【文章內(nèi)容簡介】 建合適的公司治理結(jié)構(gòu)，致使管理混亂所致。在他們看來，公司的股東會和董事會基本形同虛設(shè)，內(nèi)部的制約機制基本不存在。在這種情況下，公司不開股東會，沒有分紅，小股東的權(quán)益得不到體現(xiàn)，經(jīng)營狀況兩眼一抹黑，更別說參與決策了。 ? 2023年 5月，眾多的小股東曾找到張俊要求財務(wù)公開，遭到拒絕，引發(fā)沖突，小股東們還被警察帶到派出所訊問。此事雖然過去了，但公司內(nèi)部的矛盾并沒有平息，潛藏的危機只是初露端倪 。 ? 比如，董事和監(jiān)事的變動問題，有一個董事在公司成立不久就退出了，但公司既沒開股東會補選，也沒報工商局備案。再比如，退股和轉(zhuǎn)股的操作，在公司成立時的 45名注冊股東中原沒有張娟玖，但2023年 4月 30日的董事會決議，卻同意把 3個股東合計股金 5萬元轉(zhuǎn)讓給他。而根據(jù)公司章程的規(guī)定，向外轉(zhuǎn)股是需經(jīng)股東大會同意的。 ? 據(jù)悉，自從蕪湖巨龍公司的案件發(fā)生后，由于公司領(lǐng)導(dǎo)層幾乎癱瘓，運轉(zhuǎn)失常，政府部門和主管部門都已介入進行協(xié)調(diào)。 ? 來源： 《 中國商業(yè)評論 》 雜志 火星撞地球 ? 2023年 5月 11日國美股東大會，黃光裕在貝恩未派代表出席的情形下，連續(xù)三次使用否決權(quán)，否決了貝恩委任 3名非執(zhí)行董事進入董事會的議案。不過，按照貝恩與國美電器的投資協(xié)議，貝恩彼時作為債權(quán)人，國美電器如不能確?！柏惗?3名非執(zhí)行董事人選”，將視為國美電器違約，貝恩可獲得投資國美 50％的違約金，即總共約 16億元投資可獲得約 24億元違約賠償?？紤]到上述賠償?shù)牟豢山邮埽悤杂?5月 11日連夜召開董事會重選貝恩 3名候選人進入國美電器董事會，并由此拉開了貝恩、管理層共同“對抗”創(chuàng)始股東黃光裕的“國美之爭”第二季大幕。根據(jù)國美電器公司章程，陳曉帶領(lǐng)的國美電器董事會有權(quán)臨時任命董事人選，黃光裕暫時無可奈何，但這實際上是推翻了 5月 11日股東大會的決議。 ? 黃光裕是如何從對國美的決定控股衰落到僅微弱 1/3強的比例呢 ?某種程度上，這是自信自大的黃光裕本人設(shè)計的完美方案最終讓自己失去了對國美電器的控制，他才是這一切的始作俑者。因為陳曉引入貝恩資本用于對抗黃光裕的全部權(quán)力，皆由黃光裕本人通過修改章程和主導(dǎo)股東大會決議的形式變相的授予。 ? 一位國美電器董事曾告訴記者，“目前，國美電器董事局的權(quán)力，是黃總擔任董事局主席期間多次修改公司章程后，并獲得股東大會通過的，因此都是合理合法的?！薄爱敵?，黃光裕家族這么做，是為了更好地通過強勢董事局來控制國美電器。但后來，由于種種原因，黃光裕家族失去了對董事局的控制力，就反過來說董事局違背股東意愿?！? 火星撞地球 ? 2023年 5月 10日，黃光裕對國美電器“公司章程”進行了最為重大的一次修改。當天，在香港中環(huán)香格里拉大酒店召開的那次股東周年大會上，持有國美電器約 70%股權(quán)的黃光裕，授予了國美電器董事會如下權(quán)力：國美電器董事會可以隨時任命董事，而不必受制于股東大會設(shè)置的董事人數(shù)限制；國美電器董事會可以各種方式增發(fā)、回購股份，包括供股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債、實施對管理層的股權(quán)激勵，以及回購已發(fā)行股份。 ? 事實上，此等授權(quán)，為黃光裕之后以國美電器為平臺實施的資本運作提供了無盡的便利。此前的 2023年 3月，黃光裕剛剛將所持國美電器剩余 35%股權(quán)注入上市公司，便由此開始了套現(xiàn)之旅，其在國美電器持股比例由此逐漸下降。但只要黃是董事局主席，股權(quán)比例只要不是下降太多，并無大礙。 ? 黃光裕當時對陳曉的做法很不滿，黃認為，盡管表面上是為了穩(wěn)定公司核心團隊，但“在老板最危難的時候員工卻在一邊分配利益”是不合適的。而且關(guān)鍵的問題是，他已經(jīng)身陷囹圄，而不是昔日的那個可以呼風(fēng)喚雨的董事局主席。