【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 11 11國(guó)債 17 1 20230707 12 08國(guó)債 03 2 20230320 nTF1212合約價(jià)格： ， 銀行間 21天回購(gòu)利率 :%； 2023年 11月 23日交易并結(jié)算， 12月 19日交割，結(jié)算日離交割日還有 26天3期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)識(shí)別舉例 (2)序號(hào) 證券簡(jiǎn)稱 票面利率 每年付息次數(shù) 到期日期 基差 凈基差 IRR IRRRP13 11國(guó)債 06 1 20230303 14 11國(guó)債 03 1 20230127 15 10國(guó)債 38 1 20231125 16 10國(guó)債 32 1 20231014 17 12國(guó)債 14 1 20230816 18 10國(guó)債 27 1 20230819 19 10國(guó)債 22 1 20230722 20 10國(guó)債 15 1 20230527 21 10國(guó)債 10 1 20230422 22 10國(guó)債 05 1 20230311 23 07國(guó)債 03 2 20230322 24 12國(guó)債 03 1 20230216 nTF1212合約價(jià)格： ， 銀行間 21天回購(gòu)利率 :%； 2023年 11月 23日交易并結(jié)算， 12月 19日交割，結(jié)算日離交割日還有 26天仿真正向套利舉例 (1)╬ 2023年 11月 16日， TF1303合約的交易價(jià)格是 ； 10付息國(guó)債 02的交易價(jià)格是，基差為 ，轉(zhuǎn)換因子是 ╬ 在 2023年 11月 16日，建立頭寸：以 2023萬的 10付息國(guó)債 02以 21份 TF1303合約╬ 在 2023年 11月 28日，基差 。期現(xiàn)價(jià)差縮窄到一定范圍，所以提前解除頭寸：以 2023萬的 10付息國(guó)債 02以 97的價(jià)格買入 21份 TF1303合約仿真正向套利舉例 (2)套利損益：國(guó)債現(xiàn)貨：以 2023萬的 10付息國(guó)債 02以 2023萬的 10付息國(guó)債 02損失 =525*20=10500國(guó)債期貨：以 21份 ()TF1303合約以 97的價(jià)格買入 21份 TF1303合約盈利 =6380*21=133980持有國(guó)債所得利息 (12天 )2023萬 **12/184=22370支付回購(gòu)利息 (12天 ) **12/365=22826合計(jì) 123024仿真正向套利舉例 (3)即使期現(xiàn)價(jià)格沒有如期收斂，到期交割平倉(cāng)也可以鎖定無風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)；首先，在期貨到期日當(dāng)天買回多余的 1手期貨合約以補(bǔ)足余數(shù)，假設(shè)這一手期貨平倉(cāng)價(jià)格等于期貨交割結(jié)算價(jià) ：國(guó)債期貨： 以 21份 F1303合約以 21份 TF1303合約盈利： ()*10000*21=66360國(guó)債現(xiàn)貨：以 2023萬的 10付息國(guó)債 02，支付 ；在配對(duì)繳款日 (3月 12日 )用面值 2023萬的 10付息國(guó)債 02交割獲得的交割款：(*+)*10000*20=2023年 2月 4日收到的派息： 2023萬 *盈利： + 支付回購(gòu)利息 (116天 ) **116/365=220650合計(jì) 79629仿真期現(xiàn)套利╬ 仿真交易之初，存在明顯的無風(fēng)險(xiǎn)正向套利機(jī)會(huì)，隨著機(jī)構(gòu)參與力量的增強(qiáng)，套利空間大幅縮?。