【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 萬(wàn)千瓦，年均增長(zhǎng)率 13%，其中大中型水電 6883 萬(wàn)千瓦，小水電 1990 萬(wàn)千瓦，抽水蓄能 995 萬(wàn)千瓦。但由于環(huán)保、生態(tài)、移民等爭(zhēng)議的擱置，‘十一五’水電核準(zhǔn)開(kāi)工量嚴(yán)重滯后于投產(chǎn)量，其中常規(guī)水電 4322 萬(wàn)千瓦，抽水蓄能 1084 萬(wàn)千瓦，遠(yuǎn)低于 7000 萬(wàn)千瓦的規(guī)劃目標(biāo)。尤其 0709 年，除三峽地下電站和抽水蓄能外，大型水電站幾乎停止審批，三年新核準(zhǔn)容量?jī)H 1704 萬(wàn)千瓦，不及 06 年一年的核準(zhǔn)量（ 1950 萬(wàn)千瓦）。 ? ，水電開(kāi)發(fā)將大提速 ? 《 能源發(fā)展‘十二五’規(guī)劃 》 將水電政策由‘十一五’的‘有序開(kāi)發(fā)’上升為 ‘積極開(kāi)發(fā)’。將水電擺在了更加重要位置。 ? 根據(jù)規(guī)劃，十二五將新開(kāi)工常規(guī)水電 億千瓦，抽水蓄能 4000 萬(wàn)千瓦，至 2023 年水電裝機(jī)容量將達(dá)到 億千瓦，至 2023 年將達(dá)到 億千瓦?！濉攸c(diǎn)開(kāi)發(fā)金沙江、瀾滄江、大渡河、黃河上游、雅礱江、怒江干流和雅魯藏布江中游。其中金沙江、瀾滄江、大渡河和怒江開(kāi)工規(guī)模均在 1000萬(wàn)千瓦以上。 ? 從核準(zhǔn)情況來(lái)看， 2023年已開(kāi)始恢復(fù)，核準(zhǔn) 1600萬(wàn)千瓦， 2023 年1268 萬(wàn)， 2023 年約 2023萬(wàn)千瓦，預(yù)計(jì) 1315 年每年水電核準(zhǔn)將超過(guò) 3200 萬(wàn)千瓦。到‘十三五’末期（ 202320 年）將迎來(lái)又一個(gè)水電投產(chǎn)高峰期。 ? ? 更快的核準(zhǔn)速度。 2023 年開(kāi)始重啟大型水電項(xiàng)目審批，核準(zhǔn)量1613 萬(wàn)千瓦， 2023 年 1268 萬(wàn)千瓦， 2023 年約 2023萬(wàn)千瓦，尚處于恢復(fù)期，預(yù)計(jì) 1315 年每年核準(zhǔn)將超過(guò) 3200 萬(wàn)千瓦。 ? 更大的資金支持。 1）政策性銀行國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、進(jìn)出口銀行專項(xiàng)貸款； 2）四大國(guó)有銀行對(duì)水電的貸款支持也是不遺余力，比如對(duì)雅礱江公司的銀行授信超過(guò)千億元，貸款利率一般是基準(zhǔn)利率下浮 10%； 3）支持水電企業(yè)發(fā)行債券，以及上市融資； 4)財(cái)政貼息，雅礱江公司每年財(cái)政貼息都上億元。 ? 更高的上網(wǎng)電價(jià)。 近年新投產(chǎn)的大型水電站上網(wǎng)電價(jià)是不斷提高，雅礱江水電的錦官電源組上網(wǎng)電價(jià)更是高達(dá) ，大渡河水電瀑布溝電站上網(wǎng)電價(jià)高達(dá) ，迭創(chuàng)新高。 ? 政策支持對(duì)水電這個(gè)政策敏感度極高的行業(yè)有著決定性的意義。 以雅礱江水電近年陸續(xù)投產(chǎn)的錦官電源組為例：早投產(chǎn)一天就是 5000萬(wàn)以上的收入；資金利率下降 10%對(duì)應(yīng)的是每年減少 5億的利息支出，而上網(wǎng)電價(jià)每提高一分錢，帶來(lái)的也是近 5億元的稅前利潤(rùn)。 ? （四）水電站有獨(dú)有的盈利特點(diǎn) ? 大型水電站，在建設(shè)期，具有投資大、建設(shè)周期長(zhǎng)、負(fù)債高的特點(diǎn)，而在運(yùn)營(yíng)時(shí)，具有運(yùn)行成本低、盈利穩(wěn)定、現(xiàn)金流充足的優(yōu)勢(shì)。 ? 水電收入，靠天吃飯： 水電站的收入主要由發(fā)電量和上網(wǎng)電價(jià)決定，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，水電站的收入 =上網(wǎng)電量 上網(wǎng)電價(jià)。由于大型水電上網(wǎng)電價(jià)由國(guó)家發(fā)改委確定，鮮有調(diào)整，因此，水電的收入波動(dòng)主要與發(fā)電量息息相關(guān)。從雅礱江每月平均來(lái)水與下游電站發(fā)電量的關(guān)系，可看出，來(lái)水好壞，決定了發(fā)電量，也就決定了水電站的收入，水電站具有靠天吃飯的特性。 ? 但大型流域梯級(jí)開(kāi)發(fā)，尤其是具有調(diào)節(jié)能力的龍頭水電站建成后，將具備年調(diào)節(jié)甚至多年調(diào)節(jié)能力，可以對(duì)一年甚至多年的來(lái)水量進(jìn)行合理分配，擺脫靠天吃飯的劣勢(shì)。 ? 水電成本，固定成本占比高，可變成本小：水電站運(yùn)營(yíng)期，最主要的成本是折舊和財(cái)務(wù)費(fèi)用，占比極高，每年相對(duì)穩(wěn)定，而變動(dòng)成本主要是水資源費(fèi)和庫(kù)區(qū)基金，占比較小。 ? 營(yíng)業(yè)成本： 主要是電站折舊、水資源費(fèi)和庫(kù)區(qū)基金，其中，折舊和攤銷與工程造價(jià)呈正比，在電站投產(chǎn)初期，占營(yíng)業(yè)成本 70%～ 90%左右，折舊只是會(huì)計(jì)意義上的成本，本質(zhì)上也是投資回報(bào)。水資源費(fèi)和庫(kù)區(qū)基金，均與發(fā)電量有關(guān)，分別為 8 厘、 4 厘 /千瓦時(shí)。 ? 財(cái)務(wù)費(fèi)用： 大型水電負(fù)債率都在 80%以上，財(cái)務(wù)費(fèi)用 =工程造價(jià) 負(fù)債率 貸款利率。 ? 稅金及附加：西南大型電站享受西部大開(kāi)發(fā)所得稅 15%，投產(chǎn)初期還享受“三免三減半” ? 管理費(fèi)用： 主要是工資、業(yè)務(wù)招待費(fèi)用等，比例一般不到 1%，長(zhǎng)江電力才 3億左右。銷售費(fèi)用：由電網(wǎng)公司統(tǒng)一調(diào)度，銷售費(fèi)用幾乎為零。 % % % % % % 其他 所得稅 水資源費(fèi) 折舊 財(cái)務(wù)費(fèi)用 管理費(fèi)用 % % % % % 折舊 財(cái)務(wù)費(fèi)用 管理費(fèi)用 所得稅 其他 黔源電力 2023年成本構(gòu)成 長(zhǎng)江電力 2023年成本構(gòu)成 ? 水電站越老越賺錢。 水電站使用壽命極長(zhǎng)，機(jī)組可用 3050年，大壩可用 100年以上，但折舊年限機(jī)組約 20年，大壩 50年。運(yùn)營(yíng)前期，折舊和財(cái)務(wù)費(fèi)用成本龐大，但隨著折舊逐漸計(jì)提完成，銀行貸款還完，水電站運(yùn)營(yíng)成本將微乎其微，盈利大幅提升。 ? 季節(jié)性強(qiáng)，汛期賺全年的錢。 河流來(lái)水具有季節(jié)性，水電站的收入也有季節(jié)性，而每個(gè)月成本相對(duì)穩(wěn)定，水電的盈利也具有明顯的季節(jié)性，以二灘為例，每年上半年發(fā)電量少，基本盈虧平衡，進(jìn)入汛期后，盈利大幅提升， 710 月份盈利占到全年的 90%左右。 ? 對(duì)電量的邊際效益高。 發(fā)電量增加，幾乎不會(huì)帶來(lái)成本的增加，毛利被最大程度的轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)。例如，二灘電站發(fā)電量超過(guò) 120 億度電，基本上就可以彌補(bǔ)全年的成本，超過(guò)的部分就是公司的利潤(rùn)，電量邊際效益很高。 ? （五）電力體制改革啟動(dòng)，水電資源價(jià)值迎重估 ? 