國(guó)債期貨交易策略課件(編輯修改稿)
2025-02-10 20:27 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 成的國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)；天津、武漢、大連等 各地 證券交易 中心 形成的市場(chǎng) ； 銀行 間 國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)以及市場(chǎng)參與人直接聯(lián)系形成 的 場(chǎng)外市場(chǎng) 。 國(guó)債 期貨的隱含 回購(gòu)利率 是指買入國(guó)債現(xiàn)貨并用于期貨交割所得到的理論收益率（ IRR） IRR=（ F*CF+AIP+ai） /（ P+ai） *365/T F是買入國(guó)債現(xiàn)貨時(shí)，國(guó)債期貨的價(jià)格； CF是轉(zhuǎn)換因子； AI是交割時(shí)應(yīng)收到的利息； P是國(guó)債現(xiàn)貨的購(gòu)買價(jià)格； ai是買入國(guó)債現(xiàn)貨時(shí)，支付的利息； T是買入國(guó)債現(xiàn)貨到交割的時(shí)間長(zhǎng)度。當(dāng)然，我們買入的國(guó)債必須是最便宜交割債券，才可以進(jìn)行套利。 Company LOGO 例如 ： 上海證券交易所的國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng) 上 國(guó)債期貨的 最 便宜交割國(guó)債的回購(gòu)利率減去交易費(fèi)用的收益率為 %，而此時(shí)國(guó)債期貨市場(chǎng)上，最便宜交割國(guó)債的隱含回購(gòu)利率是 %,同時(shí)對(duì)應(yīng)時(shí)間的貸款利率為 %，顯示回購(gòu)市場(chǎng)上的最偏交割國(guó)債相對(duì)于回購(gòu)市場(chǎng)被高估，那么我們可以貸款買入最便宜交割國(guó)債，然后，在回購(gòu)市場(chǎng)上進(jìn)行正回購(gòu)操作 (賣出最便宜交割國(guó)債，收到現(xiàn)金，并約定在國(guó)債交割日進(jìn)行反向交易 )，獲得的資金買入國(guó)債期貨，持有至交割日，進(jìn)行反向操作，同時(shí)償還貸款，那么就能不用使用任何自有資金，獲得 3個(gè)基點(diǎn)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。 Company LOGO 移倉(cāng)套利 跟據(jù)海外交易經(jīng)驗(yàn)，由于在實(shí)際國(guó)債期貨將要交割時(shí)，一般國(guó)債期貨的空方先展期，之后國(guó)債期貨的多方才展期，因此，期貨價(jià)格的期差通常先變小后變大。 期 差 =遠(yuǎn)月合約價(jià)格 近月合約價(jià)格 出于這種現(xiàn)象，我們可以在將要 移倉(cāng)換月 時(shí)，做空遠(yuǎn)月合約，做多近月合約，之后反向交易，做多近月合約，做空遠(yuǎn)月合約。 注意：本方法出于經(jīng)驗(yàn)法則，并無(wú)嚴(yán)格的理論基礎(chǔ)，交易時(shí)，需要交易者的經(jīng)驗(yàn)為主要參考，因此具有較大風(fēng)險(xiǎn)。 Company LOGO 債券新入和退出套利 從海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，國(guó)債期貨的可交割國(guó)債庫(kù)里的國(guó)債相對(duì)于其他國(guó)債有較好的流動(dòng)性，即其價(jià)格作為國(guó)債期貨的可交割國(guó)債時(shí)就有流動(dòng)性溢價(jià)。 每當(dāng)一個(gè)新債加入到可交割國(guó)債庫(kù)時(shí)，其價(jià)格相對(duì)于國(guó)債期貨價(jià)格往往出現(xiàn)上漲，舊債推出可交割國(guó)債庫(kù)時(shí)價(jià)格相對(duì)于國(guó)債期貨價(jià)格傾向于下跌。那么我就可以里利用流動(dòng)性溢價(jià)進(jìn)行套利，交易方法是： 當(dāng)某一新債將要加入到國(guó)債期貨的可交割國(guó)債庫(kù)時(shí)，買入該國(guó)債，同時(shí)賣出國(guó)債期貨，當(dāng)基差相對(duì)平緩時(shí)，平倉(cāng)； 當(dāng)某一舊債將要從國(guó)債期貨的可交割國(guó)債庫(kù)推出時(shí)，賣出該國(guó)債，同時(shí)買入國(guó)債期貨，當(dāng)基差相對(duì)平緩時(shí)，平倉(cāng)。 注意的問(wèn)題： 由于流動(dòng)性溢價(jià)無(wú)法 精確 估計(jì)，因此利潤(rùn)事前我們很難準(zhǔn)確預(yù)知； 某些債券即使進(jìn)入可交割庫(kù)，流動(dòng)性依舊很差（很難準(zhǔn)確判斷），因此可能會(huì)面臨虧損； 該交易方法主要出于經(jīng)驗(yàn)，并沒(méi)有完整的理論基礎(chǔ)，也將面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。 Company LOGO 國(guó)債期貨套利的復(fù)雜性 表面 上看，我國(guó)國(guó)債期貨套利只能是期現(xiàn)套利和跨期套利，不過(guò)，事實(shí)上，但由于國(guó)債期貨的特殊性，這兩者也不適合一般投資者使用。 主要 原因是空方具有交割選擇權(quán)，國(guó)債期貨對(duì)應(yīng)是一籃子可交割債券，空方就可以選擇最便宜交割債券進(jìn)行交割，最便宜交割債券是經(jīng)常變動(dòng)的。例如，當(dāng)我們?cè)陂_始進(jìn)行期現(xiàn)套利時(shí)，對(duì)應(yīng)的最便宜交割債券是 A債券，之后，我們并不能保證 A債券會(huì)一直是最便宜交割債券，那么現(xiàn)券和國(guó)債期貨的價(jià)格對(duì)應(yīng)就會(huì)發(fā)生變化，套利就可能失利?？缙谔桌彩且粯?，可能不同月份對(duì)應(yīng)的最便宜交割債券也不同，那么兩者對(duì)應(yīng)的價(jià)差關(guān)系就可能出現(xiàn)不穩(wěn)定狀態(tài)，容易導(dǎo)致套利失利。 Company LOGO 3月合約 6月合約 A： B： 91 A： B： 90 最便宜可交割債券 B債券 3個(gè)月的合理基差為 ； A債券和 B債券 3個(gè)月的合理基差為 ； 預(yù)計(jì)將有 。 1月 5日 Company LOGO 3月合約 6月合約 B： A： A： B：
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