【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 建合適的公司治理結(jié)構(gòu)，致使管理混亂所致。在他們看來，公司的股東會(huì)和董事會(huì)基本形同虛設(shè)，內(nèi)部的制約機(jī)制基本不存在。在這種情況下，公司不開股東會(huì)，沒有分紅，小股東的權(quán)益得不到體現(xiàn)，經(jīng)營(yíng)狀況兩眼一抹黑，更別說參與決策了。 ? 2023年 5月，眾多的小股東曾找到張俊要求財(cái)務(wù)公開，遭到拒絕，引發(fā)沖突，小股東們還被警察帶到派出所訊問。此事雖然過去了，但公司內(nèi)部的矛盾并沒有平息，潛藏的危機(jī)只是初露端倪 。 ? 比如，董事和監(jiān)事的變動(dòng)問題，有一個(gè)董事在公司成立不久就退出了，但公司既沒開股東會(huì)補(bǔ)選，也沒報(bào)工商局備案。再比如，退股和轉(zhuǎn)股的操作，在公司成立時(shí)的 45名注冊(cè)股東中原沒有張娟玖，但2023年 4月 30日的董事會(huì)決議，卻同意把 3個(gè)股東合計(jì)股金 5萬元轉(zhuǎn)讓給他。而根據(jù)公司章程的規(guī)定，向外轉(zhuǎn)股是需經(jīng)股東大會(huì)同意的。 ? 據(jù)悉，自從蕪湖巨龍公司的案件發(fā)生后，由于公司領(lǐng)導(dǎo)層幾乎癱瘓，運(yùn)轉(zhuǎn)失常，政府部門和主管部門都已介入進(jìn)行協(xié)調(diào)。 ? 來源： 《 中國(guó)商業(yè)評(píng)論 》 雜志 火星撞地球 ? 2023年 5月 11日國(guó)美股東大會(huì)，黃光裕在貝恩未派代表出席的情形下，連續(xù)三次使用否決權(quán)，否決了貝恩委任 3名非執(zhí)行董事進(jìn)入董事會(huì)的議案。不過，按照貝恩與國(guó)美電器的投資協(xié)議，貝恩彼時(shí)作為債權(quán)人，國(guó)美電器如不能確保“貝恩 3名非執(zhí)行董事人選”，將視為國(guó)美電器違約，貝恩可獲得投資國(guó)美 50％的違約金，即總共約 16億元投資可獲得約 24億元違約賠償?？紤]到上述賠償?shù)牟豢山邮?，陳曉?5月 11日連夜召開董事會(huì)重選貝恩 3名候選人進(jìn)入國(guó)美電器董事會(huì)，并由此拉開了貝恩、管理層共同“對(duì)抗”創(chuàng)始股東黃光裕的“國(guó)美之爭(zhēng)”第二季大幕。根據(jù)國(guó)美電器公司章程，陳曉帶領(lǐng)的國(guó)美電器董事會(huì)有權(quán)臨時(shí)任命董事人選，黃光裕暫時(shí)無可奈何，但這實(shí)際上是推翻了 5月 11日股東大會(huì)的決議。 ? 黃光裕是如何從對(duì)國(guó)美的決定控股衰落到僅微弱 1/3強(qiáng)的比例呢 ?某種程度上，這是自信自大的黃光裕本人設(shè)計(jì)的完美方案最終讓自己失去了對(duì)國(guó)美電器的控制，他才是這一切的始作俑者。因?yàn)殛悤砸胴惗髻Y本用于對(duì)抗黃光裕的全部權(quán)力，皆由黃光裕本人通過修改章程和主導(dǎo)股東大會(huì)決議的形式變相的授予。 ? 一位國(guó)美電器董事曾告訴記者，“目前，國(guó)美電器董事局的權(quán)力，是黃總擔(dān)任董事局主席期間多次修改公司章程后，并獲得股東大會(huì)通過的，因此都是合理合法的?！薄爱?dāng)初，黃光裕家族這么做，是為了更好地通過強(qiáng)勢(shì)董事局來控制國(guó)美電器。但后來，由于種種原因，黃光裕家族失去了對(duì)董事局的控制力，就反過來說董事局違背股東意愿?！? 火星撞地球 ? 2023年 5月 10日，黃光裕對(duì)國(guó)美電器“公司章程”進(jìn)行了最為重大的一次修改。當(dāng)天，在香港中環(huán)香格里拉大酒店召開的那次股東周年大會(huì)上，持有國(guó)美電器約 70%股權(quán)的黃光裕，授予了國(guó)美電器董事會(huì)如下權(quán)力：國(guó)美電器董事會(huì)可以隨時(shí)任命董事，而不必受制于股東大會(huì)設(shè)置的董事人數(shù)限制；國(guó)美電器董事會(huì)可以各種方式增發(fā)、回購(gòu)股份，包括供股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債、實(shí)施對(duì)管理層的股權(quán)激勵(lì)，以及回購(gòu)已發(fā)行股份。 ? 事實(shí)上，此等授權(quán)，為黃光裕之后以國(guó)美電器為平臺(tái)實(shí)施的資本運(yùn)作提供了無盡的便利。此前的 2023年 3月，黃光裕剛剛將所持國(guó)美電器剩余 35%股權(quán)注入上市公司，便由此開始了套現(xiàn)之旅，其在國(guó)美電器持股比例由此逐漸下降。但只要黃是董事局主席，股權(quán)比例只要不是下降太多，并無大礙。 ? 黃光裕當(dāng)時(shí)對(duì)陳曉的做法很不滿，黃認(rèn)為，盡管表面上是為了穩(wěn)定公司核心團(tuán)隊(duì)，但“在老板最危難的時(shí)候員工卻在一邊分配利益”是不合適的。而且關(guān)鍵的問題是，他已經(jīng)身陷囹圄，而不是昔日的那個(gè)可以呼風(fēng)喚雨的董事局主席。如果繼續(xù)增發(fā)股份，他可能被邊緣化。事情的發(fā)展證實(shí)這種擔(dān)心。陳曉、貝恩和國(guó)美電器高管統(tǒng)一戰(zhàn)線結(jié)成后，開始執(zhí)行堅(jiān)定的“去黃化”路線，特別是在今年 4月黃光裕案一審期間，國(guó)美電器律師竟然將行賄罪名推給黃光裕個(gè)人，讓黃光裕家族嗅到了其中的危險(xiǎn)。 CEO制度產(chǎn)生的背景 ? 在國(guó)外， CEO是在 公司法人治理結(jié)構(gòu) 已建立并運(yùn)轉(zhuǎn)成熟的基礎(chǔ)上出現(xiàn)的。 1980年代以來，隨著跨國(guó)公司全球業(yè)務(wù)的拓展，企業(yè)內(nèi)部的信息交流日漸繁忙。由于決策層和執(zhí)行層之間存在的信息傳遞阻滯和 溝通障礙 ，影響了經(jīng)理層對(duì)企業(yè)重大決策的快速反應(yīng)和執(zhí)行能力，一些企業(yè)開始對(duì)傳統(tǒng)的董事會(huì) ——董事長(zhǎng) ——總經(jīng)理式的公司治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行變革。 CEO就是這種變革的產(chǎn)物之一。同時(shí)也是管理人員人力資本地位崛起的結(jié)果。 ? 越來越多的事實(shí)顯示，現(xiàn)代生產(chǎn)正在由圍繞機(jī)器轉(zhuǎn)向圍繞知識(shí)進(jìn)行。人力資本由此取得了對(duì)貨幣資本的壓倒性地位。人們不難發(fā)現(xiàn)，年薪制、 股票 期權(quán) 以及其他類似的激勵(lì)舉措只不過是市場(chǎng)為合理定價(jià)企業(yè)家人力資本而順理成章作出的制度安排。 ? 人力資本作為一種制度安排進(jìn)入企業(yè)之后，已經(jīng)引發(fā)了 企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度 的巨大變革。人力資本除了獲得工資之外，還應(yīng)該獲得產(chǎn)權(quán)回報(bào)。 什么是 CEO ? CEO的英文全稱為 chief executive officer，即首席執(zhí)行官，是美國(guó)人20世紀(jì) 60年代進(jìn)行公司治理結(jié)構(gòu)改革的產(chǎn)物 ? CEO在公司中的位置十分的重要。其職能與作用既不同于董事長(zhǎng)也不同于總經(jīng)理。他即使行使了董事會(huì)的部分職權(quán)又擁有了總經(jīng)理的全部權(quán)利。他既是行使了董事會(huì)的成員是股東權(quán)益的代言人。他的設(shè)立標(biāo)志著原來董事會(huì)的部分決策權(quán)轉(zhuǎn)移到了經(jīng)理層手中，實(shí)現(xiàn)了公司決策層與執(zhí)行層的有效連接。 CEO的職權(quán) ? 公司重大事項(xiàng)的決策權(quán) ? 公司其他管理人員的任免權(quán) ? 對(duì)公司日常經(jīng)營(yíng)的執(zhí)行權(quán) ? 構(gòu)造和傳播企業(yè)文化，推銷公司的整體形象 CEO體制下的執(zhí)行系統(tǒng) COO 首席運(yùn)營(yíng)官 CFO 首席財(cái)務(wù)官 CTO 首席技術(shù)官 CIO 首席信息官 CEO首席執(zhí)行官 CEO制度下的董事會(huì) ? 