【文章內(nèi)容簡介】 投資人帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。新的價值與當(dāng)前價值的差額稱為控股權(quán)溢價，它是由于轉(zhuǎn)變控股權(quán)增加的價值。 ? 控股權(quán)溢價 =V（新的） V（當(dāng)前） ? 總之，在進行企業(yè)價值評估時，首先要明確擬評估的對象是什么，搞清楚是企業(yè)實體價值還是股權(quán)價值，是續(xù)營價值還是清算價值，是少數(shù)股權(quán)價值還是控股權(quán)價值。它們是不同的評估對象，有不同的用途，需要使用不同的方法進行評估。 ?2023年 4月，在廈門“中國評估論壇”上，配合財政部官員要求扭轉(zhuǎn)成本法和賬面凈資產(chǎn)“十幾年一貫制”的呼吁，證監(jiān)會代表提出要在企業(yè)整體價值評估中“為收益法平反”，甚至斷言“收益法是最適當(dāng)?shù)姆椒ā?。有意思的是，正是證監(jiān)會，曾在 2023年初發(fā)布通知，嚴(yán)厲限制使用收益法，規(guī)定凡評估預(yù)測不準(zhǔn)確的，不論有無客觀因素影響，評估師一律要公開道歉。 《 關(guān)于進一步提高上市公司財務(wù)信息披露質(zhì)量的通知 》 ( 2023年 1月 6日，中國證監(jiān)會 ) 為防止公司和評估師高估未來盈利能力 ,并進而高估資產(chǎn)，對使用收益現(xiàn)值法評估資產(chǎn)的， 凡未來年度報告的利潤實現(xiàn)數(shù)低于預(yù)測數(shù) 10％－ 20％的 ，公司及其聘請的評估師應(yīng)在股東大會及指定報刊上作出解釋，并向投資者公開道歉； 凡未來年度報告的利潤實現(xiàn)數(shù)低于預(yù)測數(shù) 20％以上的， 除要作出公開解釋并道歉外，中國證監(jiān)會將視情況實行事后審查，對有意提供虛假資料，出具虛假資產(chǎn)評估報告，誤導(dǎo)投資者的，一經(jīng)查實，將依據(jù)有關(guān)法規(guī)對公司和評估機構(gòu)及其相關(guān)責(zé)任進行處罰。 ? 《 企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見（試行） 》 （ 2023年 12月 30日發(fā)布， 2023年 4月 1日施行） 總體結(jié)構(gòu) 第一章 引言 第二章 基本要求 第三章 評估要求 第四章 評估方法 第五章 評估披露 第六章 附則 (共六章 49條 ) 解讀 《 企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見 》 .doc 第二節(jié) 收益途徑在企業(yè)價值 評估中的應(yīng)用 本節(jié)主要內(nèi)容 : 一、收益途徑評估企業(yè)價值的核心問題 二、收益法的計算公式及其說明★ 三、企業(yè)收益及其預(yù)測★ 四、折現(xiàn)率和資本化率及其估測★ 五、運用收益法評估企業(yè)價值的案例及其說明 六、對收益法評估企業(yè)價值的評價 一、收益途徑評估企業(yè)價值的核心問題 ① 要明確企業(yè)價值的含義，根據(jù)評估目的確定適合的價值類型 ② 要對企業(yè)的收益予以界定。 ③ 要對企業(yè)的收益進行合理的預(yù)測。 ④ 要選擇合適的折現(xiàn)率。 收益法知識簡單回顧 .doc 二、收益法的計算公式及其說明 ? 第二十四條 企業(yè)價值評估中的 收益法，是指通過將被評估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)以確定評估對象價值的評估思路。 ? 收益法中常用的兩種具體方法是 收益資本化法 和 未來收益折現(xiàn)法 。 ? 收益資本化法（等額無窮的折現(xiàn)過程） ? 未來收益折現(xiàn)法（有限期折現(xiàn)） （ 一）企業(yè)持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的收益法 1．年金法 年金法的計算公式為： P=A／ r [例 1] 待估企業(yè)預(yù)計未來 5年的預(yù)期收益額為 100萬元、 120萬元、 110萬元、 130萬元、 120萬元，假定本金化率為 10％，試用年金法估測待估企業(yè)價值。運用公式 如下： ? ? 適合對象 : 該方法適合于收益較穩(wěn)定的企業(yè) rP ??????????n1t]tr)[( 1n1t]tr)(1t[R 2．分段法 分段法是將持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)的收益預(yù)測分為前后兩段。 