【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 質(zhì)疑的聲音一直未有間斷。公司是社團(tuán)法人，具有獨(dú)立的法人人格，而其自然人或法人的股東也具有自己獨(dú)立的人格。按照公司法的結(jié)構(gòu)來(lái)看，這兩種人格是不會(huì)重合的。故如果公司可以購(gòu)得自己發(fā)行在外的流通的股份，實(shí)際上就是承認(rèn)了公司可以具有雙重的人格，即公司可以成為自己的股東，這樣不僅在法理上站不住腳，而且易混淆公司資本與所有權(quán)的關(guān)系，使得難以理清股份持有人之公司與股份發(fā)行人之公司的地位與關(guān)系，也使以股東與公司人格分立為前提的制度框架難以發(fā)揮效用。而且在這種情況下權(quán)利義務(wù)主體的混同可能導(dǎo)致對(duì)股東權(quán)權(quán)益的侵害。[7]總結(jié)來(lái)看，對(duì)股份回購(gòu)的質(zhì)疑還基于了其以下一些短板的因素：第一，股份回購(gòu)與公司資本維持原則相違背。作為大陸法系國(guó)家公司資本制度三大原則之一的資本維持原則是指公司在其存續(xù)過(guò)程中，應(yīng)經(jīng)常保持與其資本額相當(dāng)?shù)呢?cái)產(chǎn)，從而防止資本的實(shí)質(zhì)減少，保護(hù)債權(quán)人利益，同時(shí)也防止股東對(duì)盈利分配的不當(dāng)要求，確保公司本身業(yè)務(wù)活動(dòng)的正常開展。[8]而股份回購(gòu)違背了資本維持的價(jià)值取向。首先，股份回購(gòu)是對(duì)股東出資的返還或違法分配的一種體現(xiàn)。公司以資本或資本公積金作為對(duì)價(jià)回購(gòu)股份，必定導(dǎo)致公司資本的減少，而且無(wú)法預(yù)測(cè)公司將會(huì)如何處分回購(gòu)的股份，這使得債權(quán)人的利益無(wú)法得到保障。其次，股份回購(gòu)可能促使資產(chǎn)結(jié)構(gòu)趨于惡化，危及公司資產(chǎn)的健全?；刭?gòu)后的股份的價(jià)格具有不確定性，隨公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響較大，不利于公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和狀況的穩(wěn)定。最后，股份回購(gòu)降低了公司資產(chǎn)的流動(dòng)性。回購(gòu)后的股份作為庫(kù)藏股被存放于公司，使得公司的流動(dòng)資產(chǎn)減少，增加了債權(quán)人無(wú)法清償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。第二，股份回購(gòu)與股東平等原則相違背。按照公司法的基本原理，每一股份對(duì)應(yīng)的權(quán)利義務(wù)是平等的，因而股東基于其持有的股份不應(yīng)受到歧視對(duì)待。股東平等原則是指股東基于股東資格而發(fā)生的法律關(guān)系，不得在股東之間實(shí)現(xiàn)不平等的待遇，股東應(yīng)按所持股份數(shù)額實(shí)行平等待遇。該原則是公司穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)。股份回購(gòu)主要會(huì)造成三個(gè)方面的不平等：首先是機(jī)會(huì)的不平等。在股份回購(gòu)中，公司只能取得已發(fā)行股份總數(shù)的一部分。若公司不按股東所持比例回購(gòu)自己的股份，而是恣意從一部分股東或一個(gè)股東買取自己股份，則勢(shì)必導(dǎo)致股東間機(jī)會(huì)的不平等。[9]因?yàn)椴糠止蓶|獲取對(duì)價(jià)退出公司后，剩余股東將承擔(dān)公司資金減少的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。特別是公司處于經(jīng)營(yíng)危及中時(shí)，這種不公平體現(xiàn)得更加明顯。其次是價(jià)格的不公正。當(dāng)公司回購(gòu)股份的價(jià)格高于實(shí)際價(jià)值時(shí)，其他股東所持股份的估價(jià)會(huì)被稀釋，而當(dāng)回購(gòu)的價(jià)格低于實(shí)際價(jià)值時(shí)，剩余股份的價(jià)值會(huì)被提高。兩種情形都是不公平的。最后是導(dǎo)致股東表決控制權(quán)的變化。股份回購(gòu)使公司發(fā)行的股份減少，公司內(nèi)部的表決控制權(quán)會(huì)隨之產(chǎn)生變化。若回購(gòu)的股份仍有表決權(quán)，那么控制權(quán)將直接受到影響。