違約或者對外國投資本金和利潤的匯回施加外匯限制。 —— 發(fā)展中國家金融市場的投資信息缺乏。 拋補(bǔ)套利利潤 42 ★ 在不進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易時，投資者通過對未來匯率的預(yù)期來計(jì)算投資收益，如果投資者預(yù)期一年后的匯率為 Eef,則在 B國的投資收益為[Eef (1+ i*)]/e。 如果這一收益與投資本國收益存在差異，則會出現(xiàn)套利資金流動，因此，在市場處于均衡狀態(tài)時，有下式成立： (1 + i) = [Eef