【文章內容簡介】 11 11國債 17 1 20230707 12 08國債 03 2 20230320 nTF1212合約價格： ， 銀行間 21天回購利率 :%； 2023年 11月 23日交易并結算， 12月 19日交割，結算日離交割日還有 26天3期現(xiàn)套利機會識別舉例 (2)序號 證券簡稱 票面利率 每年付息次數(shù) 到期日期 基差 凈基差 IRR IRRRP13 11國債 06 1 20230303 14 11國債 03 1 20230127 15 10國債 38 1 20231125 16 10國債 32 1 20231014 17 12國債 14 1 20230816 18 10國債 27 1 20230819 19 10國債 22 1 20230722 20 10國債 15 1 20230527 21 10國債 10 1 20230422 22 10國債 05 1 20230311 23 07國債 03 2 20230322 24 12國債 03 1 20230216 nTF1212合約價格： ， 銀行間 21天回購利率 :%； 2023年 11月 23日交易并結算， 12月 19日交割，結算日離交割日還有 26天仿真正向套利舉例 (1)╬ 2023年 11月 16日， TF1303合約的交易價格是 ； 10付息國債 02的交易價格是，基差為 ，轉換因子是 ╬ 在 2023年 11月 16日，建立頭寸：以 2023萬的 10付息國債 02以 21份 TF1303合約╬ 在 2023年 11月 28日，基差 。期現(xiàn)價差縮窄到一定范圍，所以提前解除頭寸：以 2023萬的 10付息國債 02以 97的價格買入 21份 TF1303合約仿真正向套利舉例 (2)套利損益：國債現(xiàn)貨：以 2023萬的 10付息國債 02以 2023萬的 10付息國債 02損失 =525*20=10500國債期貨：以 21份 ()TF1303合約以 97的價格買入 21份 TF1303合約盈利 =6380*21=133980持有國債所得利息 (12天 )2023萬 **12/184=22370支付回購利息 (12天 ) **12/365=22826合計 123024仿真正向套利舉例 (3)即使期現(xiàn)價格沒有如期收斂，到期交割平倉也可以鎖定無風險利潤；首先，在期貨到期日當天買回多余的 1手期貨合約以補足余數(shù)，假設這一手期貨平倉價格等于期貨交割結算價 ：國債期貨： 以 21份 F1303合約以 21份 TF1303合約盈利： ()*10000*21=66360國債現(xiàn)貨：以 2023萬的 10付息國債 02，支付 ；在配對繳款日 (3月 12日 )用面值 2023萬的 10付息國債 02交割獲得的交割款：(*+)*10000*20=2023年 2月 4日收到的派息： 2023萬 *盈利： + 支付回購利息 (116天 ) **116/365=220650合計 79629仿真期現(xiàn)套利╬ 仿真交易之初，存在明顯的無風險正向套利機會，隨著機構參與力量的增強，套利空間大幅縮??；仿真合約 CTD券TF1206 09付息國債 07TF1209 09付息國債 12TF1212 09付息國債 27TF1303 10付息國債 02TF1306 10付息國債 12基差交易╬ 基差交易 (Basis Trading)，買進（賣出）現(xiàn)券并同時賣出（買進）國債期貨 買入基差：購買現(xiàn)券并同時賣出總值等于現(xiàn)券面值乘以轉換因子的期貨數(shù)量 賣出基差：賣空現(xiàn)券并同時買進總值等于債券面值乘以轉換因子的期貨數(shù)量 ╬ 結束交易： 扎平頭寸：在基差擴大或縮小到一定范圍時，在期貨市場和現(xiàn)貨市場同時反向操作； 到期交割：在盡可能接近期貨到期日時補足余數(shù)后完成期貨交割； 期貨合約展期：基差多頭展期需要做多期貨跨期價差，而基差空頭展期需要賣出期貨跨期價差； 注意：不同合約轉換因子的差異– 國外市場基差交易的種類：賣出高價基差，買入低價基差，買賣熱門債券基差，跨期價差交易， CTD短缺的交易 基差交易獲利來源╬ 基差交易獲利來源：基差的改變持有收益╬ 買入基差 獲利來自基差的變大，以及持有收益（收益率曲線為正的情況下）； 為國債融資的成本越小越好 。(用短期回購協(xié)議 or隔夜回購協(xié)議融資？收益率曲線為正，一 系列隔夜回購利率將低于短期回購利率，但是交易會暴露于收益率曲線斜率變動的風險中 ) 與 買入期權類似 ：損失僅限于凈基差 ，但收益可能無限；╬ 賣出基差： 獲利來自基差的縮小，但會損失持有收益（收益率曲線為正的情況下）； 賣出國債回籠資金的投資回報越大越好； 與賣出期權類似，收益僅限于凈基差，但損失可能無限；影響基差交易損益的因素╬ 回購利率變動當回購利率下降，或是收益率曲線變陡，將會增加持有收益，進而基差會增加，所以買入基差的策略將會獲利。╬ 債券收益率改變當一債券的收益率相對于其他可交割券的收益率下降，則也會使得基差上升。╬ 債券久期的影響一債券的久期相對其他可交割券的久期低，當收益率增加，其基差也會增加（買入該債券基差，類似于買入看跌期權）；當收益率減小，此債券可能成為 CTD，基差會下降。一債券的久期相對其他可交割券的久期高，當收益率下降，其基差會增加（買入該債券基差，類似于買入看漲期權）。當收益率增加，此債券可能成為 CTD，基差會下降。╬ 收益率波動性的影響交割期權的價值決定于市場對收益率波動性的看法。當預期收益率波動性增加時，交割期權價值將上升，期貨價格將會下降，使得基差上升。賣出高價基差舉例╬ 賣出高價基差：賣出基差交易的收益相對于其風險來說是較高的；? 例如： 2023年 4月 27日 TF1206合約與 09付息國債 27的基差 ，基差是否足夠大以進行賣出基差交易？ 注： 4年 7年收益率曲線陡峭 15個基點； 4年 7年收益率曲線平坦 15個基點– 如圖所示 09付息國債 27可以在相當寬的收益率范圍內保持其 CTD地位? 賣出基差交易需密切關注逼空風險； 交易新券基差舉例 美國經驗債券收益率改變的例子買賣新發(fā)行國債基差（非 CTD 券） 新發(fā)行國債流動性較好， 易于在現(xiàn)貨市場買賣，且在回購市場借入 ； 新國債通常具有 “ 新發(fā)行效應 ” ：在美國 中長期國債在新發(fā)行時會被高估（通常被視為流動性溢價），而被下一批發(fā)行的債券替代后又會被低估（流動性溢價逆轉） ； 所以，前期做多新國債的基差可以獲利，后期賣出新國債的基差可以獲利；下圖描述美國 5年期國債在 2023年到 2023年的四個半年拍賣周期的平均情況， 在四分之一個發(fā)行周期時相對于同期限的舊券 被高估，在下一批新券拍賣前 12個月被低估 。5年期新國債收益率 5年舊國債收益率： 2023年 5月 2023年 5月；單位：基點期現(xiàn)套