可轉(zhuǎn)債定價(jià)研究(編輯修改稿)
2025-01-30 07:58 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 轉(zhuǎn)債價(jià)值 （ 價(jià)值 1） 、考慮贖回條款的可轉(zhuǎn)債價(jià)值 （ 價(jià)值 2） 、 考慮贖回和回售條款的可轉(zhuǎn)債價(jià)值 （ 價(jià)值 3） 、 以及考慮所有條款的可轉(zhuǎn)債價(jià)值 （ 價(jià)值 4） ， 并綜合運(yùn)用二叉樹模型 、 有限差分方法 、 蒙特卡羅模擬三種方法進(jìn)行定價(jià) ， 以盡可能提高運(yùn)行速度和運(yùn)算效率 。 ? 我們選取可轉(zhuǎn)債發(fā)行第一天作為我們定價(jià)的時(shí)點(diǎn) 。 ? 定價(jià)結(jié)果 可轉(zhuǎn)債價(jià)值 1 可轉(zhuǎn)債價(jià)值 2 可轉(zhuǎn)債價(jià)值 3 可轉(zhuǎn)債價(jià)值 4 上市價(jià)格 萬科 燕京啤酒 南京水運(yùn) 江蘇陽光 雅格爾 民生銀行 120 新鋼釩 絲綢股份 上海機(jī)場(chǎng) 鞍鋼新軋 豐源生化 ? 四、結(jié)論與建議 ? 同市場(chǎng)真實(shí)價(jià)格相比，發(fā)現(xiàn)可轉(zhuǎn)債價(jià)格被明顯低估了。低估幅度在１０ %－２０ %之間。有時(shí)甚至高達(dá) 40％！ ? 可轉(zhuǎn)債對(duì)股票是絕對(duì)占優(yōu)的。（證明參見鄭振龍和康朝鋒（2023）。該現(xiàn)象反映了市場(chǎng)的極端無效。 ? 如果發(fā)行公司決策非最優(yōu)化，則可轉(zhuǎn)債價(jià)值會(huì)更高。 ? 民生銀行可轉(zhuǎn)債溢價(jià)252015105050 50 100 150 200時(shí)間（交易日）溢價(jià)率（％）進(jìn)入轉(zhuǎn)股期? 例子：創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債 ? 見 ? 中國可轉(zhuǎn)債種種怪現(xiàn)象（ 1） ? 可轉(zhuǎn)債價(jià)格低于轉(zhuǎn)股價(jià)（最多 20％）； ? 可轉(zhuǎn)債提前轉(zhuǎn)股（截至 ，民生轉(zhuǎn)債 %已轉(zhuǎn)股）； ? 在沒有受到回售壓力時(shí)，公司主動(dòng)調(diào)低轉(zhuǎn)股價(jià)（絲綢轉(zhuǎn) 2， %。陽光轉(zhuǎn)債， %)。 ? 中國可轉(zhuǎn)債種種怪現(xiàn)象（ 2） ? 可轉(zhuǎn)債最低價(jià)只有 94元（水運(yùn)轉(zhuǎn)債，；萬科， , ）； ? 向外界大量低價(jià)發(fā)行可轉(zhuǎn)債（招商銀行， 65億，只有 %向原股東配售） 。 ? 非流通股東配售的可轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)為流通股； ? 贖回條件滿足時(shí)公司不贖回（民生銀行，)。 ? 警惕可轉(zhuǎn)債成為大股東剝削小股東的新手段 ? 案例分析：某公司總股本 2億，非流通股和流通股各占 50％；每股凈資產(chǎn) 2元，市價(jià) 10元。公司向全體股東發(fā)行 20億元面值的可轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)股價(jià)為 10元。發(fā)行完成后，非流通股股東成本為 2億＋ 10億，流通股東成本為 10億＋10億。 ? （續(xù)） ? 假設(shè)半年后股價(jià)為 11元。此時(shí)若轉(zhuǎn)股，則公司總股本 4億，每股凈資產(chǎn) 6元，非流通股東可得 12億＋ 1億，賺 1億。流通股東可得 22億元，賺 2億。 ? 若非流通股東動(dòng)用權(quán)利將轉(zhuǎn)股價(jià)調(diào)低到 5元，
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