【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 6 Copyright 169。 2023 Pearson Education, Inc. ? Microeconomics ? Pindyck/Rubinfeld, 8e. EXAMPLE 醫(yī)生、患者與信息的價(jià)值 ?如果病人可以很容易地獲得有關(guān)醫(yī)生和醫(yī)院的手術(shù)記錄的詳細(xì)信息，他們的狀況會(huì)變好嗎？ ?多一點(diǎn)信息通常是好的，但不總是。 ?因?yàn)樯鲜鲂畔⒌墨@得將會(huì)產(chǎn)生兩種同時(shí)影響 醫(yī)生和病人行為的激勵(lì)。 ?首先，它將允許病人選擇那些具有較好手術(shù)記錄的醫(yī)生，這會(huì)激勵(lì)醫(yī)生做得更好。這是好事情。 ?第二，它將促使醫(yī)生只愿意對(duì)那些健康狀況相對(duì)較好的病人做手術(shù)。 37 of 46 Copyright 169。 2023 Pearson Education, Inc. ? Microeconomics ? Pindyck/Rubinfeld, 8e. EXAMPLE 醫(yī)生、患者與信息的價(jià)值 ?多一點(diǎn)信息是否更好？這取決于哪種效應(yīng)起支配作用 —— 是病人作更有見(jiàn)識(shí)的選擇的能力，還是醫(yī)生逃避重癥病人的激勵(lì)。 ?更多的信息通?？梢蕴岣吒＠剑?yàn)槿藗兛梢詰{此來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，采取措施減少不利結(jié)果的影響。 ?不過(guò)，正如本例所表明的，信息能導(dǎo)致人們改變行為，轉(zhuǎn)而不利于人。 38 of 46 Copyright 169。 2023 Pearson Education, Inc. ? Microeconomics ? Pindyck/Rubinfeld, 8e. Assets 資產(chǎn) ● 能給所有者帶來(lái)收入流或服務(wù)流的東西 資產(chǎn)價(jià)值的升值稱為 資本收益 ，貶值稱為 資本損失。 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 是能產(chǎn)生確定貨幣流的資產(chǎn) Risky and Riskless Assets風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) ● 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 帶來(lái)的貨幣流至少具有部分的隨機(jī)性 Asset returns資產(chǎn)的回報(bào) ● 回報(bào)率 資產(chǎn)帶來(lái)的總貨幣收入與它的價(jià)值的比值 ● 實(shí)際回報(bào)率 一項(xiàng)資產(chǎn)的名義回報(bào)率減去通貨膨脹率 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求 39 of 46 Copyright 169。 2023 Pearson Education, Inc. ? Microeconomics ? Pindyck/Rubinfeld, 8e. ?現(xiàn)實(shí)回報(bào) 資產(chǎn)賺得的回報(bào) ?期望回報(bào) 資產(chǎn)回報(bào)的期望值，也就是平均意義上的回報(bào)。 期望回報(bào)與現(xiàn)實(shí)回報(bào) TABLE 投資 ——風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào) (1926—2023) 平均回報(bào) (%) 平均實(shí)際回報(bào)率(%) 風(fēng)險(xiǎn) (標(biāo)準(zhǔn)差， %) 普通股 (標(biāo)普 500) 長(zhǎng)期公司債券 美國(guó)國(guó)庫(kù)券 The TradeOff Between Risk and Return風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)的權(quán)衡 ?我們以 Rf表示國(guó)庫(kù)券的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。因?yàn)樵摶貓?bào)是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的，所以期望回報(bào)與現(xiàn)實(shí)回報(bào)相同。另外，令在股票市場(chǎng)上投資的期望回報(bào)為 Rm，現(xiàn)實(shí)回報(bào)為 rm。 40 of 46 Copyright 169。 2023 Pearson Education, Inc. ? Microeconomics ? Pindyck/Rubinfeld, 8e. 