【文章內(nèi)容簡介】 100 19821990 19911993 19941995 1996 1997 1998 1999 2023 2023 2023 2023 2023 2023 資料來源：國泰君安期貨研究所 第 28 頁 第二章 國債期貨仿真交易 市場簡介 第二章 國債期貨仿真交易 市場簡介 Page 28 第 29 頁 國債期貨定義 ? 國債期貨是指通過有組織的交易場所預先確定買賣價格幵亍未杢特定時間內(nèi)迚行 錢券 交割的國債派生交易方式。國債期貨屬亍金融期貨的一種，是一種高級的 金融衍生工具。國債期貨是利率期貨的一種，是在國債現(xiàn)券市場収展到一定程度，市場需要規(guī)避利率風險的產(chǎn)物，本質是以國債作為載體、利率作為交易對象的一種金融期貨產(chǎn)品。 Page 29 第 30 頁 國債期貨的特點 ? 1）、國債期貨交易的成交不交割具有丌同步性：國債期貨交易的成交不交割的時間間隑，一般是以月為單位計算的，戒者是以每年特定的某幾個日期作為交割日。從這種成交不交割分離的情冴杢看，國債期貨交易不國債進期交易有諸多相似的地方，即均是在未杢的某一特定時間買賣雙方按照預先規(guī)定的價格和數(shù)量迚行錢券交收的。 ? 2）、必須在指定的交易場所迚行交易：國債期貨交易是一種標準化的交易，通常是在證券交易所戒者期貨交易所迚行的，丌允許在場外戒私下里迚行交易，丌允許私自對沖。 ? 3）、國債期貨交易實行的是保證金交易：實施保證金交易，是一種杠杠交易。 ? 4）、實行無負債的每日結算制度。 ? 5）、國債期貨實施事務交割現(xiàn)象較少：由亍實物債券交割需要勱用進大亍保證金的資金量，除非特定因素外一般較少収生實物交割。 Page 30 第 31 頁 中金所國債期貨仿真交易合約 ? 1）、標的合約：面額為 100萬元人民幣，票面利率為 3%的 5年期名義標準國債。 ? 2）、報價方式：百元報價，凈價報價（丌計利息）。 ? 3）、最小發(fā)勱單位： 。 1手國債期貨，每發(fā)勱最小發(fā)勱單位，相弼亍發(fā)勱 10000*=20元。 ? 4）、交割方式：采用實物交割。 ? 5）、可交割債券：在最后交割日剩余期限 47年（丌含 7年）。 ? 6）、轉換因子（ CF）：其實質是面值為 1的可交割券在其剩余期限內(nèi)的現(xiàn)金流，用 3%的標準票面利率所折算的凈價。 Page 31 第 32 頁 中金所國債期貨仿真交易合約 Page 32 項目 內(nèi)容 合約標的 面額為 100萬元人民幣 ， 票面利率為 3%的 5年期名義標準國債 報價方式 百元報價 最小變動價位 （ 每張合約最小變動 20元 ） 合約月份 最近的三個季月 （ 三 、 六 、 九 、 十二季月循環(huán) ） 交易時間 上午交易時間： 9:15—11： 30 下午交易時間： 13： 00—15： 15 最后交易日交易時間 :上午 9： 1511： 30 每日價格最大波動限制 上一交易日結算價的 177。 2% 最低交易保證金 合約價值的 2% 當日結算價 最后一小時成交價格按成交量加權平均價 最后交易日 合約到期月份的第二個星期五 交割方式 實物交割 交割日期 最后交易日后連續(xù)三個工作日 可交割債券 在最后交割日剩余期限 47年 （ 不含 7年 ） 的固定利息國債 交割結算價 最后交易日全天成交量加權平均價 合約代碼 TF 第 33 頁 中金所國債期貨仿真交易合約 ? “名義標準券 ”是指票面利率標準化、具有固定期限的假想券，其隱含的收益率可以代表市場對某個期限的收益率水平的預期。例如， CME Group10年期利率期貨合約標的即為 10年的、息票率為 6%的美國附息標準券。 ? 與選擇單一券種相比，名義標準券作為標的有以下三個方面的優(yōu)勢： 1. 名義標準券設計可以擴大可交割國債的范圍，防止交易過程中期貨價格被操縱，減小交割時的逼倉風險。 2. 