而若回購(gòu)的股份被存放于公司期間無(wú)表決權(quán)，由于其不計(jì)入股份總額，控制公司所需表決權(quán)較之在回購(gòu)前會(huì)有所降低。故大股東可以通過(guò)股份回購(gòu)提升自己表決權(quán)的控制力。即便這種控制力可能面臨異議股東的威脅，大股東也可以通過(guò)自己的控制力使股東會(huì)達(dá)成決議利用公司的資金購(gòu)買異議股東的股份，從而鞏固其大股東的地位。這種“以強(qiáng)凌弱”的行為違背了股東平等原則。第三，股份回購(gòu)會(huì)危害交易的公平性。股份回購(gòu)容易引發(fā)證券市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，更可能為不法者所利用，并以此操縱市場(chǎng)，侵害中小投資者的權(quán)益。而且正是由于股份回購(gòu)對(duì)市場(chǎng)股價(jià)會(huì)產(chǎn)生較大的影響，公司的內(nèi)部人員如董事、高管等即可能利用公司即將回購(gòu)股份這一內(nèi)幕信息與其他不知情的投資者進(jìn)行交易，從而導(dǎo)致內(nèi)幕交易的發(fā)生。無(wú)論是操縱市場(chǎng)還是內(nèi)幕交易，對(duì)投資者都是極不公平的，而且對(duì)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展產(chǎn)生不利影響。上面述及的是目前學(xué)界對(duì)股份回購(gòu)制度弊端的一些討論。但是根據(jù)自然選擇理論的推理，股份回購(gòu)制度自其產(chǎn)生至現(xiàn)在沒有被法律所拋棄，說(shuō)明它的存在是具有一定程度合理性的。首先，公司收購(gòu)自身之股份后一般不得對(duì)該部分股份行使股東權(quán)，而且應(yīng)及時(shí)對(duì)該部分股份進(jìn)行處理，如注銷、用于員工持股計(jì)劃等，這是許多國(guó)家公司法明確規(guī)定的。因此，公司進(jìn)行股份回購(gòu)后雖形式上為自己之股東，但實(shí)際上并無(wú)股東之實(shí)。[10]其次，資本維持并不是固執(zhí)地死守資本不變。公司經(jīng)營(yíng)良好的情況下，運(yùn)用充足的盈余資金來(lái)回購(gòu)股份并不會(huì)危及債權(quán)人利益。再次，當(dāng)股份回購(gòu)可能導(dǎo)致股東受到不公正待遇時(shí)，股東可以向司法尋求救濟(jì)和保護(hù)。此外，通過(guò)證券法律制度的完善可以進(jìn)一步有效地規(guī)制可能由股份回購(gòu)引發(fā)的操縱市場(chǎng)和內(nèi)幕交易等不公平交易行為，維護(hù)投資者利益。在實(shí)踐中，股份回購(gòu)除了被用于公司合并以及上市公司轉(zhuǎn)為非上市公司的重組計(jì)劃外，其制度價(jià)值還體現(xiàn)在以下方面：第一，在公司資本變動(dòng)時(shí)，股份回購(gòu)是對(duì)公司資本、財(cái)務(wù)結(jié)果進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整重要工具。公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中難免發(fā)生資本的變動(dòng)，結(jié)果或者可能導(dǎo)致公司資本過(guò)剩而產(chǎn)生閑置和浪費(fèi)，或者公司資本實(shí)際減少而與注冊(cè)資本嚴(yán)重不符，使得債權(quán)人面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，股份回購(gòu)有助于解決公司上述問(wèn)題。第二，有助于抵制惡意收購(gòu)。惡意收購(gòu)一般指收購(gòu)人旨在收購(gòu)后將目標(biāo)公司資產(chǎn)變賣從而獲取高于收購(gòu)價(jià)格的利潤(rùn)。股份回購(gòu)作為一種防御策略和反收購(gòu)措施，可以有效地抵制惡意收購(gòu)的侵襲。第三，可以減少所發(fā)行的股票數(shù)量以及每股凈收益的計(jì)算基數(shù)，使得在盈利增長(zhǎng)減少的情況下，保持每股收益水平和股價(jià)的穩(wěn)定，從而緩解公司經(jīng)營(yíng)壓力，恢復(fù)投資者的信心。第四，有利于實(shí)施員工持股計(jì)劃、股票期權(quán)計(jì)劃等激勵(lì)措施。員工持股計(jì)劃指公司員工通過(guò)持有公司股份成為公司股東，并通過(guò)參加股東大會(huì)參與公司的民主管理。其能有效地調(diào)動(dòng)員工的積極性，加強(qiáng)員工與公司的聯(lián)系，更好地協(xié)調(diào)員工與