電力改革由來(lái)已久， 2023年國(guó)務(wù)院發(fā)布 《 電力體制改革方案 》提出電力改革路徑 “政企分離 廠網(wǎng)分離 主輔分離 輸配分離 煤電聯(lián)動(dòng) 競(jìng)價(jià)上網(wǎng)” 。但是由于種種原因一度停滯。 ? 2023年底開(kāi)始冰封十年的電力改革重新啟動(dòng)： ? 十八大報(bào)告指出，深化資源性產(chǎn)品價(jià)格和稅費(fèi)改革； ? 在新的大部制改革中，國(guó)家能源局和電監(jiān)會(huì)將進(jìn)行整合，重新組建國(guó)家能源局； ? 2023年 12月國(guó)務(wù)院 《 關(guān)于深化電煤市場(chǎng)化改革的意見(jiàn) 》 啟動(dòng)煤電聯(lián)動(dòng)。 ? 2023年全國(guó)能源工作會(huì)議指出深化能源體制改革，深入改革頂層設(shè)計(jì)，明確改革總體方案。 ? 今年 3月 7日李克強(qiáng)總理強(qiáng)調(diào)“改革是最大紅利” ； ? 3 月 18 日的 《 財(cái)新新世紀(jì) 》 中 《 重啟電力改革 》 提到，“新一輪電力體制改革方向已定，國(guó)家電網(wǎng)有望一拆為五”。 ? 改革是最大的紅利：根據(jù) 2023年 《 電力體制改革方案 》 方案，同質(zhì)同價(jià)、競(jìng)價(jià)上網(wǎng)是電力改革的終極目標(biāo)。這對(duì)上網(wǎng)電價(jià)僅火電、核電 60%的水電來(lái)說(shuō)將是重大利好，各水電站利潤(rùn)總額立即翻倍。 ? 拋開(kāi)電力改革不說(shuō)，水電電價(jià)改革已經(jīng)啟動(dòng)，今年５月６日李克強(qiáng)部署 2023年經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)，其一就是出臺(tái)完善水電上網(wǎng)價(jià)格形成機(jī)制改革方案。說(shuō)明電力改革將從上網(wǎng)電價(jià)最便宜的水電入手。 ? 之前水電電價(jià)機(jī)制主要有兩種 :標(biāo)桿電價(jià)，在水電豐富地區(qū)實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一的水電上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)（已經(jīng)廢止）。成本倒推 :按水電站投資額及發(fā)電量等指標(biāo)單獨(dú)核定上網(wǎng)電價(jià)，不同電站投資差異上網(wǎng)電價(jià)也各不相同（不利于控制投資成本，導(dǎo)致虛報(bào)投資總額）。 ? 新水電電價(jià)機(jī)制必然向以下方向突破： ? 落地端倒退將成為外送水電的主要定價(jià)方式： 按受電地區(qū)平均購(gòu)電價(jià)扣減輸電費(fèi)及線損的方式核定，并與受點(diǎn)地區(qū)平均電價(jià)變動(dòng)而變動(dòng)。從理順電價(jià)機(jī)制及市場(chǎng)化程度提高角度出發(fā) ，外送電價(jià)水電將主要采取落地端倒退的方式。從雅礱江錦官電源組 價(jià)，與落地端倒退方式基本接近。 ? 同流域同一電價(jià)： 同一流域梯級(jí)電站電價(jià)有望逐步一致。 ? 平均電價(jià)水平或成為 當(dāng)?shù)叵{水電 主要參考指標(biāo)。 ? 老水電電價(jià)有望逐步提高，以彌補(bǔ)移民和環(huán)保的歷史遺留問(wèn)題。 ? *若同一流域同一電價(jià)實(shí)施雅礱江水電下二灘電站每年將增加凈利潤(rùn)4億元，外送電價(jià)實(shí)行落地端倒退并與受點(diǎn)地區(qū)平均電價(jià)變動(dòng)而變動(dòng)，將賦予水電資源屬性 ,電價(jià)每提高 1分錢，將增加雅礱江水電 2023年凈利 5億元以上。 ? *7月 9日，大渡河公司瀑布溝電站最終核準(zhǔn)上網(wǎng)電價(jià)高達(dá) / 千瓦時(shí)，又創(chuàng)出歷史新高，基本達(dá)到了四川本地火電上網(wǎng)電價(jià)水平，直接增加大渡河公司年近利潤(rùn) 。