如果繼續(xù)增發(fā)股份，他可能被邊緣化。事情的發(fā)展證實這種擔心。陳曉、貝恩和國美電器高管統(tǒng)一戰(zhàn)線結(jié)成后，開始執(zhí)行堅定的“去黃化”路線，特別是在今年 4月黃光裕案一審期間，國美電器律師竟然將行賄罪名推給黃光裕個人，讓黃光裕家族嗅到了其中的危險。 CEO制度產(chǎn)生的背景 ? 在國外， CEO是在 公司法人治理結(jié)構(gòu) 已建立并運轉(zhuǎn)成熟的基礎(chǔ)上出現(xiàn)的。 1980年代以來，隨著跨國公司全球業(yè)務(wù)的拓展，企業(yè)內(nèi)部的信息交流日漸繁忙。由于決策層和執(zhí)行層之間存在的信息傳遞阻滯和 溝通障礙 ，影響了經(jīng)理層對企業(yè)重大決策的快速反應(yīng)和執(zhí)行能力，一些企業(yè)開始對傳統(tǒng)的董事會 ——董事長 ——總經(jīng)理式的公司治理結(jié)構(gòu)進行變革。 CEO就是這種變革的產(chǎn)物之一。同時也是管理人員人力資本地位崛起的結(jié)果。 ? 越來越多的事實顯示，現(xiàn)代生產(chǎn)正在由圍繞機器轉(zhuǎn)向圍繞知識進行。人力資本由此取得了對貨幣資本的壓倒性地位。人們不難發(fā)現(xiàn)，年薪制、 股票 期權(quán) 以及其他類似的激勵舉措只不過是市場為合理定價企業(yè)家人力資本而順理成章作出的制度安排。 ? 人力資本作為一種制度安排進入企業(yè)之后，已經(jīng)引發(fā)了 企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度 的巨大變革。人力資本除了獲得工資之外，還應(yīng)該獲得產(chǎn)權(quán)回報。 什么是 CEO ? CEO的英文全稱為 chief executive officer，即首席執(zhí)行官，是美國人20世紀 60年代進行公司治理結(jié)構(gòu)改革的產(chǎn)物 ? CEO在公司中的位置十分的重要。其職能與作用既不同于董事長也不同于總經(jīng)理。他即使行使了董事會的部分職權(quán)又擁有了總經(jīng)理的全部權(quán)利。他既是行使了董事會的成員是股東權(quán)益的代言人。他的設(shè)立標志著原來董事會的部分決策權(quán)轉(zhuǎn)移到了經(jīng)理層手中，實現(xiàn)了公司決策層與執(zhí)行層的有效連接。 CEO的職權(quán) ? 公司重大事項的決策權(quán) ? 公司其他管理人員的任免權(quán) ? 對公司日常經(jīng)營的執(zhí)行權(quán) ? 構(gòu)造和傳播企業(yè)文化，推銷公司的整體形象 CEO體制下的執(zhí)行系統(tǒng) COO 首席運營官 CFO 首席財務(wù)官 CTO 首席技術(shù)官 CIO 首席信息官 CEO首席執(zhí)行官 CEO制度下的董事會 ? 在 CEO體制下， 董事會退出公司管理層， 董事會不再對重大經(jīng)營決策拍板，董事會的主要功能是選擇、考評和制定以 CEO為中心的管理層的薪酬制度，經(jīng)營活動已交由 CEO來獨立進行 ? CEO處于核心地位：特別是當 CEO在公司中取得了較大的成就，充分展示了自己的能力后，其在董事會中的領(lǐng)導(dǎo)地位和權(quán)力則會急劇上升，當公司經(jīng)營正常、效益較好的時期，常常是 CEO遴選董事會成員，甚至可以控制整個董事會。 ? CEO向董事會負責： CEO是由董事會任命的，直接向董事會匯報，完成董事會設(shè)定的目標與任務(wù)的企業(yè)高層管理者。當公司業(yè)績不佳時，董事會往往會解聘現(xiàn)任 CEO，改聘他人 管理層收購 (MBO) ? MBO（ Management Buyouts）指公司的經(jīng)理層利用借貸所融資本或股權(quán)交易購買本公司的股份，從而改變本公司所有者結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進而達到重組本公司目的并獲得預(yù)期收益的一種收購行為。通過收購，企業(yè)的經(jīng)營者變成了企業(yè)的所有者，實現(xiàn)了所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的新統(tǒng)一。 