环抡婧霞s CTD券TF1206 09付息國(guó)債 07TF1209 09付息國(guó)債 12TF1212 09付息國(guó)債 27TF1303 10付息國(guó)債 02TF1306 10付息國(guó)債 12基差交易╬ 基差交易 (Basis Trading)，買進(jìn)（賣出）現(xiàn)券并同時(shí)賣出（買進(jìn)）國(guó)債期貨 買入基差：購(gòu)買現(xiàn)券并同時(shí)賣出總值等于現(xiàn)券面值乘以轉(zhuǎn)換因子的期貨數(shù)量 賣出基差：賣空現(xiàn)券并同時(shí)買進(jìn)總值等于債券面值乘以轉(zhuǎn)換因子的期貨數(shù)量 ╬ 結(jié)束交易： 扎平頭寸：在基差擴(kuò)大或縮小到一定范圍時(shí)，在期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)同時(shí)反向操作； 到期交割：在盡可能接近期貨到期日時(shí)補(bǔ)足余數(shù)后完成期貨交割； 期貨合約展期：基差多頭展期需要做多期貨跨期價(jià)差，而基差空頭展期需要賣出期貨跨期價(jià)差； 注意：不同合約轉(zhuǎn)換因子的差異– 國(guó)外市場(chǎng)基差交易的種類：賣出高價(jià)基差，買入低價(jià)基差，買賣熱門債券基差，跨期價(jià)差交易， CTD短缺的交易 基差交易獲利來源╬ 基差交易獲利來源：基差的改變持有收益╬ 買入基差 獲利來自基差的變大，以及持有收益（收益率曲線為正的情況下）； 為國(guó)債融資的成本越小越好 。(用短期回購(gòu)協(xié)議 or隔夜回購(gòu)協(xié)議融資？收益率曲線為正，一 系列隔夜回購(gòu)利率將低于短期回購(gòu)利率，但是交易會(huì)暴露于收益率曲線斜率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)中 ) 與 買入期權(quán)類似 ：損失僅限于凈基差 ，但收益可能無限；╬ 賣出基差： 獲利來自基差的縮小，但會(huì)損失持有收益（收益率曲線為正的情況下）； 賣出國(guó)債回籠資金的投資回報(bào)越大越好； 與賣出期權(quán)類似，收益僅限于凈基差，但損失可能無限；影響基差交易損益的因素╬ 回購(gòu)利率變動(dòng)當(dāng)回購(gòu)利率下降，或是收益率曲線變陡，將會(huì)增加持有收益，進(jìn)而基差會(huì)增加，所以買入基差的策略將會(huì)獲利。╬ 債券收益率改變當(dāng)一債券的收益率相對(duì)于其他可交割券的收益率下降，則也會(huì)使得基差上升。╬ 債券久期的影響一債券的久期相對(duì)其他可交割券的久期低，當(dāng)收益率增加，其基差也會(huì)增加（買入該債券基差，類似于買入看跌期權(quán)）；當(dāng)收益率減小，此債券可能成為 CTD，基差會(huì)下降。一債券的久期相對(duì)其他可交割券的久期高，當(dāng)收益率下降，其基差會(huì)增加（買入該債券基差，類似于買入看漲期權(quán)）。當(dāng)收益率增加，此債券可能成為 CTD，基差會(huì)下降。╬ 收益率波動(dòng)性的影響交割期權(quán)的價(jià)值決定于市場(chǎng)對(duì)收益率波動(dòng)性的看法。當(dāng)預(yù)期收益率波動(dòng)性增加時(shí)，交割期權(quán)價(jià)值將上升，期貨價(jià)格將會(huì)下降，使得基差上升。賣出高價(jià)基差舉例╬ 賣出高價(jià)基差：賣出基差交易的收益相對(duì)于其風(fēng)險(xiǎn)來說是較高的；? 例如： 2023年 4月 27日 TF1206合約與 09付息國(guó)債 27的基差 ，基差是否足夠大以進(jìn)行賣出基差交易？ 注： 4年 7年收益率曲線陡峭 15個(gè)基點(diǎn)； 4年 7年收益率曲線平坦 15個(gè)基點(diǎn)– 如圖所示 09付息國(guó)債 27可以在相當(dāng)寬的收益率范圍內(nèi)保持其 CTD地位? 賣出基差交易需密切關(guān)注逼空風(fēng)險(xiǎn)； 交易新券基差舉例 美國(guó)經(jīng)驗(yàn)債券收益率改變的例子買賣新發(fā)行國(guó)債基差（非 CTD 券） 新發(fā)行國(guó)債流動(dòng)性較好， 易于在現(xiàn)貨市場(chǎng)買賣，且在回購(gòu)市場(chǎng)借入 ； 新國(guó)債通常具有 “ 新發(fā)行效應(yīng) ” ：在美國(guó) 中長(zhǎng)期國(guó)債在新發(fā)行時(shí)會(huì)被高估（通常被視為流動(dòng)性溢價(jià)），而被下一批發(fā)行的債券替代后又會(huì)被低估（流動(dòng)性溢價(jià)逆轉(zhuǎn)） ； 所以，前期做多新國(guó)債的基差可以獲利，后期賣出新國(guó)債的基差可以獲利；下圖描述美國(guó) 5年期國(guó)債在 2023年到 2023年的四個(gè)半年拍賣周期的平均情況， 在四分之一個(gè)發(fā)行周期時(shí)相對(duì)于同期限的舊券 被高估，在下一批新券拍賣前 12個(gè)月被低估 。5年期新國(guó)債收益率 5年舊國(guó)債收益率： 2023年 5月 2023年 5月；單位：基點(diǎn)期現(xiàn)套