表明了國(guó)家政策對(duì)水電的大力支持，以及今年水電電價(jià)改革開(kāi)始實(shí)質(zhì)性推進(jìn)。 ? 一、雅礱江流金淌銀，十年開(kāi)發(fā)終結(jié)碩果 ? ? 雅礱江水電流域開(kāi)發(fā)公司原名二灘水電開(kāi)發(fā)公司，是雅礱江流域梯級(jí)水電站的開(kāi)發(fā)主體，股權(quán)結(jié)構(gòu)比例為 國(guó)投電力占 52％和川投能源占 48％。 ? 注冊(cè)成立。 1987 年，國(guó)家計(jì)委將二灘電站列入國(guó)家計(jì)劃，批準(zhǔn)成立二灘水電開(kāi)發(fā)公司。 1995 年 2 月，改制為有限公司，注冊(cè)資本金 46 億元。由國(guó)家開(kāi)發(fā)投資公司、四川省投資集團(tuán)、四川省電力公司（后轉(zhuǎn)給華電集團(tuán)）三方分別以 48%、 48%、 4%的比例出資。 ? 授予獨(dú)家開(kāi)發(fā)權(quán)。 2023年 10月，國(guó)家發(fā)改委專門發(fā)文（發(fā)改辦能源 [2023]1052 號(hào)），明確授予二灘公司“全面負(fù)責(zé)雅礱江流域水電站的建設(shè)與管理” ，確定了二灘公司是雅礱江唯一開(kāi)發(fā)主體。這種獨(dú)家擁有整個(gè)流域開(kāi)發(fā)權(quán)的現(xiàn)象，在中國(guó)極為少見(jiàn)。 ? 收購(gòu)上市。 2023 年國(guó)投電力（ 600886）及川投能源，分別通過(guò)重大資產(chǎn)重組，從國(guó)投集團(tuán)和川投集團(tuán)收購(gòu)了各自持有的二灘公司48%的股權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)二灘公司上市。自此，二灘公司成為了 公司發(fā)展 國(guó)投電力和川投能源最主要的利潤(rùn)來(lái)源和核心成長(zhǎng)動(dòng)力。 ? 股權(quán)變更。 2023 年 3 月，國(guó)投電力完成收購(gòu)華電集團(tuán)持有的二灘公司 4%的股權(quán)，至此，二灘公司股權(quán)比例變更為國(guó)投電力占 52％和川投能源占 48％。國(guó)投電力取得控股權(quán)，避免了雙頭管理帶來(lái)的各種問(wèn)題，也有利于利用國(guó)投集團(tuán)（背后是財(cái)政部）的央企背景爭(zhēng)取到更多的政策的支持，儼然成為了央地合作開(kāi)發(fā)水電的樣板。 （ *從這兩年電站核準(zhǔn)、 ，國(guó)投取得控股權(quán)對(duì)雅礱江水電意義非凡。 **國(guó)投取得控股權(quán)的代價(jià)高昂：支付給華電集團(tuán) 10億對(duì)價(jià)，承諾放棄黔源電力的控股權(quán)，給川投集團(tuán) 20億，為期 10年的無(wú)息貸款。） ? ，三段開(kāi)發(fā) ? 1）水電基地前三甲，雅礱江是天然聚寶盆 ? 雅礱江流域，是一座天然的綠色能源寶庫(kù)，是天然聚寶盆。干流全長(zhǎng) 1571 公里，天然落差 3830 米，流域面積 萬(wàn)平方公里，年徑流量 609 億立方米，水量豐沛、落差巨大。 ? 全流域水電技術(shù)可開(kāi)發(fā)裝機(jī)容量超過(guò) 3000萬(wàn)千瓦，發(fā)電量超過(guò)1500億千瓦時(shí)，相當(dāng)于 （ *擁有三峽電站和葛洲壩，發(fā)電量 1000億度，凈利潤(rùn) 100億元）。其兩河口電站以下下游和中游河段是我國(guó)十三大水電基地之一，可開(kāi)發(fā)裝機(jī)容量達(dá) 2626 萬(wàn)千瓦，居第三位，僅次于金沙江干流和長(zhǎng)江上游基地。 ? 2）全流域三段開(kāi)發(fā)， 21 級(jí)電站 ? 根據(jù)水規(guī)總院規(guī)劃，雅礱江干流分上中下游三段開(kāi)發(fā)，共規(guī)劃 21 級(jí)水電站，總裝機(jī)容量約 3000 萬(wàn)千瓦，其中： ? 