公司實施 MBO之后，其所有者結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等將發(fā)生很大變化，并在實質(zhì)上成為管理者完全控股的企業(yè)。 簡史 ? 管理層收購即 MBO,它是國外上世紀八十年代流行起來的一種收購方式 ,主要是公司管理層通過增加公司的財務(wù)杠桿來完成收購的行為 ,所以也稱為 杠桿收購 。管理層只用少量的自有資金 ,而大部分利用借債方式籌集資金以進行收購。一般情況下 ,管理層動用的自有資金只占收購資金的 1020%,而其余絕大部分資金都要通過融資取得現(xiàn)金。其融資方式主要有銀行貸款、發(fā)行債券等。 ? MBO必須是真實交易，無償量化資產(chǎn)到個人、獎勵股權(quán)、贈送股權(quán)、繼承股權(quán)、股票期權(quán)行權(quán)、劃撥股權(quán)、配給股權(quán)、打折優(yōu)惠獲得股權(quán)等都不是 MBO的內(nèi)容。 MBO必須是買斷股權(quán)，從而達到控股，不同于一般性的管理層持股，更不同于虛擬股份持有和虛擬股票期權(quán)。 MBO必須是融資購并和承債購并，即必須利用內(nèi)外部融資方案和多種金融手段，包括金融衍生工具和金融創(chuàng)新工具等進行 MBO購并，從性質(zhì)上講是杠桿購并的一種，從而與早就存在的一般性企業(yè)購并與重組相區(qū)別。這也是我們當前強調(diào)實施 MBO的新穎性和價值所在。 觀點對或錯？ ? MBO在某種程度上是對現(xiàn)代企業(yè)制度的一種反叛，因為其追求的是一種所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的集中。 MBO行為產(chǎn)生的體制基礎(chǔ)是現(xiàn)代企業(yè)制度中所存在的代理成本問題以及由此產(chǎn)生的管理低效問題，通過管理層對公司的收購實現(xiàn)經(jīng)理人對決策控制權(quán)，剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)的接管，從而降低代理成本，減少對經(jīng)理人權(quán)力的約束， MBO實際上是對過度分權(quán)導(dǎo)致代理成本過大的一種矯正。一定程度上講，也是對現(xiàn)代企業(yè)制度實施，促使企業(yè)片面追求規(guī)?；投嘣嘟腔l(fā)展的一種矯正，但 MBO的實施并不否定現(xiàn)代企業(yè)制度在企業(yè)發(fā)展進程中的巨大作用。 ? MBO作為杠桿收購（ LBO）的一種，從來都不是“有多少錢辦多大事”而是“以小博大”，管理層自己的資金出得很少。國外根據(jù)企業(yè)規(guī)模的大小其經(jīng)驗數(shù)據(jù)為 10%至 20%，其余 80%至 90%的資金都是靠多種融資方案來解決，從來沒有這種靠管理層自己攢足了資金才能搞 MBO的規(guī)則，更不會把多種融資方案借來的錢要交代成屬于自己的錢一樣，機械地亂套用刑法中的“巨額資產(chǎn)來源不明罪”和“挪用公款罪”等。 實施 MBO中的 違規(guī)違紀問題 ? 不按規(guī)定在產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)中進行交易； ? 超越權(quán)限 ,擅自決定企業(yè)改制或轉(zhuǎn)讓企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)； ? 弄虛作假 ,隱匿資產(chǎn) ,提供虛假會計資料造成國有資產(chǎn)流失； ? 營私舞弊 , 串通低價轉(zhuǎn)讓國有資產(chǎn) 、 產(chǎn)權(quán)； ? 以權(quán)謀私 ,利用改制和產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓之機 ,轉(zhuǎn)移 、 侵占 、 侵吞國有資產(chǎn) 、 產(chǎn)權(quán)； ? 嚴重失職 ,違規(guī)操作 ,損害國家利益和侵害群眾職工合法權(quán)益； ? 