投資組合 ?要確定投資者在每種資產(chǎn)上應(yīng)該投入多少錢(qián)，令 b等于她的儲(chǔ)蓄中投入到股票市場(chǎng)上的比例， (1b)則為購(gòu)買(mǎi)國(guó)庫(kù)券的比例。她的整個(gè)投資組合的期望回報(bào) RP為這兩種資產(chǎn)期望回報(bào)的加權(quán)平均： 風(fēng)險(xiǎn)性股票市場(chǎng)投資的標(biāo)準(zhǔn)差為 σ m ， 投資組合回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)差 σ p 為 : RP=bRm+(1b)Rf () 41 of 46 Copyright 169。 2023 Pearson Education, Inc. ? Microeconomics ? Pindyck/Rubinfeld, 8e. 投資組合 ?投資者選擇問(wèn)題 ?投資者是如何選擇投資比例 b ?通過(guò)方程 ()我們知道 b=σp/σm，所以 Rp=Rf+b(RmRf) 42 of 46 Copyright 169。 2023 Pearson Education, Inc. ? Microeconomics ? Pindyck/Rubinfeld, 8e. 風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)算線 () ?等式（ ）即為預(yù)算線，因?yàn)樗枋隽孙L(fēng)險(xiǎn) (σp)與期望回報(bào) (Rp)間的權(quán)衡關(guān)系。 ?注意這是一條直線方程：因?yàn)?Rm， Rf， σm均為常數(shù)，所以斜率 (RmRf)/σm為常數(shù)，截距 Rf也是常數(shù)。 ?該方程表明，投資組合的期望回報(bào) Rp隨著回報(bào)標(biāo)準(zhǔn)差 σp的增加而增加 ?我們將預(yù)算線的斜率 (RmRf)/σm稱為 ?風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格 (price of risk) ?它告訴我們投資者為了獲得更高的報(bào)酬必須承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)。 43 of 46 Copyright 169。 2023 Pearson Education, Inc. ? Microeconomics ? Pindyck/Rubinfeld, 8e. 風(fēng)險(xiǎn)與無(wú)差異曲線 ?投資者將她的錢(qián)投資于兩種資產(chǎn) ——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)庫(kù)券和股票。 ?預(yù)算線描述了期望回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn) (以回報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量 )之間的權(quán)衡，預(yù)算線的斜率是(RmRf)/σm，為風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格。 圖 風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)間的選擇 44 of 46 Copyright 169。 2023 Pearson Education, Inc. ? Microeconomics ? Pindyck/Rubinfeld, 8e. 風(fēng)險(xiǎn)與無(wú)差異曲線 ?圖中畫(huà)出了三條無(wú)差異曲線，每條曲線描述了能給投資者帶來(lái)同等滿足程度的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)組合。 ?曲線是向上傾斜的，因?yàn)橐粋€(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者在承擔(dān)多一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)會(huì)要求得到更高一些的期望回報(bào)。 ?效用最大化的投資組合位于無(wú)差異曲線 U2與預(yù)算線的切點(diǎn)上。 圖 風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)間的選擇 45 of 46 Copyright 169。 2023 Pearson Education, Inc. ? Microeconomics ? Pindyck/Rubinfeld, 8e. 圖 兩種不同類(lèi)型投資者的選擇 ?投資者 A是高度風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的。