下游河段： 從卡拉至江口，長(zhǎng) 412 公里，分五級(jí)開(kāi)發(fā)，包括二灘（ 330 萬(wàn)千瓦）、錦屏一級(jí)（ 360 萬(wàn)千瓦）、錦屏二級(jí)（ 480 萬(wàn)千瓦）、官地（ 240 萬(wàn)千瓦）、桐子林（ 60 萬(wàn)千瓦），總裝機(jī)1470 萬(wàn)千瓦，現(xiàn)處于建設(shè)投產(chǎn)階段。 ? 中游河段： 從兩河口至卡拉，長(zhǎng) 385 公里，擬定六級(jí)開(kāi)發(fā)，包括兩河口（ 300 萬(wàn)千瓦）、牙根（ 150 萬(wàn)千瓦）、楞古（ 萬(wàn)千瓦）、孟底溝（ 184 萬(wàn)千瓦）、楊房溝（ 150 萬(wàn)千瓦）、卡拉（ 100 萬(wàn)千瓦），總裝機(jī) 萬(wàn)千瓦，其中兩河口為中游“龍頭”水庫(kù)電站。目前正在開(kāi)展各電站的勘測(cè)設(shè)計(jì)工作。 ? 上游河段： 從呷衣寺至兩河口，長(zhǎng) 688 公里，擬定十級(jí)開(kāi)發(fā)，總裝機(jī)約 325 萬(wàn)千瓦，目前正在進(jìn)行河段規(guī)劃工作。 ? 在此基礎(chǔ)上，雅礱江公司制定了在 2025 年前分三個(gè)階段完成雅礱江整體開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略。 ? 第一階段， 2023 年以前，建設(shè)錦屏一級(jí)、二級(jí)、官地、桐子林水電站，全面完成下游梯級(jí)開(kāi)發(fā)。裝機(jī) 1470 萬(wàn)千瓦，規(guī)模和梯級(jí)效益初顯。成為區(qū)域電力市場(chǎng)中舉足輕重的獨(dú)立發(fā)電企業(yè)。 ? 第二階段， 2023 年以前，繼續(xù)深入推進(jìn)流域水電開(kāi)發(fā)，建設(shè)包括兩河口水電站在內(nèi)的 34 個(gè)中游主要梯級(jí)電站。實(shí)現(xiàn)新增裝機(jī)800 萬(wàn)千瓦左右，裝機(jī)達(dá)到 2300 萬(wàn)千瓦。將邁入國(guó)際一流大型獨(dú)立發(fā)電企業(yè)行列。 ? 第三階段， 2025 年前后，全流域項(xiàng)目開(kāi)發(fā)填平補(bǔ)齊，雅礱江流域開(kāi)發(fā)全面完成。裝機(jī)達(dá)到 3000 萬(wàn)千瓦左右。 ? ，開(kāi)啟收獲的黃金十年 ? 2023年以前，雅礱江流域僅 二灘水電站 運(yùn)營(yíng)。 2023年初 官地水電站 投產(chǎn)，拉開(kāi)了雅礱江公司成長(zhǎng)序幕。今年初錦屏二級(jí)（ 8臺(tái)60萬(wàn)千瓦）開(kāi)始投產(chǎn)。錦屏一級(jí)也將在年中開(kāi)始投產(chǎn)。 ? 中游正在進(jìn)行前期工作的項(xiàng)目有卡拉、楊房溝、牙根、楞古和孟底溝等 5 個(gè)水電站；正在規(guī)劃中的還有上游的龔壩溝等 10個(gè)梯級(jí)電站。未來(lái)十年，雅礱江公司將進(jìn)入收獲的黃金十年。 ? 2023～ 2023 年，裝機(jī)規(guī)模由 330 萬(wàn)千瓦升為 1470 萬(wàn)千瓦，增長(zhǎng)345%，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) %，實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)。 ? 2023～ 2023 年，中游大量項(xiàng)目進(jìn)入投產(chǎn)期，裝機(jī)規(guī)模將由 1470 萬(wàn)千瓦快速增至 2580萬(wàn)千瓦，增長(zhǎng) 75%，裝機(jī)規(guī)模再上臺(tái)階。 ? 而真正的魅力在于雅礱江中游的龍頭電站 —— 兩河口水電站。擁有庫(kù)容 ，調(diào)節(jié)庫(kù)容 ，具備多年調(diào)節(jié)能力，它的投產(chǎn)將盤活整個(gè)一江春水，初步估算可增