非法轉(zhuǎn)移債權(quán)債務(wù)或者逃避債務(wù)清償責任； ? 管理層濫用職權(quán) ,參與轉(zhuǎn)讓國有產(chǎn)權(quán)的各個環(huán)節(jié) ,自賣自買 。 我國的 MBO，要解決四個問題 公開透明。只有公開透明 ,及時披露 ,讓所有股東了解管理層收購的真實信息 ,才能使這種收購方式置于全社會的監(jiān)督之下 ,清除收購過程中的貓膩現(xiàn)象。 允許競爭。為防止內(nèi)部人利用內(nèi)幕信息過分壓低收購價格 ,可以允許其他企業(yè)的職業(yè)管理人員參與收購競爭或競標。 退市整合。管理層收購是為了使企業(yè)通過對經(jīng)理人的激勵而獲得生機 ,因此對于收購達到一定比例的上市公司應(yīng)該讓它退市 ,以便于管理層對企業(yè)進行重組整合 ,實現(xiàn)效益提升 ,從而防止管理層收購以后短期套現(xiàn)。 程序規(guī)范。為了避免因產(chǎn)權(quán)變動而引起的震蕩 ,收購程序在有法可依的前提下 ,應(yīng)當制定實施細則。 控制權(quán)市場理論 ? 公司控制市場理論的基礎(chǔ)是公司經(jīng)營者的經(jīng)營效率與股票市場價格的關(guān)系。這一理論首先肯定一個有效的證券市場的存在，在這個有效的證券市場中，公司的經(jīng)營效率會真實地反應(yīng)在股票的價格上。 ? 經(jīng)營不善導(dǎo)致股價低于企業(yè)真實價值對應(yīng)的股價 ,收購者收購 ,更換經(jīng)營者 ,改善經(jīng)營 ,提升業(yè)績 ,獲得收益 接管 接管及其作用 ? 接管（ takeover）是指收購者通過在股票市場上購買目標公司股票的方式，在達到控股額后改換原來的管理層，獲得對目標企業(yè)的控制權(quán)。 ? 由于公司管理層可能存在的疏忽，利己，惰性和無能，使得接管威脅的存在十分的必要。成功的接管可以替換不稱職的經(jīng)營者，使企業(yè)重新回到利潤最大化的狀態(tài)。 接管的前提 ? 公司控制權(quán)市場的有效性依賴于資本市場能否正確反映企業(yè)的價值 ? Fama(1980)提出三種類型的效率市場假設(shè)：弱效率市場假設(shè)（ weak efficiency hypothesis）、半強效率假設(shè)（ semistrong efficiency hypothesis） 、強效率假設(shè)（ strong efficiency hypothesis） ? 股票價格反映市場的預(yù)期，而預(yù)期建立在可獲得的信息之上。如果以價格形式放映的市場預(yù)期不能正確的反映可得到的信息，投資者就會將價格與預(yù)期進行對比，買進那些被低估的股票，由于需要的增加，這些股票的價格就會上升；同樣，賣出那些被高估的股票，引起股票價格的下降。如果許多投資者都注意收集可能得到的未被反映在價格中的信息并據(jù)此進行股票交易，股票價格就不會脫離均衡價格出現(xiàn)了異常。 接管防御 ? 毒丸（ poison pills） ? 焦土戰(zhàn)術(shù) ? 綠色郵使（ greenmail），也譯成“綠色勒索：定向股份回購 ? 金降落傘（ golden parachurtes） ? 尋找“白衣騎士”（ white knight） 毒丸計劃 (poisonpill) ? 毒丸計劃是 美國 著名的并購律師馬丁 利普頓（ MartinLipton） 1982年發(fā)明的，正式名稱為“股權(quán)攤薄反收購措施”，最初的形式很簡單，就是目標公司向普通股股東發(fā)行優(yōu)先股，一旦公司被收購，股東持有的優(yōu)先股就可以轉(zhuǎn)換為一定數(shù)額的收購方股票。毒丸計劃于 1985年在美國特拉華法院被判決合法化。 ? 在美國適用尤其廣泛，許多有一定遠期前景的公司出現(xiàn)暫時性股價暴跌，則這些公司極易成為被收購目標。譬如許多互聯(lián)網(wǎng)公司在遭遇股價暴跌時就會面臨敵意收購，此時互聯(lián)網(wǎng)公司往往采用毒丸術(shù)，以防范可能發(fā)生的敵意收購。 游戲網(wǎng)站覬覦門戶網(wǎng)站 ? 2023年２月 18日美國東部時間 19:00（北京時間２月 19日８ :00）消息，盛大（ Nasdaq：ＳＮＤＡ）