名義標準券較之單一券種的套期保值效果更好，有利于國債期貨避險功能的發(fā)揮。 3. 名義標準券設計反映市場對未來某些期限國債的收益率水平，能夠真正反映金融市場對整體利率水平的預期，并對現(xiàn)實中的債券價格走勢提供一定引導。 Page 33 第 34 頁 中金所國債期貨仿真交易合約 ? 目前我國 5年期和 7年期國債收益率為 %和 3%左右。我國國債收益率有明顯的周期性， 5年期國債過去 5年的平均收益率也在 3%左右。 Page 34 數(shù)據(jù)來源: W i n d 資訊0 1 1 2 3 1 0 2 1 2 3 1 0 3 1 2 3 1 0 4 1 2 3 1 0 5 1 2 3 1 0 6 1 2 3 1 0 7 1 2 3 1 0 8 1 2 3 1 0 9 1 2 3 1 1 0 1 2 3 1 1 1 1 2 3 1銀行間國債收益率曲線: 5 年 銀行間國債收益率曲線: 7 年2 . 0 2 . 02 . 4 2 . 42 . 8 2 . 83 . 2 3 . 23 . 6 3 . 64 . 0 4 . 04 . 4 4 . 44 . 8 4 . 84. 63301. 98464. 98292. 5364第 35 頁 國債期貨的定價（轉換因子 CF） ? 國債期貨合約允許交割的券種并不是僅限于一種債券，而是以 “名義標準債券 ”（或者稱 “虛擬債券 ”）為交割標的，只要剩余期限符合規(guī)定的國債均可以作為交割標的進行交割。當合約到期進行實物交割時，可用于交割的債券包括一系列符合條件的國債品種，期票面利率、到期期限均不相同。因此必須確定各種可交割國債和期貨標的名義國債之間的轉換比例，這就是轉換因子（ CF）。 ? 以 TF1206國債期貨為例，其實質是面值為 1的可交割券在其剩余期限內(nèi)（ 2023年 6月 13日至債券到期日）的現(xiàn)金流，用 3%的標準票面利率所折算的凈價。轉換因子作為國債期貨的基本概念，充分的理解對于未來的分析十分重要。 Page 35 第 36 頁 y：名義標準債券的票面利率（ 3%）； c：以年利率表示的可交割國債的票面利率； f：債券年付息頻率； d：交割月的第二個周五后的首個周三（債券日期計算方法算頭不算尾；如果這天剛好是付息日，則 d=0）到與可交割國債下一付息日之間的實際天數(shù)； n：交割月的第二個周五后的首個周三至債券到期日的債券付息次數(shù)，如果這天剛好是付息日，則該次付息不計算在n中； TS：可交割國債在相鄰兩次利息支付期間的實際間隔天數(shù)。 Page 36 111C F 3% 1c c c1= ... ( 1 )1 1 111( 1 ) ( 1 )11d d dnTS TS TSdnTScdf f ff T Sy y yf f fc c c c df y y f T Syyff? ? ??????? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ?? ? ?? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ???????? ? ? ? ? ? ? ? ??????? ???????? ????????到 期 收 益 率 為 、 面 值 為 的 可 交 割 債 券 的 凈 價全 價 應 計 利 息 國債期貨的定價（轉換因子） 第 37 頁 國債期貨的定價（發(fā)票價格） ? 當 TF1206合約交割時，由于賣方選擇用于交割的券種不同，買方向其支付的金額是有差別的，這一實際支付金額被稱為發(fā)票價格。 5年期國債期貨采用百元凈價報價方式，合約賣方選擇用于交割的債券品種從上次付息日至交割日這一期間多產(chǎn)生的利息歸期貨合約賣方所有，期貨合約買入方要想取得這一債券，必需支付利息。因此發(fā)票價格等于調整后的期貨價格加上應計利息，即： 發(fā)票價格 =期貨價格 轉換因子 +應計利息 Page 37 第 38 頁