在 CEO體制下， 董事會(huì)退出公司管理層， 董事會(huì)不再對(duì)重大經(jīng)營(yíng)決策拍板，董事會(huì)的主要功能是選擇、考評(píng)和制定以 CEO為中心的管理層的薪酬制度，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)已交由 CEO來獨(dú)立進(jìn)行 ? CEO處于核心地位：特別是當(dāng) CEO在公司中取得了較大的成就，充分展示了自己的能力后，其在董事會(huì)中的領(lǐng)導(dǎo)地位和權(quán)力則會(huì)急劇上升，當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)正常、效益較好的時(shí)期，常常是 CEO遴選董事會(huì)成員，甚至可以控制整個(gè)董事會(huì)。 ? CEO向董事會(huì)負(fù)責(zé)： CEO是由董事會(huì)任命的，直接向董事會(huì)匯報(bào)，完成董事會(huì)設(shè)定的目標(biāo)與任務(wù)的企業(yè)高層管理者。當(dāng)公司業(yè)績(jī)不佳時(shí)，董事會(huì)往往會(huì)解聘現(xiàn)任 CEO，改聘他人 管理層收購(gòu) (MBO) ? MBO（ Management Buyouts）指公司的經(jīng)理層利用借貸所融資本或股權(quán)交易購(gòu)買本公司的股份，從而改變本公司所有者結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而達(dá)到重組本公司目的并獲得預(yù)期收益的一種收購(gòu)行為。通過收購(gòu)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者變成了企業(yè)的所有者，實(shí)現(xiàn)了所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的新統(tǒng)一。 公司實(shí)施 MBO之后，其所有者結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等將發(fā)生很大變化，并在實(shí)質(zhì)上成為管理者完全控股的企業(yè)。 簡(jiǎn)史 ? 管理層收購(gòu)即 MBO,它是國(guó)外上世紀(jì)八十年代流行起來的一種收購(gòu)方式 ,主要是公司管理層通過增加公司的財(cái)務(wù)杠桿來完成收購(gòu)的行為 ,所以也稱為 杠桿收購(gòu) 。管理層只用少量的自有資金 ,而大部分利用借債方式籌集資金以進(jìn)行收購(gòu)。一般情況下 ,管理層動(dòng)用的自有資金只占收購(gòu)資金的 1020%,而其余絕大部分資金都要通過融資取得現(xiàn)金。其融資方式主要有銀行貸款、發(fā)行債券等。 ? MBO必須是真實(shí)交易，無償量化資產(chǎn)到個(gè)人、獎(jiǎng)勵(lì)股權(quán)、贈(zèng)送股權(quán)、繼承股權(quán)、股票期權(quán)行權(quán)、劃撥股權(quán)、配給股權(quán)、打折優(yōu)惠獲得股權(quán)等都不是 MBO的內(nèi)容。 MBO必須是買斷股權(quán)，從而達(dá)到控股，不同于一般性的管理層持股，更不同于虛擬股份持有和虛擬股票期權(quán)。 MBO必須是融資購(gòu)并和承債購(gòu)并，即必須利用內(nèi)外部融資方案和多種金融手段，包括金融衍生工具和金融創(chuàng)新工具等進(jìn)行 MBO購(gòu)并，從性質(zhì)上講是杠桿購(gòu)并的一種，從而與早就存在的一般性企業(yè)購(gòu)并與重組相區(qū)別。這也是我們當(dāng)前強(qiáng)調(diào)實(shí)施 MBO的新穎性和價(jià)值所在。 觀點(diǎn)對(duì)或錯(cuò)？ ? MBO在某種程度上是對(duì)現(xiàn)代企業(yè)制度的一種反叛，因?yàn)槠渥非蟮氖且环N所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的集中。 