對于前段企業(yè)的預(yù)期收益采取 逐年預(yù)測，并折現(xiàn)累加的方法 。 而對于后段的企業(yè)收益，則針對企業(yè)具體情況： 并 按企業(yè)的收益變化規(guī)律 ， 對企業(yè)后段的預(yù)期收益進行折現(xiàn)和還原處理 。 將企業(yè)前后兩段收益現(xiàn)值加在一起 便構(gòu)成企業(yè)的收益現(xiàn)值。 ? ? 假設(shè)以前段最后一年的收益作為后段各年的年金收益，即從（ n+1）年起的后段，企業(yè)預(yù)期年收益將固定為 ，則分段法的公式可寫成 : ? ? 假設(shè)從（ n+1）年起的后段，企業(yè)預(yù)期年收益按一固定比率（ g）增長，則分段法的公式寫成： ? nnn1ttt r)(1)1(]r)(1[R ???????? ?? grgRp [例 2] 待估企業(yè)預(yù)計未來 5年的預(yù)期收益額為100萬元、 120萬元、 150萬元、 160萬元、 200萬元，并根據(jù)企業(yè)的寒際情況推斷，從第六年開始，企業(yè)的年收益額將維持在 200萬元水平上，假定本金化率為 10％，使用分段法估測企業(yè)的價值。 ? 承上例資料，假如評估人員根據(jù)企業(yè)的實際情況推斷，企業(yè)從第六年起，收益額將在第五年的水平上以 2％的增長率保持增長，其他條件不變，試估測待估企業(yè)的價值。 （二）企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的收益法 關(guān)于企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營假設(shè)的適用。 有限持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下企業(yè)價值評估 (評估方法與分段法類似） ① 將企業(yè)在 可預(yù)期的經(jīng)營期限內(nèi)的收益加以估測并折現(xiàn) ； ② 將企業(yè)在 經(jīng)營期限后的殘余資產(chǎn)的價值加以估測及折現(xiàn) ； ③ 將 兩者相加 。 三、企業(yè)收益及其預(yù)測 在企業(yè)的價值評估中，企業(yè)的收益是指在正常條件下，企業(yè)所獲得的歸企業(yè)所有的所得額。 （一）企業(yè)收益的界定 第一，企業(yè)創(chuàng)造的不歸企業(yè)權(quán)益主體所有的收入，不能作為企業(yè)價值評估中的企業(yè)收益。 如稅收，不論是流轉(zhuǎn)稅還是所得稅都不能視為企業(yè)收益。 第二，凡是歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)收支凈額，都可視為企業(yè)的收益。 無論是營業(yè)收支、資產(chǎn)收支，還是投資收支，只要形成凈現(xiàn)金流入量，就可視為企業(yè)收益。 會計客觀性收益 與 經(jīng)濟真實性收益 受制于現(xiàn)行會計原則的 會計收益 是“觀念收益”，在一定程度上偏離了“真實收益”。 經(jīng)濟收益 力圖計量實際收益而非名義收益， 是以現(xiàn)行價值或公允價值為基礎(chǔ)的 。 會計收益 以“三位一體”的歷史成本原則、實現(xiàn)－配比原則和謹(jǐn)慎原則為依據(jù)，按照權(quán)責(zé)發(fā)生制、收入與成本費用相配比的原理，運用專門方法，核算企業(yè)在會計期間實際經(jīng)濟交易的結(jié)果 。 凈利潤與現(xiàn)金流量 ● 現(xiàn)金流量與凈利潤的差異 在一個會計期間，如果資本支出超過折舊，現(xiàn)金流量就會低于凈利潤；存貨的增減、應(yīng)收應(yīng)付款的增減也會造成現(xiàn)金流量與凈利潤的差額。 ● 利潤與現(xiàn)金流量的聯(lián)系 :凈利潤是預(yù)計未來現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)；凈利潤與現(xiàn)金流量的差異可以解釋凈利潤品質(zhì)的好壞。 ● 凈利潤易操縱，現(xiàn)金流量不易操縱。 日本人北尾吉孝在所著的 《 價值創(chuàng)造的經(jīng)營 》 中指出：會計上利潤的隨意性極強。 “黑字破產(chǎn)” ● 經(jīng)濟學(xué)家經(jīng)過研究認(rèn)為 公司的價值基礎(chǔ)是現(xiàn)金流量 。當(dāng)現(xiàn)金流量的變動與利潤的變動不一致時，公司的價值變化與現(xiàn)金流量的變化更為一致 。 ●西方資本市場研究表明： （ 1） 企業(yè)的現(xiàn)金流量是企業(yè)價值的最終決定因素而非權(quán)責(zé)發(fā)生制的會計收益； （