因?yàn)槠渫顿Y組合大部分為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，其期望回報(bào) RA只是稍高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，但是他的風(fēng)險(xiǎn)程度 σA較小。 ?投資者 B對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度相對(duì)較低。她將大部分錢(qián)投放在股票市場(chǎng)上。雖然其投資組合的期望回報(bào)RB將較大，但風(fēng)險(xiǎn)也將更高。 風(fēng)險(xiǎn)與無(wú)差異曲線 46 of 46 Copyright 169。 2023 Pearson Education, Inc. ? Microeconomics ? Pindyck/Rubinfeld, 8e. 圖 支付保證金購(gòu)買(mǎi)股票 ?因?yàn)橥顿Y者 A是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的，所以其投資組合為股票與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)國(guó)庫(kù)券的組合。 ?不過(guò)，投資者 B對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度較低。在她的無(wú)差異曲線 UB與預(yù)算線相切的那一點(diǎn)上，其相對(duì)應(yīng)的投資組合的期望回報(bào)和標(biāo)準(zhǔn)差比整個(gè)股票市場(chǎng)的都要大，這意味著她將在股票市場(chǎng)上投入超過(guò)其財(cái)富的資金。 ?她通過(guò)支付保證金來(lái)購(gòu)買(mǎi)股票，以實(shí)現(xiàn)其目的 ——也就是，通過(guò)從經(jīng)紀(jì)公司那里借錢(qián)來(lái)為其投資籌措資金。 風(fēng)險(xiǎn)與無(wú)差異曲線 47 of 46 Copyright 169。 2023 Pearson Education, Inc. ? Microeconomics ? Pindyck/Rubinfeld, 8e. EXAMPLE 投資股票市場(chǎng) ?20世紀(jì) 90年代見(jiàn)證了美國(guó)人投資行為的轉(zhuǎn)變 ?首先，許多人是第一次開(kāi)始在股票市場(chǎng)上投資。 ?在 1989年，大約 32%的美國(guó)家庭，直接或間接地把他們財(cái)富中的一部分投資到股票市場(chǎng)上；到了 1998年，這一比例已上升至 49%。 ?而且，在同一時(shí)期內(nèi)，總財(cái)富中投資于股票市場(chǎng)的比例從大約26%上升至大約 54%。 48 of 46 Copyright 169。 2023 Pearson Education, Inc. ? Microeconomics ? Pindyck/Rubinfeld, 8e. EXAMPLE 投資股票市場(chǎng) ?為什么開(kāi)始在股票市場(chǎng)上進(jìn)行投資的人會(huì)越來(lái)越多了呢？ ? 一個(gè)原因是在線交易系統(tǒng)的出現(xiàn)，使得投資變得容易很多。 ? 另一個(gè)原因可能是 20世紀(jì) 90年代后期股票價(jià)格 ——在一定程度上是由所謂“網(wǎng)絡(luò)狂歡”推動(dòng) ——的大幅上升。 ? 這些上升也許使得有些投資者相信股價(jià)將來(lái)只會(huì)繼續(xù)上升 ? 正如一位分析人士所說(shuō)，“市場(chǎng)行情七年不斷的攀升、共同基金的大受歡迎、退休計(jì)劃由雇主向雇員自主的轉(zhuǎn)變，以及自助 (doityourself)投資項(xiàng)目發(fā)布的泛濫，共同創(chuàng)造了一個(gè)人人都自稱對(duì)金融無(wú)所不知的國(guó)家?！? 49 of 46 Copyright 169。 2023 Pearson Education, Inc. ? Microeconomics ? Pindyck/Rubinfeld, 8e. EXAMPLE 投資股票市場(chǎng) 圖 標(biāo)準(zhǔn)普爾 500的股息收入和 P/E比率 1980—2023年，標(biāo)準(zhǔn)普爾 500的股息收入 (年股息除以股票價(jià)格 )大幅下降，但是 P/E比率 (股票價(jià)格除以每股年收益 )在總體上上升了，不過(guò)隨后開(kāi)始下降。 50 of 46 Copyright 169。 2023 Pearson Education, Inc. ? Microeconomics ? Pindyck/Rubinfeld, 8e. EXAMPLE 投資股票市場(chǎng) ?在 20世紀(jì) 90年代晚期，許多投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度較低，或者對(duì)經(jīng)濟(jì)相當(dāng)?shù)貥?lè)觀，或者兩者兼而有之。 ?另外，有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為 20世紀(jì) 90年代股票價(jià)格的走高是由于“羊群效應(yīng)（ herd of behavior）”，即投資者在聽(tīng)到其他人的成功經(jīng)歷之后紛紛涌向股票市場(chǎng)。 ?解釋羊群效應(yīng)的心理動(dòng)機(jī)分析有助于理解股票市場(chǎng)泡沫 ?不過(guò)，不僅僅是在股票市場(chǎng)上，它們同樣可以應(yīng)用于很多種情形下消費(fèi)者與企業(yè)經(jīng)理的行為，這些行為常常無(wú)法用我們迄今為止有關(guān)消費(fèi)者選擇所作的簡(jiǎn)化假定來(lái)理解。 51 of 46 Copyright 169。 2023 Pearson Education, Inc. ? Microeconomics ? Pindyck/Rubinfeld, 8e. ?泡沫 并非基于需求或價(jià)值等基本面的產(chǎn)品價(jià)格的上漲， 而是以相信價(jià)格會(huì)繼續(xù)上漲的信心為基礎(chǔ)。 ?泡沫經(jīng)常是非理性行為的結(jié)果 ?人們不再正常思考 Bubbles 泡沫 52 of 46 Copyright 169。 2023 Pearson Education, Inc. ? Microeconomics ? Pindyck/Rubinfeld, 8e. ?19952023年間，許多互聯(lián)網(wǎng)公司的股價(jià)急劇上升。 ?有人可能認(rèn)為，這些價(jià)格上升是基本面的正確反映。許多人認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)的潛力是無(wú)限的，特別當(dāng)高速互聯(lián)越來(lái)越普遍。 ?的確，互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)改變了我們大多數(shù)人的生活。但是，這是否意味著只要是結(jié)尾加個(gè)“ .”的公司就會(huì)有未來(lái)的高盈利？或許不是。 ?許多投資者（或許用“投機(jī)者”更好）以非常高的價(jià)格購(gòu)進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)公司的股票，而這些價(jià)格非常難以用基本面作基礎(chǔ)來(lái)判斷，也就是說(shuō)，根本脫離了對(duì)未來(lái)盈利性的理性預(yù)測(cè)，結(jié)果就是 互聯(lián)網(wǎng)泡沫。 Bubbles 泡沫 53 of 46 Copyright 169。 2023 Pearson Education, Inc. ? Microeconomics ? Pindyck/Rubinfeld, 8e. ?泡沫經(jīng)常無(wú)害，當(dāng)人們損失一些錢(qián)后，并不會(huì)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生持續(xù)影響。 ?不過(guò)，事實(shí)通常并非如此。 ?美國(guó)經(jīng)歷了 2023年破裂的持續(xù)房產(chǎn)價(jià)格泡沫，導(dǎo)致了那些提供購(gòu)房者抵押貸款的大銀行的財(cái)務(wù)損失，其實(shí)那些購(gòu)房者根本無(wú)力支付月供。 ?一些銀行得到了大額的政府救助，保證它們不破產(chǎn)，但是許多業(yè)主就沒(méi)有那么幸運(yùn)，他們斷貸并失去房子。 ?到 2023年底，美國(guó)進(jìn)入了自 1930年代大蕭條以來(lái)的最嚴(yán)重的衰退。房?jī)r(jià)泡沫被認(rèn)為是導(dǎo)致這次衰退的部分原因，所以它遠(yuǎn)非無(wú)害的。 Bubbles 泡沫 54 of 46 Copyright 169。 2023 Pearson Education, Inc. ? Microeconomics ? Pindyck/Rubinfeld, 8e. EXAMPLE 房?jī)r(jià)泡沫 (I) ?在 1998到 2023年的 8年間，許多人相信了房產(chǎn)是必火的投資，價(jià)格只會(huì)上漲的神話。許多銀行也相信了這一神話，把錢(qián)抵押給那些收入在長(zhǎng)期來(lái)看不可能供得起月供的購(gòu)房者。 ?對(duì)房產(chǎn)的需求迅速上升，一些人買(mǎi)入 5套房子，認(rèn)為一年內(nèi)就可以出手并賺上一筆。這種投機(jī)性需求將房?jī)r(jià)推得更高。 圖 SP/CaseShiller房?jī)r(jià)指數(shù) 此指數(shù)描述了美國(guó)全國(guó)平均房?jī)r(jià)水平。注意從1998年到 2023年房?jī)r(jià)的快速上漲以及之后的迅速下跌。 55 of 46 Copyright 169。 2023