MBO行為產(chǎn)生的體制基礎(chǔ)是現(xiàn)代企業(yè)制度中所存在的代理成本問題以及由此產(chǎn)生的管理低效問題，通過管理層對(duì)公司的收購(gòu)實(shí)現(xiàn)經(jīng)理人對(duì)決策控制權(quán)，剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)的接管，從而降低代理成本，減少對(duì)經(jīng)理人權(quán)力的約束， MBO實(shí)際上是對(duì)過度分權(quán)導(dǎo)致代理成本過大的一種矯正。一定程度上講，也是對(duì)現(xiàn)代企業(yè)制度實(shí)施，促使企業(yè)片面追求規(guī)?；投嘣嘟腔l(fā)展的一種矯正，但 MBO的實(shí)施并不否定現(xiàn)代企業(yè)制度在企業(yè)發(fā)展進(jìn)程中的巨大作用。 ? MBO作為杠桿收購(gòu)（ LBO）的一種，從來都不是“有多少錢辦多大事”而是“以小博大”，管理層自己的資金出得很少。國(guó)外根據(jù)企業(yè)規(guī)模的大小其經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)為 10%至 20%，其余 80%至 90%的資金都是靠多種融資方案來解決，從來沒有這種靠管理層自己攢足了資金才能搞 MBO的規(guī)則，更不會(huì)把多種融資方案借來的錢要交代成屬于自己的錢一樣，機(jī)械地亂套用刑法中的“巨額資產(chǎn)來源不明罪”和“挪用公款罪”等。 實(shí)施 MBO中的 違規(guī)違紀(jì)問題 ? 不按規(guī)定在產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)中進(jìn)行交易； ? 超越權(quán)限 ,擅自決定企業(yè)改制或轉(zhuǎn)讓企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)； ? 弄虛作假 ,隱匿資產(chǎn) ,提供虛假會(huì)計(jì)資料造成國(guó)有資產(chǎn)流失； ? 營(yíng)私舞弊 , 串通低價(jià)轉(zhuǎn)讓國(guó)有資產(chǎn) 、 產(chǎn)權(quán)； ? 以權(quán)謀私 ,利用改制和產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓之機(jī) ,轉(zhuǎn)移 、 侵占 、 侵吞國(guó)有資產(chǎn) 、 產(chǎn)權(quán)； ? 嚴(yán)重失職 ,違規(guī)操作 ,損害國(guó)家利益和侵害群眾職工合法權(quán)益； ? 非法轉(zhuǎn)移債權(quán)債務(wù)或者逃避債務(wù)清償責(zé)任； ? 管理層濫用職權(quán) ,參與轉(zhuǎn)讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)的各個(gè)環(huán)節(jié) ,自賣自買 。 我國(guó)的 MBO，要解決四個(gè)問題 公開透明。只有公開透明 ,及時(shí)披露 ,讓所有股東了解管理層收購(gòu)的真實(shí)信息 ,才能使這種收購(gòu)方式置于全社會(huì)的監(jiān)督之下 ,清除收購(gòu)過程中的貓膩現(xiàn)象。 允許競(jìng)爭(zhēng)。為防止內(nèi)部人利用內(nèi)幕信息過分壓低收購(gòu)價(jià)格 ,可以允許其他企業(yè)的職業(yè)管理人員參與收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)或競(jìng)標(biāo)。 退市整合。管理層收購(gòu)是為了使企業(yè)通過對(duì)經(jīng)理人的激勵(lì)而獲得生機(jī) ,因此對(duì)于收購(gòu)達(dá)到一定比例的上市公司應(yīng)該讓它退市 ,以便于管理層對(duì)企業(yè)進(jìn)行重組整合 ,實(shí)現(xiàn)效益提升 ,從而防止管理層收購(gòu)以后短期套現(xiàn)。 程序規(guī)范。為了避免因產(chǎn)權(quán)變動(dòng)而引起的震蕩 ,收購(gòu)程序在有法可依的前提下 ,應(yīng)當(dāng)制定實(shí)施細(xì)則。 控制權(quán)市場(chǎng)理論 ? 