【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 ，每年末支付一次利息，到期還本，發(fā)行費(fèi)用為面值的 3%，所得稅稅率為 33%,發(fā)行該筆債券的資金成本為多少。 銀行借款的成本 ? 例：某企業(yè)向銀行借款 100萬(wàn)元，年利率12%， 3年到期，按照借款合同，企業(yè)每年末支付利息一次，到期一次還本，計(jì)算其稅前資金成本。 ? 普通股的成本：支付給普通股股東的股利以及發(fā)行費(fèi)用。權(quán)益資本的成本率可被看作是預(yù)計(jì)未來(lái)的股利的現(xiàn)值與所籌得的資金相等的折現(xiàn)率。 ? 方法 以預(yù)計(jì)的未來(lái)股利為基礎(chǔ) ? 例 某股份公司普通股的發(fā)行價(jià)格為 元，發(fā)行費(fèi)用為每股 ，預(yù)計(jì)第一年末的股利為 ，今后每年增長(zhǎng) 30%，該公司普通股的資金成本是多少？ ? 負(fù)債資金與權(quán)益資金籌資的比較 負(fù)債資金 權(quán)益資金利息固定 收益不固定 （優(yōu)先股除外）可以收回本金 不能收回本金企業(yè)清算時(shí)優(yōu)先得到清償 企業(yè)清算時(shí)權(quán)益資金在負(fù)債資金之后得到清償，優(yōu)先股先于普通股得到清償利息在稅前支付，可以抵減部分所得稅金 股利在所得稅后支付對(duì)投資者而言預(yù)期報(bào)酬率較低，對(duì)籌資者而言籌資成本較低對(duì)投資者而言預(yù)期報(bào)酬率較高，對(duì)籌資者而言籌資成本較高 三、 加權(quán)平均資金成本的計(jì)算 ? 當(dāng)企業(yè)采用多種方式進(jìn)行資金籌集的時(shí)候，就要計(jì)算全部資金的總成本，即加權(quán)平均資金成本。 ? 賬面價(jià)值法：根據(jù)各種資金的賬面價(jià)值計(jì)算出各種資金占總資金的比重 ， 求出權(quán)數(shù) ，再乘以各項(xiàng)資金的資金成本 ， 得出加權(quán)平均資金成本 。 ? 例 47 各種資金的賬面價(jià)值和資金成本如下表所示：我們假設(shè)現(xiàn)有資金融資比例將延伸到將來(lái)。 資金種類(lèi) 賬面價(jià)值 資金成本債券 （面值 100 0 元）長(zhǎng)期銀行借款優(yōu)先股 （ 50 萬(wàn)股）普通股 ( 5000 萬(wàn)股 )留存收益1000 萬(wàn)元2023 萬(wàn)元500 萬(wàn)元5000 萬(wàn)元1500 萬(wàn)元6%%1 1%13%%賬面價(jià)值合計(jì) 10000 萬(wàn)元 資金種類(lèi) 賬面價(jià)值 各類(lèi)資金的權(quán)數(shù)債券 （面值 100 0 元， 100 00張）長(zhǎng)期銀行借款優(yōu)先股 （ 50 萬(wàn)股）普通股 ( 5000 萬(wàn)股 )留存收益1000 萬(wàn)元2023 萬(wàn)元500 萬(wàn)元5000 萬(wàn)元1500 萬(wàn)元1000 / 100 002023 /1 0000500/ 10 0005000 /1 00001500 /1 0000賬面價(jià)值合計(jì) 10000 萬(wàn)元 四、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的含義與計(jì)算 ? 財(cái)務(wù)杠桿是指采用固定成本融資時(shí)（通過(guò)發(fā)行固定利率的債券，向銀行取得固定利率的貸款，或者發(fā)行固定利率的優(yōu)先股所取得的資金）所獲得的收益超過(guò)了或沒(méi)有達(dá)到所支付的固定融資成本而對(duì)普通股股東的每股收益帶來(lái)的影響。 ? EBIT為息稅前收益； ? 普通股每股收益 EPS= [(EBITI)*(1T)DP]/N ? 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：息稅前收益變動(dòng) 1%所引起的企業(yè)每股收益變動(dòng)的百分比 DFL= Δ EPS/EPS Δ EBIT/EBIT ? 例 410 現(xiàn)有 A,B兩個(gè)公司，其資金總額均為 5000萬(wàn)元，息稅前收益相等，息稅前收益的增長(zhǎng)率也相同，不同的只有資金結(jié)構(gòu)。A公司全部資金都是普通股（每股面值 1元，共 5000萬(wàn)股）； B公司除了有普通股 2023萬(wàn)元（每股面值 1元，共 2023萬(wàn)股）外，還有年利率 %的公司債券 2023萬(wàn)元和年股利率 12%的優(yōu)先股 1000萬(wàn)元。 ? 兩個(gè)公司本年度息稅前收益均為 1000萬(wàn)元，下半年息稅前收益將增長(zhǎng) 20%，設(shè)公司所得稅稅率為 40%，分析兩個(gè)公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。 ? 當(dāng) DFL1，擁有固定融資成本，所有者收益的增長(zhǎng)或下降幅度大于息稅前收益的增長(zhǎng)或下降幅度； ? 當(dāng) DFL=1，沒(méi)有固定成本的融資，所有者收益的增長(zhǎng)幅度等于息稅前收益的增長(zhǎng)幅度。 財(cái)務(wù)杠桿作用 ? 指負(fù)債和優(yōu)先股籌資在提高企業(yè)所有者收益中所起的作用 。 例 411 （ 接上例 ） 當(dāng)本年度息稅前收益為1 0 0 0 萬(wàn)元 ， 息 稅 前 收 益 率 為1000/5000=20%， 有負(fù)債和優(yōu)先股的 B公司每股收益比沒(méi)有負(fù)債和優(yōu)先股收益的 A公司要高 。 ? 所有資金帶來(lái)的息稅前收益率 負(fù)債和優(yōu)先股稅前的加權(quán)平均資金成本時(shí) ， ? 財(cái)務(wù)杠桿的正作用； ? 此時(shí)擁有固定融資成本的籌資方的每股收益比沒(méi)有固定融資成本的融資方的每股收益要高； ? 所有資金帶來(lái)的息稅前收益率 負(fù)債和優(yōu)先股稅前的加權(quán)平均資金成本時(shí) ， ? 財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)作用； ? 此時(shí)擁有固定融資成本的籌資方的每股收益比沒(méi)有固定融資成本的融資方的每股收益要低； ? 所有資金帶來(lái)的息稅前收益 =負(fù)債和優(yōu)先股稅前的加權(quán)平均資金成本時(shí) ， ? 財(cái)務(wù)杠桿不發(fā)生作用； ? 四 . 財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ：為了取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債和優(yōu)先股籌集資金時(shí) ， 增加了破產(chǎn)機(jī)會(huì)或普通股每股收益大幅度變動(dòng)機(jī)會(huì)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn) 。 ? 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大 ， 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大； ? 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小 ， 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小 。 確定資金結(jié)構(gòu)即確定負(fù)債與權(quán)益資本的比率 ? 資金結(jié)構(gòu)中負(fù)債的意義 ? 1. 降低資金成本 ? 2. 發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用 ? 3. 會(huì)加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)化應(yīng)考慮的要素： 1. 經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) ? 營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù) DOL：產(chǎn)出或銷(xiāo)售變動(dòng) 1%所導(dǎo)致的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（ EBIT)變動(dòng)的百分比 ? DOL= (ΔEBIT/EBIT)/ (ΔSALES/SALES) ? 2. 企業(yè)目前及未來(lái)的盈利能力 ? ? 第五部分 戰(zhàn)略成本管理的分析工具 一、 價(jià)值鏈分析 ? 1. 價(jià)值鏈的種類(lèi) ? 企業(yè)內(nèi)部?jī)r(jià)值鏈：企業(yè)內(nèi)部為顧客創(chuàng)造價(jià)值的主要活動(dòng)及相關(guān)支持活動(dòng) ? 企業(yè)外部?jī)r(jià)值鏈：與企業(yè)具有緊密聯(lián)系的外部行為主體的價(jià)值活動(dòng) 制造業(yè)企業(yè)內(nèi)部?jī)r(jià)值鏈 ? 產(chǎn)品流程 設(shè)計(jì) 獲得原料 生產(chǎn)：組裝、測(cè)試、包裝 倉(cāng)儲(chǔ)和零售配送 零售 顧客服務(wù) ? － 基礎(chǔ)設(shè)施方面的活動(dòng) ? 二 人力資源管理方面的活動(dòng) ? 三 產(chǎn)品開(kāi)發(fā) ? 四 供應(yīng) ? 五 生產(chǎn) ? 六 銷(xiāo)售 ? 七 行政管理 ? 八 后勤管理 企業(yè)外部?jī)r(jià)值鏈 ? 養(yǎng)雞場(chǎng) 肉食加工廠 批發(fā) 零售 消費(fèi)者 （行業(yè)價(jià)值鏈） ? 購(gòu)貨 加工 銷(xiāo)售 （企業(yè)價(jià)值鏈） 收到訂單 確認(rèn)訂單 發(fā)貨 運(yùn)輸 收帳 （業(yè)務(wù)單元） 價(jià)值鏈分析的內(nèi)容 ? ? 確定價(jià)值鏈中的單項(xiàng)價(jià)值活動(dòng) 確認(rèn)單項(xiàng)價(jià)值活動(dòng)應(yīng)分?jǐn)傸c(diǎn)的成本 評(píng)估單項(xiàng)價(jià)值活動(dòng)的成本與其對(duì)客戶(hù)滿意的貢獻(xiàn) 找出企業(yè)內(nèi)部各單元價(jià)值鏈之間的聯(lián)系 評(píng)估單元價(jià)值鏈之間聯(lián)系的協(xié)調(diào)性 采取改進(jìn)行動(dòng) ? 2. 企業(yè)外部?jī)r(jià)值鏈分析 ? 供應(yīng)商價(jià)值鏈與企業(yè)價(jià)值鏈之間聯(lián)系的分析 ? 購(gòu)買(mǎi)商價(jià)值鏈及其與企業(yè)價(jià)值鏈之間的聯(lián)系 ? 競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的價(jià)值鏈分析 ? 行業(yè)價(jià)值鏈分析