公司控制市場(chǎng)理論的基礎(chǔ)是公司經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)效率與股票市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系。這一理論首先肯定一個(gè)有效的證券市場(chǎng)的存在，在這個(gè)有效的證券市場(chǎng)中，公司的經(jīng)營(yíng)效率會(huì)真實(shí)地反應(yīng)在股票的價(jià)格上。 ? 經(jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致股價(jià)低于企業(yè)真實(shí)價(jià)值對(duì)應(yīng)的股價(jià) ,收購(gòu)者收購(gòu) ,更換經(jīng)營(yíng)者 ,改善經(jīng)營(yíng) ,提升業(yè)績(jī) ,獲得收益 接管 接管及其作用 ? 接管（ takeover）是指收購(gòu)者通過在股票市場(chǎng)上購(gòu)買目標(biāo)公司股票的方式，在達(dá)到控股額后改換原來的管理層，獲得對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)。 ? 由于公司管理層可能存在的疏忽，利己，惰性和無能，使得接管威脅的存在十分的必要。成功的接管可以替換不稱職的經(jīng)營(yíng)者，使企業(yè)重新回到利潤(rùn)最大化的狀態(tài)。 接管的前提 ? 公司控制權(quán)市場(chǎng)的有效性依賴于資本市場(chǎng)能否正確反映企業(yè)的價(jià)值 ? Fama(1980)提出三種類型的效率市場(chǎng)假設(shè)：弱效率市場(chǎng)假設(shè)（ weak efficiency hypothesis）、半強(qiáng)效率假設(shè)（ semistrong efficiency hypothesis） 、強(qiáng)效率假設(shè)（ strong efficiency hypothesis） ? 股票價(jià)格反映市場(chǎng)的預(yù)期，而預(yù)期建立在可獲得的信息之上。如果以價(jià)格形式放映的市場(chǎng)預(yù)期不能正確的反映可得到的信息，投資者就會(huì)將價(jià)格與預(yù)期進(jìn)行對(duì)比，買進(jìn)那些被低估的股票，由于需要的增加，這些股票的價(jià)格就會(huì)上升；同樣，賣出那些被高估的股票，引起股票價(jià)格的下降。如果許多投資者都注意收集可能得到的未被反映在價(jià)格中的信息并據(jù)此進(jìn)行股票交易，股票價(jià)格就不會(huì)脫離均衡價(jià)格出現(xiàn)了異常。 接管防御 ? 毒丸（ poison pills） ? 焦土戰(zhàn)術(shù) ? 綠色郵使（ greenmail），也譯成“綠色勒索：定向股份回購(gòu) ? 金降落傘（ golden parachurtes） ? 尋找“白衣騎士”（ white knight） 毒丸計(jì)劃 (poisonpill) ? 毒丸計(jì)劃是 美國(guó) 著名的并購(gòu)律師馬丁 利普頓（ MartinLipton） 1982年發(fā)明的，正式名稱為“股權(quán)攤薄反收購(gòu)措施”，最初的形式很簡(jiǎn)單，就是目標(biāo)公司向普通股股東發(fā)行優(yōu)先股，一旦公司被收購(gòu)，股東持有的優(yōu)先股就可以轉(zhuǎn)換為一定數(shù)額的收購(gòu)方股票。毒丸計(jì)劃于 1985年在美國(guó)特拉華法院被判決合法化。 ? 在美國(guó)適用尤其廣泛，許多有一定遠(yuǎn)期前景的公司出現(xiàn)暫時(shí)性股價(jià)暴跌，則這些公司極易成為被收購(gòu)目標(biāo)。譬如許多互聯(lián)網(wǎng)公司在遭遇股價(jià)暴跌時(shí)就會(huì)面臨敵意收購(gòu)，此時(shí)互聯(lián)網(wǎng)公司往往采用毒丸術(shù)，以防范可能發(fā)生的敵意收購(gòu)。 游戲網(wǎng)站覬覦門戶網(wǎng)站 ? 2023年２月 18日美國(guó)東部時(shí)間 19:00（北京時(shí)間２月 19日８ :00）消息，盛大（ Nasdaq：ＳＮＤＡ）